Կապիտալացնել ծախսերը, թե ոչ. Կարևոր չէ:

Քանի որ ավանդական արժեքային գործոնները և արժեքային ներդրումները, ընդհանուր առմամբ, կորցնում են իրենց փայլը, ներդրողները դիմել են հին հնարքների, ինչպիսիք են ծախսերի կապիտալացումը, որպեսզի արդարացնեն բաժնետոմսերի գնումը գերագնահատված մակարդակներում:

Գնորդը, այնուամենայնիվ, զգուշացեք: Այս զեկույցը մաթեմատիկորեն ցույց է տալիս, որ ծախսերի կապիտալացումը հիմնականում հիմարություն է: Ծախսերի կապիտալացումը որևէ ազդեցություն չունի դրամական միջոցների ազատ հոսքի (FCF) վրա[1] և փոքր ազդեցություն ունի ձեռնարկության ներդրված կապիտալի վերադարձի (ROIC) վրա, բացառությամբ աղքատ ձեռնարկությունների քողարկման[2]:

Մեծատառով ընդդեմ. Ծախսեր – Ինչ է դա նշանակում

Ընդհանուր առմամբ, ընկերությունը կարող է կամ ծախսել կամ կապիտալացնել տվյալ ծախսերը, որոշում, որը ազդում է այն վայրի վրա, որտեղ արժեքը հայտնվում է ընկերության ֆինանսական հաշվետվություններում:

• Ծախսում: ծախսերը գրանցվում են ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունում ծախսերի կատարման ժամանակաշրջանում:
• Մեծատառով. արժեքը գրանցվում է հաշվեկշռում որպես ակտիվ, և այդ ակտիվի ամորտիզացիան փոխարինում է ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունում կատարված ծախսերին:

Հիմնական ենթադրություններ, որոնք պետք է արվեն ծախսերը կապիտալիզացնելիս

Նախքան ծախսերի կապիտալիզացիան ընտրելը, պետք է հիմնական ենթադրություններ անել, որոնք էականորեն ազդում են արդյունքների վրա:

Ենթադրություն 1. Քանի՞ տարվա համար պետք է ծախսերը կապիտալացվեն: Ծախսերը կապիտալացնելիս պետք է ենթադրություն անել դրա օգտակար ծառայության մասին, որը որոշում է ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունում ներկայացված ամորտիզացիոն/ամորտիզացիոն ծախսերը և հաշվեկշռում կապիտալացված ակտիվների արժեքը: Օրինակ, եթե ընկերությունը գնում է տրակտոր 100 դոլարով և ենթադրում է 5 տարի օգտակար ծառայության ժամկետ, ապա ընկերությունն իր հաշվեկշռում գրանցում է $80 ակտիվ և $20 մաշվածության ծախս իր ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունում ակտիվի օգտակար ծառայության առաջին տարում: .

Նկար 1-ում ես ներկայացնում եմ օգտակար կյանքի տարբեր ենթադրությունների ազդեցությունը: Ինչպես ցույց է տրված, որքան երկար է Հետազոտության և զարգացման ենթադրյալ օգտակար կյանքը, այնքան ցածր է ամորտիզացիոն արժեքը ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունում և այնքան բարձր է հաշվեկշռում գրանցված ակտիվը:

Գծապատկեր 1. Ավելի երկար օգտակար կյանքի ենթադրությունները նվազեցնում են եկամուտների հաշվետվության ծախսերը

Այս վերլուծությունը հիմնված է 100 միլիոն դոլար եկամուտ ունեցող հիպոթետիկ ընկերության վրա, որն աճում է իր եկամուտը տարեկան 12%-ով՝ հետազոտության և զարգացման ծախսերով՝ յուրաքանչյուր տարվա եկամտի 40%-ով: Սեղմեք այստեղ՝ այս վերլուծությունը պատրաստելու համար օգտագործված մոդելի պատճենի համար:

Ենթադրություն 2. Ե՞րբ պետք է սկսվի կապիտալացման գործընթացը: Բազմամյա աշխատանքային պատմություն ունեցող ընկերության համար վերլուծաբանները կարող են ընտրել կապիտալացման գործընթացը սկսելու երկու տարբերակներից.

1. Սկսեք ընթացիկ ժամանակաշրջանից առաջ՝ Այս տարբերակը վերացնում է համեմատելիությունը նախորդ տարիների արդյունքների հետ:
2. Սկսեք R&D-ի առաջին տարում. Այս տարբերակը կնվազեցնի կապիտալիզացիայի ազդեցությունը ընթացիկ ժամանակաշրջանում և կարող է էականորեն տարբեր արդյունքներ չտալ կապիտալիզացիայից: Ինչպես ցույց է տրված Գծապատկեր 4-ում և Գծապատկեր 5-ում, ավելի երկարաժամկետ կտրվածքով, R&D-ի և իրական R&D-ի ամորտիզացիայի միջև տարբերությունը նվազում է մինչև գրեթե զրոյի:

Ինչ էլ որ ընտրի, թափանցիկությունը կարևոր է: Առանց հստակ բացահայտման, թե երբ է սկսվում ծախսերի կապիտալացումը, ներդրողները չունեն անհրաժեշտ տեղեկատվություն դրա հիման վրա կատարված հետազոտությունը ճիշտ գնահատելու համար:

Ծախսերի կապիտալացումը մեծ խթան է տալիս եկամուտներին

Կարճաժամկետ հեռանկարում կապիտալիզացիայի վերաբերյալ ընկերության որոշումը մեծ ազդեցություն ունի շահույթի վրա: Գծապատկեր 2-ը ցույց է տալիս, թե ինչ տեսք ունի Microsoft-ի (MSFT) ֆինանսական 1-ին եռամսյակի եկամուտների հաշվետվությունը՝ օգտագործելով ծախսերի մեթոդը, և ինչպիսի տեսք կունենար R&D-ի և վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը կապիտալացնելու ժամանակ: Այս օրինակի համար R&D ծախսերը կապիտալացվում են հինգ տարվա ընթացքում, իսկ վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը կապիտալացվում են երեք տարվա ընթացքում:

Եթե ​​Microsoft-ը կապիտալացներ R&D-ը և վաճառքը և շուկայավարումը ֆինանսական 1-ին եռամսյակում, նրա շահույթը մինչև տոկոսները և հարկերը (EBIT) կկազմի 22%-ով ավելի, քան իր ընտրած ծախսերի մեթոդը: Սեղմեք այստեղ՝ այս արդյունքները ստանալու համար օգտագործվող մոդելի համար:

Գծապատկեր 2. Կապիտալացումն ընդդեմ ծախսերի. ազդեցություն Microsoft-ի ֆինանսական 1-ին եռամսյակի եկամուտների հաշվետվության վրա

Կապիտալիզացիան ոչ մի ազդեցություն չունի դրամական ազատ հոսքերի վրա

Թեև ծախսերի կապիտալացումը կարճաժամկետ հեռանկարում մեծ խթան է տալիս շահույթին, այն չի ազդում ընկերության ազատ դրամական հոսքերի վրա, քանի որ այն պարզապես ծախսը տեղափոխում է եկամուտների հաշվետվությունից հաշվեկշիռ:

Նկար 3-ը և 4-ը ցույց են տալիս, թե ինչպես է դրամական միջոցների ազատ հոսքերը մնում անփոփոխ ստորև նկարագրված 1-ին և 2-րդ սցենարներում[3]:

1. Սցենար 1. ծախսերը ծախսվում են
2. Սցենար 2. R&D և վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը կապիտալացվում են համապատասխանաբար 5 և 3 տարվա ընթացքում
3. Սցենար 3. վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը կապիտալացվում են, R&D ծախսերը ծախսվում են
4. Սցենար 4. Հետազոտության և զարգացման ծախսերը կապիտալացվում են, վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը ծախսվում են

Յուրաքանչյուր սցենարի դեպքում հիպոթետիկ ընկերությունն առաջին տարում ունի 100 միլիոն դոլար եկամուտ և.

1. Եկամուտն ամեն տարի աճում է 12%-ով
2. Հետազոտությունն ու զարգացումը կազմում են յուրաքանչյուր տարվա եկամտի 40%-ը
3. Վաճառքները և մարքեթինգը կազմում են յուրաքանչյուր տարվա եկամտի 15%-ը
4. Ծախսերը կապիտալացվում են 1-ին տարվանից

Սցենար 1. ծախսեր R&D և Sales & Marketing

Այս սցենարում ես ծախսում եմ ինչպես R&D, այնպես էլ վաճառքի և շուկայավարման ծախսեր: Գծապատկեր 3-ը ցույց է տալիս ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունը՝ NOPAT-ի, NOPAT մարժանի, ներդրված կապիտալի, ROIC-ի և FCF-ի հետ միասին, երբ ծախսերը ծախսվում են ամեն տարի:

Սցենար 1-ի օրինակով ընկերությունը 6-րդ տարում առաջացնում է 11 միլիոն դոլար ազատ դրամական հոսքեր, NOPAT-ը կազմում է 52 միլիոն դոլար, իսկ ներդրված կապիտալը կազմում է 561 միլիոն դոլար:

Գծապատկեր 3. Ֆինանսական օրինակ. Սցենար 1. Ծախսերը ծախսվում են ($ միլիոններով)

Սցենար 2. R&D և Sales and Marketing կապիտալացված են

Այս սցենարում ես կապիտալացնում եմ և՛ R&D, և՛ վաճառքը և շուկայավարումը: Այս սցենարի օրինակելի ընկերությունը յուրաքանչյուր ժամանակաշրջանում ստեղծում է նույն FCF-ն, ինչ Սցենար 1-ը:

FCF-ն նույնական է, քանի որ բիզնեսի իրական ծախսերը մնում են նույնը, թեև դրանք բացահայտված են տարբեր վայրերում: Այլ կերպ ասած, Սցենար 2-ում ընդդեմ Սցենար 1-ի NOPAT-ի աճը ճիշտ փոխհատուցվում է Սցենար 2-ում ընդդեմ Սցենար 1-ում ներդրված կապիտալի փոփոխության աճով:

Գծապատկեր 4. Ֆինանսական օրինակելի սցենար 2. Կապիտալիզացիա R&D & Sales & Marketing ($ միլիոններով)

Կապիտալիզացիան նույնպես փոքր ազդեցություն ունի երկարաժամկետ ROIC-ի վրա

Նկար 5-ում ներկայացված է ընկերության ROIC-ի վրա ազդեցությունը վերը նշված չորս սցենարներում: Որքան մեծ է ծախսերի կապիտալացումը, այնքան բարձր է ROIC-ը առաջին տարիներին: Մի քանի տարվա ընթացքում, այնուամենայնիվ, ROIC-ը, ինչպես անվճար դրամական հոսքերը, նույնն է, անկախ նրանից, թե որքան ծախսեր են կապիտալացվում:

Ցանկացած սցենարում, որտեղ ծախսերը կապիտալացվում են, ROIC-ն ավելի բարձր է վաղ տարիներին, քանի որ կապիտալիզացիայի ծախսերը բարելավում են եկամուտների հաշվետվությունը և NOPAT մարժան ավելի, քան այն ծանրաբեռնում ներդրված կապիտալը: Ծախսերը եկամուտների հաշվետվությունից հաշվեկշիռ տեղափոխելը ավելի շատ մեծացնում է շահույթը, քան վնասում է կապիտալի արդյունավետությանը:

Օրինակ, 1-ին տարում Սցենար 2-ում NOPAT-ը ավելի քան 3 անգամ ավելի է, քան Սցենար 1-ում NOPAT-ը, սակայն Սցենար 2-ում ներդրված կապիտալը ընդամենը 18%-ով ավելի է, քան Սցենար 1-ը: Այնուամենայնիվ, քանի որ կապիտալացված ծախսերի ամորտիզացիան ավելանում է ժամանակի ընթացքում, շահույթի անհամաչափ խթանումը նվազում է:

Գծապատկեր 5. Ծախսերի սցենարների կապիտալացում և ազդեցություն ROIC-ի վրա

Կանխիկը թագավոր է

Ինչպես ցույց է տրված վերևում, ծախսերի կապիտալիզացիան չի ազդում բիզնեսի հիմքում ընկած տնտեսության վրա, չնայած այն կարող է կարճաժամկետ հեռանկարում խաբուսիկորեն բարձրացնել EPS-ը և ROIC-ը:

Թույլ մի տվեք, որ կրեատիվ հաշվապահությունը ձեզ խաբի, կենտրոնացեք բիզնեսի տնտեսագիտության վրա

Ես աննկատ կլինեի, եթե չնշեի երկու հանրաճանաչ հաշվապահական հնարքներ՝ ընկերություններին ավելի շահավետ և արժեքավոր տեսք տալու համար, անկախ նրանից, թե որքան են նրանք ծախսում:

1. Ենթադրելով, որ ծախսերը գոյություն չունեն՝ դրանք հանելով ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունից և երբևէ պատշաճ կերպով չներառելով դրանք հաշվեկշռում, կամ
2. Ընկերության գնահատում ծախսերի կապիտալացված արժեքի հիման վրա:

Թեև խորաթափանց ներդրողները կմերժեն այս մոտեցումները որպես հաշվապահական ազնվություն, ես նկատեցի աճող հետաքրքրություն այս մոտեցումների նկատմամբ, եթե ոչ այլ պատճառով, քան դա, նրանք թույլ են տալիս ներդրողներին արդարացնել ընկերությունների աստղաբաշխական գնահատումները այսօրվա շուկայում:

Ընկերության գնահատումը բացատրելու համար նոր մաթեմատիկա հորինելու փոխարեն ներդրողներին ավելի լավ կլիներ օգտագործել ավելի վստահելի հիմնարար տվյալներ, որոնք ապացուցված են ստեղծելու նոր ալֆա, որը մտնում է ընկերության դրամական հոսքերի և իրական շահութաբերության հիմքում: Միայն դրանից հետո ներդրողները կարող են կտրել ավանդական հետազոտությունների թերությունները և իսկապես հասկանալ ընկերության գնահատումը:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

Հավելված. Տվյալներ 3-րդ և 4-րդ սցենարների համար

Ստորև ներկայացնում եմ վերը նշված 3-րդ և 4-րդ սցենարների հիմքում ընկած տվյալները:

Սցենար 3. Վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը կապիտալացվում են, մինչդեռ R&D ծախսերը ծախսվում են

Այս սցենարում ես կապիտալացնում եմ վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը և ծախսերի R&D ծախսերը: Նկար I-ը ցույց է տալիս, թե ինչպես այս բուժումը կազդի NOPAT-ի, ներդրված կապիտալի, FCF-ի, NOPAT մարժանի և ROIC-ի վրա:

Նկար I. Ֆինանսական օրինակ. Սցենար 3. Ծախսել գիտահետազոտական ​​և զարգացում և վաճառքի և շուկայավարման կապիտալացում

Սցենար 4. R&D ծախսերը կապիտալացվում են, մինչդեռ վաճառքի և շուկայավարման ծախսերը ծախսվում են

Այս սցենարում ես կապիտալացնում եմ R&D և ծախսերի վաճառքը և շուկայավարումը: Գծապատկեր II-ը ցույց է տալիս, թե ինչպես այս բուժումը կազդի NOPAT-ի, ներդրված կապիտալի, FCF-ի, NOPAT-ի մարժայի և ROIC-ի վրա: Կրկին, FCF-ը մնում է նույնը 4-րդ սցենարում և մյուս բոլոր սցենարներում: ROIC-ն ավելի բարձր է Սցենար 4-ում, քան Սցենար 3-ը վաղ տարիներին, հաշվի առնելով, որ R&D-ն ավելի մեծ ծախս է կապիտալիզացված: Այնուամենայնիվ, ժամանակի ընթացքում ամորտիզացիան և ավելի բարձր ներդրված կապիտալը հանգեցնում են նմանատիպ ROIC-ի:

Գծապատկեր II. Ֆինանսական նմուշներ. Սցենար 4. Կապիտալիզացիա և զարգացում և վաճառքի և շուկայավարման ծախսեր

[1] Անվճար դրամական հոսքը հավասար է NOPAT-ին՝ հանած ներդրված կապիտալի փոփոխությունը:

[2] Իմ ընկերության ներդրումային հետազոտությունները կարող են ապահովել կորպորատիվ կատարողականի վերլուծություն՝ հիմնված ինչպես կապիտալացված, այնպես էլ ոչ կապիտալացված ծախսերի վրա:

[3] Հավելվածում ներկայացնում եմ մանրամասներ 3-րդ և 4-րդ սցենարների վերաբերյալ: Սեղմեք այստեղ՝ յուրաքանչյուր սցենարի արտադրության համար օգտագործվող մոդելի պատճենի համար: