Երբ Չութցպահը դարձավ վարկի վեցերորդ «C»

Իլոն Մասկի կողմից Twitter, Inc.-ի ձեռքբերումը սոցցանցային հարթակին աննախադեպ տեսանելիություն է տվել ֆինանսական մամուլում 2022 թվականին:

2022 թվականի հունվարի սկզբին, մոտավորապես այն ժամանակ, երբ Twitter-ը վաճառեց իր բջջային հավելվածների պլատֆորմը MoPub-ը 1.05 միլիարդ դոլար կանխիկ գումարով, Մասկը սկսեց Twitter-ի բաժնետոմսերի իր գաղտնի ձեռքբերումը: Համաձայն Hagens Berman կոլեկտիվ իրավաբանական ընկերության մամուլի հաղորդագրության՝ Մասկի չբացահայտված բաժնետոմսերը մինչև մարտի վերջ գերազանցել են 5%-ը։ Մասկը շարունակեց լուռ կառուցել իր դիրքերը՝ միայն ապրիլի 4-ին բացահայտելով իր բաժնետոմսերի 9.1%-ը։ Այդ օրը Twitter-ի բաժնետոմսերի արժեքը 39.31 դոլարից բարձրացավ մինչև 49.97 դոլար՝ իննամսյա 32% անկումը հետ բերելով:

Չնայած բաժնետոմսերի և վարկային շուկաները միշտ չէ, որ տեսնում են աչք առ աչք, այս վաղ պատմությունից և ոչ մեկը չի պարունակում վատ վարկային նորությունների որևէ ակնարկ: Փաստորեն, Moody's Investors Service-ը ապրիլի սկզբին հաստատեց 2019 թվականին ի սկզբանե շնորհված վարկանիշները՝ Ba2 կորպորատիվ ընտանիքի վարկանիշ (CFR), Ba2 PD (դեֆոլտի հավանականություն), Ba2 չապահովված գրառումների վարկանիշ և SGL-1 իրացվելիության վարկանիշ։ Այնուհետև Moody's-ը հետևեց ավելի երկար զեկույցով, որը կարևորում էր Twitter-ի բիզնեսի տեղը և զուտ կանխիկ դիրքը որպես վարկային դրական կողմեր, մինչդեռ ֆինանսական թուլությունը և ավելի ուժեղ մրցակիցները որպես վարկային բացասական կողմ նկատեցին:

Այս վարկանիշները հեռանկարում դնելու համար Twitter-ը սպեկուլյատիվ գնահատականի («աղբ») ընկերություն է: Սպեկուլյատիվ վարկերն ավելի խոցելի են բնապահպանական և ներքին անկայունության նկատմամբ, քան ներդրումային վարկանիշի վարկերը: Ba2 վարկանիշի մակարդակը երկու աստիճան ցածր է Ներդրումային գնահատականից (Baa3) և բարձրագույն սպեկուլյատիվ գնահատականից՝ Ba1-ից ցածր: Moody's-ի կողմից Ba10 վարկի 2-ամյա դեֆոլտի հավանականությունը 10%-15%-ի սահմաններում է, բայց սա ընդամենը միջին է: Twitter-ն ուներ բացասական եկամուտներ, բայց ուժեղ իրացվելիություն սպեկուլյատիվ կարգի ընկերության համար:

Twitter-ի վարկի հիմքում ընկած ակնկալիքները հիմնովին սասանվեցին ապրիլի 25-ին, երբ Մասկը, ով մինչ այժմ զբաղեցնում էր բաժնետոմսերի 14.9%-ը, առաջարկ արեց Twitter-ի բաժնետերերին $54.20 մեկ բաժնետոմսի դիմաց: Մի կողմ թողեք Twitter-ի ապրանքանիշի ուժը և կենտրոնացեք այս 14 միլիարդ դոլար արժողությամբ վնասատու ընկերության ֆինանսական փխրունության վրա: Նույնիսկ եթե Մասկը ստանար իր միլիարդատեր ընկերներին համատեղ ներդրումներ կատարելու համար, ընկերությանը դեռ շատ ավելի շատ պարտքեր կպահանջվեր՝ ֆինանսավորման բացը փակելու համար: Վարկատուները պետք է հավատան, որ չնայած այժմ ստերոիդների օգտագործմանը, ոչինչ չի փոխվի, երբ իրականում ամեն նյութական վարկային հարթություն՝ վարկի բոլոր հինգ առած 5 C-ները, վատթարացել են:

Եթե ​​առաջին «C»-ն է բնավորությունը, առաջնորդը, որը շեղվում է, որոշված ​​վարկային բացասական է: Համարձակ առաջարկով առաջնորդվելուց հետո Մասկը շեղվեց: Twitter-ի բաժնետերերը դատի են տվել նրան Դելավերի դատարանում՝ ստիպելու նրան վերադառնալ սեղան:

Մասկի առաջարկի կառուցվածքը պայթեցրեց ևս երկու C. կապիտալ և կարողություն. Twitter-ի կապիտալի կառուցվածքը լավ էր համապատասխանում ձեռնարկությանը. 30% պարտք, հիմնականում փոխարկելի, որն արտացոլում է նրա վերելքի ներուժը: Գնումը 13 միլիարդ դոլարի նոր պարտք է դրել Twitter-ի հաշվեկշռում և 1 միլիարդ դոլար ավելին՝ տարեկան տոկոսագումարների տեսքով, ինչը լարում է մատակարարներին և պարտատերերին ժամանակին վճարելու ընկերության կարողությունները:

Վերջապես, Մասկի աշխատակիցների արագ աշխատանքից ազատումը, գոյություն ունեցող կառավարման կառուցվածքի ջարդը և բորբոքված առաքելության հայտարարությունները սաբոտաժի ենթարկեցին չորրորդ և հինգերորդ C-ները. գրավի առարկա (իր հաճախորդի բիզնեսը) և պայմաններ (Twitter-ի անորոշ ապագան): Twitter-ի ամուր ոսկե կորպորատիվ գովազդային հաճախորդները հետ են քաշվել մինչև հոկտեմբերի վերջ: Այդ գովազդային դոլարների հոսքի մեջ պահելը ոչ միայն Twitter-ի երկարաժամկետ տնտեսական կենսունակության, այլ նաև կարճաժամկետ պարտավորությունները կատարելու կարողության բանալին էր: Հոկտեմբերի 31-ին Moody's-ը իջեցրեց Twitter-ի բոլոր Ba2 վարկանիշները մինչև B1 (դեֆոլտի 22.2% հավանականություն)՝ դրանք վերանայելով հետագա իջեցման համար և հանեց SGL-1 վարկանիշը։

Մասկը մի անգամ թվիթերում գրել էր. «Moody's-ն անտեղի է»: Անկապությունն իրականություն դարձավ նոյեմբերի 18-ին, երբ Moody's-ը հանեց իր բոլոր վարկանիշները Twitter-ում՝ պնդելով, որ չունի համապատասխան տեղեկատվություն: Ակնհայտ է, որ Twitter-ը դադարել է խոսել Moody's-ի հետ: Բայց քանի որ 1996թ.-ին վարկային գնահատականը «չպահանջված վարկանիշներ» իրականացնելու համար (առանց վարկառուին ներգրավելու վարկանիշներ հրապարակելու համար), ապա դուրսբերումը անկասկած խելամիտ գործողություն էր, նույնիսկ եթե դա թողեց Twitter-ի ներդրողներին: մութ.

Զավեշտալիորեն, խաղալով «Chutzpah» քարտը և կտրելով Moody's-ը, այլ ոչ թե փորձելով ավելի լավ արդյունքի հասնել անհավանականորեն խարխլված վարկային պրոֆիլի համար, Մասկը հավանաբար բանակցել է Twitter-ի վարկային վարկանիշի լավագույն արդյունքը տվյալ հանգամանքներում: