Valvoline-ի անցումային պատմությունը աճի պատմություն է

Ես առաջին անգամ Valvoline-ը (VVV) դարձրեցի երկար գաղափար 2019-ի հուլիսին: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերն աճել են 49%-ով՝ համեմատած S&P 30-ի 500% աճի հետ: Ընկերության՝ իր անցումային ռազմավարությունն իրականացնելու ունակությունը այս բաժնետոմսին շատ ավելի մեծ վերելք է տալիս: Ինչպես ես ցույց կտամ, բաժնետոմսը կարող է արժենալ առնվազն $40/բաժնետոմս այսօր՝ 33%+ վերընթաց:

VVV-ն ունի երկարաժամկետ վերելք՝ հիմնված ընկերության՝

• մեծ խանութի հետք
• աճող մանրածախ բիզնես
• մանրածախ շուկայի մասնաբաժնի ձեռքբերում
• նոր ուղղաձիգներում աճելու հնարավորություններ

Գծապատկեր 1. Գաղափարի երկար կատարումը. Հրապարակման օրվանից մինչև 6/27/2022

Ինչ է աշխատում

Մանրածախ եկամուտների աճ. Գինը բարձրանում է և ընկերության արտադրանքի և ծառայությունների նկատմամբ մեծ պահանջարկը նպաստեց Valvoline-ի եկամուտների աճին 2 ֆինանսական եռամսյակում: Ընկերության համաշխարհային արտադրանքի հատվածը 22 ֆինանսական 29-րդ եռամսյակում տարեկան կտրվածքով աճել է 2%-ով, մինչդեռ մանրածախ ծառայություններն աճել են 22%-ով: Նույն խանութներում մանրածախ վաճառքներն աճել են 23%-ով տարեկան 13 ֆինանսական տարվա երկրորդ եռամսյակում:

Մանրածախ հետք. Իմ սկզբնական զեկույցում ես ընդգծեցի Valvoline-ի պոտենցիալը` ստեղծելու բաժնետերերի ավելի մեծ արժեք` մեծացնելով իր մանրածախ հատվածը: Այդ ժամանակից ի վեր մանրածախ առևտուրը նպաստել է ընկերության եկամուտների աճին: Valvoline-ի մանրածախ առևտրի հատվածն աճել է 34 ֆինանսական տարվա ընդհանուր եկամուտի ընդամենը 2019%-ից մինչև 41%՝ ֆինանսական 2021 թվականին՝ ըստ Նկար 2-ի:

Գծապատկեր 2. Valvoline-ի մանրածախ եկամուտը որպես ընդհանուր եկամտի տոկոս. Ֆիսկալ 2019թ.

Valvoline-ը շարունակում է ձեռք բերել շուկայի մասնաբաժինը. Valvoline-ի մանրածախ ներկայությունը խթանում է նույն խանութի ուժեղ վաճառքները: Ընկերության միևնույն խանութի վաճառքներն աճել են տարեցտարի (Տարեկան) 15 անընդմեջ տարում և աճել ավելի արագ, քան ԱՄՆ նավթի արագ փոփոխման շուկա անցած չորս տարում յուրաքանչյուրում: Ֆինանսական 2021-ին նույն խանութներում վաճառքները տարեկան կտրվածքով աճել են 21%-ով, մինչդեռ ԱՄՆ շուկան նույն ժամանակահատվածում աճել է ընդամենը 10%-ով:

Աճի հնարավորություններ. Նայելով առաջ՝ ընկերությունը հնարավորություն ունի մեծացնելու մանրածախ վաճառքը՝ նոր խանութներ բացելու, ձեռքբերումների և ծառայությունների առաջարկների ընդլայնման միջոցով:

Ընկերությունն աճեցնում է խանութները՝ ընկերության նոր խանութներ բացելու, նոր ֆրանչայզացված խանութներ ավելացնելու և գոյություն ունեցող խանութների ձեռքբերման միջոցով: Ֆինանսական 2017 - 2021 թվականներին Valvoline-ն ավելացրել է 467 խանութ։ Ֆինանսական 2-րդ եռամսյակի վերջում Valvoline-ի ղեկավարությունը նշել է, որ ընկերությունը մտադիր է ավելացնել ~22 (միջին կետի կանխատեսում) նոր խանութներ 150 ֆինանսական տարում կամ 2022 ֆինանսական տարվա ամբողջ համակարգի խանութների 9%-ը:

Ֆինանսական 2017-ից 2021 թվականներին ընկերությունը ձեռք է բերել 241 խանութ կամ 23 ֆինանսական տարվա ամբողջ համակարգային խանութների 2016%-ը: Թեև ձեռքբերումները հաճախ կարող են հանգեցնել բաժնետերերի արժեքի ոչնչացման, Valvoline-ը ստեղծել է բաժնետերերի արժեք՝ շարունակելով իր խառը օրգանական և անօրգանական աճի ռազմավարությունը: Ընկերության տնտեսական եկամուտները, որոնք արտացոլում են եկամուտների և հաշվեկշռի փոփոխությունները, 200 ֆինանսական տարվա 2016 միլիոն դոլարից աճել են մինչև 288 դոլար՝ TTM-ի համեմատ:

Ընկերությունը նաև կզարգացնի իր բիզնեսը, երբ մուտք գործի ծանր բեռնատարների սպասարկման շուկա. Valvoline-ը մեծ հնարավորություն է տեսնում, քանի որ նա կարող է ծառայություններն ավարտել 75 րոպեում կամ ավելի քիչ այն շուկայում, որտեղ ծառայությունների ժամանակը կարող է տևել մինչև 24 ժամ կամ ավելի:

Valvoline-ի բարելավվող մանրածախ մարժաները. Valvoline-ի աճող մանրածախ սեգմենտի գործառնական մարժաները գրեթե փոխհատուցեցին իր համաշխարհային արտադրանքի սեգմենտի անկումը: Ընկերության զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո (NOPAT) մարժա 14.3 ֆինանսական տարվա 2019%-ից իջել է մինչև 14.1% 2021 ֆինանսական տարում: Եթե ընկերությանը հաջողվի դուրս բերել իր համաշխարհային արտադրանքի բիզնեսը, Valvoline-ի բաժնետերերը կմնան ավելի արագ աճող, ավելի բարձր մակարդակով: մարժա բիզնես՝ աճի ուժեղ հնարավորություններով:

Գծապատկեր 3. Valvoline-ի գործառնական մարժա ըստ հատվածի. Ֆիսկալ 2019թ.

Հիմնական եկամուտներն աճել են 6% CAGR-ով 2016 ֆինանսական տարվանից ի վեր. Valvoline-ի վերին գծի աճը փոխակերպվել է ներքևի շահույթի, քանի որ այն առանձնացել է Ashland-ից (ASH) ֆինանսական 2016-ին: Valvoline-ի հիմնական եկամուտը 1.9 ֆինանսական տարվա 2016 միլիոն դոլարից աճել է մինչև 3.4 միլիոն դոլար 272 ֆինանսական տարվա համար, կամ տարեկան 2016%-ով: TTM-ի դիմաց ընկերության հիմնական եկամուտը կազմում է 372 միլիոն դոլար:

Գծապատկեր 4. Եկամուտներ և հիմնական եկամուտներ 2016-ից ի վեր

Ինչը չի աշխատում

Աշխատուժի ծախսերի աճ. Աշխատուժի ծախսերի աճը հակառակորդ է հանդիսանում ընկերության մանրածախ սեգմենտի համար: Բացի բարձր աշխատավարձերից, ընկերությունը 2022 ֆինանսական տարում «առաջ է քաշել» աշխատանքի հետ կապված մի քանի ծախսեր՝ աշխատակիցներ պահելու և ներգրավելու համար:

Թեև աշխատուժի արժեքի կտրուկ աճը ճնշեց ընկերության մարժաները ֆինանսական 1-ին կիսամյակում, ընկերությունը բարձրացրել է գները՝ փոխհատուցելու ավելի բարձր ծախսերը, գործողություններ, որոնք ընկերությունը կարծում է, որ կսկսի բարելավել մարժաները 22-րդ եռամսյակում:

Էլեկտրական մեքենաները նույնպես կարիք ունեն սպասարկման. Թեև նավթի փոփոխման շուկայի ապագան ուղղակիորեն կապված է ճանապարհի վրա գտնվող ներքին այրման շարժիչների (ICE) մեքենաների քանակի հետ, Valvoline-ի ապագան դուրս կգա նավթի փոփոխություններից: Փաստորեն, Valvoline-ն արդեն սկսել է ընդլայնվել էլեկտրաէներգիայի շուկայում՝ a փորձնական ծրագիր այն սկսվել է 2022 թվականի փետրվարին։

Ընկերության մանրածախ առևտրի լայնածավալ տարածքը բնական հարմարեցված է դարձնում EV-ի ընթացիկ սպասարկումը: Թեև EV-ները կարող են պահանջել ավելի քիչ կանխարգելիչ սպասարկում, քան ICE մեքենաները, 2050 թվականին ճանապարհին թեթև բեռնատար մեքենաների և բեռնատարների թիվը 76%-ով ավելի կլինի, քան 2020 թվականին՝ համաձայն ԱՄՆ-ի էներգետիկ տեղեկատվության վարչության (EIA) տվյալների: գնահատական.

Բաժնետոմսերի գինը գնահատվում է շահույթի նվազման համար

Valvoline-ի գին-տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV) հարաբերակցությունը ընդամենը 0.9 է, ինչը նշանակում է, որ շուկան ակնկալում է, որ իր շահույթը կնվազի և մշտապես մնա 10% TTM մակարդակից ցածր: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ ընկերության հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը, որպեսզի վերլուծեմ դրամական միջոցների հոսքերի ապագա աճի ակնկալիքները, որոնք ներառված են Valvoline-ի բաժնետոմսերի գների մի քանի սցենարների մեջ:

Առաջին սցենարում ես քանակականացնում եմ ակնկալիքները՝ թխված ընթացիկ գնի մեջ: Ենթադրում եմ:

• NOPAT-ի մարժան մնում է ֆինանսական 2-րդ եռամսյակի մակարդակում՝ 22% (ամենացածրը 12 ֆինանսական տարվա ի վեր և հնգամյա միջինից ցածր՝ 2017%), ֆինանսական 13-2022թթ. և
• եկամուտն աճում է ընդամենը 2%-ով (ֆիսկալ 2022 - 2024 թթ. կոնսենսուսի գնահատականից 12%), որը տարեկան ավելանում է 2022 ֆինանսականից մինչև 2031 թվականը:

Այս սցենար, Valvoline-ի NOPAT-ն աճում է ընդամենը 1%-ով, որը համալրվում է տարեկան հաջորդ տասնամյակի ընթացքում, և բաժնետոմսերն այսօր կարժենան $30/բաժնետոմս՝ հավասար ներկայիս գնին: Տեղեկատվության համար, ընկերության NOPAT-ն աճել է տարեկան 10%-ով՝ համալրված վերջին հինգ տարիների ընթացքում:

Բաժնետոմսերը կարող են հասնել $40+ նույնիսկ առանց spin-off-ի

Եթե ​​ես ենթադրեմ Valvoline-ի.

• NOPAT-ի մարժան մնում է ֆինանսական 2-րդ եռամսյակի մակարդակներում 22 ֆինանսական տարվա ընթացքում, բարելավվում է մինչև 2022% ֆինանսական 12.5-ին և հավասար է 2023% ֆինանսական 13.1-2024 թթ.
• եկամուտը աճում է 5% CAGR-ով 2022-2031 ֆինանսական տարվա համեմատ, այնուհետև

բաժնետոմսերը առնվազն արժեր $40/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնից 33%-ով բարձր: Այս սցենարով, Valvoline-ն աճեցնում է NOPAT-ը 4%-ով, որը գումարվում է տարեկան հաջորդ 10 տարիների ընթացքում: Տեղեկատվության համար, Valvoline-ը վերջին հինգ տարիների ընթացքում տարեկան 10%-ով ավելացրել է NOPAT-ը: Եթե ​​Valvoline-ի NOPAT-ի աճը բարձրանա մինչև պատմական մակարդակ, բաժնետոմսերը նույնիսկ ավելի վեր են բարձրացել:

Նկար 5. Valvoline-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Spin-off-ը կարող է ավելի մեծ արժեք բացել բաժնետերերի համար

Նայելով առաջ՝ Valvoline-ը հետամուտ է լինում իր մանրածախ և համաշխարհային արտադրանքի սեգմենտների տարանջատմանը: Valvoline-ի մանրածախ առևտրի հզորությունը թույլ է տալիս ընկերությանն անցնել բարձր հպումով, հաճախորդների սպասարկման վրա կենտրոնացած և բարձր մարժա բիզնեսի:

Եթե ​​ես ենթադրում եմ, որ Valvoline-ն իր գլոբալ արտադրանքի սեգմենտը և մնացած մանրածախ բիզնեսը սպին է.

• պահպանում է 18% NOPAT մարժան (հավասար է գնահատված մանրածախ NOPAT մարժանին 2021 ֆինանսական տարում), և
• աճում է եկամուտը 5% CAGR-ով 2022-ից մինչև 2031 ֆիսկալ (համեմատած մանրածախ հատվածի CAGR-ի հասույթի 22% ֆինանսական 2019-2021 թթ.), ապա

մանրածախ բիզնեսն արժե 5.9 միլիարդ դոլար կամ 33 դոլար/բաժնետոմս այսօր: Այս սցենարով, Valvoline-ի մանրածախ NOPAT-ն աճում է տարեկան 5%-ով հաջորդ 10 տարիների ընթացքում:

Եթե ​​ես ենթադրեմ, որ Valvoline-ն իր գլոբալ ապրանքների սեգմենտը զիջում է հատվածի գնահատված տնտեսական հաշվեկշռային արժեքից 10%-ով ցածր, ապա համաշխարհային արտադրանքը կարժենար $2.4 միլիարդ կամ ~ $14/բաժնետոմս այսօր: Երկու հատվածների համակցված արժեքը կկազմի $47/բաժնետոմս կամ 57%-ով բարձր ընթացիկ գնից:

Եթե ​​Valvoline-ն աճի իր մանրածախ NOPAT-ը նույնիսկ ավելի արագ տեմպերով, կամ եթե շուկան գնահատում է համաշխարհային արտադրանքի սպին-օֆֆը ավելի բարձր արժեքով, Valvoline-ի բաժնետոմսերն էլ ավելի մեծ աճ կունենան:

Դեյվիդ Թրեյները, Քայլ Գուսկե II-ը, Մեթ Շուլերը և Բրայան Պելեգրինին փոխհատուցում չեն ստանում որևէ կոնկրետ բաժնետոմսի, հատվածի, ոճի կամ թեմայի մասին գրելու համար: