MicroStrategy-ն թերագնահատվա՞ծ է: | CryptoSlate

MicroStrategy-ը հիմնադրվել է 1989 թվականին, ամերիկյան ընկերություն է, որը տրամադրում է բիզնես հետախուզություն, բջջային ծրագրակազմ և ամպի վրա հիմնված ծառայություններ: Իր երեք համահիմնադիրներից մեկի՝ Մայքլ Սեյլորի գլխավորությամբ ընկերությունն իր առաջին մեծ հաջողությունը տեսավ 1992 թվականին՝ Mcdonald's-ի հետ 10 միլիոն դոլարի պայմանագիր կնքելուց հետո:

1990-ականների ընթացքում MicroStrategy-ն տեսավ, որ իր եկամուտը տարեկան աճեց ավելի քան 100%-ով, քանի որ դիրքավորվեց որպես տվյալների վերլուծության ծրագրային ապահովման առաջատար: 1990-ականների վերջին dot.com-ի բումի սկիզբը մեծացրեց ընկերության աճը և գագաթնակետին հասավ 1998 թվականին, երբ այն հրապարակվեց:

Եվ թեև ընկերությունը տասնամյակներ շարունակ եղել է համաշխարհային բիզնես միջավայրի հիմնական բաղադրիչը, դա եղել է միայն այն ժամանակ, երբ ձեռք է բերել իր առաջին Bitcoins 2020 թվականի օգոստոսին այն հայտնվել է կրիպտոարդյունաբերության ռադարի տակ:

Սեյլորը նորություն հայտնեց՝ MicroStrategy-ին դարձնելով մի քանի հանրային ընկերություններից մեկը, որը ԲԹՋ-ն պահում է որպես իր գանձապետական ​​պահուստային քաղաքականության մաս: Այն ժամանակ MicroStrategy-ն ասաց, որ իր 250 միլիոն դոլարի ներդրումը ԲԹՋ-ում ողջամիտ հեջավորում կապահովի գնաճից և հնարավորություն կտա ապագայում բարձր եկամուտներ ունենալ:

2020 թվականի օգոստոսից ընկերությունը պարբերաբար մեծ քանակությամբ բիթքոյն է գնում՝ ազդելով ինչպես իր բաժնետոմսերի, այնպես էլ ԲԹՋ-ի գնի վրա։

MicroStrategy-ի առաջին բիթքոյն գնման պահին ԲԹՋ-ն վաճառվում էր մոտ 11,700 դոլարով, մինչդեռ MSTR-ը վաճառվում էր մոտավորապես 144 դոլարով: Մամուլի ժամանակ Bitcoin-ի գինը տատանվում է $22,300-ի շուրջ, մինչդեռ MSTR-ը նախորդ առևտրային օրը փակեց $252.5-ով:

Սա 75.6% անկում է MSTR-ի հուլիսի 2021-ի ամենաբարձր ցուցանիշից՝ $1,304: Բիթքոյնի գների անկայունության հետ մեկտեղ՝ ընկերության բաժնետոմսերի գնի կտրուկ անկումը վերջին երկու տարիներին դրդեց շատերին քննադատել MicroStrategy-ի գանձապետական ​​կառավարման ռազմավարությունը և նույնիսկ ակտիվորեն կրճատել այն:

Այս զեկույցում CryptoSlate-ը խորը սուզվում է MicroStrategy-ի և նրա ունեցվածքի մեջ՝ որոշելու, թե արդյոք իր հավակնոտ խաղադրույքը Bitcoin-ի վրա դարձնում է իր բաժնետոմսերը ներկայումս թերագնահատված:

1 թվականի մարտի 2023-ի դրությամբ MicroStrategy տեղի է ունեցել 132,500 BTC ձեռք է բերվել 3.992 միլիարդ դոլար ընդհանուր գնով և մեկ ԲԹՋ-ի համար մոտավորապես 30,137 դոլար գնման միջին գնով: Բիթքոյնի ներկայիս շուկայական գինը՝ $22,300, MicroStrategy-ի BTC-ի պահուստները կազմում է 2.954 միլիարդ դոլար:

Ընկերության բիթքոյնները ձեռք են բերվել 25 տարբեր գնումների միջոցով, որոնցից ամենամեծը կատարվել է 24 թվականի փետրվարի 2021-ին: Այն ժամանակ ընկերությունը գնել է 19,452 BTC 1.206 միլիարդ դոլարով, երբ BTC-ն վաճառվում էր 45,000 դոլարից մի փոքր պակաս: Երկրորդ ամենամեծ գնումը կատարվել է 21 թվականի դեկտեմբերի 2020-ին, երբ այն ձեռք է բերել 29,646 BTC 650 միլիոն դոլարով:

2021 թվականի նոյեմբերի սկզբին Bitcoin-ի ATH-ի ժամանակ անցկացված 114,042 BTC MicroStrategy-ն արժե ավելի քան 7.86 միլիարդ դոլար: Բիթքոյնի անկումը մինչև 15,500 դոլար 2022 թվականի նոյեմբերի սկզբին գնահատեց ընկերության պահուստները 2.05 միլիարդ դոլարից մի փոքր ավելի: Այն ժամանակ MSTR-ի բոլոր բաժնետոմսերի շուկայական կապիտալիզացիան հասնում էր 1.90 միլիարդ դոլարի:

Ինչպես ցույց տվեց CryptoSlate-ի վերլուծությունը, միայն 2023 թվականի փետրվարի վերջը MicroStrategy-ի շուկայական կապիտալը հավասարվեց իր բիթքոյն հոլդինգների շուկայական արժեքին: Երկուսի միջև եղած անհամապատասխանությունն այն է, ինչը շատերին դրդեց մտածել, թե արդյոք MSTR-ը կարող է թերագնահատվել:

Այնուամենայնիվ, ավելին կամ թերագնահատումը որոշելը պահանջում է ավելին, քան պարզապես դիտարկել MicroStrategy-ի շուկայական կապիտալը:

Ընկերությունը թողարկել է 2.4 միլիարդ դոլարի պարտք՝ իր բիթքոյն գնումները ֆինանսավորելու համար: 31 թվականի դեկտեմբերի 2022-ի դրությամբ MicroStrategy-ի պարտքը բաղկացած է հետևյալից.

• 650 միլիոն դոլար 0.750% փոխարկելի թղթադրամներ, որոնք ժամկետանց են 2025 թ
• 1.05 միլիարդ դոլար 0% փոխարկելի ֆոնդային թղթադրամներ, որոնք ժամկետանց են 2027 թ
• 500 միլիոն դոլար՝ 6.125% ավագ ապահովված թղթադրամներից մինչև 2028 թվականը
• 205 մլն ԱՄՆ դոլար՝ երաշխավորված ժամկետային վարկով
• 10.9 մլն դոլար այլ երկարաժամկետ պարտքեր

2025 և 2027 թվականների փոխարկելի թղթադրամների վրա ընկերության կողմից ապահովված տոկոսադրույքները չափազանց շահավետ էին, հատկապես վերջին շրջանում բարձրացող տոկոսադրույքների լույսի ներքո: Այնուամենայնիվ, MicroStrategy-ի օգուտները, որոնք կուտակվել են փոխարկելի թղթադրամների վրա, փոխհատուցվում են այն ռիսկերով, որոնք նա վերցրել է 205 թվականի մարտին Silvergate բանկի կողմից 2022 դոլար երաշխավորված ժամկետային վարկով:

Վարկը գրավադրվել է 19,466 ԲԹՋ-ով, այն ժամանակվա 820 մլն դոլար արժողությամբ, LTV-ի 25% հարաբերակցությամբ: Մինչև մարման ժամկետը 2025 թվականի մարտին, վարկը պետք է ապահովված մնա առավելագույնը 50% LTV հարաբերակցությամբ, եթե LTV-ն անցնի 50%-ը, ընկերությունից կպահանջվի համալրել իր գրավադրումը, որպեսզի հարաբերակցությունը հետ բերի մինչև 25% կամ ավելի քիչ:

Terra-ի վթարը 2022 թվականի հունիսին առաջացրեց շուկայում անկայունություն, որը պահանջեց MicroStrategy-ին լրացուցիչ 10,585 BTC մուտքագրել գրավի մեջ: Բացի բիթքոյնի անկայուն գներից, Silvergate-ի վարկի լողացող տոկոսադրույքը հանգեցրեց տարեկան 7.19% տոկոսադրույքի՝ զգալի ճնշում գործադրելով ընկերության վրա:

CryptoSlate-ի կողմից լուսաբանված Silvergate-ի շուրջ վերջերս ծագած հակասությունները շատերին դրդեցին անհանգստանալ MicroStrategy-ի վարկի ապագայի մասին: Այնուամենայնիվ, ընկերությունը նշել է, որ վարկի ապագան կախված չէ Silvergate-ից, և որ ընկերությունը շարունակել վարկի մարում, նույնիսկ եթե բանկը տապալվի:

Ընկերության տնօրինած 132,500 ԲԹՋ-ից միայն 87,559 ԲԹՋ-ն է անկաշկանդ: Բացի 30,051 BTC-ից, որն օգտագործվում է որպես գրավ Silvergate-ի երաշխավորված ժամկետային վարկի համար, MicroStrategy-ն 14,890 BTC-ն դրել է որպես 2028 թվականի ավագ ապահովված թղթադրամների գրավի մաս: Եթե ​​Silvergate-ի վարկի գրավը պետք է լրացվի, ընկերությունը կարող է ընկնել 87,559 անկաշկանդ ԲԹՋ-ում:

Սեյլորը նաև նշել է, որ ընկերությունը կարող է գրավադրել այլ գրավ, եթե բիթքոյնի գինը իջնի 3,530 դոլարից ցածր, ինչը կհանգեցնի վարկի մարժա:

Dot com-ի բումի ամենամեծ աստղերից մեկը՝ MicroStrategy-ն տեսել է, որ իր բաժնետոմսերն անցնում են ինտենսիվ անկայունության ժամանակաշրջաններ ընդլայնման ժամանակ:

1998 թվականի IPO-ից հետո MSTR-ը տեսավ իր գների աճը ավելի քան 1,500%-ով, հասնելով 2000 թվականի փետրվարին՝ ավելի քան 1,300 դոլարի: Գների տպավորիչ անկումից հետո, որը նշանավորեց dot com-ի վթարի սկիզբը, ընկերությանը պահանջվեց ավելի քան տասը տարի՝ վերականգնելու համար 120 թվականին հրապարակված բաժնետոմսերի $1998 գինը:

Մինչև 2020 թվականի օգոստոսին իր առաջին բիթքոյնի գնումը, MicroStrategy-ի բաժնետոմսերը վաճառվում էին 160 դոլարով: Սեպտեմբերը նշանավոր ռալի բերեց, որը 1,300 թվականի փետրվարին դրա գինը հասցրեց նոր գագաթնակետին՝ $2021:

Այդ ժամանակից ի վեր, MSTR-ը նկատելի հարաբերակցություն է արձանագրել Bitcoin-ի գների շարժի հետ, իսկ ընկերության կատարողականն այժմ կապված է կրիպտո շուկայի հետ:

Տարեսկզբից ի վեր ավելի քան 68%-ով, MSTR-ը գերազանցել է BTC-ին, որը տեսել է իր գների աճը 40%-ից մի փոքր ցածր:

MSTR-ը հետևեց Bitcoin-ի կատարողականին մեկ տարվա մասշտաբով, քանի որ երկուսն էլ գրանցեցին 46% կորուստ:

Մեծացնելը մինչև հինգ տարվա ժամկետը ցույց է տալիս կատարողականի զգալի հարաբերակցությունը, ընդ որում BTC-ն փոքր-ինչ գերազանցում է MSTR-ին՝ 103% աճով:

Այնուամենայնիվ, MSTR-ի շուկայական կատարողականը հաճախ ստվերվում է MicroStrategy-ի վատթարացող ֆինանսական հաշվետվություններով: 2022 թվականի չորրորդ եռամսյակի վերջում ընկերությունը մասին գործառնական վնասը կազմել է 249.6 միլիոն դոլար՝ 89.9 թվականի չորրորդ եռամսյակի 2021 միլիոն դոլարի դիմաց: Սա 2022 թվականի համար ընկերության ընդհանուր գործառնական վնասը հասցրեց 1.46 միլիարդ դոլարի:

1.46 թվականին 2022 միլիարդ դոլարի գործառնական վնասով, ռիսկային վարկով, որը կարող է պահանջել վերաապահովում, և դրա հետևում անկայուն կրիպտո շուկան, անշուշտ, MicroStrategy-ն գերագնահատված չի թվում:

Այնուամենայնիվ, ընկերության հաղորդված գործառնական վնասը կարող է խաթարել նրա շահութաբերությունը: Մասնավորապես, SEC-ն ընկերություններից պահանջում է որպես արժեզրկումից կորուստներ հայտնել իրենց բիթքոյն պահուստների չիրացված եռամսյակային կորուստները: Համաձայն MicroStrategy-ի Bitcoin Accounting Treatment-ի, ընկերության արժեզրկման կորուստը ավելացնում է նրա գործառնական կորուստը: Սա նշանակում է, որ Bitcoin-ի շուկայական գնի բացասական փոփոխությունը դրսևորվում է որպես զգալի կորուստ MicroStrategy-ի եռամսյակային հաշվետվություններում, չնայած որ ընկերությունը չի վաճառել ակտիվը:

31թ.-ի դեկտեմբերի 2022-ին ընկերությունը հայտնել է տարվա ընթացքում 2.15 միլիարդ ԱՄՆ դոլարի արժեզրկումից իր բիթքոյնների պահուստներում: Այն հայտնել է 1.32 միլիարդ դոլարի գործառնական վնաս՝ նախքան հարկերը:

Հաշվի առնելով MSTR-ի հարաբերակցությունը Bitcoin-ի կատարողականի հետ, ցուլային շուկայի ռալլին կարող է բաժնետոմսերը հետ մղել մինչև 2021 թ.

Ավանդական ֆինանսական շուկան պատմականորեն դժվարություններ է ունեցել կրիպտոարդյունաբերության մեջ նկատվող աճի արագ տեմպերին հետևելու համար: Այն տեսակի անկայունությունը, որին սովորել է կրիպտո շուկան, ինչպես դրական, այնպես էլ բացասական, դեռևս հազվադեպ երեւույթ է ֆոնդային շուկայում: Ցուլերի հանրահավաքում, որը նման է նրան, որը Bitcoin-ը տարավ իր ATH-ին, MSTR-ը կարող է զգալիորեն գերազանցել տեխնոլոգիական այլ բաժնետոմսերի, այդ թվում՝ FAANG-ի խոշոր կապիտալի հսկաներին:

Այնուամենայնիվ, թեև MSTR-ի աճը կարող է կրկնօրինակել կրիպտո-շուկայում գրանցված աճը, շատ քիչ հավանական է, որ ընկերությունը առաջիկա մի քանի տարիների ընթացքում տեսնի իր բաժնետոմսերի գնի որևէ զգալի անկայունություն: Եթե ​​MicroStrategy-ն շարունակի սպասարկել իր պարտքերը, այն չափազանց լավ դիրք կունենա՝ գալիք տասնամյակում կրիպտո-ծանր շուկայի օգուտները քաղելու համար:

Նրա վաղեմի համբավը կարող է այն դարձնել վստահված անձ հաստատությունների համար՝ ենթարկվելով բիթքոյնին՝ ստեղծելով պահանջարկ, որը շարունակում է բարձր գնման ճնշումը: