S&P 500-ն աշխարհում ամենահայտնի և թանկարժեք ցուցանիշն է

Գրեթե բոլորը ներդրված են S&P 500 ինդեքսում, ինչը կարող է խնդիր առաջացնել:

Ըստ ETF.comԱՄՆ շուկայում ներկայումս վաճառվում է 2,205 բորսայական ֆոնդ (ETF): Ամենամեծը SPDR S&P 500 ETF-ն է ԼՐՏԵՍ
մոտավորապես 359 միլիարդ դոլար ակտիվներով: Բաժնետիրական ETF-ների տասնյակում առաջին եռյակը S&P 500 ինդեքսով պասիվ ֆոնդերն են:

Եթե ​​բաժանենք հարաբերական բաժնետոմսերը, ապա միայն SPY-ը, IVV-ն և VOO-ն կազմում են ընդհանուր կարկանդակի 53%-ը:

Այս թվերի հիման վրա S&P 500-ն ակնհայտորեն շատ տարածված ներդրում է: Բայց արդյոք դա նաև ռիսկային է դարձնում:

Ներդրումային երկու փուչիկները ներկայումս ուռճացնում են S&P 500-ի գնահատումը համեմատելի չափանիշներից դուրս, և դրանք ODTE օպցիոնների և պասիվ ներդրումների երկարտադրանք են:

# 1. ODTE ընտրանքների փուչիկը

«ODTE» օպցիոնների մոլուցքը, որը փոխել է Ուոլ Սթրիթը, կարճաժամկետ միտում է, որն ազդում է S&P 500-ի գնահատման վրա:

Փետրվարի 2-ին ավելի շատ գնային օպցիոններ են վաճառվել, քան երբևէ: Սա հիմնականում պայմանավորված է զրոյական օրերից մինչև ժամկետի ավարտը օգտագործող թրեյդերների թվի պայթյունով կամ ODTE տարբերակներով:

Զրոյական օրեր մինչև լրանալու (ODTE) օպցիոնները օպցիոն պայմանագրեր են, որոնք ավարտվում են թողարկման նույն օրը, և դրանք ավելի հաճախ օգտագործվում են բարձր իրացվելիություն ունեցող բաժնետոմսերի կամ ETF-ների նկատմամբ ազդեցություն ձեռք բերելու համար: Օրվա թրեյդերներն օգտագործում են նման տարբերակներ՝ կարճաժամկետ խաղադրույքներ կատարելու հիմքում ընկած ակտիվների շարժի վրա՝ արագ շահույթ ստանալու հնարավորությամբ:

Ըստ Չարլի ՄակԷլիգոտի Nomura-ի որոշ ֆինանսական ընկերությունների վարվում են ինչպես «ամբողջօրյա թրեյդերները», օգտագործելով օպցիոնների խաղերը՝ «ուժեղացնելու և «հյութացնելու» համար նախատեսված շուկայական ուղղորդված շարժը»:

Երբ օպցիոնների ակտիվությունն արագանում է, շուկա ստեղծողները պետք է պայքարեն՝ գնելու և վաճառելու հիմքում ընկած ակտիվների բաժնետոմսերը, որպեսզի պատշաճ կերպով պաշտպանեն իրենց հաշիվները և պահպանեն շուկայի չեզոք դիրքորոշում: Այս գործունեությունը կարող է ազդել օպցիոնների հիմքում ընկած ակտիվների գների վրա:

Հեռանկարի համար շուկայի վերլուծաբան Թոմաս Թորնթոնը հրապարակեց սա ծլվլոց անցած շաբաթ:

Bloomberg-ի առաջին էկրաններից մեկը, որին ես նայում եմ ամեն առավոտ, ամենաակտիվ ընտրանքների վահանակն է: Apple, Tesla և S&P 500 տարբերակները հաճախ հայտնվում են վերևի մոտ: Ստորև ներկայացնում ենք մի քանի օր առաջ արված մի լուսանկար, երբ մեծ թվով Tesla-ի, Apple-ի և S&P 500-ի զանգերի օպցիոններ են վաճառվել, որոնք ներկայացնում են միլիարդավոր դոլարների անվանական արժեք:

Մինչ օրս S&P 500-ն աճել է 7.9%-ով, մինչդեռ Tesla-ի և Apple-ի բաժնետոմսերը համապատասխանաբար կազմում են +70% և +18%: Այս ODTE սիրելիների համար սարսափելի մեկնարկը գրեթե ամբողջությամբ պայմանավորված է գնահատման բարձրացմամբ, այլ ոչ թե հիմնարար սկզբունքների դրական տեղաշարժով:

#2. Պասիվ ներդրումային փուչիկ

Պասիվ փուչիկը երկարաժամկետ միտում է, որը նաև ուռճացնում է S&P 500-ի գնահատումը:

S&P 500 ինդեքսային ֆոնդերը գերիշխում են ֆոնդերի հոսքերում, հիմնականում ներդրողների կապիտալի բաշխման ավելի լայն փոփոխության շնորհիվ: 2013 թվականին ներքին բաժնետիրական հիմնադրամների 34%-ը ներդրվել է պասիվ կերպով (փոխադարձ հիմնադրամներ և ETF), մինչդեռ այսօր այդ ցուցանիշը կազմում է 57%:

Շատ ներդրողներ ընտրում են պասիվ ներդրումային մոտեցում, քանի որ այն ցածր գնով է և սովորաբար գերազանցում է ակտիվ ֆոնդերի մեծամասնությանը: Այս պարզ և պարզ արժեքի առաջարկն է պատճառը, որ պասիվ ֆոնդերի հոսքերը տասը տարի անընդմեջ գերազանցել են ակտիվին:

Բայց պասիվ ներդրումները կատարյալ չեն:

Պասիվ ներդրումների դեմ մեկ հարված է որքան պասիվ դա է. Եթե ​​կանգ առնեք և իսկապես մտածեք դրա մասին, ապա դա վերլուծության անհավանական ծույլ ձև է: Պասիվ ֆոնդերի մեծ մասը հիմնված է շուկայական կապիտալիզացիայի վրա, ինչը նշանակում է, որ նրանք պարզապես ավտոմատ կերպով գնում են ամենամեծ, ամենաարժեքավոր ընկերությունները, անկախ այն բանից, թե ինչպիսի ծածկույթ ունեն: վերջ։

Պասիվ ֆոնդերը սովորաբար չեն հաշվի առնում, թե որքան շահույթ է ստանում ընկերությունը, կամ արդյոք նրա բաժնետոմսերը վաճառվում են քթի արյունահոսության գնահատմամբ: Եթե ​​նախկինում բաժնետոմսերը շատ են թանկացել, դա բավական լավ է. մենք կարող ենք անմիջապես դադարեցնել հարցազրույցը:

Քանի որ ավելի մեծը, ընդհանուր առմամբ, ավելի լավն է այս աճող պասիվ ներդրումային աշխարհում, հավանաբար պատահական չէ, որ չափը վերջին տարիների ընթացքում կատարողականության միտումների հիմնական շարժիչ ուժն է: Վերջին տասնամյակում, մինչդեռ պասիվը ներքին ֆոնդերի 34%-ից դարձավ 57%, S&P 500 մեծ կապիտալի ինդեքսը, որն առավել շահավետ էր պասիվ ներդրողների կողմից, գերազանցեց ավելի փոքր կապիտալի ինդեքսներին: 2013 թվականից ի վեր S&P 500-ը տարեկան վերադարձել է 13.2%՝ համեմատած S&P 11.7 միջին կապիտալի ինդեքսի 400% եկամտաբերության և Russell 10.0 փոքր կապիտալի ինդեքսի 2000% եկամտաբերության հետ։

Այդ ընթացքում S&P 500-ի գերազանցության մեծ մասը ստացվել է նրա հարաբերական գնահատման վերագնահատումից:

Ներկայումս S&P 500-ը առևտուր է անում 2.4 գնի և վաճառքի հարաբերակցությամբ (PSR)՝ համեմատած S&P 1.3-ի 400 PSR-ի և Russell 1.2-ի ինդեքսի 2000 PSR-ի հետ: S&P 500-ի PSR բազմապատիկը 1.4 էր 2013 թվականին; նման է մյուս երկու ցուցանիշներին: Այդ ժամանակից ի վեր, սակայն, S&P 500-ի գնահատումն աճել է 70%-ով, համեմատած ավելի փոքր ինդեքսների գնահատումների մոտ 13%-ի աճի հետ:

Եթե ​​համեմատենք S&P 500-ը օտարերկրյա հենանիշի հետ, ինչպիսին է MSCI All Country World նախկին ԱՄՆ ինդեքսը (ACWX), ապա մենք կգտնենք ուռճացված գնահատման ավելի շատ ապացույցներ: Ըստ JPMorgan-ի՝ S&P 20-ի 500 տարվա միջին P/E-ն 15.5 է, մինչդեռ ինդեքսն այժմ վաճառվում է շահույթի մոտ 18 անգամ: Միևնույն ժամանակ, ACWI-նախկին ԱՄՆ ինդեքսը վաճառում է շահույթի շուրջ 13 անգամ, ինչը փոքր-ինչ ցածր է իր 20-ամյա միջինից:

Պարտատոմսերի եկամտաբերությունը նույնպես թանկ է դարձնում S&P 500-ը: Վեցամսյա գանձապետական ​​մուրհակների եկամտաբերությունը ներկայումս կազմում է մոտ 5%, ամենաբարձրը 2007թ.-ից ի վեր: Մինչդեռ S&P 500-ի շահույթի եկամտաբերությունը ներկայումս կազմում է 5.08%, ինչը նշանակում է, որ ԱՄՆ-ի կապիտալի ներդրողները ստանում են ամենափոքր ռիսկի հավելավճարը 2001 թվականից ի վեր:

S&P 500-ի գնահատման գնաճի մի մասը, անշուշտ, պայմանավորված է պասիվ կամ օպցիոնների վրա հիմնված հոսքերից դուրս գործոններով: Բայց մի սխալվեք. այդ հոսքերը մեծ նշանակություն ունեն:

Մարտին Շմալցը Օքսֆորդի համալսարանի ֆինանսների և տնտեսագիտության պրոֆեսոր է, ով վերջերս հրապարակեց մի թուղթ «Ինդեքսի ֆոնդերը, ակտիվների գները և ներդրողների բարեկեցությունը» վերնագրով:

Ըստ Շմալցի, «Ինդեքսի ֆոնդի առկայությունը հակված է մեծացնել ֆոնդային շուկայում մասնակցությունը և, հետևաբար, բարձրացնել ակտիվների գները և նվազեցնել ֆոնդային շուկայում ներդրումներից ակնկալվող եկամուտները»:

Մոդել կառուցելուց և բազմաթիվ սիմուլյացիաներ կատարելուց հետո Շմալցը պարզեց, որ թեև անհատները կարճաժամկետ հեռանկարում կարող են օգուտ քաղել ավելի ցածր գնով, ներդրումների պասիվ ձևը, լայնածավալ ընդունումը խնդիրներ է առաջացնում, քանի որ այն բարձրացնում է գնահատումը և քայքայում ապագա վերադարձը։ ներուժ.

Կարևոր է հիշել, որ երկարաժամկետ հեռանկարում բաժնետոմսերի շուկայական գները մի գործառույթ են երկու բաներ. (i) կորպորատիվ շահույթը և (ii) գնահատումը մի քանի ներդրողների կողմից այդ շահույթին:

Հանրային ընկերությունները երկար ժամանակ աճել են մեկ բաժնետոմսի դիմաց շահույթը (EPS) բավականին կայուն տեմպերով՝ բարձր միանիշ թվերով: 1990 թվականից ի վեր S&P 500-ի EPS-ն աճել է տարեկան մոտ 7%-ով: Եվ վերջին տասը տարիների ընթացքում ինդեքսը նույնպես միջինը կազմել է մոտավորապես 7% EPS աճ:

Եթե ​​կորպորատիվ Ամերիկայի երկարաժամկետ վաստակելու ուժը դժվար թե նյութապես փոխվի, ապա շարժիչ ուժը, որը կստիպի որոշ ներդրումներ ավելի լավ աշխատել, քան մյուսները, հարաբերական գնահատման տեղաշարժերն են:

Հաշվի առնելով, որ S&P 500-ն արդեն ունի ամենաթանկ գնահատման պրոֆիլը աշխարհի ցանկացած հիմնական բաժնետոմսերի համեմատությամբ, ներդրողները պետք է դիտարկեն դիվերսիֆիկացնել, թե որքան ակտիվ և պասիվ ազդեցություն ունեն իրենց պորտֆելում ապագայում:

Եթե ​​Ամերիկայի նախընտրած կենսաթոշակային խնայողությունների մեքենայի գնահատումը կարող է հավերժ ուռճանալ, ապա S&P 500-ը կարող է մշտապես գերազանցել: Բայց եթե իսկապես մտածեք դրա մասին, ապա S&P 500-ի հավերժական ցուցանիշը անհնար է: Եթե ​​դա տեղի ունենար, Apple-ի նման ընկերությունների արժեքը կմիանա մոռացության՝ ի վերջո կուլ տալով տնտեսության մնացած մասը:

Այսպիսով, մենք պետք է ենթադրենք, որ պասիվ ներդրողների համար ի վերջո ինչ-որ հաշվարկ կլինի: Միգուցե հարստության արագ ոչնչացումը, որը ականատես եղավ 2022-ին մեգա գլխարկային բաժնետոմսերում, գաղտագողի նախադիտում էր: