Բաժնետոմսեր, որոնք կարող են հասնել $0, քանի որ Fed-ը բարձրացնում է տոկոսադրույքները. Peloton

Ժամանակը սպառվում է կանխիկ այրող ընկերությունների համար, որոնք գործում են կապիտալի հեշտ/էժան հասանելիությամբ: Այս «զոմբի» ընկերությունները կանգնած են սնանկացման վտանգի տակ, եթե նրանք չկարողանան ավելի շատ պարտք կամ սեփական կապիտալ ներգրավել, ինչն այնքան էլ հեշտ չէ, ինչպես նախկինում:

Քանի որ Fed-ը բարձրացնում է տոկոսադրույքները և ավարտում է քանակական մեղմացումը, էժան կապիտալի հասանելիությունը արագորեն սպառվում է: Միևնույն ժամանակ, շատ ընկերություններ բախվում են մարժաների նվազմանը և կարող են ստիպված լինել չվճարել տոկոսավճարները՝ առանց վերաֆինանսավորման հնարավորության: Քանի որ այս զոմբի ընկերություններին սպառվում է գոյությունը պահպանելու համար անհրաժեշտ կանխիկ գումարը, ռիսկի հավելավճարները կբարձրանան ամբողջ շուկայում, ինչը կարող է ավելի սեղմել իրացվելիությունը և ստեղծել կորպորատիվ դեֆոլտի աճող շարք:

Այս զեկույցում ներկայացված է Peloton-ը (PTON), որը զոմբիացնող ընկերություն է, որն իր արժեթղթերը $0/բաժնետոմս գնալու մեծ ռիսկ ունի:

Փոքր կանխիկ գումար ունեցող զոմբի ընկերությունները ռիսկային են

Ընկերությունները, որոնք ունեն մեծ կանխիկ գումար և ձեռքի տակ եղած քիչ կանխիկ, ռիսկային են այսօրվա շուկայում: Այս միջավայրում հարկադրված լինելը կապիտալ ներգրավել, նույնիսկ եթե ընկերությունը ի վերջո հաջողակ է, լավ չէ գործող բաժնետերերի համար:

Գծապատկեր 1-ը ցույց է տալիս զոմբի ընկերություններին, որոնք, ամենայն հավանականությամբ, առաջին հերթին կսպառվեն կանխիկ գումարի վրա՝ հիմնված ազատ դրամական հոսքերի (FCF) այրման և հաշվեկշռում առկա կանխիկ միջոցների վրա վերջին տասներկու ամիսների ընթացքում (TTM): Նկար 1-ում ներկայացված յուրաքանչյուր ընկերություն ունի.

• Բացասական տոկոսների ծածկման գործակից (EBIT/Տոկոսային ծախս)
• Բացասական FCF TTM-ի նկատմամբ
• Ավելի քիչ, քան 24 ամիս, մինչև նրան ավելի շատ կապիտալ է անհրաժեշտ՝ TTM FCF-ի այրման տոկոսադրույքը սուբսիդավորելու համար
• Եղել է վտանգավոր գոտու ընտրություն

Զարմանալի չէ, որ այն ընկերությունները, որոնք առավել վտանգված են տեսնելու իրենց բաժնետոմսերի գնի 0 դոլարը, նրանք են, ովքեր ունեն վատ հիմքում ընկած բիզնես մոդել, որը ներդրողների կողմից անտեսվել է 2020-2021 թթ. բաժնետոմսերի վրա հիմնված շուկայական կատաղության ժամանակ: Ընկերություններ, ինչպիսիք են Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton-ը և Squarespace-ը (SQSP) իրենց հաշվեկշռում ունեն վեց ամսից պակաս կանխիկ գումար՝ հիմնվելով վերջին տասներկու ամիսների ընթացքում FCF-ի այրման վրա: Այս բաժնետոմսերը զրոյի հասնելու իրական ռիսկ ունեն։

Գծապատկեր 1. Վտանգավոր գոտու բաժնետոմսեր երկու տարուց պակաս կանխիկ գումարով. 1-ին 22-ի դրությամբ

«Սնանկությունից առաջ ամիսներ» հաշվարկելու համար ես բաժանեցի TTM FCF-ի այրումը 12-ի, որը հավասար է ամսական կանխիկի այրմանը: Այնուհետև ես բաժանում եմ կանխիկ դրամը և համարժեքները հաշվեկշռում մինչև 1-ին եռամսյակի 22-րդ եռամսյակի ընթացքում ըստ կանխիկի ամսական այրման:

Իսկ Zombie-ի գերագնահատված բաժնետոմսերը ամենավտանգավորն են

Բաժնետոմսերի գնահատումները, որոնք ներառում են ապագա շահույթի աճի մեծ ակնկալիքներ, ավելացնում են ավելի մեծ ռիսկ զոմբիացված ընկերությունների բաժնետոմսերի տիրապետման համար, որոնց գումարը մնացել է ընդամենը մի քանի ամսվա ընթացքում: Ամենավտանգավոր զոմբի ընկերությունների համար բաժնետոմսերի գինը ոչ միայն չի արտացոլում կարճաժամկետ Ընկերության առջև ծառացած անհանգստությունը, բայց դա նաև արտացոլում է անիրատեսական լավատեսական ենթադրություններ դրա վերաբերյալ երկարաժամկետ ընկերության շահութաբերությունը. Այս բաժնետոմսերի դեպքում գերգնահատման ռիսկը դրվում է կարճաժամկետ դրամական հոսքերի ռիսկի վրա:

Ստորև ես ավելի մանրամասն կանդրադառնամ Peloton-ին և մանրամասն կներկայացնեմ ընկերության դրամական միջոցների այրումը և որքանով կարող է իջնել դրա բաժնետոմսերի գինը:

Peloton Interactive (PTON)

Ես Peloton-ը (PTON) դրեցի վտանգավոր գոտում 2019 թվականի սեպտեմբերին՝ մինչև դրա IPO-ն և կրկնեցի իմ բացասական կարծիքը բաժնետոմսի վերաբերյալ: քանիցս ի վեր. Իմ սկզբնական զեկույցից ի վեր բաժնետոմսերը 500%-ով գերազանցել են S&P 91-ը որպես կարճաժամկետ: Նույնիսկ իր 92-շաբաթյա բարձր մակարդակից 52%-ով իջնելուց հետո, 73% YTD-ից և 74%-ով 2022 թվականի փետրվարի իմ ամենավերջին զեկույցից հետո, ես կարծում եմ, որ բաժնետոմսը շատ ավելի անկում ունի:

Peloton-ի խնդիրները լավ հեռագրված են, հաշվի առնելով վերջին տարվա ընթացքում բաժնետոմսերի անկումը, բայց ներդրողները կարող են չհասկանալ, որ ընկերությանն ընդամենը մի քանի ամսվա կանխիկ գումար է մնացել իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար:

Չնայած վերին գծի արագ աճին, հատկապես 2020 և 2021 թվականներին, Peloton-ի ազատ դրամական հոսքը (FCF) ամեն տարի բացասական է եղել՝ սկսած ֆինանսական 2019 թվականից: Այդ ժամանակից ի վեր, Peloton-ը ծախսել է 3.7 միլիարդ դոլար FCF-ում՝ ըստ Գծապատկեր 2-ի:

Peloton-ը 3.3 միլիարդ դոլար է ծախսել FCF-ում TTM ավարտված ֆինանսական 3-րդ եռամսյակի ընթացքում: Ֆինանսական 22-րդ եռամսյակի վերջում ունենալով ընդամենը 879 միլիոն դոլար կանխիկ դրամ և դրամական միջոցների համարժեքներ, Peloton-ի կանխիկ մնացորդը կարող է ընկերությանը պահպանել իր ֆինանսական 3-րդ եռամսյակի ավարտից ընդամենը երեք ամիս:

Վերոնշյալ իրավիճակների նման, Փելոտոնը 750 միլիոն դոլար է հավաքել հինգ տարի ժամկետով վարկի տեսքով: Թող 2022 օգնելու ամրապնդել իր հաշվեկշիռը: Պարտքը չափազանց հարմար է պարտատերերին, քանի որ այն կրում է 6.5 տոկոսային կետով բարձր տոկոսադրույք, որը գերազանցում է Ապահովված գիշերային ֆինանսավորման տոկոսադրույքը (ներկայումս հավասար է 1.45%) և կավելանա 50 բազիսային կետով, եթե Peloton-ը որոշի չստանալ պարտքը գնահատված որևէ մեկի կողմից: խոշոր վարկային վարկանիշային գործակալություններ. Բացի այդ, պարտքը կառուցված է այնպես, որ ավելի թանկ դարձնի Peloton-ի մարումը առաջին երկու տարիների ընթացքում: Այս նոր կանխիկ գումարը կարող է ընկերությանը պահել երեք ամսվա ընթացքում՝ հիմնված TTM կանխիկի այրման դրույքաչափերի վրա:

Եթե ​​ես ենթադրեմ վերջին երկու տարվա ընթացքում FCF-ի միջին ծախսը և ներառեմ մեկ ամիս առաջ հավաքագրված լրացուցիչ կապիտալը, ապա Peloton-ին մնացել է կանխիկ գումարի ընդամենը 11 ամիս, նախքան անհրաժեշտ կլինի ներգրավել ավելի շատ կապիտալ կամ դուրս գալ բիզնեսից:

Գծապատկեր 2. Peloton-ի կուտակային ազատ դրամական հոսքեր
FLԱOWՐ 2
Ֆիսկալ 3-րդ 22-րդ եռամսյակի միջոցով

Տարեկան ամսաթվերը ներկայացնում են ֆինանսական տարին: Փելոտոնի ֆինանսական տարին ավարտվում է յուրաքանչյուր օրացուցային տարվա հունիսի 30-ին։

Հակադարձ DCF մաթեմատիկա. Peloton-ի գինը եռակի վաճառքի է, չնայած պահանջարկի թուլացմանը

Ստորև ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել վերլուծել ապագա դրամական հոսքերի ակնկալիքները, որոնք հիմնված են Peloton-ի բաժնետոմսերի գնի վրա: Ես նաև տրամադրում եմ լրացուցիչ սցենար՝ ընդգծելու բաժնետոմսերի անկման ներուժը, եթե Peloton-ի եկամուտն աճի ավելի ողջամիտ տեմպերով:

Եթե ​​ես ենթադրեմ Peloton-ի.

• NOPAT մարժան անմիջապես բարելավվում է մինչև 1.7% (Peloton-ի երբևէ եղած լավագույն մարժան, համեմատած -30% TTM-ի նկատմամբ) և
• Եկամուտն աճում է 16%-ով՝ տարեկան մինչև 2028 թվականը

բաժնետոմսը այսօր կարժենար $11/բաժնետոմս՝ հավասար բաժնետոմսի ընթացիկ գնին:

Այս սցենարPeloton-ը 12.1 ֆինանսական տարում կստեղծի 2028 միլիարդ դոլար եկամուտ, ինչը 3 անգամ գերազանցում է իր TTM եկամուտը և 7 անգամ իր 2020 ֆինանսական տարվա եկամուտը: 12.4 միլիարդ դոլարով, Peloton-ի եկամուտը կնշանակի 17 թվականի օրացույցում նրա ընդհանուր հասցեային շուկայի (TAM) 2027% մասնաբաժինը, որը ես համարում եմ համակցված: առցանց/վիրտուալ ֆիթնես և տնային ֆիթնես սարքավորումներ շուկաներ. Տեղեկատվության համար, Peloton-ի մասնաբաժինը իր TAM-ում 2020 թվականի օրացույցում կամ մինչև խոշոր համաճարակի խթանումը կազմում էր ընդամենը 13%: Վաճառքի հանրայնորեն հասանելի տվյալներ ունեցող մրցակիցներից iFit Health-ը՝ NordicTrack-ի և ProForm-ի, Beachbody-ի (BODY) և Nautilus-ի (NLS) սեփականատերերը, համապատասխանաբար, 9 թվականին զբաղեցրել են TAM-ի 6%, 4% և 2020%-ը:

Կարծում եմ, չափազանց լավատեսական է ենթադրել, որ Peloton-ը զգալիորեն կավելացնի իր շուկայական մասնաբաժինը, հաշվի առնելով ներկայիս շուկայական լանդշաֆտը, մատակարարման շղթայի խնդիրները և գների և բաժանորդագրության զգալի փոփոխությունները, միաժամանակ հասնելով իր երբևէ եղած ամենաբարձր մարժաներին: Ավելի իրատեսական սցենարի դեպքում, որը մանրամասն ներկայացված է ստորև, բաժնետոմսերն ունեն անկման մեծ ռիսկ:

PTON-ն ունի 45%+ բացասական կողմ, եթե համաձայնությունը ճիշտ է

Ես կատարում եմ DCF-ի երկրորդ սցենարը, որպեսզի ընդգծեմ Peloton-ի սեփականության նվազման ռիսկը, եթե այն աճի համաձայն եկամուտների գնահատումների համաձայն: Եթե ​​ես ենթադրեմ Peloton-ի.

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 1.7%
• եկամուտները աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2022, 2023 և 2024 թվականներին, և
• եկամուտն աճում է տարեկան 14%-ով 2025-2028 թվականներին (կոնսենսուսի շարունակությունը 2024 թվականից), ապա.

բաժնետոմսերը պարզապես արժեր $6/բաժնետոմս այսօր – 45% անկում ընթացիկ գնի նկատմամբ: Այս սցենարը դեռևս ենթադրում է, որ Peloton-ի եկամուտը 7.2 ֆինանսական տարում կաճի մինչև $2028 միլիարդ, ինչը կնշանակի 10 թվականին նրա ընդհանուր հասցեական շուկայի 2028% մասնաբաժինը:

Եթե ​​Peloton-ը չկարողանա հասնել եկամուտների աճին կամ մարժայի բարելավմանը, որը ես ենթադրում եմ այս սցենարի համար, բաժնետոմսում անկման ռիսկը կլինի էլ ավելի բարձր՝ բաժնետոմսը դնելով մեկ բաժնետոմսի համար $0-ի նվազման վտանգի տակ:

Գծապատկեր 3-ը համեմատում է Peloton-ի պատմական եկամուտը վերը նշված DCF սցենարներից յուրաքանչյուրի կողմից ենթադրվող հասույթի հետ:

Գծապատկեր 3. Peloton-ի պատմական և ենթադրյալ եկամուտ. DCF գնահատման սցենարներ

Ամսաթվերը ներկայացնում են Peloton-ի ֆինանսական տարին, որը տևում է մինչև յուրաքանչյուր տարվա հունիսը

Վերոհիշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը նաև ենթադրում է, որ Peloton-ն աճում է եկամուտը, NOPAT-ը և FCF-ն՝ առանց շրջանառու կապիտալի կամ հիմնական միջոցների ավելացման: Այս ենթադրությունը շատ քիչ հավանական է, բայց թույլ է տալիս ինձ ստեղծել լավագույն սցենարներ, որոնք ցույց են տալիս ընթացիկ գնահատման մեջ ներառված ակնկալիքները: Տեղեկատվության համար, Peloton-ի TTM ներդրված կապիտալը հինգ անգամ գերազանցում է 2018 ֆինանսական տարվա մակարդակը: Եթե ​​ես ենթադրեմ, որ Peloton-ի ներդրված կապիտալը աճում է նույն պատմական տեմպերով DCF 2-րդ վերը նշված սցենարներում, ապա անկման ռիսկն էլ ավելի մեծ է:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: