Ինչ կարող է պատմել Ռուսաստանի ամրոցի հաշվեկշիռը դոլարի ապագայի մասին

Սա Բոստոնի համալսարանի Գլոբալ զարգացման քաղաքականության կենտրոնի ոչ ռեզիդենտ ավագ գիտաշխատող Ռոբերտ Մաքքոլիի հյուրն է և Օքսֆորդի համալսարանի Պատմության ֆակուլտետի ասոցացված անդամ:

Ի՞նչ ազդեցություն կունենա Ռուսաստանի կենտրոնական բանկի պահուստների սառեցումը դոլարի գերակայության վրա։ 2013 թվականի Ղրիմի բռնակցումից հետո իր հաշվեկշիռը ամրապնդելու Ռուսաստանի սեփական փորձերը որոշ հուշումներ են տալիս:

Ի պատասխան ուկրաինական առաջին ճգնաժամից հետո արևմտյան պատժամիջոցների սկզբնական ալիքին, Ռուսաստանի Կենտրոնական բանկը իր դոլարները դուրս բերեց ԱՄՆ-ից, բայց, ուշագրավ չափով, պահպանեց դրանք:

Փոխանակ բեռնաթափելու դոլարի ազդեցությունը, Ռուսաստանը ամրապնդեց իր ֆինանսները չորս եղանակով.

1) Բարձրացրել է պահուստի մակարդակը.

Ի պատասխան Ղրիմի բռնակցման դեմ արևմուտքի արձագանքին, CBR-ն ավելացրել է իր ընդհանուր արտաքին պահուստները 24 տոկոսով 2013 թվականի վերջից մինչև 630 միլիարդ դոլար մինչև 2021 թ.

2) ոսկի է կուտակել:

Լրացուցիչ խնայողությունների մեծ մասը բաժին է ընկել ոսկին: 2013 թվականի վերջում թանկարժեք մետաղը կազմել է Ռուսաստանի արտարժույթի պահուստների 8.3 տոկոսը. անցյալ տարվա վերջին այն կազմել է 21.5 տոկոս։ Այնուամենայնիվ, բացասական կողմն այն է, որ տանը ապահով ոսկին չի կարող հեշտությամբ օգտագործվել որպես վարկերի գրավ:

3) Այն նվազեցրեց իր ազդեցությունը երկրների, այլ ոչ արժույթների նկատմամբ.

2013 թվականին Ֆրանսիան, ԱՄՆ-ը և Գերմանիան կազմում էին Ռուսաստանի արտարժույթի պահուստների 80 տոկոսը: Մինչև 2020 թվականը նրանց մասնաբաժինը այդ չափի կեսից պակաս էր՝ 36 տոկոս: Չինաստանը և Ճապոնիան ստացան մեծ մասը համապատասխան աճ, զրոյից և չնչին կշիռներով համապատասխանաբար 19 և 17 տոկոս:

Հատկանշական է, որ CBR-ն իր դոլարները տեղափոխեց օֆշորներ՝ հեռու ԱՄՆ-ի անմիջական իրավասությունից: ԱՄՆ-ում ակտիվները 31 թվականին արտարժույթի պահուստների 2013 տոկոսից 9 թվականին նվազել են մինչև 2020 տոկոս:

Հաղորդված ցամաքային/օֆշորային պառակտումը 69-ին 31/2013-ից փոխվել է 32-ին 68/2020-ի: Դոլարային պահուստների նման բարձր օֆշորային մասնաբաժինը չորս կամ հինգ անգամ գերազանցում է համաշխարհային նորման: Փաստորեն, CBR-ն ավելի շատ դոլար է տեղաբաշխել Ճապոնիայում, քան ԱՄՆ-ում՝ դատելով Ճապոնիայի նկատմամբ ավելի մեծ պահանջներից (արտարժութային պահուստների 17 տոկոսը), քան իենի պահուստները (5 տոկոս):

4) Այն համեստորեն կրճատեց իր դոլարային պահուստները.

Արտաքինից թվում է, որ CBR-ը զգալիորեն նվազեց 2013-ից 2020 թվականներին՝ նվազեցնելով արտարժույթի պահուստների դոլարային արժույթի մասնաբաժինը 45 տոկոսից մինչև 28 տոկոս: Դրա հատկացումը եվրոյին ավելի լավ պահեց՝ 42 տոկոսից իջնելով 38 տոկոսի: Շահողներն են եղել չինական ռենմինբին՝ արտարժույթի արտարժույթի պահուստների 17 տոկոսով 2020 թվականին, իսկ իենը՝ 5 տոկոսով: (Ոչ կանադական, ոչ ավստրալական դոլարի մասնաբաժինը չի աճել):

Բայց տողատակերը CBR տարեկան հաշվետվություն մատնանշում է իր հաշվեկշռից ավելի շատ դոլարներ: Արտարժույթի դիմաց արտարժույթի ֆորվարդային վաճառքը կազմում է արտարժույթի պահուստների 9.5 տոկոսը: Սրանք, ամենայն հավանականությամբ, դոլարներ են, որոնք փոխանակվել են իենով և ռենմինբիով:[iii] Եթե ​​այո, ապա CBR-ն իր արտարժույթի պահուստների մոտ մեկ տասներորդը պահում էր սինթետիկ դոլարով, օրինակ՝ իենի արժեթղթեր՝ զուգորդված իենի ֆորվարդային վաճառքով դոլարով: Եթե ​​այո, ապա դոլարի տեղաբաշխումը նվազել է մինչև 38 տոկոս՝ համապատասխանելով եվրոյի բաժնեմասին: Սվոպները կարող են և՛ դոլարի եկամտաբերությունը բարձրացնել, և՛ դոլարի բացահայտումը քեռի Սեմի հասանելիությունից հեռու պահել:

Ամփոփելով, CBR-ը փոխեց իր աշխարհագրական բացահայտումը որտեղ արտարժութային պահուստների, ավելին, քան իր արժութային ազդեցությունը, ինչ.

Ամենամեծ տեղաշարժը ԱՄՆ-ի երկրների ռիսկից հեռանալն էր, բայց այն նվազեցրեց նաև ֆրանսիական և գերմանական ազդեցությունը: Երկու քայլերն էլ իմաստալից էին, եթե ԱՄՆ-ն լիներ հետագա պատժամիջոցների ամենահավանական աղբյուրը, բայց մնացին այլ հնարավոր աղբյուրներ:

2021 թվականի վերջի համար մասնակի հաշվետվությունները ցույց են տալիս դոլարի մասնաբաժնի կիսով չափ կրճատում և նրա պահուստների ռենմինբի մասնաբաժնի նկատելի աճ: Բայց առանց արտարժույթի փոխանակումների վերաբերյալ տվյալների, դժվար է մեկնաբանել այս քայլերը գրեթե վստահությունից այն կողմ, որ CBR-ն ավելի է կրճատում ԱՄՆ-ի երկրների ռիսկի ազդեցությունը:[iv]

CBR-ի պահուստային ամրացումների առաջին դասն այն է, որ նույնիսկ պատժամիջոցների նախապատրաստվող կենտրոնական բանկը կարող է հիմնականում պահպանել դոլարի իր մասնաբաժինը, չնայած պատժամիջոցներում ԱՄՆ-ի գերակայությանը և չնայած ապադոլարացման պաշտոնական քաղաքականությանը: Օֆշորային դոլարները և սինթետիկ դոլարները, որոնք անհասանելի են ԱՄՆ օրենսդրությանը, կարող են փոխարինել ցամաքային դոլարներին:

Երկրորդ դասն այն է, որ երկրների արդյունավետ դիվերսիֆիկացիան կարող է անհարմար քայլերի գնալ: Պատժամիջոցների լայնածավալ կիրառումը ձախողեց Ռուսաստանի դիվերսիֆիկացիան՝ Չինաստանից բացի: Հետևաբար, արդյունավետ դիվերսիֆիկացիան կպահանջի լրացուցիչ վարկային ռիսկի ընդունում, որը կապված է պահուստների տեղադրման հետ, ասենք, Բրազիլիայում, Հնդկաստանում և Հարավային Աֆրիկայում, ինչպես նաև Չինաստանում:

Կրկին, 20-20 հետադարձ հայացքով, Ռուսաստանի իշխանությունները կարող էին ավելի քիչ ձգտել ա բերդ հաշվեկշիռ և ավելին ա պաշարման պաշար. Իհարկե, դրա հիմնական ուշադրությունը արժույթն էր, քանի որ կիսահաղորդիչների և ինքնաթիռի մասերի կուտակումն ավելի դժվար է, քան պաշարներ կուտակելը: Բայց հիմա Ռուսաստանին պակասում են առանցքային ներմուծումները, այլ ոչ թե վճարելու միջոցները:

Ընդհանուր առմամբ, երբ պահուստային կառավարիչները մտածում են, թե ինչպես պաշտպանել իրենց պահուստները պատժամիջոցներից, նրանք կարող են ավելի շատ փորձել խուսափել ԱՄՆ երկրի ռիսկից, քան դոլարից: Դա նշանակում է, որ դոլարի մասնաբաժինը արտարժույթի պահուստներում, ճիշտ չափված, կարող է շատ չտուժել: Դոլարի օգտագործման համար ցանկացած իրական ռիսկ կարող է առաջանալ միայն այն դեպքում, եթե պահուստային կառավարիչները պատրաստ լինեն իրենց հատկացումները ընդլայնել ավելի բարձր ռիսկային երկրներում:

Դա նաև հարցեր է առաջացնում Չինաստանի 3 տրիլիոն դոլարի պահուստների համար, որը բախվում է իր երկրի ռիսկի դիվերսիֆիկացման սահմանափակումների: Նույնիսկ եթե ենթադրենք ավելի շատ վարկային ռիսկի դիմելու պատրաստակամություն, գործնական մարտահրավերներ կան արժույթների պարտատոմսերի շուկաներում ներդրումներ կատարելու համար, որոնք մինչ այժմ պաշտոնական պահուստներ չեն ներգրավել: Չինաստանի BRICS տեղական արժույթի պարտատոմսերի հիմնադրամի նախաձեռնության կարգավիճակը պարզ չէ,[v] բայց ամեն դեպքում դրա մասշտաբները շատ փոքր կլինեն Չինաստանի պաշարների նկատմամբ։

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[ii] Տեսնել https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf և https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[iii] Նախապատմության համար տե՛ս Գայ Դեբելի «Ինչպես ես սովորեցի դադարել անհանգստանալ և սիրել հիմքը», https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[v] Տեսնել http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , թվագրված 22 թվականի փետրվարի 2022-ով, նշել Ֆինանսական և դրամավարկային համագործակցության մասին պարբերությունում, բայց տե՛ս նաև. http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , թվագրված 7 հունիսի 2022 թ.