Ջերոմ Փաուելը, ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի նախագահ, Fed Listens միջոցառման ժամանակ Վաշինգտոնում, ԱՄՆ, ուրբաթ, սեպտեմբերի 23, 2022թ.
Ալ Դրագո | Բլումբերգ | Getty պատկերներ
Քանի որ Դաշնային պահուստային ուժեղացնում է գնաճը զսպելու ջանքերը, դոլարի աճը, իսկ պարտատոմսերն ու բաժնետոմսերը անկման մեջ, մտավախություն է ավելանում, որ Կենտրոնական բանկի քարոզարշավը կունենա անցանկալի և պոտենցիալ սարսափելի հետևանքներ:
Անցած շաբաթվա ընթացքում շուկաները մտան վտանգավոր նոր փուլ, որտեղ վիճակագրորեն անսովոր քայլերը ակտիվների դասերի միջև սովորական են դառնում: Բաժնետոմսերի վաճառքը ստանում է վերնագրերի մեծ մասը, բայց դա տեղի է ունենում արժույթների և պարտատոմսերի շատ ավելի մեծ համաշխարհային շուկաների պտույտների և փոխազդեցության մեջ, որտեղ խնդիրներ են առաջանում, ըստ Ուոլ Սթրիթի վետերանների:
Այն բանից հետո, երբ նրան քննադատեցին գնաճը ճանաչելու դանդաղության համար, Fed-ը ձեռնամուխ եղավ դրան առավել ագրեսիվ 1980-ականներից սկսած տոկոսադրույքների բարձրացումների շարք. Մարտին գրեթե զրոյից սկսած, Fed-ը իր հենանիշային տոկոսադրույքը հասցրեց նվազագույնը 3%-ի: Միևնույն ժամանակ, 8.8 տրիլիոն դոլար արժողությամբ հաշվեկշիռը լուծարելու ծրագիրը, որը կոչվում է «քանակական խստացում», կամ QT-ն, որը թույլ է տալիս Fed-ի արժեթղթերից ստացված հասույթը վերաներդրվելու փոխարեն ամեն ամիս դուրս գալ, շուկայից հեռացրեց Treasurys-ի և հիփոթեքային արժեթղթերի ամենամեծ գնորդին:
«Fed-ը խախտում է իրերը», - ասաց Բենջամին Դանն, նախկին հեջ ֆոնդի ռիսկերի պատասխանատու, ով այժմ ղեկավարում է Alpha Theory Advisors խորհրդատվական ընկերությունը: «Իրականում ոչ մի պատմական բան չկա, որ դուք կարող եք նշել այն մասին, թե ինչ է կատարվում այսօր շուկաներում. մենք տեսնում ենք ստանդարտ շեղումների բազմաթիվ շարժումներ այնպիսի բաներում, ինչպիսիք են շվեդական կրոնը, գանձապետական գանձապետարանները, նավթը, արծաթը, ինչպես ամեն օր: Սրանք առողջ քայլեր չեն»։
Դոլարի նախազգուշացում
Առայժմ դոլարի մեկ սերնդի փոխարժեքի աճն է գրավել շուկայի դիտորդներին: Համաշխարհային ներդրողները հավաքվում են դեպի ԱՄՆ ավելի բարձր եկամտաբեր ակտիվներ՝ Fed-ի գործողությունների շնորհիվ, և դոլարն ուժեղացել է, մինչդեռ մրցակից արժույթները թուլանում են՝ ICE դոլարի ինդեքսը մղելով դեպի նվազ։ Լավագույն տարի սկզբից՝ 1985թ.
«ԱՄՆ դոլարի նման հզորությունը պատմականորեն հանգեցրել է ինչ-որ ֆինանսական կամ տնտեսական ճգնաժամի»։ Morgan Stanley բաժնետոմսերի գլխավոր ստրատեգ Մայքլ Ուիլսոնը ասված է երկուշաբթի գրառման մեջ: Դոլարի փոխարժեքի նախկին գագաթնակետերը համընկել են 1990-ականների սկզբի Մեքսիկայի պարտքային ճգնաժամին, 90-ականների վերջին ԱՄՆ-ի տեխնոլոգիական ֆոնդային փուչիկի, բնակարանային մոլուցքի, որը նախորդել էր 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամին և 2012 թվականի սուվերեն պարտքի ճգնաժամին, ըստ ներդրումային բանկի:
Դոլարն օգնում է ապակայունացնել արտասահմանյան տնտեսությունները, քանի որ այն մեծացնում է գնաճային ճնշումները ԱՄՆ-ից դուրս, հինգշաբթի իր գրառման մեջ ասաց Barclays FX-ի և զարգացող շուկաների ռազմավարության ղեկավար Թեմիստոկլիս Ֆիոտակիսը:
«Fed-ն այժմ գերբեռնվածության մեջ է, և դա գերլարում է դոլարը այնպես, որ գոնե մեզ համար դժվար էր պատկերացնել», - գրել է նա: «Շուկաները կարող են թերագնահատել դոլարի աճի գնաճային ազդեցությունը մնացած աշխարհի վրա»:
Հենց այդ ուժեղ դոլարի ֆոնին ստիպեց Անգլիայի բանկը աջակցել շուկան չորեքշաբթի իր սուվերեն պարտքի համար։ Ներդրողները բրիտանական ակտիվները գցում էին ուժի մեջ՝ սկսած անցյալ շաբաթ այն բանից հետո, երբ կառավարությունը բացահայտեց իր տնտեսությունը խթանելու ծրագրերը, քայլեր, որոնք հակասում են գնաճի դեմ պայքարին:
Մեծ Բրիտանիայի դրվագը, որը Անգլիայի բանկը դարձրեց իր սեփական պարտքի համար վերջին միջոցի գնորդը, կարող է լինել միայն առաջին միջամտությունը, որը Կենտրոնական բանկը ստիպված կլինի կատարել առաջիկա ամիսներին:
Repo-ն վախենում է
Մտահոգությունների երկու լայն կատեգորիաներ կան. մայիսին միացել է կանադական թվային ակտիվների 3iQ ընկերությանը:
Քանի որ գանձապետարանները ապահովված են ԱՄՆ կառավարության լիակատար հավատով և վարկով և օգտագործվում են որպես գրավ մեկ գիշերվա ֆինանսավորման շուկաներում, դրանց գնի անկումը և արդյունքում ավելի բարձր եկամտաբերությունը կարող են խաթարել այդ շուկաների անխափան աշխատանքը, ասաց նա:
Խնդիրները ռեպո շուկայում ամենավերջին տեղի ունեցան 2019 թվականի սեպտեմբերին, երբ Fed-ն էր ստիպել են միլիարդավոր դոլարներ ներարկել հանգստացնել ռեպո շուկան, ան էական կարճաժամկետ ֆինանսավորման մեխանիզմ բանկերի, կորպորացիաների և կառավարությունների համար:
«Fed-ը կարող է ստիպված լինել կայունացնել Treasurys-ի գինը այստեղ. մենք մոտենում ենք», - ասում է Քոնորսը, որը շուկայի մասնակից է ավելի քան 30 տարի: «Այն, ինչ տեղի է ունենում, կարող է պահանջել, որ նրանք միջամտեն և շտապ ֆինանսավորում տրամադրեն»:
Դա, հավանաբար, կստիպի Fed-ին ժամանակից շուտ դադարեցնել իր քանակական խստացման ծրագիրը, ճիշտ այնպես, ինչպես դա արեց Անգլիայի Բանկը, ըստ Քոնորսի: Թեև դա կարող է շփոթեցնել Fed-ի հաղորդագրությունը, որ այն կոշտ է գործում գնաճի նկատմամբ, Կենտրոնական բանկը այլընտրանք չի ունենա, ասաց նա:
«Սպասեք ցունամիի»
Վերջին շաբաթների ընթացքում ակտիվների միջև աճող հարաբերակցությունը հիշեցնում է Դանին, ռիսկի նախկին պատասխանատուին, 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամից անմիջապես առաջ, երբ արժութային խաղադրույքները տապալվեցին, ասաց նա: Carry գործարքները, որոնք ներառում են ցածր տոկոսադրույքներով փոխառություններ և վերաներդրումներ ավելի բարձր եկամտաբեր գործիքներում, հաճախ լծակների օգնությամբ, ունեն պայթեցումների պատմություն.
«Fed-ը և Կենտրոնական բանկի բոլոր գործողությունները ստեղծում են նախապատմություն այս պահին բավականին զգալի բեռնաթափման համար», - ասաց Դանը:
Ավելի ուժեղ դոլարն ունի նաև այլ ազդեցություններ. այն դժվարացնում է ոչ ամերիկյան խաղացողների կողմից թողարկված դոլարով թողարկված պարտատոմսերի լայն հատվածները, ինչը կարող է ճնշում գործադրել զարգացող շուկաների վրա, որոնք արդեն իսկ պայքարում են գնաճի դեմ: Իսկ մյուս երկրները կարող են բեռնաթափել ԱՄՆ արժեթղթերը՝ փորձելով պաշտպանել իրենց արժույթները՝ սրելով գանձապետարաններում տեղաշարժերը:
Այսպես կոչված զոմբի ընկերություններ «Դոյչե Բանկի» ստրատեգ Թիմ Վեսելը, որոնց հաջողվել է մնալ ջրի երեսին վերջին 15 տարիների ցածր տոկոսադրույքի պատճառով, հավանաբար կկանգնեն դեֆոլտի «հաշվարկի» հետ, քանի որ նրանք պայքարում են ավելի թանկ պարտքեր ձեռք բերելու համար:
Վեսելը, Նյու Յորքի Fed-ի նախկին աշխատակիցը, ասաց, որ ինքը նաև կարծում է, որ հավանական է, որ Fed-ը պետք է դադարեցնի իր QT ծրագիրը: Դա կարող է տեղի ունենալ, եթե ֆինանսավորման տոկոսադրույքները բարձրանան, բայց նաև, եթե բանկային ոլորտի պահուստները չափազանց շատ նվազեն կարգավորողի հարմարավետության համար, ասաց նա:
Վախ անհայտից
Այնուամենայնիվ, ճիշտ այնպես, ինչպես ոչ ոք չէր ակնկալում, որ ան մութ կենսաթոշակային ֆոնդի առևտուր Բրիտանական պարտատոմսերի վաճառքի կասկադը կբռնկվի, դա անհայտներն են, որոնք ամենամտահոգիչն են, ասում է Վեսելը: Fed-ը «իրական ժամանակում սովորում է», թե ինչպես կարձագանքեն շուկաները, քանի որ փորձում է զսպել 2008 թվականի ճգնաժամից ի վեր իրեն տրված աջակցությունը, ասաց նա:
«Իսկական անհանգստությունն այն է, որ դուք չգիտեք, թե որտեղ փնտրել այդ ռիսկերը», - ասաց Վեսելը: «Դա ֆինանսական պայմանների խստացման կետերից մեկն է. դա այն է, որ մարդիկ, ովքեր չափից ավելի երկարաձգվել են, ի վերջո վճարում են դրա գինը»:
Ճակատագրի հեգնանքով, հենց վերջին համաշխարհային ճգնաժամից դուրս եկած բարեփոխումներն են ավելի փխրուն դարձրել շուկաները: Ակտիվների դասերի միջև առևտուրն ավելի նոսր է և ավելի հեշտ է խանգարել այն բանից հետո, երբ ԱՄՆ կարգավորիչները ստիպեցին բանկերին հետ կանգնել սեփականության առևտրային գործունեությունից, ինչը դինամիկ է: JPMorgan Chase Գլխավոր տնօրեն Jamie Dimon մասին բազմիցս զգուշացրել է.
Կարգավորողները դա արեցին, քանի որ բանկերը չափազանց մեծ ռիսկի էին դիմում 2008 թվականի ճգնաժամից առաջ՝ ենթադրելով, որ ի վերջո նրանք փրկվելու են: Թեև բարեփոխումները ռիսկերը դուրս մղեցին բանկերից, որոնք այսօր շատ ավելի անվտանգ են, դրանք ստիպեցին կենտրոնական բանկերին ավելի շատ իրենց վրա վերցնել շուկաները ջրի երես պահելու բեռը:
Հնարավոր բացառությամբ եվրոպական այնպիսի խնդրահարույց ընկերությունների, ինչպիսիք են Credit SuisseՆերդրողներն ու վերլուծաբաններն ասում են, որ վստահություն կա, որ բանկերի մեծ մասը կկարողանա դիմակայել առաջիկա շուկայական ցնցմանը:
Այնուամենայնիվ, ավելի ակնհայտ է դառնում, որ ԱՄՆ-ի և այլ խոշոր տնտեսությունների համար դժվար կլինի հրաժարվել Ֆեդերացիայի կողմից վերջին 15 տարիների ընթացքում ցուցաբերած արտակարգ աջակցությունը. Դա մի աշխարհ է, որը Allianz-ի տնտեսական խորհրդականն է Մոհամեդ Էլ-Էրիան ծաղրանքով կոչվում է «Լա լա հողատարածքԿենտրոնական բանկի ազդեցության մասին.
«Այս ամենի խնդիրն այն է, որ նրանց սեփական քաղաքականությունն է, որ ստեղծեց փխրունությունը, իրենց քաղաքականությունն է, որ ստեղծեց տեղահանումները, և այժմ մենք ապավինում ենք նրանց քաղաքականությանը՝ տեղաշարժերը լուծելու համար», - ասաց Bleakley Financial Group-ից Փիթեր Բուկվարը: «Այս ամենը բավականին խառնաշփոթ աշխարհ է»:
Ուղղում. Ավելի վաղ վարկածում սխալ էր նշվում քանակական խստացման գործընթացը.
Աղբյուր՝ https://www.cnbc.com/2022/10/01/the-fed-is-breaking-things-heres-what-has-wall-street-on-edge-as-risks-rise-around- the-world.html