Ի՞նչն է Այբուբենին դարձնում արժեքավոր բաժնետոմս:

Թոմ Քոուլն ասում է, որ դուք պետք է դուրս գցեք հին հիմունքները, ինչպիսիք են գրքի արժեքը, և նայեք մեկ այլին, որն ավելի համահունչ է 21-ին:^st դարում։ Աշխատում է նրա համար:

Wգլխարկը ընկերության արժեքի չափն է: Եթե ​​դուք նման եք ներդրողների մեծամասնությանը, ապա առաջին հերթին նայում եք հաշվեկշռային արժեքին, շահույթին և շահաբաժիններին: Հաշվի առեք այդ երեք ցուցանիշները, ասում է Չիկագոյի փողերի մենեջեր Թոմաս Քոուլը: Նա ասում է, որ ավելի լավ է, փոխարենը գնահատեք, թե բիզնեսն ինչքան անփույթ կանխիկ է ստեղծում իր գործառնություններից:

Երկու գործընկերների օգնությամբ Քոուլը ազատ դրամական հոսքերի պարզ վիճակագրությունը վերածել է բաժնետոմսերի հավաքման արագ հաջողված գործողության: Չորս տարուց մի փոքր ավել նրանց Distillate Capital Partners-ը ներգրավել է ոչ այնքան 1 միլիարդ դոլար իր հիմնական հիմնադրամին՝ հարմարավետորեն գերազանցելով շուկայական միջինը:

Դրամական միջոցների ազատ հոսքը, ինչպես տեսնում է «Դիստիլյատը», գործառնություններից ստացված կանխիկ գումար է՝ հանած կապիտալ ծախսերի ծախսերը: Այն, որ սա շահութաբերությունը դիտելու լավ միջոց է, հազիվ թե նոր հասկացություն է: Ուորեն Բաֆեթը այդ գաղափարը շեփորում է առնվազն 1986 թվականից՝ օգտագործելով «սեփականատիրոջ եկամուտներ» արտահայտությունը։ Ի՞նչ նկատի ունի նա դրանով. Բիզնեսի սեփականատերը հոգ է տանում ոչ թե զուտ եկամտի մասին, այլ շատ կանխիկի քանակի մասին, որը կարելի է ապահով կերպով արդյունահանել՝ առանց բիզնեսին վնաս պատճառելու:

Անհրաժեշտությունը ձեռներեցության մայրն է. Այժմ 61-ամյա Քոուլը, 41-ամյա Ջեյքոբ Բեյդլերը և 46-ամյա Մեթյու Սուոնսոնը ստեղծեցին Distillate-ը այն բանից հետո, երբ New York Life-ը խցանեց հետազոտական ​​բուտիկը, որտեղ նրանք աշխատում էին: «Մենք գիտեինք, որ աշխարհին փողի այլ մենեջերի կարիք չկա», - ասում է Քոուլը, բայց նրանք չէին ցանկանում հրաժարվել բաժնետոմսերի գնահատման այլընտրանքային ճանապարհի վրա իրենց ներդրած աշխատանքից: Քոուլը՝ չորս տասնամյակ ակտիվների կառավարմամբ զբաղվող ավագ պետական ​​գործիչ, գործադիրի ղեկավարն է, սակայն երեքն ունեն հավասար բաժնետոմսեր:

Պողպատի արտադրության դարաշրջանի համար սահմանված հաշվեկշիռները անհույս հնացած են ոչ նյութական ակտիվների տնտեսության համար, ինչպիսիք են դեղերի արտոնագրերը և ծրագրերը:

Ապահովագրական ընկերությունը բաց թողեց մի գեղեցիկ փոքրիկ ձեռնարկություն: 2018 թվականի սկզբից ի վեր ԱՄՆ-ի Distillate Fundamental Stability & Value փոխանակման ֆոնդը, որը կենտրոնանում է խոշոր ընկերությունների վրա, տարեկան միջին եկամուտ է ունեցել 13.4%՝ S&P 10.1-ի 500%-ի դիմաց: Արտադրական գծի երկու վերջին ավելացում, մեկը. օտարերկրյա բաժնետոմսեր և ԱՄՆ մեկ փոքր բաժնետոմսեր պահող հիմնադրամը կազմում է Distilate-ի ակտիվների 4%-ը և գտնվում է խառը բացման մեջ, որտեղ օտարերկրյա բաժնետոմսերը ետևում են, իսկ փոքր բաժնետոմսերը շատ առաջ են հենանիշներից:

Distilate-ի մոլուցքը ազատ դրամական հոսքերի նկատմամբ առաջանում է կորպորատիվ հաշվապահական հաշվառման վերաբերյալ թերահավատությունից: Մաքուր եկամուտը կարող է շատ հեշտությամբ շտկվել կամ արհեստականորեն հարթվել, ասում է Քոուլը՝ վկայակոչելով Բաֆեթի բուռն մեկնաբանությունները Berkshire Hathaway-ի բաժնետերերին ուղղված այս տարվա նամակում:

Քոուլը շարունակում է. Հաշվեկշիռները, որոնք սահմանվել են պողպատի արտադրության դարաշրջանի համար, անհույս հնացած են ոչ նյութական ակտիվների տնտեսության համար, ինչպիսիք են դեղերի արտոնագրերը և ծրագրերը: «Ֆիզիկական կապիտալով առաջնորդվող [տնտեսությունից] հիմնական տեղաշարժ է տեղի ունեցել դեպի մտավոր կապիտալով առաջնորդվող տնտեսություն», - ասում է Քոուլը: Ընդհանուր ընդունված հաշվապահական սկզբունքների ձախողում. Նրանք հաշվարկում են հաշվեկշռային արժեքը, ակտիվների գերազանցումը պարտավորությունների նկատմամբ՝ ներառելով գործարանների և պահեստների արժեքը, քանի որ դրանք կապիտալացվում են հաշվեկշռում: Սակայն գրքում ներառված չէ հետազոտության և մշակման կուտակված արժեքը, որը դուրս է գրվում ծախսերը կատարելուն պես:

Քոուլն իրեն համարում է արժեքավոր ներդրող, այսինքն՝ մեկին, ով բնազդաբար նախընտրում է ավելի դանդաղ աճող ընկերություն, որը առևտուր է անում իր եկամտի ցածր բազմապատիկով, քան արագ աճողին, որը առևտուր է անում կտրուկ բազմապատիկով: «Արժեքի ներդրումը երկար ժամանակ աշխատել է»,- ասում է նա։ «Դա ինտուիտիվ գրավիչ է»: Բայց տեսեք, թե ինչպես է արժեք հասկացությունը շրջվում նրա ձեռքում:

Ավանդապաշտ՝ հետևելով այդ 20-ի պատվիրաններին^th դարի Աստվածաշունչը արժեքային ներդրումների, Բենջամին Գրեհեմի եւ Դեյվիդ Դոդդի Անվտանգության վերլուծություն, ավելի շուտ կգնի American Electric Power-ի նման անառողջ կոմունալ, քան Սիլիկոնային հովտի բաժնետոմսեր, ինչպիսին Alphabet-ն է՝ Google-ի մայրը: Կոմունալը կարելի է գնել հաշվեկշռային արժեքից 1.9 անգամ; Այբուբենը նախատեսված է 4.5 անգամ գրքի համար:

Նայեք դրամական միջոցների հոսքերին, ասում է Քոուլը: Կոմունալ ընկերությունը սովորություն ունի սպառել իր ողջ մաքուր եկամուտը, իսկ հետո մի մասը՝ նոր էլեկտրակայաններ և էլեկտրահաղորդման գծեր կառուցելու համար: Այն ծածկում է իր մեծ շահաբաժինը՝ պարտքով գումար վերցնելով:

Շահաբաժիններն իրական են, բայց հնացած. բաժնետերերին կանխիկ գումար տրամադրելու ժամանակակից միջոցը բաժնետոմսերի հետգնումն է:

Ի հակադրություն, Alphabet-ը մեծ քանակությամբ կանխիկ գումար է ստեղծում, որը պետք չէ վերադարձնել բիզնեսին: Քոուլի հաշվարկով, վեբ որոնողական ընկերության գինը այս տարվա ակնկալվող անվճար դրամական հոսքերից 15 անգամ է, կոմունալը՝ 140 անգամ: Distilate US Fundamental-ին են պատկանում Alphabet, Apple, Visa և Broadcom; այն չունի կոմունալ ծառայություններ:

Զուտ եկամտի և հաշվեկշռային արժեքի հետ մեկտեղ, շահաբաժինների վճարումները կազմում են Գրեհեմի և Դոդի գնահատման դասական եռյակը: Ինչ վերաբերում է նրանց? Անշուշտ, դրանք իրական բաներ են, որոնք հեշտությամբ չեն շահարկվում, ինչպես եկամուտը, թե՞ անտեղի, ինչպիսին է հաշվեկշռային արժեքը:

Շահաբաժիններն իրական են, բայց հնացած. բաժնետերերին կանխիկ գումար տրամադրելու ժամանակակից միջոցը բաժնետոմսերի հետգնումն է: Կորպորատիվ սովորությունների այս փոփոխությունը շտկելու միջոցը, ասում է Քոուլը, անտարբեր լինելն է, թե արդյոք կանխիկ գումարը ծախսվում է շահաբաժինների, հետգնումների կամ պարտքերի մարման վրա: Նա ուրախ է պորտֆելի մեջ ներառել այնպիսի բաժնետոմսեր, ինչպիսիք են Adobe-ը և AutoZone-ը, որոնք ոչ մի լումա չեն վճարում:

Կարելի է զարմանալ, թե այն ժամանակ, երբ Բաֆեթը հայտնի մարդ է, և յուրաքանչյուր տարեկան հաշվետվություն ներառում է դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվություն, ինչպես կարող է շուկան հաղթելու տեղ ունենալ՝ օգտագործելով դրամական հոսքերի գնահատումը: Պատասխան. Թեև շատ ներդրողներ հարմարվել են հետինդուստրիալ արժեքներին, շատերը՝ ոչ: iShares Russell 1000 Value ETF-ը, որը կառուցված է ինդեքսի հիման վրա, որտեղ հաշվեկշռային արժեքը մեծ դեր է խաղում, ունի 50 միլիարդ դոլար:

Քոուլը հույս է հայտնում, որ իռացիոնալ առատության գրպանները կմնան Դիստիլեյթի շահագործման համար: «Համաճարակի ժամանակ Peloton-ի և Zoom-ի նման տնային բաժնետոմսերում մարդիկ հայտարարեցին, որ այդ արժեքը որպես ոճ մեռած է», - ասում է նա: «Միշտ ինչ-որ բան է կատարվում».

Այն, ինչ հաջողվեց Քոուլին և նրա գործընկերներին, կարծես թե շատ հեշտ է: Նրանք ստեղծեցին ակտիվների մենեջեր՝ օգտագործելով պատրաստի հետին գրասենյակային ծառայություններ և զրոյական վարձու օգնություն: Չնայած բավականին բարձր 78% տարեկան շրջանառությանը, նրանք առևտրային գրասեղանի կարիք չունեն. ETF շուկայական ստեղծողներն անում են առք ու վաճառքի մեծ մասը: Նրանք վերլուծաբանների կարիք չունեն, քանի որ նրանք ստանում են իրենց անհրաժեշտ բոլոր տվյալները FactSet-ի բաժանորդագրությունից հետո: Նրանք բաժնետերերի սպասարկման բաժնի կարիք չունեն, քանի որ, ի տարբերություն փոխադարձ հիմնադրամների, ETF-ները չեն շփվում իրենց հաճախորդների հետ:

«Այն, ինչ մենք անում ենք հիմա, չէինք կարող անել 20 տարի առաջ», - ասում է Քոուլը: ETF-ի պարզեցված ձևաչափը գործարք է ներդրողների համար. Distillate US Fundamental-ի 0.39% տարեկան վճարը կեսն է, քան միջին ակտիվորեն կառավարվող փոխադարձ հիմնադրամի ծախսերը: Եվ, այնուամենայնիվ, այդ վճարը բավականին շահավետ է հիմնադրամի ստեղծողների համար: Նրանք, հավանաբար, գրպանում են տարեկան 4 միլիոն դոլարի կեսից ավելին: Իրոք, դրամական ազատ հոսքեր:

ԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻ

ԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻԻնչպես Ուոլ Սթրիթի բանկերը միլիարդներ կքաղեն վերականգնվող էներգիայի առանց հարկերի պարտատոմսերիցBy Քրիստոֆեր ՀելմանԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻՍխալվող Fintech-ի ռիսկային վերաբեռնումBy Effեֆ ՔաուֆլինԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻԳնաճի նվազեցման օրենքը շատ լավ է մեկ բանում. միլիարդատերերին ավելի հարստացնելըBy Քրիստոֆեր ՀելմանԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻԱմերիկացիներն ավելի ու ավելի հաճախ թեյավճար են տալիս. IRS-ն ուզում է իր կրճատումը:By Քելլի Ֆիլիպս ԷրբԱՎԵԼԻ ՖՈՐԲԵՍԻBolt միլիարդատեր Ռայան Բրեսլոուն վարձել է դատապարտված խարդախի, որպեսզի ստեղծի իր սոցիալական ազդեցությունը DAO-նBy Iain Martin- ը