Saba's Boaz Weinstein-ը, Ambrus' Kris Sidial-ը քննարկում են իրենց անսովոր պոչի ռիսկի ռազմավարությունները

Ավանդաբար, ներդրողներին խորհուրդ էր տրվում իրենց պորտֆելի 60%-ը տեղաբաշխել բաժնետոմսերում, իսկ 40%-ը՝ պարտատոմսերում, սակայն այդ օրերից ամեն ինչ կտրուկ փոխվել է: Վերջերս տված հարցազրույցում Բոազ Վայնշտեյնը, հիմնադիր և գլխավոր ներդրումային տնօրեն Saba Capital4.6 միլիարդ դոլար արժողությամբ հիմնադրամը նշել է, որ 40%-ը նախկինում համարվում էր պոչերի ռիսկի պաշտպանություն, քանի որ գանձապետական ​​արժեթղթերը պետք է բարձրանային, երբ բաժնետոմսերի անկումը:

Այնուամենայնիվ, տարօրինակ շուկայական միջավայրը, որում մենք այժմ գտնվում ենք, տեսել է, որ բաժնետոմսերն ու պարտատոմսերը միասին են ընկնում՝ ներդրողներին թողնելով թաքնվելու տեղ: Արդյունքում Վայնշտեյնը ներդրողներին խորհուրդ է տալիս վերցնել պորտֆելի այդ 40%-ի մի մասը և ներդնել այն ռիսկային ֆոնդերում:

Տարօրինակ ժամանակները հանգեցնում են ավանդական պոչի ցանկապատերի մահվան

«Սև կարապ» կամ «պոչ» իրադարձություններն այն իրադարձություններն են, որոնք երբեք հնարավոր չէր կանխատեսել և աղետալի ազդեցություն ունեն տնտեսության և շուկաների վրա: Պատմականորեն սև կարապի իրադարձությունները հազվադեպ են եղել, բայց վերջերս սև կարապի իրադարձությունների թիվը կտրուկ աճել է, քանի որ վերջին մի քանի տարիներին նման բազմաթիվ իրադարձություններ են տեղի ունեցել: Այսպիսով, չպետք է զարմանա, որ պոչի ռիսկային ֆոնդերի ժողովրդականությունը մեծացել է:

Պոչային իրադարձությունների որոշ վերջին օրինակներ ներառում են COVID-19 համաճարակը և Ռուսաստանի ներխուժումն Ուկրաինա. Պատմությունից այլ օրինակներ են՝ սեպտեմբերի 9-ի ահաբեկչությունները, 11-ի ֆինանսական մեծ ճգնաժամը, 2008-ին dotcom-ի փուչիկը և 2001-ի Long-Term Capital Management-ի փլուզումը, հեջ-ֆոնդը, որը ղեկավարվում էր Նոբելյան մրցանակի որոշ դափնեկիրների կողմից, որը հսկայական հաջողություն էր ունեցել: մինչև նրա հանկարծակի փլուզումը:

Քանի որ 60/40 պորտֆելը էապես մեռած է, և սև կարապի դեպքերի տեմպերն աճում են, պոչերի ռիսկից այլընտրանքային պաշտպանության կարիքը կարող է ավելի մեծ լինել, քան երբևէ: Պոչերի ռիսկի հեջ-ֆոնդերի մեծ մասն օգտագործում է նմանատիպ ռազմավարություններ, սակայն նորեկ Ambrus Group-ից Բոազ Վայնշտեյնը և Քրիս Սիդյալն ասում են, որ իրենց ռազմավարությունները տարբերվում են նորմայից:

Վախի ժամանակ

Թեև ներդրողներն այժմ անհանգստանալու շատ բաներ ունեն, օրինակ՝ աճող գնաճը, Վայնշտեյնը մատնանշեց, որ պոչի իրադարձությունները, որոնք հարվածել են շուկաներին, «կապույտ պտույտներ են», կամ այնպիսի բաներ, որոնք ոչ ոք չի տեսել: Սակայն, չնայած սև կարապի իրադարձություններին, նա հավելեց, որ այս պահին շուկայում մեծ վախ կա.

«Ես չեմ հիշում մեկ այլ դեպք, երբ շուկան ավելի մոտ լիներ իր բարձրակետերին, քան միջինը, չնայած որ այդքան վախ կար», - կարծում է Բոազը: «Բաժնետոմսերն այս տարի նվազել են, բայց 2020 թվականից և դրանից առաջ՝ 2009 թվականից ի վեր, եղել է հսկայական աճի շուկա: Այնուամենայնիվ, դուք լսում եք, որ Ջեյմի Դայմոնն ասում է. ցույց է տալիս, որ պոչերի պաշտպանությունը շատ արդիական է այսօր, բայց թե ինչպես կարելի է արդյունավետ հեջեր իրականացնել, լավ հասկանալի չէ»:

Նա նաև ուշադրություն հրավիրեց ներկայիս «տեխնոլոգիական բաժնետոմսերի անկման» վրա, որի պատճառով տեխնոլոգիական բաժնետոմսերը մինչև օրս ավելի քան 20%-ով նվազել են, ինչպես չափվում է Nasdaq Composite-ի կողմից:

Այս բոլոր խնդիրների պատճառով, որոնք գրավում են շուկան հենց հիմա, Վայնշտեյնն այս տարի տեսել է պոչի ռիսկային ֆոնդերի մեծ պահանջարկ:

Ընդհանուր պոչի ռիսկի ռազմավարություններ

Ընդհանուր պոչի ռիսկի ռազմավարությունները ներառում են S&P 500-ի վրա դրված ապրանքներ գնելը, որոնք փողից դուրս են: Մյուսները կարող են ներառել VIX-ով զանգեր գնելը, որոնք գումարից դուրս են: Սիդյալը բացատրեց, որ կան տարբեր եղանակներ՝ իրականացնելու այս տեսակի պոչի ռիսկի ռազմավարությունները, թեև ոչ բոլոր մենեջերներն են, ովքեր պնդում են, որ պոչերի ռիսկի կառավարիչներ են:

«Ես նույնիսկ լսել եմ, որ ոմանք ասում են, որ իրենք ռիսկային ֆոնդ են, և նրանք կրճատում են ֆյուչերսները», - ասաց նա վերջերս տված հարցազրույցում: «Դա իրական պոչի ռիսկային ֆոնդ չէ, ուստի կան տարբեր ուռուցիկ կառուցվածքներ իրականացնելու տարբեր եղանակներ… «Կարևորն այն է, թե ինչպես են նրանք կարողանում ավելացնել չկապված ալֆա՝ նվազագույնի հասցնելու պորտֆելի արյունահոսությունը՝ միաժամանակ պահպանելով այդ ուռուցիկությունը, որը կարող է մեծ գումար վճարել վթարի ժամանակ: »:

Կրիսը իրական հավելյալ արժեք չի տեսնում ռիսկային ֆոնդերում, որոնք պարզապես գնում են կատարման սահմաններից դուրս: Նույնիսկ արդյունավետորեն էժան գներով ակնառու կատարման դեպքում, նա դեռ ակնկալում էր, որ ֆոնդը կթուլանա տարեկան 20% -ից 30% տիպիկ շուկայական միջավայրում:

«Ավելացված արժեքի կամ հաճախորդի համար վտանգ լինելու միջև նուրբ սահման կա, քանի որ եթե ֆոնդը չափից շատ արժեզրկվի, նրանք չափազանց շատ են կորցնում իրենց պոչի ռիսկը», - բացատրում է Sidial-ը: «Մենք չենք արտահոսում այդքան մեծ քանակությամբ, և, այնուամենայնիվ, մենք դեռ կարող ենք ձեզ նման տեսակի հատուցում տալ, երբ այս վթարները տեղի ունենան»:

Պոչերի ռիսկի հիմնադրամի արյունահոսության չափում

Նա հավելեց, որ պոչի ռիսկի ֆոնդի մասին դատելը ներառում է ակնկալվող տարեկան արյունահոսության դիտարկումը նորմալ շուկայական միջավայրում և այն բաժանում է վթարի ժամանակ սպասվող եկամտաբերության վրա: Sidial-ը դասակարգում է վթարը, քանի որ S&P 500-ը մեկ ամսվա ընթացքում 20%-ով անկում է ապրում, կամ VIX-ը 70-ից բարձր է: Այնուամենայնիվ, նա ընդգծեց, որ ներդրողները պետք է հասկանան այս հարաբերակցությունը:

Ըստ Sidial-ի, պոչի ռիսկային ֆոնդը, որը ստեղծում է միայն 10% վթարի դեպքում, բայց չի արյունահոսում սովորական շուկայական միջավայրում, արդյունավետ չէ, քանի որ այն բավարար ծածկույթ չի տրամադրի պոչային իրադարձության ժամանակ: Մյուս կողմից, ֆոնդը, որը 500%-ով վերադարձնում է վթարի դեպքում, բայց նորմալ միջավայրում տարեկան 70%-ով արյունահոսում է, նույնպես լավ չէ:

Sidial-ը ավելացնում է, որ կարևորը ռիսկի ֆոնդ գտնելն է, որը բավականաչափ մեծ եկամուտ է ստեղծում՝ փոխհատուցելու մնացած պորտֆելի վթարը՝ առանց էական արյունահոսության տիպիկ շուկայական միջավայրում: Ահա թե ինչու նա կարծում է, որ հաջողակ պոչի ռիսկային ֆոնդի գործարկումն ավելին է, քան S&P 500-ի վրա դրված ապրանքներ գնելը կամ VIX-ին կանչելը:

Գործ ունենալ անկայունության հետ

Ինչպես Sidial-ը, այնպես էլ Վայնշտեյնը նշում է, որ պոչի մենեջերների մեծամասնությունը շատ նման բաներ են անում, թեև նա ընդգծեց, որ սա նվաստացուցիչ հայտարարություն չէր այլ ֆոնդերի կառավարիչների դեմ: Ի հավելումն Քրիսի քննարկած ռազմավարությունների, շատ մենեջերներ օգտագործում են ածանցյալ գործիքներ ենթադրյալ անկայունության կամ իրականացված անկայունության կամ այլ մասնագիտական ​​ապրանքների վրա, որոնցից շատերը կարող են թանկ լինել:

Ընթացիկ ցուլային շուկայի փուլում անկայունությունը բարձրացել է, ուստի անկումներից պաշտպանություն գնելը շատ ավելի թանկ արժե, քան մինչ համաճարակը: Սա հասկանալու հիանալի միջոց է VIX-ին նայելը: 2014-ից 2019 թվականներին 10-ից 12-ի VIX-ը հազվադեպ չէր:

Այնուամենայնիվ, VIX-ն այս տարի սկսեց 23-ից, ինչը հանգեցրեց շատ ավելի բարձր գնի նվազման պաշտպանության համար: Չնայած անկայունությունը թանկացավ, Վայնշտեյնը չի գնում այս թանկարժեք տարբերակները, և նրա հիմնադրամի եկամուտները ցույց են տալիս, որ այն, ինչ նա անում է, աշխատում է:

Saba's Tail Fund-ին ծանոթ աղբյուրներն ասում են, որ այն նախատեսված է շուկայական սթրեսի և տեղահանման ժամանակաշրջաններում աշխատելու համար: Նրանք ավելացնում են, որ այն սկզբից ի վեր գերազանցել է CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund Index-ը 76%-ով: Աղբյուրները հավելում են, որ այս տարի Saba's Tail Fund-ն արդեն աճել է ավելի քան 24%-ով, ինչը ավելի շատ է, քան Eurekahedge ինդեքսը:

Հաղորդվում է, որ 2020 թվականին Saba Capital-ը 73% եկամուտ է բերել իր առաջատար ֆոնդի համար և 63% իր պոչամբարի համար: Ամբողջ տարվա այդ թվերը ներառում են ոչ միայն փետրվար և մարտ ամիսների կտրուկ անկումը, այլև մնացած տարվա ընթացքում բուռն ցուլային շուկայի աճը:

Ինչպես է Բոազ Վայնշտեյնը ծածկում պոչի ռիսկը

Վայնշտեյնը պաշտպանում է Saba Capital-ի կրեատիվ գաղափարների հեղինակությունը՝ հավելելով, որ նրանք ակնկալում են վարկային սպրեդներ՝ բաժնետոմսերի ածանցյալ գործիքների փոխարեն, ռազմավարություն, որը, ըստ նրա, «գերազանց լավ» է աշխատել: Վայնշտեյնն իր գաղափարը հղել է ավելի քան մեկ տարի առաջ SPAC-ի ծաղկող շուկան ուսումնասիրելիս:

«SPAC-ները մինչև 1 թվականի 2021-ին եռամսյակը առևտուր էին անում իրենց զուտ ակտիվների արժեքի պրեմիումով, քանի որ մարդիկ այն ժամանակ չափազանց ոգևորված էին նորարարական տեխնոլոգիաներով», - ասաց նա: «Բայց երբ SPAC-ները սկսեցին զգալիորեն ցածր ակտիվների զուտ արժեքից մինչև 3 թվականի 2021-րդ եռամսյակի առևտուրը, նրանց եկամտաբերությունը դարձավ շատ բարձր, և մեզ համար նրանք սեփական կապիտալի ներդրումից վերածվեցին ապահով, պարտատոմսերի նման ներդրման»:

Խզելով իր SPAC ռազմավարությունը

Վայնշտեյնը բացատրում է, որ SPAC-ի բաժնետոմսերը գնելը յուրաքանչյուրը 9.70 դոլարով, երբ մեկ տարի անց հետ կստանաք 10 դոլար, լրացուցիչ ներկառուցված եկամտաբերությունը կազմում է 3%: Նա հավելեց, որ 3.5 տոկոս եկամտաբերությունը ի լրումն է պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությանը, որոնք այսօր ավելի բարձր են, քանի որ Դաշնային պահուստը բարձրացրել է տոկոսադրույքները:

Հատուկ ձեռքբերման ընկերություններն այն ընկերություններն են, որոնք ստեղծվել և հրապարակվել են գործառնական ընկերության հետ միաձուլվելու միակ նպատակով: Երբ ներդրողները բաժնետոմսեր են գնում SPAC-ի IPO-ում, այդ բաժնետոմսերը պետք է պահվեն տրեստում և ներդրվեն գանձապետարաններում, մինչդեռ ղեկավարությունը փնտրում է ձեռքբերման գրավիչ թիրախ:

Այսպիսով, SPAC-ի IPO-ում ներդրումներ կատարելը նման է գանձապետարաններ գնելու հետին դռան, հատկապես, երբ այդ SPAC բաժնետոմսերը վաճառվում են զեղչով մինչև 10 դոլար ստանդարտ գնով, որը բնորոշ է SPAC-ի գնահատմանը: Այնուհետև, երբ գանձապետարանների աճող եկամտաբերությանը ավելանում է 3.5% եկամտաբերություն, Վայնշտեյնը տեսնում է հնարավորություններ:

Այդ գիտակցումից հետո նա նայեց, թե ուրիշ որտեղ կարող է գտնել նմանատիպ եկամտաբերություն և հանդիպեց B վարկանիշով անպետք պարտատոմսերի, որոնք, անկասկած, շատ ավելի ռիսկային են, քան SPAC-ը: Որոշ ներդրողներ գտնում են, որ SPAC-ներն ավելի հետաքրքիր են, քանի որ ձեռքբերման պոտենցիալ թիրախների լայն շրջանակը՝ Lucid Group-ից, որը բարձրակարգ էլեկտրական մեքենաներ է արտադրում, մինչև նախկին նախագահ Դոնալդ Թրամփի Truth սոցիալական ցանցը:

Կարճ վարկ՝ պոչերի պաշտպանության համար

Բացի այդ, եթե SPAC-ի բաժնետոմսը բարձրանում է 10 դոլարից, այն լրացուցիչ շահույթ է առաջարկում սեփականատերերին, որը Բոազը նկարագրում է որպես «բաժնետոմսի անվճար տարբերակ»:

«Վարկային դեֆոլտի սվոպների արժեքը փոխհատուցելու համար SPAC-ների օգտագործումը միջոց էր ներդրողի աչքերի մեջ նայելու և նրանց ասելու, որ նրանք կարող են պաշտպանել պոչը՝ առանց դրա համար վճարելու ծանր եղանակի», - ասաց նա: «Ածանցյալ գործիքների միջոցով վարկերի կրճատումը շատ իրացվելի է, քանի որ բոլոր խոշորագույն բանկերը և հեջ-ֆոնդերը ակտիվ օգտագործողներ են: Իրականում ածանցյալների ծավալները, որոնք վկայակոչում են 100 առաջին անպետք պարտատոմսերը, ավելի մեծ են, քան բոլոր անպետք պարտատոմսերի ծավալները միասին վերցրած»:

Վայնշտեյնը հաճախ կրճատում է իր նախընտրած վարկային անունները, այնուհետև վճարում է այդ պաշտոնների համար՝ օգտագործելով AAA վարկանիշ ունեցող SPAC-ները կամ բարձր վարկանիշ ունեցող կորպորատիվները, ինչպիսիք են Verizon-ը, IBM-ը:IBM
և ՎալմարտըWMT
. Նա նշեց, որ SPAC-ներն այս տարի ընդհանրապես չեն նվազել, և եկամտաբերությունից ստացած իր պոչի ֆոնդը օգտագործվել է վարկային պաշտպանություն գնելու համար՝ կատարելով պոչերի պաշտպանության Վայնշտեյնի նպատակը:

2021 թվականին նա ուներ 100 միլիոն դոլարից պակաս SPAC-ներ, սակայն 2022 թվականի հունիսի վերջին նա ուներ 6.7 միլիարդ դոլարի SPAC-ներ՝ դառնալով աշխարհի ամենամեծ SPAC սեփականատերը: Վայնշտեյնը նշում է, որ SPAC-ներ ունենալը որպես պորտֆելի պաշտպանության գնման հետ կապված բացասական փոխառության դիմաց վճարելու միջոց, ֆինանսավորման պոչերի պաշտպանության նոր մոտեցում է:

Kris Sidial-ի պոչի ռիսկի ռազմավարությունը

Սիդիալը նույնպես խրախուսում է իր պոչի վտանգ ռազմավարությունը եզակի է պոչի ֆոնդերի կառավարիչների շրջանում, և, ինչպես Վայնշտեյնը, նա նույնպես մշակել է իր ռազմավարությունը տարօրինակ համաճարակի ժամանակաշրջանի շուկայում: Ambrus Group-ը նոր հիմնադրամ է, որը հիմնադրվել է 2020 թվականին։

Նա ստացել է իր պոչի ֆոնդի ռազմավարության գաղափարը BMO-ում ԱՄՆ էկզոտիկայի գրասեղանում աշխատելու ժամանակ: 2020 թվականի մարտին կտրուկ վաճառքի ժամանակ ԱՄՆ էկզոտիկայի գրասեղանը բավականին լավ գործեց, ուստի Քրիսը սկսեց նայել, թե ինչպես կարող է օգտագործել նման ռազմավարություններ՝ պոչերի ռիսկի դեմ պայքարելու համար: Էկզոտիկները ներառում են սեփական կապիտալի ածանցյալ գործիքների առևտրային զամբյուղներ, որոնք միավորվում են տարբեր կառույցների մեջ: Նա բացատրեց, որ իր ռազմավարությունը տարբերվում է այն բանից, ինչ անում են այլ ֆոնդերի կառավարիչներ:

«Դուք հաճախ տեսնում եք որոշ այլ պոչի ռիսկային ֆոնդերի կարճ գոգավոր կառուցվածքներ՝ ուռուցիկ կառույցները ֆինանսավորելու համար», - բացատրում է Սիդյալը: «Դուք տեսնում եք մարդկանց, ովքեր վաճառում են գանձապետարանի անկայունությունը և գնում S&P 500 անկայունությունը: Մենք չենք հավատում այդ մտածելակերպին. կարճ ինչ-որ ուռուցիկ բան ֆինանսավորելու համար գոգավոր բան: Իրական պոչի ռիսկի իրադարձության դեպքում դուք չգիտեք, թե ինչ կարող է տեղի ունենալ, ուստի այն, ինչ անում եք, վտանգում է այն, ինչ փորձում եք անել: Մենք սա շատ տեսանք 2020 թվականի մարտի ընթացքում: Շատ ֆոնդեր, որոնք իրենց շուկայավարում էին որպես պոչի ֆոնդ, ի վերջո մեծ գումարներ կորցրեցին»:

Օրինակ, նա առաջարկեց, որ ներդրողը կարող է ցանկանալ երկար սպասել Treasuries-ի վրա՝ պոչը ֆինանսավորելու համար, բայց հետո Գանձապետարանը սկսում է սնվել: Sidial-ը նշում է, որ ներդրողն ավելի շատ գումար կկորցնի, քան նրանք կարող էին վաստակել այդ պոչում:

«Այսպիսով, այդ տեսակի առևտուրը մենք իրականում չենք անում», - պարզաբանեց նա: «Մենք կենտրոնանում ենք այն բանի վրա, ինչում կարծում ենք, որ լավ ենք… Մենք կատարում ենք բազմաթիվ պատվերների հոսքի ներօրվա առևտուր՝ փոխհատուցելու այս պոչերի երկար լինելու արյունահոսությունը: Մյուս ֆոնդերի անկայունությունը կամ երկարատև անկայունությունը, բայց մենք պարզապես ավելի ակտիվ ներօրային պատվերների հոսք ենք վերցնում, որպեսզի այդ գործընթացով գումար վաստակենք՝ պոչերը ֆինանսավորելու համար»:

Որքա՞ն պետք է լինի պոչի ռիսկի դիրքը:

Հարցին, թե որքան մեծ պետք է լինի պոչի ռիսկի դիրքը, Վայնշտեյնը նշում է, որ դա կախված է ներդրողից և նրանց ռազմավարությունից: Այնուամենայնիվ, Kris-ը խորհուրդ է տալիս պոչերի ռիսկի չափը ոչ ավելի, քան ընդհանուր պորտֆելի 3%-ից 5%-ը:

Նրա պոչի ռազմավարությունը ներառում է շուկայական բնորոշ միջավայրերի ժամանակ հարթ և մի փոքր ցածր եկամտաբերության նպատակադրում և զգալի եկամուտներ, երբ շուկան վթարի է ենթարկվում: Sidial-ը բացատրում է, որ պորտֆելի 5%-ի վրա 5% կորցնելը հանգեցնում է ընդհանուր պորտֆելի մեկ տոկոսից պակաս կորստի:

Այնուամենայնիվ, երբ վթար է տեղի ունենում, այդ նույն 5% բաշխումը կարող է առաջացնել ավելի քան 300% եկամտաբերություն, ինչը կազմում է 15% ազդեցություն ամբողջ պորտֆելի վրա, երբ շուկան վթարի է ենթարկվում:

«Երբ շուկան փլուզվում է, այն կարող է գեղեցիկ լինել», - ասում է Sidial-ը: «Այս հեջով մենք խոսում ենք այն ներդրողի մասին, որը 20%-ից իջնում ​​է, երբ ամբողջ աշխարհը ընկնում է 5%-ով իրենց ընդհանուր պորտֆելի համար՝ պոչից պաշտպանվելու պատճառով, այնպես որ կարող եք տեսնել, թե ինչու են այս բաներն այդքան գրավիչ: »

Միշել Ջոնսը նպաստել է այս զեկույցին: