Կարճ հաղթող, որը հետագայում կնվազի

The Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ն 500 թվականին գերազանցել է S&P 36-ին որպես կարճ պորտֆել 2021%-ով, ընդ որում 29 ընտրանքներից 31-ը գերազանցել են ցուցանիշը: Սա երեք զեկույցներից երկրորդն է, որոնք վերանայում են անցյալ տարվա այս մոդելային պորտֆոլիոյի ամենամեծ հաղթողներին և այս տարվա նրանց հնարավոր եկամուտները:

Beyond Meat (BYND)-ը 2021-ին գերազանցել է որպես շորթ, և ես շարունակում եմ մնալ արժեզրկված բաժնետոմսերի վրա:

Ֆոկուս ցուցակի բաժնետոմսեր. 2021-ին կարճաժամկետ գերազանցել են

Ֆոկուս ցուցակի բաժնետոմսեր. Կարճ մոդելային պորտֆոլիոն պարունակում է իմ Վտանգավոր գոտու լավագույն ընտրանքները և օգտագործում բարձրագույն հիմնարար տվյալներ, ինչպես ապացուցված է The Journal of Financial Economics-ում, որն ապահովում է ալֆայի նոր աղբյուր:

Ֆոկուս ցուցակի բաժնետոմսեր. Կարճ մոդելային պորտֆելը 16-ին ընկավ միջինը -2021%, համեմատած S&P 20-ի միջին եկամտաբերության 500%-ի հետ՝ ըստ Նկար 1-ի[1]:

Նկար 1. Ֆոկուս ցուցակի բաժնետոմսեր. պորտֆելի կարճ մոդելի կատարողականություն 4Q20-ից մինչև 4Q21 ավարտվող ժամանակաշրջանից

Քանի որ Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ն ներկայացնում է լավագույն ընտրանքներից լավագույնը, ոչ բոլոր Վտանգավոր գոտու ընտրանքները, որոնք ես հրապարակում եմ, կազմում են մոդելային պորտֆոլիոն: Ես հրապարակել եմ 46 վտանգավոր գոտու զեկույցներ 2021 թվականին, բայց այդ ընտրանքներից ընդամենը 11-ն եմ ավելացրել տարվա ընթացքում Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ում: Ներկայումս Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ն ունի 28 բաժնետոմս:

Նկար 2-ը ցույց է տալիս Model Portfolio-ի կատարողականի ավելի մանրամասն վերլուծությունը, որն ընդգրկում է բոլոր բաժնետոմսերը, որոնք եղել են Մոդելային պորտֆոլիոյում 2021 թվականի ցանկացած ժամանակ:

Նկար 2. Ֆոկուս ցուցակի բաժնետոմսերի բաժնետոմսերի կատարումը. Կարճ մոդելային պորտֆոլիո 2021 թ.

Արդյունավետությունը ներառում է բաժնետոմսերի կատարումը, որոնք ներկայումս գտնվում են Ֆոկուս Ցուցակի Պաշարներում. Կարճ մոդելային պորտֆոլիո, ինչպես նաև տարվա ընթացքում հեռացված բաժնետոմսերը, այդ իսկ պատճառով Գծապատկեր 2-ում (31) բաժնետոմսերի քանակն ավելի մեծ է, քան ներկայումս մոդելի բաժնետոմսերի քանակը: Պորտֆոլիո (28).

Հաղթող. Focus List բաժնետոմսեր. Short: Beyond Meat (BYND). 48% անկում S&P 500-ի դիմաց 27% աճ 2021 թ.

Ես ի սկզբանե ավելացրել էի Beyond Meat-ը Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ին 2020 թվականի սեպտեմբերին, և այն 75%-ով գերազանցեց 2021 թվականին: Նույնիսկ բաժնետոմսերի գնի անկումից հետո Beyond Meat-ը մնում է գերագնահատված, և շրջադարձի հույս ունեցող ներդրողները անհարկի են գնում: ռիսկը։

Կարճ գերազանցության հիմնական պատճառը. աճի դանդաղում և առանց շահույթի. Beyond Meat-ը պետք է ոչ միայն գրավեր մսի այլընտրանքային շուկան, այլև վերափոխեր մսի շուկան որպես ամբողջություն: Վաղ տարիներին ընկերությունը արտադրում էր տպավորիչ աճի տեմպեր, որոնք գայթակղում էին աճող ներդրողներին, ովքեր փնտրում էին հաջորդ բարձր արշավին: Աճը զգալիորեն դանդաղել է 2021 թվականին, ընդ որում, ընդհանուր եկամուտը առաջին երեք ֆինանսական եռամսյակների ընթացքում աճել է ընդամենը 19% տարեկան, համեմատած 53 թվականի նույն եռամսյակի 2020% տարեկան աճի հետ: ընկերությունը առաջնորդվել է ֆինանսական 4-րդ եռամսյակի հասույթով (միջին կետում) 2021%-ով ցածր կոնսենսուսի սպասումներից:

Ինչու՞ մսից այն կողմ մնում է գերագնահատված. մրցակցությունը կարող է ուտել իր ճաշը. Beyond Meat-ի հիմնական խոչընդոտը, որն արդարացնում է իր բաժնետոմսերի գնի վրա հիմնված ակնկալիքները, շարունակում է մնալ լայն մրցակցությունը, որը բոլորը ձգտում են փոխարինել այն, ինչ արդեն իսկ ապրանքային արտադրանք է (ավանդական միս): 

Մրցակցությունը, ինչպես մսամթերքի գործող արտադրողների, այնպես էլ բաշխիչ գործընկերների կողմից, շարունակում է խաթարել Beyond Meat-ի աճն ու շահութաբերությունը: Այս մրցակիցները կարող են օգտագործել արտադրության բարձրագույն մասշտաբը, բաշխման մասշտաբը և ավելի շատ մանրածախ դարակների տարածք՝ իրենց այլընտրանքային մսամթերքն ավելի ու ավելի արդյունավետ վաճառելու համար:

Նկար 3. Մսից դուրս մրցակցության ամբողջական ափսե

Նոր ապրանքներ մշակելու, այդ ապրանքները սպառողներին շուկայավարելու և այս մրցակիցներին պաշտպանելու ծախսերը գնալով ավելի են թանկանում Beyond Meat-ի համար.

• վաճառքի, ընդհանուր և վարչական ծախսերը 25 թվականին եկամտի 2019%-ից աճել են մինչև TTM-ի նկատմամբ հասույթի 39%-ը:
• Հետազոտության և զարգացման ծախսերը 7 թվականին եկամտի 2019%-ից աճել են մինչև 12%՝ TTM-ի նկատմամբ:
• գործառնական ծախսերը, 34-ին հասույթի 2019%-ի անկումից հետո, TTM-ի համեմատ աճել են մինչև 54%-ը:

Թեև Beyond Meat-ը հիանալի կերպով գրավում է վերնագրերը նոր գործընկերություններով և արտադրանքի թողարկումով, ընկերությունը դեռևս առաջնորդում է սպասելիքներից ցածր եկամուտ ստանալու համար: Ավելին, ղեկավարությունը նշում է, որ COVID-19-ի, աշխատուժի հասանելիության և մատակարարման շղթայի խափանումների հետ կապված անորոշությունը շարունակում է ազդել արդյունքների վրա:

Ընթացիկ գինը ենթադրում է մսից այն կողմ, շուկայի մասնաբաժինը 7%-ից մինչև 23%

Ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը, որպեսզի քանակականացնեմ ապագա շահույթի աճի ակնկալիքները, որոնք կախված են բաժնետոմսերի ընթացիկ գնից և տեսնեմ, թե ինչ արժե արժեթղթը ենթադրել ավելի խելամիտ աճ:

Իր ներկայիս գինը՝ $70/բաժնետոմս արդարացնելու համար, Beyond Meat-ը պետք է.

• անմիջապես բարելավել NOPAT մարժան մինչև 6% (որը հավասար է Թայսոնի [TSN] 5-ամյա միջին մարժան, կրկնապատկել Beyond Meat-ի երբևէ եղած լավագույն մարժա և ավելի քան Beyond Meat-ի -22% TTM մարժա) և
• աճեք եկամուտը 36% CAGR-ով մինչև 2027 թվականը (արդյունաբերության կանխատեսվող 2 անգամ աճ):

Այս սցենարով Beyond Meat-ը 3.5 թվականին կստեղծի մոտ 2027 միլիարդ դոլար եկամուտ, ինչը ութ անգամ գերազանցում է իր TTM եկամուտը և 23% -ը 2 թվականին բուսական ծագման մսի համաշխարհային շուկայի 2027%-ը: Ելնելով 2020 թվականի եկամուտից՝ ես գնահատում եմ Beyond Meat-ի եկամուտը: 7 թվականին շուկայական մասնաբաժինը կազմել է բույսերի վրա հիմնված մսի համաշխարհային շուկայի 2020%-ը։

Տեղեկատվության համար, ավելի հասուն 1.3 տրիլիոն դոլար արժողությամբ մսի համաշխարհային շուկայում JBS SA-ն՝ աշխարհի խոշորագույն մսամթերք արտադրողը, ունի շուկայի ընդամենը 4% մասնաբաժին: Beyond Meat-ի 7% մասնաբաժինը բուսաբուծական մսի շուկայում այժմ բարձր է, քանի որ նրա առաջին շարժիչ առավելությունն է, բայց քանի որ ավելի շատ մրցակցություն է մտնում շուկա, ես ակնկալում եմ, որ նրա շուկայական մասնաբաժինը կնվազի, այլ ոչ թե կբարձրանա:

Կարծում եմ, լավատեսությունից դուրս է (բառախաղի նպատակ) ենթադրել, որ Beyond Meat-ի մասնաբաժինը բույսերի վրա հիմնված մսի համաշխարհային շուկայում երբևէ այնքան բարձր կլինի, որքան ենթադրում է բաժնետոմսերի գինը, հատկապես հաշվի առնելով նրա մրցակցությունը: Բացի այդ, քիչ հավանական է թվում, որ Beyond Meat-ը կբարձրացնի մարժան՝ աշխարհի խոշորագույն մսի վերամշակողներից մեկին համապատասխանելու համար, միաժամանակ կաճի ավելի քան 2 անգամ կանխատեսվող արդյունաբերության աճով: Այն ընկերությունները, որոնք աճում են եկամուտը տարեկան 20%+, որը զուգորդվում է այսքան երկար ժամանակահատվածի համար, անհավատալիորեն հազվադեպ են՝ Beyond Meat-ի բաժնետոմսերի գնի ակնկալիքները բացարձակ անիրատեսական դարձնելով:

Կա 57%+ անկում, եթե համաձայնությունը ճիշտ է. Այս սցենարում Beyond Meat's-ը.

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 6%
• եկամուտները աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2021, 2022 և 2023 թվականներին, և
• եկամուտն աճում է տարեկան 24%-ով 2023-2027 թվականներին (2023-ի կոնսենսուսի շարունակությունը), ապա

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $30/բաժնետոմս, ինչը 57% անկում է ընթացիկ գնից: Այս սցենարը դեռևս ենթադրում է, որ Beyond Meat-ը մեծացնում է իր շուկայական մասնաբաժինը 7-ին 2020%-ից մինչև 13% 2027-ին: բաժնետոմսերի անկման ռիսկը նույնիսկ ավելի բարձր է, ինչպես ես ցույց եմ տալիս ստորև:

Կա 76%+ անկում, եթե աճը դանդաղի մինչև ավելի ողջամիտ մակարդակ. Այս սցենարում Beyond Meat's-ը.

• NOPAT- ի մարժան բարելավվում է մինչև 6% և
• եկամուտները աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2021, 2022 և 2023 թվականներին, և
• Եկամուտների աճը դանդաղում է 2023-ից հետո և աճում է 20%-ով 2024-ին, 15%-ով 2025-ին և 12%-ով 2026-ին և 2027-ին։

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $17/բաժնետոմս, ինչը 76% անկում է ընթացիկ գնից:

Գծապատկեր 4-ը համեմատում է ընկերության պատմական NOPAT-ը և ենթադրյալ NOPAT-ները երեք սցենարների համար, որոնք ես ներկայացրել եմ՝ ցույց տալու համար, թե որքան բարձր են մնում Beyond Meat-ի բաժնետոմսերի գնի վրա հիմնված սպասումները: Հղման համար ես նաև ներառում եմ Pilgrim's Pride (PPC) մսամթերքի TTM NOPAT-ը:

Նկար 4. Մսի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներից այն կողմ

Այս սցենարներից յուրաքանչյուրը նաև ենթադրում է, որ Beyond Meat-ը կարող է աճել եկամուտը, NOPAT-ը և դրամական ազատ հոսքերը՝ առանց շրջանառու կապիտալի կամ հիմնական միջոցների ավելացման: Այս ենթադրությունը քիչ հավանական է, բայց ինձ թույլ է տալիս ստեղծել լավագույն դեպքերի սցենարներ, որոնք ցույց են տալիս, թե որքան մեծ են ընթացիկ գնահատման մեջ ներդրված ակնկալիքները: Տեղեկատվության համար, Beyond Meat-ի ներդրած կապիտալը 57 թվականից ի վեր տարեկան աճել է 2017%-ով:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

[1] Կատարողականը ներկայացնում է յուրաքանչյուր բաժնետոմսի գների կատարողականը այն ժամանակահատվածում, երբ այն գտնվում էր Focus List բաժնետոմսերում. Կարճ մոդելային պորտֆոլիո 2021 թվականին: ամսաթիվը, երբ նշիչը հեռացվել է Ֆոկուս ցուցակից: 2021 թվականին Focus List-ում ավելացված բաժնետոմսերի համար կատարողականը չափվում է այն օրվանից, երբ նշումը ավելացվել է Focus List-ին մինչև 2021 թվականի դեկտեմբերի 2021-ը:

[2] Ես գնահատում եմ շուկայի մասնաբաժինը` օգտագործելով Research and Market-ի կանխատեսումը, որ բուսական մսի համաշխարհային շուկան կաճի 15%-ով` տարեկան կազմելով մոտ $15 մլրդ 2027 թվականին: