Հանգիստ 2010-ականներից հետո, երբ տոկոսադրույքները գրեթե չնվազեցին, գնաճը գործի է դնում կենտրոնական բանկի պաշտոնյաներին. Իրոք, քաղաքականություն մշակողները հազվադեպ են եղել ավելի զբաղված: 2021 թվականի առաջին եռամսյակում քաղաքականության դրույքաչափերը 58 հարուստ և զարգացող տնտեսությունների ընտրանքում կազմել են միջինը 2.6%: 2022 թվականի վերջին եռամսյակում այս ցուցանիշը հասել էր 7.1%-ի։ Միևնույն ժամանակ, այս երկրներում ընդհանուր պարտքը հասել է ռեկորդային 300 տրիլիոն դոլարի կամ նրանց համակցված ՀՆԱ-ի 345%-ին՝ մինչև Covid-255 համաճարակը 320 տրիլիոն դոլարի կամ ՀՆԱ-ի 19%-ի դիմաց:
Որքան ավելի շատ է պարտք աշխարհը դառնում, այնքան ավելի զգայուն է փոխարժեքի բարձրացումը: Փոխառությունների և ավելի բարձր տոկոսադրույքների համատեղ ազդեցությունը գնահատելու համար The Economist-ը գնահատել է ընկերությունների, տնային տնտեսությունների և կառավարությունների տոկոսադրույքը 58 երկրներում: Այս տնտեսությունները միասին կազմում են համաշխարհային ՀՆԱ-ի ավելի քան 90%-ը: Մեջ 2021 նրանց տոկոսադրույքը կազմել է $10.4 տրլն կամ համախառն ՀՆԱ-ի 12%-ը: 2022 թվականին այն հասել էր ահռելի $13 տրլն-ի կամ ՀՆԱ-ի 14.5%-ին։
Մեր հաշվարկները որոշակի ենթադրություններ են անում։ Իրական աշխարհում ավելի բարձր տոկոսադրույքները անմիջապես չեն ավելացնում պարտքի սպասարկման ծախսերը, բացառությամբ լողացող տոկոսադրույքով պարտքերի, ինչպիսիք են շատ բանկային մեկ գիշերվա վարկեր: Պետական պարտքի մարման ժամկետը տատանվում է հինգից տասը տարի. ընկերությունները և տնային տնտեսությունները հակված են ավելի կարճաժամկետ վարկեր վերցնելու: Մենք ենթադրում ենք, որ տեմպերի բարձրացումները սնվում են հինգ տարվա ընթացքում պետական պարտքի համար, և երկու տարվա ընթացքում տնային տնտեսությունների և ընկերությունների համար:
Նախատեսելու համար, թե ինչ կարող է տեղի ունենալ առաջիկա մի քանի տարիների ընթացքում, մենք ևս մի քանի ենթադրություն ենք անում: Իրական կյանքի վարկառուները արձագանքում են ավելի բարձր տոկոսադրույքներին՝ նվազեցնելով պարտքը, որպեսզի երաշխավորեն, որ տոկոսների վճարումները դուրս չեն գա վերահսկողությունից: Այնուամենայնիվ, Միջազգային Հաշվարկների Բանկի՝ կենտրոնական բանկերի ակումբի հետազոտությունը ցույց է տալիս, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքներն իսկապես բարձրացնում են պարտքի տոկոսավճարները՝ համեմատած եկամտի հետ, այսինքն՝ դելվերավորումն ամբողջությամբ չի ժխտում բարձր ծախսերը: Այսպիսով, մենք ենթադրում ենք, որ անվանական եկամուտներն աճում են՝ համաձայն ԱՄՀ-ի կանխատեսումների, իսկ պարտք-ՀՆԱ հարաբերակցությունը մնում է անփոփոխ: Սա ենթադրում է տարեկան բյուջեի դեֆիցիտ՝ ՀՆԱ-ի 5%-ի չափով, ավելի ցածր, քան մինչև Covid-ը։
Մեր վերլուծությունը ցույց է տալիս, որ եթե տոկոսադրույքները գնան պետական պարտատոմսերի շուկաներ գնի ուղին, ապա մինչև 17 թվականը տոկոսադրույքը կհասնի ՀՆԱ-ի շուրջ 2027%-ին: Իսկ ի՞նչ, եթե շուկաները թերագնահատեն, թե որքան խստացումներ ունեն կենտրոնական բանկերը: Մենք գտնում ենք, որ ևս մեկ տոկոսային կետ, ի հավելումն այն բանի, որով շուկաները գներ են գնահատել, հաշիվը կհասցնի ՀՆԱ-ի հզոր 20%-ի:
Նման օրինագիծը հսկայական կլինի, բայց ոչ առանց նախադեպի: 20-2007 թվականների համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամի, 09-ականների վերջին տնտեսական բումի և 1990-ականների գնաճի վերջին պատշաճ պայթյունի ժամանակ Ամերիկայում տոկոսային ծախսերը գերազանցեցին ՀՆԱ-ի 1980%-ը: Այդուհանդերձ, նման չափի միջին հաշիվը քողարկում է արդյունաբերության և երկրների միջև առկա մեծ տարբերությունները: Գանայի կառավարությունը, օրինակ, կկանգնի վեցից ավելի պարտքի և եկամուտների հարաբերակցության և 75% պետական պարտատոմսերի եկամտաբերության հետ, ինչը գրեթե անկասկած կնշանակի պետական ծախսերի ակնառու կրճատումներ:
Գնաճը կարող է մի փոքր թուլացնել բեռը` ավելացնելով անվանական հարկային եկամուտները, տնային տնտեսությունների եկամուտները և կորպորատիվ շահույթները: Համաշխարհային պարտքը, որպես ՀՆԱ-ի մասնաբաժին, իջել է 355 թվականի իր գագաթնակետից՝ 2021%-ից: Բայց այս մեղմացումը մինչ այժմ ավելի քան փոխհատուցվել է տոկոսադրույքների բարձրացմամբ: Օրինակ, Ամերիկայում իրական դրույքները, որոնք չափվում են գանձապետարանի հինգ տարվա գնաճով պաշտպանված արժեթղթերի եկամտաբերությամբ, կազմում են 1.5%՝ 0.35-ի միջին 2019%-ի դիմաց:
Անհավասար հետաքրքրություն
Այսպիսով, ո՞վ է կրում այդ բեռը: Մենք դասակարգում ենք տնային տնտեսությունները, ընկերությունները և կառավարությունները մեր 58 երկրներում՝ ըստ երկու փոփոխականների՝ պարտք-եկամտի հարաբերակցությունը և վերջին երեք տարվա ընթացքում տոկոսադրույքների աճը: Ինչ վերաբերում է տնային տնտեսություններին, ապա հարուստ ժողովրդավարական երկրները, ներառյալ Նիդեռլանդները, Նոր Զելանդիան և Շվեդիան, ավելի զգայուն տեսք ունեն տոկոսադրույքների աճի նկատմամբ: Երեքն էլ ունեն պարտքի մակարդակի մոտ երկու անգամ իրենց տնօրինվող եկամուտները և տեսել են, որ կարճաժամկետ պետական պարտատոմսերի եկամտաբերությունն աճել է ավելի քան երեք տոկոսային կետով 2019 թվականի վերջից:
Այնուամենայնիվ, այն երկրները, որոնք ավելի քիչ ժամանակ ունեն պատրաստվելու տոկոսադրույքների բարձրացմանը, կարող են ավելի մեծ դժվարությունների հանդիպել, քան իրենց ավելի պարտք ունեցող գործընկերները: Հիփոթեքային վարկերը Նիդեռլանդներում, օրինակ, հաճախ ունեն ավելի երկարաժամկետ ֆիքսված տոկոսադրույքներ, ինչը նշանակում է, որ երկրի տնային տնտեսությունները ավելի մեկուսացված են ավելի բարձր տոկոսադրույքներից, քան առաջարկում է մեր վարկանիշը: Այլ երկրներում, հակառակը, տնային տնտեսությունները հակված են կա՛մ ավելի կարճաժամկետ ֆիքսված տոկոսադրույքով վարկեր ունենալ, կա՛մ ճկուն պայմաններով վարկեր վերցնել: Շվեդիայում լողացող տոկոսադրույքով հիփոթեքը կազմում է բաժնետոմսերի գրեթե երկու երրորդը, ինչը նշանակում է, որ խնդիրները կարող են ավելի արագ ի հայտ գալ: Զարգացող տնտեսություններում տվյալները ավելի կարկատելի են: Թեև պարտք-եկամուտ հարաբերակցությունն ավելի ցածր է, սա մասամբ արտացոլում է այն փաստը, որ ֆորմալ վարկը դժվար է ձեռք բերել:
Գործարար աշխարհում սպառողական պահանջարկի աճը բարձրացրել է շահույթը: 33 երկրներից 39-ում, որոնց վերաբերյալ մենք տվյալներ ունենք, պարտքի և համախառն գործառնական շահույթի հարաբերակցությունը վերջին մեկ տարում նվազել է։ Իսկապես, աշխարհի մասերը զարմանալիորեն ուժեղ տեսք ունեն: Չնայած «Adani Group»-ի դժվարություններին, որը մի կոնգլոմերատ է, որը քննադատության է ենթարկվում կարճ վաճառողների կողմից, Հնդկաստանը լավ գնահատականներ է ստանում՝ շնորհիվ համեմատաբար ցածր պարտք-եկամտի հարաբերակցության 2.4-ի և տոկոսադրույքների ավելի փոքր աճի:
Պարտքի մեծ բեռը և ֆինանսական ավելի խստացված պայմանները դեռևս կարող են չափազանց շատ լինել որոշ ընկերությունների համար: s&p Global հետազոտական ընկերությունը նշում է, որ եվրոպական սպեկուլյատիվ կարգի կորպորատիվ պարտքի դեֆոլտի տոկոսադրույքները 1 թվականի սկզբին 2022%-ից բարձրացել են մինչև տարեվերջ մինչև ավելի քան 2%: Հատկապես պարտք են ֆրանսիական ընկերությունները, որոնց հարաբերակցությունը պարտքի և համախառն գործառնական շահույթի հարաբերակցությունը կազմում է գրեթե ինը, ինչը ավելի բարձր է, քան Լյուքսեմբուրգի ցանկացած երկիր: Արտաքին շուկաներից կտրված Ռուսաստանը կարճաժամկետ եկամտաբերության աճ է գրանցել: Հունգարիան, որտեղ Կենտրոնական բանկը արագորեն բարձրացրել է տոկոսադրույքները՝ պաշտպանելու իր արժույթը, ունի մեծ պարտքեր՝ համեմատած իր տնտեսության չափի:
Վերջին և ամենահետևողականը պետական պարտքն է։ Pgim-ի ակտիվների մենեջեր Դեյփ Սինգհը ասում է, որ կարևոր փոփոխականը, որը պետք է դիտարկել, ռիսկի պրեմիումն է պարտքի նկատմամբ (շուկաների լրացուցիչ եկամտաբերությունը պահանջում է պահել երկրի պարտատոմսերը ամերիկյան գանձապետարանի եկամտաբերությունից բարձր): Հարուստ աշխարհի կառավարությունները հիմնականում լավ են անում այս միջոցը: Բայց Իտալիան, որը տեսել է պարտատոմսերի եկամտաբերության ավելի մեծ աճ, քան մեր ընտրանքի ցանկացած այլ եվրոպական երկիր, շարունակում է ռիսկային մնալ: Քանի որ Եվրոպական կենտրոնական բանկը խստացնում է քաղաքականությունը, այն դադարեցրել է սուվերեն պարտատոմսերի գնումը և մարտին կսկսի կրճատել իր հաշվեկշիռը: Վտանգն այն է, որ դա հրահրում է ճռճռոց:
Զարգացող տնտեսությունները գնալով ավելի շատ են պարտք վերցնում սեփական արժույթով, բայց նրանք, ովքեր պայքարում են արտաքին պարտքերի դեմ, կարող են օգնություն պահանջել: Արգենտինան վերջերս Արժույթի միջազգային հիմնադրամի հետ կնքեց փրկության համաձայնագիր, որը կպահանջի անհարմար գոտի ձգել: Այն գտնվում է այս կատեգորիայի առաջին տեղում և արդեն իսկ չի վճարել իր արտաքին պարտքը 2020 թվականին: Եգիպտոսը, որն ունի միջնաժամկետ պետական պարտատոմսերի եկամտաբերություն մինչև համաճարակի մակարդակից մոտ չորսից հինգ տոկոսային կետով, փորձում է չհետևել օրինակին: Գանան, որը վերջերս միացավ Արգենտինային խիստ անհանգիստ ճամբարում, այժմ ձեռնամուխ է լինում հարկաբյուջետային և դրամավարկային խստացմանը՝ փորձելով ապահովել ԱՄՀ-ի աջակցությունը:
Որոշ կառավարությունների, ինչպես նաև այն տնային տնտեսությունների և ընկերությունների ճակատագիրը, որոնք ի վերջո պետական աջակցության կարիք ունեն, կարող է կախված լինել Չինաստանի բարի կամքից: Չնայած բարձր պարտքի մակարդակին, Չինաստանն ինքը գտնվում է մեր վարկանիշի ամենավերջին տեղում՝ իր հանգիստ տոկոսադրույքների պատճառով: Այնուամենայնիվ, դրա նշանակությունը համաշխարհային պարտքի սթրեսի համար միայն աճում է: Չինաստանն այժմ աշխարհի աղքատ տնտեսությունների ամենամեծ վարկատուն է և խլում է նրանց արտաքին պարտքի սպասարկման ուռճացող վճարումների երկու երրորդը, ինչը բարդացնում է պարտքի մարման ջանքերը: Արևմտյան կառավարությունները պետք է հույս ունենան, որ կարող են նաև այս օդապարիկը խփել:
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Բոլոր իրավունքները պաշտպանված են.
The Economist-ից, որը հրատարակվել է արտոնագրով։ Բնօրինակ բովանդակությունը կարելի է գտնել այստեղ https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Աղբյուր՝ https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html