(Սեղմել այստեղ բաժանորդագրվելով Առաքման Alpha նոր տեղեկագրին:)
Ավելի բարձր տոկոսադրույքների հեռանկարով 2022 թվականն արդեն ծանր տարի էր տեխնոլոգիական ոլորտի համար։ Invesco QQQ ETF-ը տարեցտարի կտրուկ անկում է ապրել, սակայն տեխնոլոգիական ներդրողներից մեկը համարձակորեն դիմակայում է տուրբուլենտությանը:
Ulrike Hoffmann-Burchardi-ն վերջերս գործարկել է նոր ռազմավարություն Tudor Investment Corp.-ում, որը կոչվում է T++՝ հատուկ ուշադրություն դարձնելով տեխնոլոգիական բաժնետոմսերին: Նա նստեց Delivering Alpha-ի հետ՝ քննարկելու իր ընթացիկ հեջավորման ռազմավարությունը, ինչպես նաև, թե որտեղ է նա գտնում ալֆա տեխնոլոգիաների ոլորտում:
(Ստորև բերվածը խմբագրվել է երկարության և պարզության համար: Ամբողջական տեսանյութի համար տես վերևում):
Լեսլի Պիկեր. Ինչպիսի՞ն է այս պահին տեխնոլոգիական ներդրող լինելը, հաշվի առնելով այս ամբողջ ռեժիմի փոփոխությունը, որն իսկապես տեղի է ունենում շուկայում:
Ուլրիկե Հոֆման-Բուրչարդի. Մենք ունենք թվային վերափոխման հաջորդ սերնդի այս հուզիչ քայլը, որը սնուցվում է տվյալների միջոցով: Մենք կանխատեսում ենք, որ առաջիկա 100 տարիների ընթացքում տվյալները կավելանան ավելի քան 10 անգամ։ Եվ սա հսկայական ներդրումային հնարավորություններ է ստեղծում տվյալների ենթակառուցվածքում, կիսահաղորդչային, բայց նաև թվային և տվյալների վրա հիմնված բիզնեսներում: Այնպես որ, շատ է պետք ոգևորվել: Եվ հետո ձեր հարցի երկրորդ մասին՝ ի՞նչ է կատարվում այս պահին։ Դա ավելի քիչ է կապված այս նոր տեխնոլոգիաների հեռանկարների հետ, այլ այն փաստի հետ, որ մենք եկել ենք հարկաբյուջետային և դրամավարկային խթանների աննախադեպ մակարդակի: Եվ դա հանգեցրել է գնաճային ճնշումների մեր տնտեսությունում, որոնք այժմ Fed-ը փորձում է զսպել ավելի բարձր տոկոսադրույքներով:
Եվ այսպես, այդ ֆոնի վրա, մնացած ամեն ինչ հավասար է, սա նշանակում է սեփական կապիտալի ցածր գնահատում: Այսպիսով, մենք զեղչում ենք ապագա դրամական հոսքերը ավելի բարձր զեղչային դրույքաչափերով: Բայց ես կարծում եմ, որ մի բան, որը կարևոր է ճանաչել, այն է, որ հարկաբյուջետային և դրամավարկային խթանների այս ալիքը բարձրացրել է բոլոր նավակները, ոչ միայն տեխնոլոգիաները: Եվ հետաքրքիր է տեսնել, թե ինչ է դեռ լողում, երբ այս ալիքը նահանջում է: Եվ ահա թե ում եմ ես դեռ կանգնած տեսնում. այն ընկերությունները, որոնք ունեն ավելի ուժեղ աշխարհիկ քամիներ, լավագույն բիզնես մոդելներ և համաշխարհային կարգի առաջատար: Եվ ես կարծում եմ, որ դժվար է գտնել մեկ այլ ոլորտ, որն ունի այս ամենից այդքան շատ: Այսպիսով, միգուցե մեկ այլ ձևով կարելի է ասել, որ Fed-ը կարող է փոխել զեղչման տոկոսադրույքը, բայց ոչ մեր տնտեսության թվային շեղումը:
Ընտրող ՝ Ինչպես տեսնում եք, այս արժեւորումները բավականին կտրուկ իջնում են, գոնե մոտ ապագայում, դա Ձեզ մտահոգու՞մ է: Դուք դա համարում եք ավելի շատ գնման հնարավորություն:
Հոֆման-Բուրչարդի. Եթե դուք իրականում նայեք ակտիվների գների այս կտրուկ ուղղումներին, որոնք մենք տեսել ենք, կարող եք դիտել դրանք և փորձել հակադարձել, թե այս տարբեր ակտիվների դասերի գինը ապագա փոխարժեքի բարձրացումների առումով: Եվ այսպես, եթե նայեք հատկապես բարձր աճի ծրագրային ապահովմանը, ապա այժմ գները 10-ամյա տոկոսադրույքով մեկ տոկոսով են աճում, մինչդեռ եթե նայեք Dow Jones-ին, այն դեռևս զրոյական տոկոսադրույքի բարձրացում ունի: Այսպիսով, թվում է, թե ռիսկերի առնվազն որոշակի բազմազանություն կա: Եվ թվում է, թե հենց հիմա, միգուցե բարձր աճի ծրագրային ապահովման կտրուկ ուղղումները, գոնե կարճաժամկետ հեռանկարում, ավելի շատ կապ ունեն դիրքավորման և հոսքերի հետ, քան իրականում: հիմունքներ.
Ընտրող ՝ Ձեր ֆիրմայից Փոլ Թուդոր Ջոնսը վերջերս ասաց, որ այն բաները, որոնք լավագույնս են գործել 2020 թվականի մարտից ի վեր, հավանաբար վատագույնն են լինելու, երբ մենք անցնում ենք այս խստացման ցիկլի միջով: Մեծ հաշվով, դա բարձր աճի տեխնոլոգիա է, որտեղ դուք ծախսում եք ձեր ժամանակի մեծ մասը և նայում այս ոլորտներին: Այսպիսով, դուք համաձա՞յն եք դրա հետ: Եվ այդ տեսակը ձեզ անհանգստացնում է երկար կողմում:
Հոֆման-Բուրչարդի. Մենք պետք է պատրաստվենք ավելի բարձր դրույքաչափերով միջավայրի։ Եվ ինչպես նշեցիք, այն բաժնետոմսերը, որոնք ունեն դրամական միջոցների հոսքեր, որոնք ավելի հեռու են ապագայում, ավելի խոցելի են, քան մոտաժամկետ դրամական հոսքեր ունեցողները: Այսպիսով, այդ ֆոնի վրա դուք պետք է հարմարեցնեք ձեր խաղագիրքը: Եվ ես իսկապես կարծում եմ, որ հատկապես տեխնոլոգիաների և սեփական կապիտալում ներդրումների ոլորտում դեռևս կան առանձին ընկերություններում շահութաբեր ներդրումներ կատարելու հնարավորություններ: Նույնիսկ եթե գնահատումները նվազում են, եթե ընկերությունները գերազանցում են իրենց աճի տեմպերը, նրանք կարող են փոխհատուցել այդ բազմակի սեղմումը: Եվ կան որոշակի ընկերություններ, որոնք ինդեքսավորվում են տվյալների աճի քանակով: Բանն այն չէ, որ տվյալները կդադարեն աճել, միայն այն պատճառով, որ Fed-ը դադարում է աճել իր հաշվեկշիռը:
Եվ հետո, երկրորդը, ինչպես ես հենց նոր ակնարկեցի, կարող են լինել մարտավարական հնարավորություններ, երբ որոշ ակտիվների դասեր չափազանց արձագանքում են կարճաժամկետ հեռանկարում: Եվ վերջապես, տվյալները ցույց են տալիս նաև, որ իրականում դրույքաչափերի կտրուկ աճն ավելի վնասակար է բաժնետոմսերի համար, քան ընդհանուր առմամբ ավելի բարձր տոկոսադրույքները: Այսպիսով, հիմա, երբ մենք այս տարի գնագոյացնում ենք չորս տոկոսադրույքի բարձրացում, գոնե տոկոսադրույքների աճի տեմպերը պետք է սկսեն դանդաղել տարվա մնացած հատվածում: Այսպիսով, ես կամփոփեմ, որ դեռ երկու հնարավորություն կա Alpha-ին մատուցելու համար. մեկը բաժնետոմսերի ընտրությունն է, իսկ երկրորդը տեխնիկապես կարգավորում է ձեր հեջերը, երբ կարճաժամկետ հեռանկարում ամեն ինչ վերանում է կամ անբավարար է արձագանքում:
Ընտրող ՝ Այսպիսով, հաշվի առնելով ձեր նկարագրած ֆոնը, ի՞նչ է դա նշանակում այն մասին, թե արդյոք տեխնոլոգիան ներկայումս գտնվում է իր հիմնարար հիմքում: Եվ դա ձեզ ավելի՞ վստահություն է տալիս այս շուկայում գնորդ լինելու համար:
Հոֆման-Բուրչարդի. Որպես երկարաժամկետ հորիզոն ունեցող հիմնարար ներդրողներ, մեր առաջին նախադրյալն է մնալ ներդրումներ այն ընկերություններում, որոնք, մեր կարծիքով, կլինեն տվյալների և թվային այս դարաշրջանի հաղթողները: Այսպիսով, ամեն ինչ կապված է հեջավորման հետ: Եվ, գիտեք, հեջ-ֆոնդերը հակված են վատ ռեփ ստանալ, քանի որ դրանք շատ կարճաժամկետ են կենտրոնացած: Բայց իրականում հեջավորումը կարող է թույլ տալ ձեզ երկարաժամկետ մնալու ուժ ունենալ ձեր ներդրումներում: Եվ այսպես, այս միջավայրում, եթե դուք ցանկանում եք պաշտպանել ձեր դրամական հոսքերի տևողության ռիսկը, ապա ամենահեշտ ձևը ձեր երկարաժամկետ ներդրումները փոխհատուցելն է միգուցե բաժնետոմսերի զամբյուղով, որոնք ունեն դրամական հոսքերի նույն տևողություն:
Այնուամենայնիվ, ասելով դա, կարծում եմ, որ այս բարձր աճի անունները այլ բարձր աճի անուններով հեջավորելու ռիսկային պարգևը, հավանաբար, զգալիորեն նվազել է, հաշվի առնելով, որ մենք տեսել ենք բարձր աճի ծրագրային ապահովման ամենամեծ և ամենակատաղի ուղղումներից մեկը: վերջին 20 տարին. Այսպիսով, դա ավելի շատ վերաբերում է ձեր հեջերը տակտիկապես կարգավորելուն, եթե կարծում եք, որ որոշ ակտիվներ կարող են գերակշռել այս միջավայրում, երբ մյուսները պատշաճ կերպով չեն արձագանքել:
Ընտրող ՝ Ո՞ր ոլորտներն են ձեզ հետաքրքրում ավելի երկար, իսկ ո՞ր հատվածները՝ կարճ:
Հոֆման-Բուրչարդի. Տվյալների և թվայինի վերաբերյալ մեր երկարաժամկետ թեզի վերաբերյալ, որը մենք դեռ շատ վաղ ենք վերափոխման այս նոր դարաշրջանում, իսկապես կան երկու ոլորտներ, որոնք շատ հետաքրքիր են: Մեկը տվյալների ենթակառուցվածքն է, իսկ մյուսը` կիսահաղորդիչներ: Եվ, գիտե՞ք, ինչ-որ իմաստով սա թվային դարաշրջանի թալանման ռազմավարությունն է, ինչպես 1840-ականների Ոսկու տենդի ժամանակ: Եվ ամեն ինչ վերաբերում է ծրագրային ապահովմանը և ապարատային տվյալներին պատկերացումների վերածելու համար: Եվ այսպես, կիսահաղորդիչների համար, որը շատ հետաքրքիր արդյունաբերություն է, դրանք մեր տնտեսության թվային շարժիչի սենյակն են, թվային տնտեսությունը, և այն ունի արդյունաբերության կառուցվածք, որը շատ բարենպաստ է, իրականում տարիների ընթացքում ավելի լավացել է: Փաստորեն, կիսահաղորդչային ընկերությունների թիվը, որոնք հրապարակային առևտուր են անում, նվազել է վերջին 10 տարիների ընթացքում:
Եվ կիսահաղորդիչների մուտքի խոչընդոտներն ավելացել են ողջ արժեքային շղթայում: Բայց նույնիսկ չիպի դիզայնը, եթե 10 նանոմետրից հասնեք հինգ նանոմետրի, այն ավելացել է երեք անգամ: Այսպիսով, շատ բարենպաստ մրցակցային շրջանակ՝ ընդդեմ վերջնական պահանջարկի, որն այժմ արագանում է: Նույնիսկ եթե նայեք, օրինակ, ավտոմոբիլային արդյունաբերությանը, նրանք կտեսնեն, որ կիսաբովանդակությունը կաճի ավելի քան հինգ անգամ հաջորդ 10 տարիների ընթացքում: Եվ հետո տվյալների ենթակառուցվածքի կողմից դա նույնպես շատ հետաքրքիր է: Շատ նորածին շուկա է։ Ծրագրային ապահովման միայն մոտ 10%-ն է ներկայումս տվյալների ենթակառուցվածքի ծրագրային ապահովում: Եվ քանի որ ընկերությունները պետք է գործ ունենան նոր և մեծ քանակությամբ տարատեսակ տվյալների հետ, նրանք ստիպված կլինեն հիմնանորոգել տվյալների ենթակառուցվածքը: Եվ դա աներևակայելի կպչուն է: Դա նման է տան հիմքը կառուցելուն: Տեղադրվելուց հետո շատ դժվար է պոկել:
Ընտրող ՝ Իսկ ի՞նչ կասեք կարճ կողմում: Ինչպե՞ս եք տեսնում լավագույն միջոցը հեջավորելու այն, ինչ կատարվում է հենց հիմա շուկայում:
Հոֆման-Բուրչարդի. Կարծում եմ, որ դա ավելի շատ հեջավորում է ավելի բարձր տոկոսադրույքների ռիսկը, ի տարբերություն հիմնադրամների հեջավորման: Եվ այսպես, խոսքը պարզապես դրամական հոսքերի տևողության օրինաչափությունների համապատասխանության մասին է: Բայց նորից, կարծում եմ, այս պահին մենք, հավանաբար, չափն անցել ենք աճի ծրագրերի վաճառքի որոշ մասով: Եվ դա ավելի շատ կապված է ցանկապատերի մեջ մտնելու հետ, որոնք այժմ օգնում են ձեզ գների ինդեքսի մակարդակի միգուցե ընդհանուր դանդաղեցմանը, շատ ավելին, քան տեխնոլոգիայի այդ կոնկրետ ոլորտներում:
Ընտրող ՝ Հետաքրքիր է, հետևաբար հեջավորելով ինդեքսները, հավանաբար որպես միջոց՝ պաշտպանելու ավելի երկար խաղադրույքների բացասական կողմերը, որոնք դուք անում եք:
Հոֆման-Բուրչարդի. Այո, գոնե կարճաժամկետ հեռանկարում: Այնտեղ, որտեղ մենք տեսել ենք կոտորածների մեծ մասը շուկաների որոշ գրպաններում, բայց մյուսներն իրականում չեն արձագանքել այս բարձր տեմպերի միջավայրին:
Աղբյուր՝ https://www.cnbc.com/2022/01/20/tudor-portfolio-manager-on-where-shes-finding-alpha-in-the-tech-sector-with-rising-rates.html