Իրատեսական ակնկալիքների համար գնումներ կատարեք այլ վայրում

Ես առաջին անգամ Shopify-ը (SHOP) դրեցի վտանգավոր գոտում 2020 թվականի սեպտեմբերին: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերը նվազել են 36%-ով՝ համեմատած S&P 30-ի 500% աճի հետ: Թեև ընկերությունը մեծ օգուտ քաղեց 2021-ին էլեկտրոնային առևտրի արագ ընդունումից, Նման աճի շարունակությունը քիչ հավանական է, և բաժնետոմսերը դեռ պետք է անկում ապրեն:

Shopify-ի բաժնետոմսն ունի նվազման մեծ ռիսկ՝ հիմնված.

• Shopify-ի համախառն ապրանքային արժեքի (GMV) աճի տեմպերը իջել են մինչհամաճարակային տեմպերից ցածր՝ ազդարարելով համաճարակի վրա հիմնված աճի ավարտը։
• 2022 թվականի ուղեցույցը ներառում է եկամուտների աճի տեմպերի դանդաղում և ավելի բարձր ծախսեր
• Բաժնետոմսերի ընթացիկ գնահատումը ենթադրում է, որ Shopify-ի GMV-ն 2 անգամ ավելի մեծ կլինի, քան Amazon-ը:
• պարզ մաթեմատիկական ցույց է տալիս, որ SHOP-ը կարող է 59%-ով ավելի անկում ապրել, չնայած արդեն 66 շաբաթվա ամենաբարձր ցուցանիշից նվազել է 52%-ով:

Գծապատկեր 1. Վտանգավոր գոտու գերազանցում 65%՝ 9/10/20-ից մինչև 3/4/22

Ինչն է աշխատում բիզնեսի համար.

Յուրաքանչյուր COVID-19 ալիքի ընթացքում մանրածախ առևտրի փոփոխվող լանդշաֆտը բերեց եկամուտների ռեկորդային աճ: Եկամուտը 41-րդ եռամսյակում տարեկան կտրվածքով աճել է 4%-ով, իսկ 21թ.-ին՝ տարեկան 57%-ով:

Ապրանքների համախառն ծավալը (GMV), Shopify հարթակում դյուրացված պատվերների ընդհանուր դոլարային արժեքը, 31 եռամսյակում աճել է տարեկան 4% -ով և 21 թվականին տարեկան 47% -ով: Բացի այդ, Shopify-ն ավելացրել է իր Shopify վճարումների լուծման ընդունումը՝ 2021% GMV-ի ներթափանցումից: 46Q4-ից մինչև 20% GMV ներթափանցում 51Q4-ին:

Վերին գծի ռեկորդային աճով, Shopify-ը երկրորդ տարին անընդմեջ ստեղծեց դրական զուտ գործառնական շահույթ՝ հարկումից հետո (NOPAT) և բարելավեց իր NOPAT մարժան 4.8-ին 2020%-ից մինչև 6.7% 2021-ին: լուսանցքները պատրաստվում են ընկնել:

Ինչը չի աշխատում բիզնեսի համար.

Հիմնադրամները ցույց են տալիս թուլության նշաններ. Չնայած NOPAT-ի և NOPAT մարժայի բարելավմանը, Shopify-ի հաշվեկշռի արդյունավետությունը զգալիորեն ընկավ 2021 թվականին: Ներդրված կապիտալի շրջադարձերը 2.3-ին 2020-ից ընկան մինչև 1.3-ը 2021-ին: Այս անկումը փոխհատուցեց NOPAT մարժայի բարելավումը և բերեց ներդրված կապիտալի վերադարձը (ROIC) 11-ից: 2020-ից մինչև 8% 2021-ին:

Աճի տեմպերն արդեն դանդաղում ենԵս արդեն տեսնում եմ Shopify-ի բիզնեսի դանդաղում 2021 թվականին՝ չնայած ռեկորդային եկամուտին և GMV-ին: Գծապատկեր 2-ի համաձայն՝ Shopify-ի GMV-ն աճել է 31%-ով տարեկան 4-րդ եռամսյակում, ինչը տարեկան աճի ամենադանդաղ տեմպերն է 21-ին եռամսյակից ի վեր՝ COVID-1 համաճարակի սկսվելուց անմիջապես առաջ: Փաստորեն, GMV-ի տարեկան աճը դանդաղել է 20 թվականի վերջին երեք եռամսյակներից յուրաքանչյուրում:

Նկար 2. Shopify-ի տարեկան GMV-ի աճի տեմպը՝ 1Q20 – 4Q21

2021 թվականի աճն անկայուն է. COVID-19-ի անջատումների և հետագա կառավարության խթանման հետևանքով առաջացած հաջողությունը, ամենայն հավանականությամբ, չի շարունակվի: Ղեկավարությունը նույնքանն է խոստովանում՝ իր մեջ նշելով 4 Q21 շահույթ որ «COVID-ի հետևանքով առաջացած առևտրի արագացումը, որը թափվեց 2021 թվականի առաջին կիսամյակում՝ արգելափակումների և կառավարության խթանների տեսքով, կբացակայի 2022 թվականից…»:

Բացի այդ, ներկայիս գնաճային միջավայրը 2022թ.-ին աճի հետագա շեղում է ապահովում, որի ղեկավարությունը նշում է, որ «զգույշություն կա գնաճի և սպառողների մոտ մոտ ժամկետներում կատարվող ծախսերի շուրջ»:

Ավելի դանդաղ աճ և ավելի քիչ եկամտաբերություն 2022 թվականին. 2022 թվականի իր ուղեցույցում ղեկավարությունը նշել է, որ եկամուտների աճը կլինի ավելի ցածր, քան 2021 թվականը: Եկամուտների համախոհ գնահատականները պահանջում են տարեկան հասույթի 31% աճ, որը, թեև տպավորիչ է, կլինի տարեկան տարեկան աճի ամենադանդաղ տեմպը, քանի որ ընկերությունը 2015թ.

Միևնույն ժամանակ աճը դանդաղում է, Shopify-ն ավելացնում է իր ծախսերը: Ընկերությունն ակնկալում է «վերաներդնել մեր բիզնեսում ագրեսիվ կերպով 2022 թվականին»՝ աշխատանքի ընդունելով ավելի շատ ինժեներների և վաճառողների, միաժամանակ ավելացնելով միջազգային շուկայավարման ջանքերը: Shopify-ի նպատակը՝ փոխհատուցել եկամուտների աճի դանդաղեցումը ավելի շատ վաճառքներով և շուկայավարմամբ, կարող է վնասել շահութաբերությանը: Ցավոք, ներկայիս բաժնետերերի համար բաժնետոմսերի գինը ենթադրում է, որ ընկերությունը ոչ միայն կարագացնի աճը, այլև կբարելավի մարժաները: Նույնիսկ բաժնետոմսերի գնի վերջին անկմամբ, Shopify-ի բաժնետոմսերը մնում են ավելի մեծ գնով, քան Amazon-ը, ինչը զգալի անկում է ստեղծում ցանկացած այլ սցենարի դեպքում, ինչպես ես ցույց կտամ ստորև:

Shopify-ի գինը GMV-ի համար կլինի 2 անգամ ավելի մեծ, քան Amazon-ը

Չնայած իր 66-շաբաթյա բարձր ցուցանիշից 52%-ով ընկնելուն, Shopify-ը շարունակում է զգալիորեն գերագնահատված մնալ: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել ցույց տալու համար Shopify-ի ընթացիկ գնահատմամբ ապագա դրամական հոսքերի մեծ ակնկալիքները:

Իր ներկայիս գինը 600$/բաժնետոմս հիմնավորելու համար Shopify-ը պետք է.

• Անմիջապես բարելավել իր NOPAT մարժան մինչև 15% (7-ի 2021%-ի համեմատ) և
• աճեք եկամուտը 30% CAGR-ով մինչև 2028 թվականը (ավելի քան 3 անգամ նախագծվել Էլեկտրոնային առևտրի համաշխարհային շուկայի աճ մինչև 2028 թվականը)

Այս սցենար, Shopify-ը կստեղծի գրեթե 4.4 միլիարդ դոլար NOPAT-ում (13x 2021 NOPAT), ինչը 15% NOPAT մարժան ենթադրում է 29.2 միլիարդ դոլար եկամուտ (6x 2021 եկամուտ): Այնուամենայնիվ, այս սցենարը անհավանական է թվում՝ հաշվի առնելով NOPAT-ի մարժան ավելի քան կրկնապատկելու անհրաժեշտությունը՝ միաժամանակ իրականացնելով 2022 թվականին սպասվող ծախսերի աճը:

Վաճառքի աճի տեմպերը, որոնք պահանջվում են Shopify-ի բաժնետոմսերի գինը հիմնավորելու համար, պարզապես զարմանալի է: Վերը նկարագրված սցենարում, ենթադրելով նույն վաճառքի խառնուրդը, ինչ 2021 թ. Հետազոտություններ և շուկաներ. Շուկայի այդ մասնաբաժինը համատեքստում դնելու համար, Amazon-ի 2021 GMV կազմել է գնահատված համաշխարհային շուկայի 15%-ը, իսկ Shopify-ը՝ 4%-ը։ Եթե ​​մինչև 2028 թվականը Shopify-ը չդառնա ավելի գերիշխող խաղացող էլեկտրոնային առևտրում, քան այժմ Amazon-ը, ապա ընթացիկ գնով բաժնետոմսերի գնորդները գումար կկորցնեն:

ԽԱՆՈՒԹ-ն ունի 30%+ բացասական կողմ. եթե ենթադրեմ.

• Shopify-ը բարելավում է իր NOPAT մարժան մինչև 13.4% (կրկնակի 2021 NOPAT մարժան) և
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսի տեմպերով 2022, 2023 և 2024 թվականներին և
• 20-2024 թվականներին եկամուտն աճում է տարեկան 2028%-ով (կրկնակի էլեկտրոնային առևտրի շուկա CAGR մինչև 2028 թվականը), այնուհետև

բաժնետոմսը արժե $419/բաժնետոմս այսօր - 30% անկում ընթացիկ գնի նկատմամբ: Այս սցենարում Shopify-ը 2.9 թվականին NOPAT-ում կվաստակի 2028 միլիարդ դոլար, ինչը գրեթե 10 անգամ գերազանցում է իր 2021 NOPAT-ը և PayPal-ի (PYPL) 73 NOPAT-ի 2021%-ը:

ԽԱՆՈՒԹ-ն ունի 59%+ բացասական կողմ. եթե ենթադրեմ.

• Shopify-ը պահպանում է իր NOPAT մարժան 7% և
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսի տեմպերով 2021, 2022 և 2023 թվականներին և
• եկամուտն աճում է տարեկան 20% 2024-2028 թվականներին (կրկնակի էլեկտրոնային առևտրի շուկա CAGR մինչև 2028 թվականը), այնուհետև

բաժնետոմսը արժե $247/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնի նկատմամբ 59% անկում: Այս սցենարով, Shopify-ը դեռևս կվաստակի 1.5 միլիարդ դոլար NOPAT-ում 2028 թվականին, ինչը 5 անգամ գերազանցում է իր 2021 NOPAT-ին: Այս սցենարում, եթե ես ենթադրեմ նույն եկամուտը GMV-ի տոկոսադրույքից, ինչ 2021 թվականին, Shopify-ը 836 թվականին առաջացնում է 2028 միլիարդ դոլար GMV՝ Amazon-ի 139 թվականի GMV-ի 2021%-ը:

Գծապատկեր 3-ը համեմատում է ընկերության պատմական NOPAT-ը վերը նշված սցենարներից յուրաքանչյուրում ենթադրվող NOPAT-ի հետ: Լրացուցիչ համատեքստի համար ես ցույց եմ տալիս Etsy (ETSY) և Adobe-ի (ADBE), երկու մրցակցող ծառայությունների մատակարարներ, 2021 NOPAT:

Նկար 3. Shopify-ի պատմական ընդդեմ ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարները

Այս սցենարներից յուրաքանչյուրը նաև ենթադրում է, որ Shopify-ն ի վիճակի է մեծացնել եկամուտը, NOPAT-ը և դրամական ազատ հոսքերը (FCF)՝ առանց շրջանառու կապիտալի կամ հիմնական միջոցների ավելացման: Այս ենթադրությունը քիչ հավանական է, բայց ինձ թույլ է տալիս ստեղծել լավագույն դեպքերի սցենարներ, որոնք ցույց են տալիս, թե որքան մեծ են ընթացիկ գնահատման մեջ ներդրված ակնկալիքները: Տեղեկատվության համար, Shopify-ի ներդրված կապիտալը 42 թվականից ի վեր տարեկան աճել է 2016%-ով:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

[1] 2021 թվականին Shopify-ը ստեղծեց $4.6 միլիարդ եկամուտ GMV-ի 175 միլիարդ դոլարից կամ $1 եկամուտ յուրաքանչյուր $38 GMV-ից: