SwissBorg-ի զեկույցը բացատրում է UST-ի «մահվան պարույրի» պատճառը

Շվեյցարիայում գործող կրիպտո փոխանակումը SwissBorg-ը զեկույց է հրապարակել Terra-ի ստաբիլքոին UST-ի հետ կապված ռիսկերի մասին: Թոքենը ներկայումս ենթարկվում է ծայրահեղ անկայունության՝ գրավոր պահին վաճառվում է ընդամենը 0.59 դոլարով: SwissBorg-ը օգտատերերին ռիսկի նախազգուշացում է տարածել մայիսի 10-ին և դադարեցրել է UST-ի դուրսբերումը նույն օրը՝ Binance-ի օրինակին հետևելուց ժամեր առաջ: Զեկույցն ավարտվել է ապրիլին, և նրանց հայտնաբերած գրեթե բոլոր ռիսկերը ներկայումս գործում են:

TerraUSD-ի ռիսկերը (UST)

Ի տարբերություն այլ stablecoin-ների, ինչպիսիք են USDT-ն կամ USDC-ն, որոնք ապահովված են fiat գրավով և այլ իրացվելի ակտիվներով, UST-ը ալգորիթմականորեն պատրաստված թոքեն է: CryptoSlate-ը հաշվետվություն է ստացել SwissBorg-ի DFi թիմից UST-ի ռիսկերի վերաբերյալ: Զեկույցում բացատրվում է, որ «ցանկացած ժամանակ Terra-ի օգտատերերը կարող են 1 ԱՄՆ դոլար LUNA այրել՝ 1 UST հատելու համար, կամ այրել 1 ԱՄՆ դոլար՝ 1 դոլար արժողությամբ LUNA-ն մարելու համար: Հետևաբար, UST-ի և LUNA-ի ճակատագիրը սերտորեն կապված են, և նաև ռիսկերը: Կարևորը. Այն ընդգծեց ռիսկի չորս հիմնական ոլորտները.

• UST-TerraLuna-ի մահվան պարույր
• Խարիսխ արձանագրության ռիսկերը
• UST կցորդի կորուստ
• Կառուցվածքային մոդել լռելյայն համար:

UST-TerraLuna-ի մահվան պարույրը

SwissBorg-ը պատմել է TerraLuna-ի և UST-ի միջև պոտենցիալ «մահվան պարույրի» մասին, որը կհանգեցնի LUNA-ի կործանման և ավելի շեշտադրելու UST-ով բանկերի գործարկման մասին: Ներկայումս LUNA-ն առևտուր է անում մայիսի 90-ից ի վեր 9% -ով, ինչը ցույց է տալիս, որ այս սցենարն այժմ խաղում է UST-ի հետ նաև 30% անկումով: Զեկույցում մանրամասնորեն բացատրվում է մահվան պարույրը։

«Եթե LUNA-ի գինը ճնշման տակ է, UST-ի սեփականատերերը կարող են վախենալ, որ UST կցորդը վտանգի տակ է և որոշեն մարել իրենց UST դիրքերը: Դա անելու համար այրվում է UST, իսկ LUNA-ն հատվում և վաճառվում է շուկայում։ Սա ավելի կխորացներ LUNA-ի գնի անկումը, ավելի շատ UST սեփականատերերի դրդելով վաճառել իրենց UST-ը: Այս արատավոր շրջանը հայտնի է և «բանկային վազք» կամ «մահվան պարույր»

Խարիսխ արձանագրության ռիսկը

Anchor Protocol-ը Terra-ի էկոհամակարգի հարթակն է, որն առաջարկում է մեծ հետաքրքրություն UST խաղադրույքի նկատմամբ: Պլատֆորմը վերջին շաբաթներին առաջարկել է մինչև 19%՝ շուրջ 15 միլիարդ դոլարի գագաթնակետային TVL-ով: TVL-ն վերջին մի քանի օրերի ընթացքում կտրուկ անկում է ապրել՝ և՛ ավանդի, և՛ փոխառության արժեքները ազատորեն նվազել են:

SwissBorg-ն այստեղ ռիսկը բացահայտեց, քանի որ «եթե LUNA-ի (և bLUNA-ի) գինը իջնի, դա կարող է հանգեցնել LUNA-ի գրավադրման դիրքերի լուծարմանը: UST-ն այնուհետև կվերածվի LUNA-ի մեջ՝ ավելի խորացնելով LUNA-ի գնի նվազումը»:

-ից հաղորդումների միջոցով օգտվողները Twitter-ում բազմաթիվ ներդրողներ չեն կարողացել մուտք գործել իրենց Terra Station դրամապանակները ցանցի գերբեռնվածության պատճառով, որը հանգեցնում է լուծարման:

Դրամապանակներ մուտք գործելու անկարողությունը պատճառ է դարձել, որ օգտատերերը չկարողանան ներդնել միջոցներ իրենց LTV-ն նվազեցնելու համար՝ ստիպելով լուծարվել: Սա, ըստ երևույթին, մասամբ պատասխանատու է վերջին շաբաթվա ընթացքում LUNA-ի գնի կտրուկ անկման համար: SwissBorg-ը մասնավորապես նշել է իր զեկույցում, որ «Anchor-ի հետ կապված ցանկացած խնդիր, հավանաբար, կհանգեցնի UST-ի մարումների կասկադին՝ նախկինում նշված բոլոր հետևանքներով»:

UST կցորդի կորուստ

Swissborg-ը նախանշեց պոտենցիալ սցենար, ըստ որի «մահվան պարույրը Anchor-ում լուծարումների կասկադով կարող է հանգեցնել LUNA-ի շուկայական կապիտալիզացիային իջնել շրջանառվող UST-ի շուկայական կապիտալիզացիայից ցածր»: Ինչպես երևում է CryptoSlate մետաղադրամի վրա բուքսիր, սա արդեն հաջողվել է, LUNA-ի շուկայական կապիտալը նվազել է մինչև $370 մլն:

SwissBorg-ը պարզեց, որ միայն այս իրավիճակը մեծապես կապված է UST-ի անջատման ռիսկի հետ: Ներկայիս խաղի վիճակը սա միայն Terra-ի էկոհամակարգի վրա ազդող գործոններից մեկն է: Ստորև բերված գրաֆիկը ցույց է տալիս 2021 թվականի մայիսին տեղի ունեցած իրադարձությունը, որտեղ շուկայական գլխարկը հատվեց կարճ ժամանակահատվածով և դրա ազդեցությունը UST-ի վրա:

Կառուցվածքային մոդել լռելյայն

SwissBorg-ը սահմանել է Մերտոնի մոդելը դեֆոլտի ռիսկի գնահատման համար, որը կիրառվում է UST-ի հետ կապված ռիսկերի գնահատման համար:

«Մերտոնի մոդելը օգտագործում է Black-Scholes-Merton օպցիոնի գնագոյացման մեթոդները և կառուցվածքային է, քանի որ այն ապահովում է հարաբերություններ դեֆոլտի ռիսկի և ընկերության ակտիվների (կապիտալի) կառուցվածքի միջև»:

Զեկույցը ցույց է տալիս, թե ինչպես է Մերթոնի մոդելում օգտագործվող բարդ բանաձևը վերլուծում ակտիվի պարտավորության շեմից ցածր ընկնելու ռիսկը, ինչպես ցույց է տրված ստորև:

Ինչ վերաբերում է Terra էկոհամակարգին, զեկույցը որոշեց UST-ի կորստի հավանականությունը:

• Ակտիվների արժեքը A-ն ներկայացված է LUNA-ի շուկայական կապիտալիզացիայի միջոցով
• Պարտավորությունների L արժեքը ներկայացված է UST-ի շուկայական կապիտալիզացիայով
• եթե տվյալ ժամանակային T հորիզոնում Luna-ի շուկայական գլխարկն ավելի փոքր է, քան UST-ը, UST-ի կցորդը կորչում է

Վերոնշյալ տվյալները գծագրվել են՝ ցույց տալու համար, որ UST-ն ամեն օր կորցնում է իր կցորդը: 2021 թվականի մայիսին ռիսկը բարձրացել է մինչև 100% -ից մի փոքր պակաս, նախքան նոյեմբերին 20% իջնելը: 60 թվականի ապրիլի դրությամբ սպառնալիքը անշեղորեն աճում էր մինչև 2022%: Ներկայումս UST-ը, որը վաճառվում է 0.59 դոլարով, վերջնականապես կորցրել է իր կապը:

Ռիսկի եզրակացություններ

SwissBorg-ը եզրակացրեց, որ «UST-ի ճակատագիրը (և ռիսկերը) խստորեն կապված են LUNA-ի ճակատագրի հետ: LUNA-ի շուկայական կապիտալիզացիայի ցանկացած կոնվերգենցիա դեպի UST-ին սպառնում է կապը կորցնելու լուրջ ռիսկեր»: Նրանց առաջարկությունն էր ուշադիր հետևել UST-ի դիրքին LUNA-ի հետ, դիտել Anchor Protocol-ի TVL-ն անկման համար, հետևել LUNA-ի շուկայական ծավալներին՝ իրացվելիություն ապահովելու համար և վերահսկել Terra stablecoin-ների պահանջարկի նվազումը:

Ներկայումս այս բոլոր պայմանները ճշմարիտ են: LUNA-ն իջել է 90%-ով, UST-ն իջել է 30%-ով, Anchor Protocol TVL-ն իջել է 60%-ով, իսկ Terra stablecoin-ների պահանջարկը նվազում է: Ավելին, ընդհանուր առմամբ կրիպտոյի շուկայական կապիտալի անկումը կատարյալ փոթորիկ է ստեղծել սև կարապի իրադարձության համար՝ կապված Terra էկոհամակարգի հետ: Արդյո՞ք Terra-ն կդիմանա այս փոթորիկին, թե՞ տասնյակ միլիարդավոր դոլարների ժետոններ պատրաստվում են ջնջել երկրի երեսից:

Անկախ նրանից, թե Terra-ն կարող է վերականգնվել, կան բազմաթիվ ներդրողներ, որոնք չեն կարողանա դա անել Anchor Protocol-ի լուծարման պատճառով:

Եվ դա փոքր գումար չէ, 133 հազար դոլար.. այն ամենն էր, ինչ ես ունեի, մարդ, եթե լուրջ, այս խայտառակությունը ինձ գրեթե ոչնչացրեց, բացի մի քանի հազար խնայողությունից: Ես խաբված եմ 10 ճանապարհ դեպի կիրակի

— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) Թող 11, 2022