Շուկայի կողմից նոր զարգացումները բացասական լույսի ներքո ձևավորելու վերջին միտումը աջակցվեց այս ամսվա սկզբին, երբ ԱՄՆ 2-ամյա գանձապետական թղթադրամի եկամտաբերությունը կարճ ժամանակով բարձրացավ 10-ամյա ցուցանիշից: Սա առաջին շրջադարձն էր այս երկու մարման ժամկետների միջև 2019 թվականի ԱՄՆ-Չինաստան առևտրային պատերազմի գագաթնակետին տեղի ունեցած բախումից հետո: Հետևաբար արջերը դուրս են եկել ձմեռային քնից՝ կոչ անելով մոտալուտ լինել անջատում. Ինվերսիայի շարժիչ ուժը Դաշնային պահուստային համակարգի բազե դեմքն էր, քանի որ այն պայքարում է Հիմնական գնաճը տարեկան կտրվածքով կազմել է 6.4%. Քանի որ ԱՄՆ կենտրոնական բանկը ավելի քան կրկնապատկել է իր սեփական ակնկալիքները 25 թվականին 2022 բազիսային կետով բարձրացումների համար՝ անցյալ տարվա դեկտեմբերի երեքից մինչև յոթը մարտի հանդիպման ժամանակ, ներդրողները մտավախություն ունեին, որ Fed-ը կհամապատասխանի իր համբավին. ընդլայնումների մարդասպան.
Մենք տարբեր կերպ ենք մեկնաբանում շրջված եկամտաբերության կորը: Շուկայի տարակուսանքի մեծ մասը հիմնված է այն մտքի վրա, որ Fed-ը կորցրել է արժանահավատությունը անցողիկին իր ակնհայտ վատ կոչի պատճառով: գնաճը և աչքը կտրելով նրա երկակի մանդատից՝ նաև առաջնահերթություն տալով ակտիվների գներին: Բայց եթե շուկան մտածեր, որ Fed-ն իսկապես կորցրել է իր ճանապարհը, մենք այժմ ականատես կլինենք եկամտաբերության կտրուկ աճի, այլ ոչ թե հարթեցման: Այն փաստը, որ 5 տարի և ավելի երկար մարման ժամկետով գանձապետարանների եկամտաբերության աճը, մեր կարծիքով, չի համահունչ եղել 2 տարվանին, նշանակում է, որ շուկան գնահատում է Գնաճը վերահսկելու Fed-ի մոտեցումը որպես արժանահավատ: Նույնիսկ եթե հաշվի են առնում Ֆեդերացիայի կողմից գնաճի դեմ պայքարող նոր անկումները, ֆորվարդային շուկաները ենթադրում են, որ իրական դրույքները՝ անվանական եկամտաբերությունը հանած գնաճը, կմնան շատ հարմարվող՝ հավանաբար 1.0%-ից ցածր: Շուկայական այս ազդանշանների մեջ ենթադրվում է այն գաղափարը, որ Fed-ը ոչ միայն պետք է ներխուժի գնաճի դեմ պայքարում, այլ այն կարող է դա անել՝ առանց ԱՄՆ-ի տնտեսությունը որոշակի ռեցեսիայի դատապարտելու, քանի որ այն սկսում է զգուշորեն արգելակել տնտեսությունը:
Երբ «վատ» լուրերն իրականում «լավ» են.
Թեև եկամտաբերության կորը կարող է տխրահռչակ համբավ ունենալ շուկայական ցլերի շրջանում, մռայլության այս կանխատեսիչը, այլ առաջատար ցուցանիշների հետ միասին, հաճախ բաց է թողնում նշաձողը: Այդուհանդերձ, տնտեսության սառեցման մասին ազդարարող ինվերսիայի տրամաբանությունը պարզ է. բախվելով գնաճային ճնշմանը, կենտրոնական բանկը բարձրացնում է քաղաքական տոկոսադրույքները, ինչը, իր հերթին, բարձրացնում է կարճ ժամկետով գանձապետարանների եկամտաբերությունը, քանի որ այդ արժեթղթերը ավելի շատ կապված են պաշտոնական տոկոսադրույքին: Տնային տնտեսությունների և կորպորացիաների համար կապիտալի ավելի բարձր արժեքը, որն առաջանում է ավելի բարձր դրույքաչափերից, պետք է սահմանափակի ապագա տնտեսական գործունեությունը: Ավելի ցածր տնտեսական աճն այնուհետև արտացոլվում է ավելի երկար ժամկետով գանձապետարանների եկամտաբերության անկմամբ: Եթե ակնկալվում է, որ կարճաժամկետ փոխառության ծախսերը չափազանց ագրեսիվ կաճեն, եկամտաբերության կորը կարող է շրջվել, քանի որ ներդրողները պատրաստվում են ռեցեսիայի համար:
Ներկայումս մենք կարծում ենք, որ եկամտաբերության հարթ կորը արտացոլում է ռեցեսիայից միանգամայն տարբեր բան: Ավելի շուտ, դա հուշում է, որ շուկան կարծես թե ընդունում է Fed-ին իր խոսքը: Մոտավորապես 2.5%-ը 2 տարվա նոտայի վրա, եթե ինչ-որ բան, միգուցե մի փոքր ավելի քիչ է, քան մենք ակնկալում էինք տեսնել, թե արդյոք Fed-ը հետևում է իր վերջին կանխատեսմանը: դրույքաչափերի բարձրացում 10-ից 2023 անգամ ևս մինչև 100 թ. վերջը ընկած ժամանակահատվածում: Բացի այդ, զգալի ճեղքվածքը, որը առաջացել է Fed-ի կանխատեսումների և ֆյուչերսների շուկաների կողմից տոկոսադրույքների բարձրացման ակնկալիքների միջև, քանի որ գնաճը արագացել է, վերջին շաբաթների ընթացքում կրճատվել է: Կարճաժամկետ գնաճային սպասումները նվազել են ավելի քան 2027 բ/վ իրենց գագաթնակետից, իսկ ավելի երկարաժամկետ սպասումները, որոնք ընդգրկում են 2032-ից մինչև 2.5 թվականն ընկած ժամանակահատվածը, մնացել են խարսխված XNUMX%-ի մոտ: Այս ամենը մեզ ստիպում է հավատալ, որ շուկան կարծում է, որ Fed-ը պայքարելու հնարավորություն ունի գները զսպելու և, հետևաբար, ավելի երկարաժամկետ տոկոսադրույքների աճը զսպելու համար, ինչը հանգեցնում է եկամտաբերության ավելի հարթ մոտ շրջված կորի: Եվ սա այն է, ինչ դուք ուզում եք տեսնել՝ կարճաժամկետ տոկոսադրույքները բարձրացնելու Ֆեդերացիայի պլանը երկարաժամկետ գնաճային սպասումները զսպում է: Այս «ինվերսիան» «լավ» է։
Ռեժիմի փոփոխություն
Անշուշտ, եկամտաբերության կորի ինվերսիայի առաջնային շարժիչ ուժն այն արագությունն է, որով ավելի կարճ ժամկետով գանձապետական արժեթղթերը գնահատվել են Fed-ի բազային առանցքում: Մյուս ակտիվների դասերը անձեռնմխելի չեն եղել: Ի հավելումն միջանկյալ գանձապետարանների, որոնք տարեկանից մինչև ապրիլի 5-ը նվազել են 6%-ով (տարեկան 18% տեմպերով), տեմպերի նկատմամբ զգայուն աճի բաժնետոմսերը, որը չափվում է Russell 1000 աճի ինդեքսով, սահել են ավելի քան 11%՝ զգալիորեն գերազանցելով գրանցված կորուստները: ԱՄՆ-ի ավելի լայն բաժնետոմսերում:
Շուկան վաղուց գիտեր, որ Fed-ը, ի վերջո, կանի պետք է փոխել քաղաքականությունը. Այն, ինչ չէր ակնկալվում, այն էր, թե որքան շուտ կկատարվի ռեժիմի փոփոխություն և որքան ընդգծված կլինի անցումը ծայրահեղ քանակական մեղմացումից դեպի շատ իրական քանակական խստացում: Նման պահերին անզգույշ բռնվելն այն է, ինչը հանգեցնում է ռիսկային իրադարձությունների, որոնք սահմանվում են ակտիվների գների չորսից հինգ ստանդարտ շեղումներով, քանի որ ներդրողները փորձում են հարմարեցնել մոդելները կապիտալի էականորեն ավելի բարձր արժեքի համար:
Այս տեղաշարժը նշանավորում է չափազանց էժան փողերի դարաշրջանի ավարտը: Բայց այստեղ էլ հեռանկար է պետք։ Իրական տոկոսադրույքները, որոնք կորպորատիվ և տնային տնտեսությունների փոխառությունների որոշումների վրա ազդելու հիմնական որոշիչն են, մնում են բացասական զարգացած աշխարհի մեծ մասում՝ տատանվելով -0.17%-ից մոլի ԱՄՆ-ում (չափված 10-ամյա գանձապետարաններով) մինչև -2.3% և -2.7%: Գերմանիան և Մեծ Բրիտանիան, համապատասխանաբար: Ավելի կարճ ժամկետով իրական եկամտաբերություններն ավելի խորը արմատավորվում են բացասական տարածքում, քանի որ դրանք արտացոլում են սուր գնաճային ճնշումը կարճաժամկետ հեռանկարում: Այս մակարդակները դժվար թե որակվեն որպես խիտ փող:
Գնաճը կարող է շարունակել զարմացնել. Բոցավառումը, անշուշտ, շատ է: Համաճարակի դարաշրջան մատակարարման շղթայի խախտումներ դեռ պետք է լիովին մեղմել: Կորպորացիաները և կառավարությունները ձգտում են դեպի ապագլոբալացման հավանական գնաճային միտումը: Աշխատանքի շուկաները շարունակում են լարված մնալ. Եւ պատերազմ Ուկրաինայում շրջվել է ապրանքային շուկաներում. Սրանցից որևէ մեկը կարող է ազդել Fed-ի խստացման տեմպերի և, հետևաբար, իրական տոկոսադրույքների հետագծի վրա:
Equities Tailwind-ի հեռացում
Ավելի քան մեկ տասնամյակ հեշտ փողը օգուտ է տվել բաժնետոմսերին մի շարք ձևերով: Այն նվազեցրեց կապիտալի արժեքը՝ հնարավորություն տալով ընկերություններին ֆինանսավորել գործառնությունները, բաժնետոմսերի հետգնում և ձեռքբերումներ էժան գնով: Այն խրախուսեց ներդրողներին հասնել եկամտաբերության՝ այդպիսով բարձրացնելով սեփական կապիտալի գները: Եվ ցածր զեղչման տոկոսադրույքը բարձրացրեց ընկերությունների կողմից ապագա տարիներին ակնկալվող դրամական միջոցների հոսքերի ներկա արժեքը: Անխուսափելի է, որ բաժնետոմսերի գնահատման հում մաթեմատիկան կնվազեցնի ապագա դրամական հոսքերի ներկա արժեքը, քանի որ տոկոսադրույքները կբարձրանան: Այս ապագա դրամական հոսքերի արժեքի և պահանջարկի հետ կնվազի, պրեմիումը, որը ստանում են բաժնետոմսերը, հատկապես ավելի աճող տեսակների, հավանաբար կնվազի:
2003-ից մինչև 2007 թվականները, մոտավորապես տեխնոլոգիական պայթյունի և Համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամի (GFC) միջև ընկած ժամանակահատվածում, 10-ամյա գանձապետական արժեթղթերի իրական եկամտաբերությունը միջինը կազմել է 2.04%, իսկ S&P-ի միջին ֆորվարդային գներ-շահույթ (P/E) հարաբերակցությունը: 500 ինդեքսը կազմել է 16.3: 2008 թվականից մինչև 2021 թվականի վերջ ինդեքսի P/E հարաբերակցությունը կազմել է միջինը 16.8, մինչդեռ 10 տարվա իրական եկամտաբերությունը խճճվել է և կազմել 0.39%: Աճող պաշարների համար P/E ընդլայնումն ավելի նկատելի էր՝ միջինը 17.4 մինչև GFC-ն և 20.5 դրանից հետո: Համախառն բաժնետոմսերի համար բազմակի ընդլայնումը դարձավ տուրբո լիցքավորված, քանի որ իրական տոկոսադրույքները խորապես ընկան բացասական տարածք COVID-19 համաճարակի սկսվելուց հետո:
Խնջույքը հիմնականում ավարտվել է. Քաղաքականության խստացման աճող ակնկալիքներին զուգահեռ՝ S&P 500-ի 2022 թվականի ամբողջ տարվա P/E հարաբերակցությունը մինչ օրս կրճատվել է մոտավորապես 9%-ով՝ հասնելով 19.8-ի: S&P 500-ի մաքուր աճի բաղադրիչի բազմապատիկը կրճատվել է ավելի խիստ 19%-ով: Որքա՞ն կարող են իջնել բազմապատիկները: Դա կախված է Fed-ի կողմից ի վերջո բռնած ճանապարհից: Հստակ է, որ բաժնետոմսերի շատ հատվածներ կշարունակեն տեսնել բազմակի սեղմում, երբ իրական տոկոսադրույքները շարժվում են դեպի դրական տարածք:
Պարզապես մի կտոր հանելուկ
Բաժնետոմսերը կորցնում են կայուն գնահատման բազմապատիկ աջակցությունը, չի նշանակում, որ այս ամենը բաժնետոմսերի համար դատապարտված է: Կան նաև այլ գործոններ, որոնք ազդում են բաժնետոմսերի կատարողականի վրա: Երկարաժամկետ պարտատոմսերի ցածր եկամտաբերության մեջ ենթադրվում է դանդաղող տնտեսություն: Ընկերությունները, որոնք կարող են եկամուտներն աճեցնել ավելի բարձր տեմպերով, քան կարող է ընդլայնվել տնտեսությունը, դեռևս պրեմիում կունենան՝ այդպիսով աջակցելով իրենց բազմապատիկներին: Նման աճ ապահովելու շատ թեկնածուներ կան: Թեև տեխնոլոգիական հատվածի զգալի մասը եղել է լայն շուկայում ամենահարուստ գնահատվածներից մեկը, այս ընկերություններից շատերի հետևում գտնվող փոխակերպվող աշխարհիկ թեմաները մնում են անփոփոխ: Երբ գնահատումները մարսեն խստացնող ռեժիմի ցավալի ճշգրտումը, աճող շուկաներում գերիշխող դիրք ունեցող այս ընկերություններից շատերը կարժանանան մեկ այլ հայացքի:
Աճի մյուս հատվածները ներառում են ածխաթթվացման գլոբալ մղումը և մատակարարման շղթաների վերակազմավորումը, քանի որ աշխարհի հիմնական տարածաշրջանները ձգտում են տեղայնացնել հիմնական արդյունաբերական ներդրումները: Այս օրինակները պետք է հիշեցնեն, որ բաժնետոմսերի գնահատումը կարող է ավելի գրավիչ դառնալ ոչ միայն բազմակի սեղմման միջոցով, այլ նաև ընկերությունների կողմից, որոնք ապացուցում են, որ իրենք կարող են աճել բազմապատիկ՝ ավելացնելով շահույթն ավելի արագ, քան շուկան ակնկալում է:
Այսպիսի հյուրերի մեկնաբանությունները գրված են հեղինակների կողմից Barron- ի և MarketWatch- ի լրահոսից դուրս: Դրանք արտացոլում են հեղինակների հեռանկարն ու կարծիքները: Ներկայացրեք մեկնաբանության առաջարկները և այլ արձագանքներ [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված].
Ինչու եկամտաբերության կորի հակադարձումը կարող է իրականում լավ նորություն լինել ներդրողների համար
Տեքստի չափը
Աղբյուր՝ https://www.barrons.com/articles/markets-are-reading-the-yield-curve-inversion-wrong-fed-inflation-51649969100?siteid=yhoof2&yptr=yahoo