Քանակական խստացումը պատրաստվում է թեքվել: Ինչ է դա նշանակում շուկաների համար:

Այժմ, երբ գնաճը տիրում է, Fed-ը լուծարում է այս իրացվելիությունը մի գործընթացի միջոցով, որը հայտնի է որպես քանակական խստացում կամ QT. Հունիսին Կենտրոնական բանկը սկսեց կրճատել իր պորտֆելը` թույլ տալով մինչև 30 միլիարդ դոլարի գանձապետական ​​և 17.5 միլիարդ դոլարի հիփոթեքային ապահովված արժեթղթեր կամ MBS, դուրս գալ իր հաշվեկշռից կամ հասունանալ առանց եկամուտները վերաներդրելու: Քանակը այս ամիս կկրկնապատկվի և արդյունավետորեն մեկնարկում է սեպտեմբերի 15-ին, քանի որ գանձապետական ​​պարտքերը մարվում են ամսվա կեսին և ամսվա վերջին:

QT-ն այնքան հավակնոտ է, որքան անորոշ է դրա ազդեցությունը: Լրիվ դրույքաչափի դեպքում հաշվեկշռի խստացման տեմպերը շատ ավելի ագրեսիվ կլինեն, քան նախկինում, և կգա այն ժամանակ, երբ տոկոսադրույքները արագորեն աճում են: Ի՞նչը կարող է սխալ լինել: Պոտենցիալ, շատ բան է հուշում Ջոզեֆ Վանգը՝ Fed-ի բաց շուկայի գրասեղանի նախկին վաճառող և Fed Guy բլոգի հեղինակ և հեղինակ։ Կենտրոնական բանկ 101. Վանգը բացատրում է, թե ինչ է վտանգված հաջորդ խմբագրված խոսակցության մեջ:

ԲարոնուհինԻնչպե՞ս կզարգանա քանակական խստացումը, և ինչպե՞ս կազդեն արագացված մարումները շուկայի վրա:

Ջոզեֆ Վանգ. Երբ տնտեսությունը լավ չէր գործում, QE-ն նվազման ճնշում գործադրեց տոկոսադրույքների վրա և ավելացրեց իրացվելիությունը ֆինանսական համակարգում: Այժմ Fed-ը ցանկանում է խստացնել ֆինանսական պայմանները. QT-ն մեծացնում է ներդրողների համար հասանելի գանձապետական ​​պարտքերի քանակը՝ միաժամանակ նվազեցնելով նրանց կանխիկ պահումները: Մեխանիկորեն, ԱՄՆ գանձապետարանը նոր պարտք է թողարկում ներդրողին և օգտագործում է թողարկումից ստացված հասույթը Ֆեդերացիայի կողմից պահվող գանձապետարանները մարելու համար: Fed-ը ստանում է այդ կանխիկ գումարը, այնուհետև պարզապես չեղարկում է այն՝ հակառակը, ինչ տեղի ունեցավ QE-ի ժամանակ, երբ Fed-ը օդից կանխիկ գումար ստեղծեց:

Երբ դուք ավելացնում եք պարտատոմսերի առաջարկը շուկա, որը շատ իրացվելի չէ, և երբ սահմանային գնորդը փոխվում է, քանի որ Fed-ը հետ է կանգնում, դուք կստանաք անկայունություն: Շուկաները չեն գնահատել հենց այն, ինչ դա նշանակում է: Մենք, հավանաբար, կտեսնենք ֆիքսված եկամտի ավելի բարձր եկամտաբերություն: Ավելի բարձր եկամտաբերությունն ազդում է բաժնետոմսերի վրա մի քանի առումներով: Գոյություն ունի պորտֆելի վերաբալանսի ազդեցությունը, որի արդյունքում պորտֆելի պարտատոմսերի մասում կորուստները կհարկադրեն ներդրողին վաճառել որոշ բաժնետոմսեր՝ վերաբալանսի համար: QT-ն նաև հակադարձում է QE-ի ռիսկի ազդեցությունը, որը տեղի ունեցավ, երբ եկամտաբերություն փնտրող շատ ներդրողներ տեղափոխվեցին ավելի ռիսկային ակտիվներ կամ ավելի երկար ժամկետով գանձապետական ​​պարտատոմսեր:

Դա տեղի է ունենում այն ​​ժամանակ, երբ գանձապետարանի թողարկումը բարձր է: Ինչո՞ւ է դա կարևոր:

Շուկայական գները որոշվում են առաջարկով և պահանջարկով, և առաջիկա տարիներին գանձապետարանների հսկայական առաջարկ կլինի երկու աղբյուրից: Մեկը, կան բյուջեի դեֆիցիտները, որոնք ԱՄՆ կառավարությունը վարում է: Թեև այս տարի դեֆիցիտը մի փոքր կկրճատվի նախորդի համեմատ, Կոնգրեսի բյուջետային գրասենյակը ասում է, որ տեսանելի ապագայի համար գանձապետարանի թողարկման հետագիծը հիմնականում տարեկան տրիլիոն դոլար է: Լրացուցիչ մատակարարման երկրորդ աղբյուրը QT-ն է: Դրանք միասին կբարձրացնեն գանձապետարանների առաջարկը պատմականորեն բարձր մակարդակի` շուրջ $1.5 տրիլիոն այս և հաջորդ տարի: Մինչ Covid-ը, զուտ մատակարարումը կազմում էր մոտ 500 միլիարդ դոլար:

Պահանջարկի մասով սահմանային գնորդը փոխվում է, քանի որ Fed-ը դուրս է գալիս գանձապետարանի և հիփոթեքային շուկաներից: Հեջ-ֆոնդերը չկան: Fed-ն այնտեղ չէ: Իսկ բանկերը չկան: Մենք ստիպված չենք լինի գնի բացահայտման փուլ անցնել: Հիշեք համատեքստը. գանձապետական ​​շուկայի իրացվելիությունն այս պահին թույլ է: Կա որոշակի փխրունություն, և դա, ամենայն հավանականությամբ, կընդգծվի, քանի որ QT-ն բարձրանում է:

Խոսելով մարգինալ գնորդի մասին, ո՞վ կլրացնի դատարկությունը, քանի որ Fed-ը հետ է կանգնում: Կարո՞ղ են այս շուկաները գործել առանց Fed-ի:

Ես վստահ չեմ, թե ով կլինի նոր գնորդը, այդ իսկ պատճառով կարծում եմ, որ տոկոսադրույքների զգալի անկայունություն կարող է լինել: Սակայն նոր գնորդներ կարող են արտադրվել քաղաքականության միջոցով: Ճանապարհներից մեկը գանձապետարանի հետգնման ծրագրի միջոցով է, որտեղ գանձապետարանը դառնում է գանձապետական ​​գանձերի խոշոր գնորդ: Գանձապետարանի դեպարտամենտը վերջերս տարածեց այս գաղափարը: Բանկերի կողմից նոր գնումները խրախուսելու մեկ այլ եղանակ է կանոնակարգման փոփոխությունները, որոնց դեպքում կարգավորողները նվազեցնում են բանկերի կապիտալի պահանջները՝ այդպիսով խրախուսելով նրանց ավելի շատ պետական ​​պարտք գնել:

Բայց հարցն այն է, որ եթե թողարկումն աճում է տարեկան մեկ տրիլիոն դոլարով, ապա դժվար է ասել, որ երբևէ կլինեն բավարար մարգինալ գնորդներ: Մենք փակված ենք մի աշխարհում, որտեղ միշտ կլինի QE, քանի որ Fed-ը պետք է ի վերջո նորից գնորդ դառնա: Գանձապետարանի թողարկման աճն ավելի արագ է, քան շուկան կարող է ինքնուրույն կարգավորել:

Հաշվի առեք, որ վերջին 20 տարիների ընթացքում գանձապետական ​​պարտքերի գումարն ավելի քան եռապատկվել է, սակայն կանխիկի շուկայում միջին օրական ծավալը շատ ավելի դանդաղ է աճել: Դա իր էությամբ անկայուն է: Դա նման է մարզադաշտի, որը շարունակում է մեծանալ, մինչդեռ ելքերի թիվը մնում է նույնը: Երբ շատ մարդիկ պետք է դուրս գան, ինչպես եղավ 2020 թվականի մարտին, ապա շուկան խնդիրներ ունի։

Fed-ի պաշտոնյաներն ասում են, որ իրենք շատ բան չգիտեն, թե ինչպես կխաղա QT-ն: Ինչո՞ւ է այդպես։

QT-ի ցուցադրման ձևը կախված կլինի շարժվող մասերից, և դրանցից շատերը Fed-ի վերահսկողությունից դուրս են: Նախ, անորոշություն կա գանձապետարանի կողմից թողարկվող հարցերի շուրջ: Այն կարող է թողարկել շատ ավելի երկար ժամկետով գանձապետական ​​պարտատոմսեր, որոնք շուկան ավելի դժվարությամբ մարսելու է, կամ ավելի կարճ ժամկետով գանձապետական ​​մուրհակներ, որոնք շուկան կարող է ավելի հեշտությամբ մարսել: Կախված նրանից, թե ինչ է անում գանձապետարանը, շուկան կարող է ստիպված լինել շատ ավելի երկար մարսել, ինչը կլինի. խանգարող գանձապետական ​​շուկայում որտեղ իրացվելիությունն արդեն նոսր է։

Այնտեղ, որտեղ իրացվելիությունը դուրս է գալիս, նույնպես Fed-ի վերահսկողությունից դուրս է: Երբ գանձապետարանը թողարկում է նոր արժեթղթեր, դրանք կարող են կամ գնել կանխիկ ներդրողների կողմից, ինչպիսիք են բանկերը, կամ լծակով ներդրողները, ինչպես հեջային ֆոնդերը: Երբ դրանք գնում են լծակ ունեցող ներդրողների կողմից, փողը, որը գնում է նրանց ֆինանսավորելու համար, ամենայն հավանականությամբ, դուրս է գալիս Fed-ի հակադարձ ռեպո միջոցներից կամ RRP-ից՝ մեկ գիշերվա վարկավորման ծրագրից, որը դուք կարող եք համարել ֆինանսական համակարգում ավելցուկային իրացվելիություն:

Եթե ​​նոր թողարկված գանձապետարանները ձեռք են բերվում լծակ ունեցող ներդրողների կողմից, դա հանգեցնում է իրացվելիության սպառման, որը ֆինանսական համակարգին իրականում պետք չէ, ուստի ազդեցությունը չեզոք է: Բայց եթե նոր թողարկված արժեթղթերը գնում են կանխիկ ներդրողները, ինչ-որ մեկը բանկից գումար է հանում և օգտագործում է գանձապետական ​​պարտքեր գնելու համար՝ Ֆեդերային բանկը մարելու համար: Այդ դեպքում բանկային հատվածը կորցնում է իրացվելիությունը, ինչը կարող է խանգարել, քանի որ հնարավոր է, որ ինչ-որ մեկը ինչ-որ տեղ կախված լինի այդ իրացվելիությունից։ Դա այն է, ինչ տեղի ունեցավ 2019 թվականի սեպտեմբերին, երբ ռեպո շուկան բռնագրավվեց, և Fed-ը ստիպված եղավ ավելացնել ավելի շատ պահուստներ:

Կարծես անհանգստանում ես, որ ինչ-որ բան նորից կջարդվի։ Ինչո՞ւ։

Fed-ի համար անհնար է իմանալ, թե ինչպես է իրացվելիությունը դուրս հանվելու ֆինանսական համակարգից: Բայց մենք կարող ենք տեսնել, թե ով է գնում այսօր, և գնումները գրեթե ամբողջությամբ գալիս են բանկային համակարգից, ի տարբերություն այնպիսի կուսակցությունների, ինչպիսիք են հեջ-ֆոնդերը: Տարեսկզբից RRP-ն կայուն է եղել շուրջ 2 տրիլիոն դոլարի մակարդակում: Այսպիսով, թվում է, թե QT-ն պատրաստվում է իրացվելիությունը դուրս հանել բանկային հատվածից, այլ ոչ թե RRP-ից:

Դա հակառակն է, ինչ ուզում է Fed-ը: Պաշտոնյաները ենթադրել են, որ կարող են ագրեսիվ կերպով բարձրացնել QT-ի տեմպերը, քանի որ նրանք տեսնում են, որ շատ իրացվելիություն է կանգնած RRP-ում: Այն, ինչ նրանք կարող են չհասկանալ, այն է, որ ինչպես է իրացվելիությունը սպառվում, իրենց վերահսկողությունից դուրս է: Իսկ այս պահին, ինչպես նշվեց, այն դուրս է գալիս բանկային համակարգից։

Fed-ի նախագահ Ջերոմ Փաուելը հուլիսին ասաց, որ QT-ն կտևի երկուից 2 տարի: Դա ենթադրում է, որ Fed-ի հաշվեկշիռը կնվազի մոտ 2.5 տրիլիոն դոլարով: Դա իրատեսակա՞ն ենթադրություն է։

Fed-ը կարծում է, որ QT-ն սահմանափակվում է նրանով, թե որքան իրացվելիություն է անհրաժեշտ բանկերին լավ աշխատելու համար: Նրանք կարծում են, որ հաշվեկշիռը կարող է նվազել մոտ 2.5 տրիլիոն դոլարով, և դա լավ կլինի: Բայց հիշեք, որ Fed-ը մեծ վերահսկողություն չունի, թե ինչպես է իրացվելիությունը սպառվում: Թվում է, թե նրանք ցանկանում են, որ բանկային հատվածն ունենա 2 տրիլիոն դոլարից ավելի պահուստներ: Այս պահին բանկային հատվածն ունի մոտ 3 տրիլիոն դոլար։ Միակ ճանապարհը, որով QT-ն կարող է շարունակել, ինչպես ներկայումս կանխատեսվում է, դա ապահովելն է, որ իրացվելիությունն ավելի հավասարաչափ դուրս բերվի ֆինանսական համակարգից, ինչը նշանակում է, որ ավելի շատ իրացվելիություն դուրս է գալիս RPP-ից բանկային հատվածից: Եթե ​​Fed-ը չկարողանա գտնել այդ հավասարակշռության հասնելու ուղին, այն կարող է վաղաժամ դադարեցնել: Բայց կան ուղիներ, որոնցով նրանք կարող են այս աշխատանքը կատարել:

Ինչ են նրանք?

Բանկային հատվածից լիկվիդայնության չափազանց մեծ արտահոսքի խնդրի երկու առաջնային լուծում կա, մինչդեռ շատ բան դեռևս մնացել է ՏՎԳ-ում: Նախ, Fed-ը կարող է անել այն, ինչ արեց 2019 թվականի աշնանը և սկսի գնել բազմաթիվ գանձապետական ​​մուրհակներ: Fed-ի տեսանկյունից, օրինագծերի գնումը նույնը չէ, ինչ QE-ն: Նրանք հիմնականում փոխանակում են կարճ ժամկետով ակտիվները պահուստների հետ, որոնք նույնպես կարճ ժամկետով ակտիվներ են՝ միտումնավոր ավելացնելով պահուստները համակարգում՝ չազդելով տոկոսադրույքների վրա:

Երկրորդ, և ավելի հավանական է, որ Fed-ը կարող է աշխատել գանձապետարանի հետ: Եթե ​​գանձապետարանը հետգնումներ կատարի՝ թողարկելով ավելի կարճ ամսաթվով մուրհակներ և ստացված միջոցներն օգտագործի ավելի երկար ժամկետով արժեկտրոններ գնելու համար, ապա այն իրացվելիությունը կտեղափոխի RRP-ից և կտեղափոխի բանկային համակարգ, քանի որ գանձապետական ​​մուրհակները կգնվեն դրամական շուկայի ֆոնդերի կողմից՝ պահվող փողերով: RRP-ում: Այնուհետև գանձապետարանին կտրոնները վաճառողները միջոցները կդնեն առևտրային բանկում: RRP-ից բանկային համակարգ գումար տեղափոխելը Fed-ին թույլ կտա շարունակել QT-ն՝ առանց անհանգստանալու բանկային համակարգում իրացվելիության չափազանց մեծ անկման մասին:

Արդյո՞ք Fed-ը կավարտի վաճառքը հիպոթեկային ապահովագրությամբ ապահովված արժեթղթեր?

Նրա ծրագրում է ամսական առավելագույնը 35 միլիարդ դոլար հատկացնել գործակալության հիփոթեքային վարկերի տեսքով, սակայն գնահատվում է, որ այն կկարողանա ամսական կատարել միայն մոտ 25 միլիարդ դոլար: Ի տարբերություն Treasuries-ի, որոնց մայր գումարը վճարվում է մարման ամսաթվին, հիփոթեքային վարկերը կարող են կանխավճարվել: Օրինակ, եթե ինչ-որ մեկը, ով ունի տուն, վերաֆինանսավորում է, նա նոր վարկ է վերցնում հին վարկը մարելու համար: Տունը վաճառելիս նրանք կարող են եկամուտն օգտագործել հիփոթեքը մարելու համար: Այդ ամենը դանդաղում է, քանի որ հիփոթեքային տոկոսադրույքները բարձրանում են:

MBS-ի վաճառքը ևս մեկ գործիք է, որը Fed-ը ունի ֆինանսական պայմանները խստացնելու համար, բայց թվում է, թե նրանք չեն ցանկանում այն ​​կիրառել: Վերջին մի քանի ամիսների ընթացքում բնակարանների շուկան զգալիորեն մեղմացել է. Ես կպատկերացնեմ, որ նրանք ցանկանում են տեսնել, թե ինչպես է դա տեղի ունենում նախքան բնակարանների ֆինանսական պայմանների հետագա խստացումը:

Շնորհակալություն, Ջոզեֆ:

Գրել Լիզա Բեյլֆուսը ժամը [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված]