Ամուսնալուծությունները, ինչպես ձեզ կասի յուրաքանչյուր ոք, ով անցել է (և ես չեմ անցել), թանկ արժեն: Հարցրեք Ջեֆ Բեզոսին. 2019-ին Ջեֆը և ՄակՔենզին վերջնականապես ավարտեցին իրենց բաժանումը, որը մոտավորապես 160 միլիարդ դոլարով սահմանեց ֆինանսական համաշխարհային ռեկորդ, որը դժվար կլինի հաղթահարել: Արդյո՞ք ավելի լավ է նրանք միասին մնան, թե՞ ազատ են արձակվել իրենց իրական իրական ներուժն առանձնացնելու համար: Ժամանակը ցույց կտա, ենթադրում եմ:
Մարդկային հարաբերությունների և բաժանումների կառուցվածքը մի բան է, որի վրա ես իրականում մասնագետ չեմ: Այնուամենայնիվ, այն, ինչ ես արել եմ ավելի քան 17 տարի, դա քննելն է հավաքական ամուսնալուծություններ. երբ ընկերությունները անցնում են բիզնեսների տարանջատման միջով և, ավելի կոնկրետ, պարզում են, թե կազմակերպություններն ավելի լավ են միասին, թե ոչ: Եթե ոչ, ապա որտե՞ղ է իրական արժեքը և ինչպե՞ս կարող է ներդրողը օգտագործել հնարավորությունը: Եթե ցանկանում եք, անվանեք ինձ քաղաքի լավագույն ընկերությունների ամուսնալուծության իրավաբանը, բայց այս կանոնավոր հիմնական իրադարձությունները վերլուծելը մի բան է, որը դուք պետք է հաշվի առնեք որպես ներդրող, քանի որ այս «Հատուկ իրավիճակները» կարող են ձեզ համար հսկայական հարստություն ստեղծել, եթե ճիշտ վերլուծեք:
Կորպորատիվ բաժանումները, որոնք ավելի հաճախ հայտնի են որպես «Spinoffs», բաժանումներ կամ զիջումներ, համարժեք են ամուսնալուծությանը, ինչպես մենք գիտենք, բայց ընկերության կողմից: Բաժնետոմսերի Spinoff-ը կորպորատիվ գործողություն է, որի միջոցով ընկերությունը բաժանում է իր բիզնեսի մի մասը նոր անկախ ընկերության և բաշխում է նոր ընկերության բաժնետոմսերը իր գործող բաժնետերերին: Սա սովորաբար արվում է բիզնես միավորի արժեքը բացելու, նրան ավելի անկախ գործելու կամ հիմնական բիզնեսի վրա կենտրոնանալու համար:
Երբ ընկերությունը անջատում է բիզնես միավորը, այն ստեղծում է նոր հրապարակային բիզնես, որը գործում է մայր ընկերությունից անկախ: Մայր ընկերության բաժնետերերը նոր ընկերությունում բաժնետոմսեր են ստանում մայր ընկերությունում իրենց առկա բաժնետոմսերի համամասնությամբ: Սա առանցքային դինամիկա է և ի տարբերություն IPO-ի, որտեղ դուք բաժանորդագրվում եք բաժնետոմսեր գնելու համար, դուք ձեռք եք բերում նոր ընկերության բաժնետոմսերը Spinoff-ում՝ անկախ նրանից, թե դրանք ձեզ դուր են գալիս, թե ոչ:
Ինչու՞ են տեղի ունենում սփինոֆեր:
Մեծ ընկերությունների կոնգլոմերատների մոդելը պատմության ընթացքում իրականում երբեք կողմնակից չի եղել ընկերության կամ սպառողի համար: Կոնգլոմերատը սահմանվում է որպես մի քանի տարբեր մասեր, որոնք խմբավորված են միասին՝ ձևավորելու մի ամբողջություն, բայց մնում են առանձին միավորներ: Որքան մեծ և բազմազան է կազմակերպությունը, նշանակում է երբեմն այն կարող է դառնալ դժվար կառավարելի, պակաս արդյունավետ, և հատկապես, երբ ընկերությունն ավելի մեծանում է ինտեգրման և յուրացման արդյունքում, կազմակերպության մշակույթը և հիմնական նպատակը կարող են կորչել, իսկ արժեքը՝ մաշվել: Սա կարող է ունենալ տարբեր ձևեր, բայց ի վերջո գտնում է իր ճանապարհը դեպի բաժնետոմսերի գինը:
Պատմության մեջ եղել են մի քանի ձախողված խոշոր կոնգլոմերատներ, իսկ մյուսները հաճախ խնդիրներ են ունենում: Դրանց ձախողումների հիմքում ընկած պատճառները կարող են տարբեր լինել, բայց ընդհանուր խնդիրները ներառում են գերընդլայնումը, վատ կառավարումը և անհաջող միաձուլումները և ձեռքբերումները: Ահա երեք հետաքրքիրներ, որոնք հավատարիմ են այդ պատճառներին:
Tyco International
ITT Corp.
General Electric – GE-ն լեգենդար ընկերություն է: Այն ժամանակին ամենամեծ և գերիշխող կորպորացիան էր ամբողջ մոլորակի վրա: Թոմաս Էդիսոնը և Ջ. Գործադիրների մի ամբողջ սերունդ նայեց ընկերության նշանավոր գործադիր տնօրեն Ջեք Ուելչին, ով հեղինակել է առաջնորդության մասին հինգ թիվ 1 ամենավաճառվող գրքերը: Ընկերությունն իր գագաթնակետին հասավ 2000 թվականին և այդ ժամանակվանից գնում է դեպի հարավ: Ուելչը հեռացավ 2001 թվականին, և շուկայական կապիտալիզացիան կազմում էր մոտ 130 միլիարդ դոլար: GE-ի համար ամենամեծ խնդիրներից մեկը նրա ֆինանսական ցուցանիշն էր, որը կտրուկ անկում ապրեց 2008-2009 թվականների համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամի ընթացքում: Ընկերության ֆինանսական ծառայությունների ստորաբաժանումը՝ GE Capital-ը, շատ էր ենթարկվում վտանգավոր ակտիվների, ինչը մեծ կորուստներ էր պատճառում և պահանջում էր կառավարության փրկությունը: Ֆինանսական խնդիրների հետ մեկտեղ GE-ն բախվեց նաև թերակատարող ընկերությունների և խճճված կազմակերպչական կառուցվածքի մարտահրավերներին: Վաճառքներ և զիջումներ են իրականացվել այն ժամանակվա գլխավոր տնօրեն Ջեֆրի Իմմելտի ողջ ընթացքում, ով ստանձնել է Welch-ից, սակայն բաժնետոմսերի գինը շարունակել է նվազել: Քանի որ Larry Culp-ը մուտք գործեց 2018 թվականին, GE-ն անշեղորեն նվազեցնում է իր պարտքերը և վաճառում իր բիզնեսի մասերը: 2021 թվականի նոյեմբերին ընկերությունն ասաց, որ իր մնացած երեք բիզնես ստորաբաժանումները՝ ավիացիա, առողջապահություն և էլեկտրաէներգիա, կտրամադրի առանձին հանրային առևտրային ընկերությունների:
Խոշոր կոնգլոմերատները նույնպես այնքան էլ լավ չեն թվում սպառողի համար: Խոշոր ընկերությունների գերիշխանությունը շուկայում հաճախ նվազեցնում է մրցակցությունը և նվազեցնում սպառողների ընտրանքները: Արդյունքում, կոնգլոմերատի համար կարող է լինել ավելի քիչ դրդապատճառ՝ նորարարության կամ բարելավելու իր առաջարկները, ինչը կարող է հանգեցնել ավելի բարձր ծախսերի և ցածր որակի ապրանքների: Բացի այդ, հնարավորության պատճառով, որ նրանք արդեն տիրապետում են շուկայի զգալի մասին, խոշոր կորպորացիաները կարող են ավելի քիչ մոտիվացված լինել՝ ծախսելու R&D-ի վրա կամ նոր ապրանքներ թողարկելու համար: Սա կարող է խոչընդոտել նորարարությանը և սահմանափակել ապրանքների բազմազանությունը, որոնցից գնորդները կարող են ընտրել: Ի վերջո, իշխանության կենտրոնացումը խնդիր է շատերի համար։ Խոշոր կորպորացիաները մեծ ազդեցություն ունեն պետական կարգավորող մարմինների վրա, ինչը կարող է հանգեցնել վերահսկողության և հաշվետվողականության բացակայության: Սա կարող է հանգեցնել մենաշնորհների կամ ոչ էթիկական բիզնես պրակտիկայի, ինչը վատ կլինի փոքր ընկերությունների, ինչպես նաև հաճախորդների համար:
Այնպես որ, գործը պարզ է խոշոր ընկերությունների դեմ վեճերում։ «Ավելի մեծ, այնքան լավ» ավանդական գաղափարը հիանալի է հնչում, բայց կարող է ձախողվել և, ինչպես տեսանք, այն նման է թղթախաղի, երբ դա տեղի է ունենում: Այն, ինչ հետապնդել են վերը նշված բոլոր ընկերությունները, այն գաղափարն է, որ փոքր և կենտրոնացված լինելը կարող է լինել դժվարության մեջ մտնելուց հետո, և որ մաքուր խաղերը իմաստ ունեն և հանդիսանում են Spinoff-ի արժեքների ստեղծման առանձնահատկությունները տարիների ընթացքում:
Spinoff-ները եղել են ընդմիշտ
Դեռևս 1911թ.-ին ԱՄՆ Գերագույն դատարանը պարտավորեցրեց «Ստանդարտ Օյլ» նավթային հսկայական կորպորացիայի բաժանումը 34 տարբեր ընկերությունների: Տարիներ շարունակ հակամենաշնորհային դատավարություններից հետո որոշում է կայացվել՝ նպատակ ունենալով խթանել մրցակցությունը և կանխել նավթային ոլորտում մենաշնորհային վարքագիծը։
Արագ առաջ դեպի 80-ականներ, և Միացյալ Նահանգների կառավարությունը ստիպեց AT&T-ին
Ձեռնարկությունների բիզնեսն ազատելու համար PC-ի դանդաղ բիզնեսից, Hewlett-Packard-ից
Կարգավորող գործողությունները, ինչպես Standard Oil-ի և AT&T-ի դեպքում, կամ բիզնես որոշումը, ինչպես Hewlett-Packard-ի և General Electric-ի դեպքում, կարող է հանգեցնել կորպորատիվ փլուզման: Բոլոր սցենարներում նպատակը սովորաբար արտադրողականության բարձրացումն է, մրցակցության խթանումը կամ ընկերության գործունեության վերակենտրոնացումը իր հիմնական իրավասությունների վրա:
Ակտիվիստ ներդրողի բարձրացումը
Ընկերության կողմից կարգավորող և/կամ բիզնես որոշումը կարող է լինել փլուզման շարժիչ ուժը: Այնուամենայնիվ (և ավելի շատ վերջին ժամանակներում) ընտրովի բաժանումները առաջնորդվում են բաժնետերերի կողմից, ովքեր կարծում են, որ ընկերությունները չեն հասնում իրենց ողջ ներուժին և ցանկանում են ներխուժել: Դրանք սովորաբար երկարաժամկետ ներդրողներ չեն, այլ ավելի շատ կազմակերպություններ, որոնք կուտակում են բավարար ձայնով բաժնետոմսեր: արագ նստել խորհրդի կազմում և մղել փոփոխությունների: 80-ականներին նրանց անվանում էին «կորպորատիվ ռեյդերներ»։ Այժմ նրանք հայտնի են որպես Ակտիվիստներ։
Կառլ Այքանը ներդրողների մեծամասնության հետ ծանոթ մեկն է՝ որպես բարձրակարգ ակտիվիստ և ներդրող, ով մասնակցել է բազմաթիվ տախտակային կռիվների: Նա օգնեց ապամոնտաժել TWA ավիաընկերությունը 1980-ականներին, իսկ 2000-ականներին նա հանդես եկավ Time Warner-ի և Motorola-ի լուծարման օգտին: Բացի այդ, նա դեր է խաղացել բազմաթիվ այլ բիզնեսների կորպորատիվ փոփոխության մեջ, ինչպիսիք են Texaco-ն, RJR Nabisco-ն և Netflix-ը:
«Third Point» ՍՊԸ-ից Դեն Լոեբը հեջ-ֆոնդի կառավարիչ է և մեկ այլ ակտիվիստ, ով ներգրավված է եղել մի քանի բարձրակարգ կորպորատիվ փլուզումների մեջ: 2013-ին նա դրդել է Sony-ի փլուզմանը, իսկ 2015-ին՝ Dow Chemical-ի փլուզմանը։ Նա նաև ներգրավված է եղել Yahoo-ի և Sotheby's-ի բաժանումների մեջ: Վերջապես, JANA Partners-ը, որը ղեկավարում է Բարրի Ռոզենշտեյնը, ակտիվիստ փողերի մենեջեր է, որը ներգրավված է եղել մի քանի կորպորատիվ փլուզումների մեջ: Ակտիվիստը քարոզարշավ է իրականացրել Qualcomm-ի փլուզման համար
Արդյոք ակտիվիստները լավ են ընկերության համար, թե ոչ, վիճելի հարց է: Արդյո՞ք նրանք կարճաժամկետ ներդրողներ են փնտրում արագ գումար իրենց ներդրողների համար, թե՞ նրանք երկարաժամկետ արժեքներ ստեղծողներ են այնտեղ բաժնետիրոջ բարօրության համար: Ինչ էլ որ լինի պատասխանը, փաստերը մնում են այն, որ նրանք իրենց գործողություններով և առաջարկություններով կարևոր դեր են ունեցել կորպորատիվ բաժանումների պարտադրման գործում: Ձգտելով փոփոխություններ կատարել կորպորատիվ ռազմավարության և կառավարման մեջ՝ նրանք կարողացել են արժեքներ ստեղծել բաժնետերերի համար և բարելավել այն ընկերությունների աշխատանքը, որոնցում նրանք ներդրումներ են կատարում: Որպես ներդրող՝ լավ գաղափար է դիտել նրանց շարժումները և դիտել նրանց նախնական առաջարկները: թիրախային ընկերությունը բաժանման մեջ, քանի որ այն կարող է արժեք ստեղծել:
Ինչպես ներդրումներ կատարել Spinoffs-ում
Spinoff-ները վերլուծելու լավագույն միջոցը սկսելն է՝ նայելով, թե ընկերությունը ինչ է ասում, որ իրենց պատճառը Spinoff-ն է: Իմ փորձով սա կարող է ամբողջ պատմությունը չլինել, բայց դա թիվ 1 վայրն է, որտեղից պետք է սկսել: Տարիների ընթացքում կան որոշ ծանոթ պատճառներ, թե ինչու են ընկերությունները Spinoff, և այստեղ է, որտեղ դուք կարող եք սկսել մշակել ցանկացած պոտենցիալ արժեքի ստեղծում:
- Բիզնեսները կարող են բաժանվել՝ կենտրոնանալու իրենց հիմնական ուժեղ կողմերի և Spinoff ոչ էական գործառնությունների վրա: Սա նրանց հնարավորություն է տալիս բարձրացնել ռեսուրսների բաշխումը և գործառնական արդյունավետությունը: Սովորաբար դա ենթադրում է նոր ղեկավարություն: Ուշադիր դիտեք՝ տեսնելու համար, թե ինչպես են պատմականորեն հանդես եկել բաժնի ղեկավարները: Դիտեք, թե ինչ խթաններ կան և ինչ են դրանք տրվելու: Գործարքը կարող է ազատել ձեռներեցության ոգին, որը թաքնված է երկար տարիներ: Երբեմն բաժանման հետ կապված կա նաև ավելի լավ բիզնես, և կարող է ձեզ հնարավորություն տալ որոշել, թե ինչում ներդրումներ կատարել, գուցե երկուսն էլ:
- Արժեքի ապակողպումը պառակտման հայտնի հայտարարված պատճառն է. Երբեմն յուրաքանչյուր բիզնեսի հնարավորություն տալով միայնակ առևտուր անել և հասնել ավելի մեծ գնահատման, քան միավորված ժամանակ, բիզնես միավորի բաժանումը կարող է զգալի արժեք բացել բաժնետերերի համար: Այստեղ սկսելու տեղն այն է, որ նայենք ինքնուրույն բիզնեսներին և գտնել նրանց հարաբերական գնահատականները իրենց հասակակիցների համար ավելի լայն շուկայական նախընտրական Spin-ի շրջանակներում: Հավանական է, որ բիզնեսը կբարձրանա, երբ այն պտտվում է, եթե նպատակը բաժանվելուց հետո ավելի բարձր գնահատման հասնելն է, հետևաբար «Արժեքի բացում» տերմինը:
- Ցիկլերի վերևում կամ ներքևում գտնվող ընկերությունները, իմ կարծիքով, հիանալի որսի վայր են: Դժվարության մեջ հայտնված ձեռնարկությունները կարող են որոշել բաժանվել՝ գումար հայթայթելու, պարտքը մարելու կամ շահութաբերությունը բարձրացնելու համար: Դուք պետք է հետևեք ընկերություններին երկու եղանակով. Առաջինն այն է, երբ շուկան բացառապես աճում է: Գործերը հիանալի են, բաժնետոմսերը պարզապես թանկանում են, և վատ նորություններ չեն երևում: Բոլորը հանճար են, և մենք կարող ենք թողնել աշխատանքը՝ լրիվ դրույքով ներդնելու համար: Այս պահին շատ ընկերություններ և նրանց կազմակերպությունները դառնում են լիարժեք գնահատված, և ընկերությունը կարող է որոշել ինչ-որ բան անջատել: Հետևեք այս լիարժեք գնահատված ակտիվներին, քանի որ դրանք սովորաբար լավագույն ներդրումները չեն և շուկայում նվազման դեպքում դրանք կարող են շատ արագ ընկնել, քանի որ ներդրողները հրաժարվում են այն գույքից, որոնց մասին շատ բան չգիտեն: Ահա թե ինչ եղավ 2021-ին: Սփինոֆերն առաջինն էին, որ հայտնվեցին շուկայի խուճապի մեջ: Եթե դուք կարող եք խաղալ բաժնետոմսեր կարճ կողմից, դա մեծ պոտենցիալ հնարավորություն է: Եթե դուք ունեք ծնողի սեփականատերը, ապա կարող եք մտածել Spinoff-ի վաճառքի մասին, որպեսզի շուկան նորից հայտնվի, այն ավելի էժան գնեք: Երբ զգացմունքները ցածր են, իսկ շուկաները ճնշված են, հետևեք ընկերություններին, որոնք դուրս են գալիս, քանի որ դա հարկադիր ելքի նշան է, քանի որ նրանք չեն կարող վաճառել և պետք է պահպանեն հաշվեկշիռը: Սրանք իմ սիրելի իրավիճակներն են: Անհանգստացած վաճառքը երբեք մեծ նշան չէ որևէ մեկի համար, և դուք պետք է պատրաստ լինեք օգտվել դրանից: Փողոցը հազվադեպ է հավաքում այս ընկերություններին մինչև ճանապարհի ավելի ցած, և նրանք կարող են որոշ ժամանակ մնալ էժան՝ առանց ուշադրություն դարձնելու նրանց և, հետևաբար, կարող են լավ ներդրումներ կատարել:
Երեք ոլորտ, որոնք պետք է կենտրոնանաք Spinoff-ները վերլուծելիս
Իմ փորձից ելնելով, վերլուծաբանները հայտնվել են մոլախոտերի մեջ՝ Spins-ի վերլուծությամբ: Ես կենտրոնանում եմ երեք ոլորտների վրա. 1) երկու ընկերությունների հիմունքները և չափումները. 2) Spin-ի տեխնիկական նկատառումները, երբ այն կարող է շարժվել կամ դուրս գալ իրադարձության ինդեքսից. և 3) Ինսայդերները (որոնց մարդիկ հակված են շողոքորթել): Նայեք նրանց արժեքի ստեղծման նախապատմությանը, նրանց խթաններին և արդյոք դրանք կապված են բաժնետոմսերի գնի հետ: Հիշեք, որ մարդիկ մեծ ընկերությունների հիմնական շարժիչ ուժն են:
Սփինոֆերի բացասական կողմերը
Գործարքի բարդությունից բացի, ընկերության համար Spinoff-ում շատ բացասական կողմեր չկան: Այնուամենայնիվ, ներդրողի համար կան մի քանի բաներ, որոնք պետք է հաշվի առնել, երբ դուք նպատակ ունեք ներգրավվել այս տեսակի գործարքներում: Ընդհանուր առմամբ, ներդրողները պետք է զգույշ լինեն և կատարեն լայնածավալ հետազոտություն որևէ ընկերությունում ներդրումներ կատարելուց առաջ, ներառյալ Spinoffs, նույնիսկ եթե նրանք կարող են ներկայացնել գրավիչ ներդրումային հեռանկարներ:
Որոշ Spinoffs կարող են պայքարել արդյունաբերության անբարենպաստ միտումների, թույլ շուկայական պայմանների կամ ցածր մակարդակի կատարման պատճառով: Ներդրողները պետք է ուշադիր դիտարկեն Spinoffs-ը անհատական հիմունքներով՝ հաշվի առնելով այնպիսի ասպեկտներ, ինչպիսիք են ընկերության ֆինանսական կայունությունը, մրցակցային դիրքը, աճի ներուժը և արժեքը: Հակառակ տարածված կարծիքի, նրանք չեն անում բոլորը փող աշխատել.
Ի՞նչ են ցույց տալիս տվյալները:
2022 թվականի վերջում մենք հավաքել և վերլուծել ենք 1,100-ից մի փոքր ընկերություն ինչպես ԱՄՆ-ից, այնպես էլ Եվրոպայից՝ 2000 թվականի հունվարից մինչև 31 թվականի մարտի 2022-ը, որոնցում մայրը 500 միլիոն դոլարի շուկայական շեմից բարձր էր՝ փլուզումից առաջ: Սփինոֆերի մոտ 70%-ը տեղի է ունենում ԱՄՆ-ում: Spinoff-ները ժամանակի ընթացքում գերազանցում են իրենց ծնողներին և շուկան. Հաճախ հարցեր են առաջանում կորպորատիվ խզումների շուրջ, թե գործարքի որ մասն է ավելի լավ կատարում՝ ծնողը, ով դուրս է հանում իր բաժինը, թե ինքը՝ Spun off կազմակերպությունը:
Տվյալների համաձայն, Spinoffs-ը համակցված հիմունքներով (ցուցակները ԱՄՆ-ում և Եվրոպայում) ավելի լավ արդյունք են տալիս, քան իրենց նախկին մայր ընկերությունները և գերազանցում են/հաղթում են հենանիշային ինդեքսներին (MSCI World Index, S&P 500 և Euro Stoxx 600): Միջին հաշվով, Spinoffs-ը բերում է 17% եկամտաբերություն ուժի մեջ մտնելու օրվանից մեկ տարի հետո, մինչդեռ նույն ժամանակահատվածում ծնողները առաջացնում են 5% եկամտաբերություն: Նմանապես, Spinoff-ները ստեղծել են 25% եկամտաբերություն ուժի մեջ մտնելու օրվանից երկու տարի անց, մինչդեռ ծնողը ստեղծել է 9% եկամտաբերություն:
Ի՞նչ է սպասվում:
Եթե դուք հետաքրքրված եք օգտվել Spinoffs-ից և օրացույցի հաջորդ 40-ից, որոնք նախատեսված են, կապվեք մեզ հետ զրուցելու համար: այստեղ.
Աղբյուր՝ https://www.forbes.com/sites/jimosman/2023/03/09/why-every-good-stock-market-investor-needs-a-breakup/