(Սեղմել այստեղ բաժանորդագրվել «Ալֆա առաքում» տեղեկագրին:)
Շուկան այս տարի տեսել է գների հսկայական տատանումներ՝ լինի դա բաժնետոմսերի, ֆիքսված եկամուտների, արժույթների կամ ապրանքների, բայց անկայունության փորձագետ Փոլ Բրիթոնը չի կարծում, որ դա ավարտվում է դրանով:
Բրիթոնը 9.5 միլիարդ դոլար արժողությամբ ածանցյալ ֆիրմայի՝ Capstone Investment Advisors-ի հիմնադիրն ու գործադիր տնօրենն է: Նա նստեց CNBC-ի Լեսլի Փիքերի հետ՝ բացատրելու, թե ինչու է նա կարծում, որ ներդրողները պետք է ակնկալեն վերնագրերի, վարակիչ անհանգստությունների և անկայունության աճ տարվա երկրորդ կիսամյակում:
(Ստորև բերվածը խմբագրվել է երկարության և պարզության համար: Ամբողջական տեսանյութի համար տես վերևում):
Լեսլի Պիկեր. Եկեք սկսենք - Եթե դուք կարող եք պարզապես կարդալ մեզ, թե ինչպես է այս ամբողջ շուկայական անկայունությունը գործակցվում իրական տնտեսության մեջ: Որովհետև թվում է, թե այս պահին ինչ-որ չափով տարբերություն կա:
Փոլ Բրիտոն. Կարծում եմ, դուք լիովին իրավացի եք: Կարծում եմ, որ այս տարվա առաջին կիսամյակն իսկապես պատմություն էր այն մասին, որ շուկան փորձում էր վերագնահատել աճը և հասկանալ, թե ինչ է նշանակում ունենալ 3.25, 3.5 բռնակ Ֆեդերալ ֆոնդերի տոկոսադրույքի վրա: Այսպիսով, իսկապես, սա շուկայի մաթեմատիկական վարժություն էր, որը որոշում էր, թե ինչի համար է նա պատրաստ վճարել և ապագա դրամական հոսքերի դիրքը, երբ դուք մուտքագրեք 3.5 կարգավորիչ, երբ արժե արժեթղթերի գնահատումը: Այսպիսով, դա մի տեսակ պատմություն է, այն, ինչ մենք ասում ենք, երկու կեսից է: Առաջին կեսը եղել է շուկան, որը որոշել է բազմապատիկները: Եվ դա իրականում հսկայական խուճապ կամ վախ չի եղել շուկայում, ակնհայտորեն, այն իրադարձություններից դուրս, որոնք մենք տեսնում ենք Ուկրաինայում:
Ընտրող ՝ Այս տարի, իրոք, մինչ այժմ նման աղետալի անկումներ չեն եղել: Դուք ակնկալու՞մ եք տեսնել այն, երբ Fed-ը շարունակում է բարձրացնել տոկոսադրույքները:
Բրիտան. Եթե այս հարցազրույցն ունենայինք տարեսկզբին, հիշո՞ւմ եք, երբ վերջին անգամ խոսեցինք: Եթե դուք ասեիք ինձ. «Դե, Պոլ, որտեղի՞ց կկանխատեսեիք, որ անկայունության շուկաները հիմնված կլինեն ավելի լայն բազայի շուկաների 15%-ի անկման վրա, 17%-ով, մինչև 20%-25%-ով: Ես ձեզ շատ ավելի բարձր մակարդակ կտայի, թե որտեղ են նրանք ներկայումս կանգնած: Այսպիսով, ես կարծում եմ, որ դա հետաքրքիր դինամիկա է, որը տեղի է ունեցել: Եվ կան մի շարք պատճառներ, որոնք չափազանց ձանձրալի են մեծ մանրամասների մեջ մտնելու համար: Բայց, ի վերջո, շուկայի համար դա իսկապես վարժություն էր՝ որոշելու և հավասարակշռություն ձեռք բերելու, թե ինչ է նա պատրաստ վճարել՝ հիմնվելով այս արտասովոր քայլի և տոկոսադրույքների վրա: Եվ հիմա այն, ինչ շուկան պատրաստ է վճարել ապագա դրամական հոսքերի տեսանկյունից: Կարծում եմ՝ տարվա երկրորդ կեսը շատ ավելի հետաքրքիր է։ Կարծում եմ, ի վերջո, տարվա երկրորդ կիսամյակը գալիս է հաշվեկշռի շուրջ՝ փորձելով որոշել և հաշվի առնել տոկոսադրույքների իրական, արտառոց շարժումը: Իսկ ի՞նչ է դա անում հաշվեկշռի հետ: Այսպիսով, Capstone, մենք կարծում ենք, որ դա նշանակում է, որ ֆինանսական տնօրենները և, ի վերջո, կորպորատիվ հաշվեկշիռները որոշելու են, թե ինչպես են նրանք գնալու՝ հիմնվելով տոկոսադրույքների նոր մակարդակի վրա, որը մենք չենք տեսել վերջին 10 տարիների ընթացքում: Եվ ամենակարևորը, մենք չենք տեսել այս բարձրացող տոկոսադրույքների արագությունը վերջին 40 տարիների ընթացքում:
Այսպիսով, ես պայքարում եմ, և ես դա անում եմ այսքան ժամանակ, ես պայքարում եմ հավատալու, որ դա չի կարող բռնել որոշ օպերատորների, որոնք չեն ներկայացրել իրենց հաշվեկշիռը, որոնք չեն պարզել պարտքը: Եվ այսպես, լինի դա լծակներով վարկային տարածքի դեպքում, լինի դա բարձր եկամտաբերությամբ, ես չեմ կարծում, որ դա կազդի խոշոր, բազմաշերտ, IG վարկային ընկերությունների վրա: Կարծում եմ, որ դուք կտեսնեք որոշ անակնկալներ, և մենք հենց դրան ենք պատրաստվում։ Դա այն է, ինչին մենք պատրաստվում ենք, քանի որ կարծում եմ, որ դա երկրորդ փուլն է: Երկրորդ փուլը կարող է տեսնել վարկային ցիկլ, որտեղ դուք ստանում եք այս յուրօրինակ քայլերը և այս յուրօրինակ իրադարձությունները, որոնք CNBC-ի նմանների և CNBC-ի հեռուստադիտողների համար, հավանաբար, կզարմանան այս անակնկալներից, և դա կարող է հանգեցնել վարքի փոփոխության, առնվազն անկայունության շուկայի տեսանկյունից:
Ընտրող ՝ Եվ դա այն է, ինչին ես նկատի ունեի, երբ ասացի, որ մենք իրականում աղետալի իրադարձություն չենք տեսել: Մենք, անկասկած, տեսել ենք անկայունություն, բայց բանկային համակարգում հսկայական սթրես չենք տեսել: Մենք չենք տեսել սնանկության ալիքներ, մենք չենք տեսել լիարժեք անկում. ոմանք քննարկում են ռեցեսիայի սահմանումը: Այդ բաները գալիս են? Թե՞ պարզապես այս անգամ սկզբունքորեն տարբեր է:
Բրիտան. Ի վերջո, ես չեմ կարծում, որ մենք կտեսնենք, երբ փոշին նստում է, և երբ մենք կհանդիպենք, և դուք խոսում եք երկու տարի անց, ես չեմ կարծում, որ մենք զգալի վերելք կտեսնենք աշխարհում: սնանկությունների և դեֆոլտի չափը և այլն: Այն, ինչ ես կարծում եմ, որ դուք կտեսնեք յուրաքանչյուր ցիկլում, որը կտեսնեք CNBC-ի վերնագրերը և այլն, ինչը ներդրողին կստիպի կասկածի տակ դնել, թե արդյոք համակարգում վարակ կա: Նշանակում է, որ եթե մի ընկերություն թողարկում է մի բան, որն իսկապես սարսափեցնում է ներդրողներին, լինի դա ֆինանսներ հայթայթելու անկարողությունը, պարտքը բարձրացնելու անկարողությունը, թե դա կանխիկի հետ կապված որոշ խնդիրներ ունենալն է, ապա ինձ նման ներդրողները և դու պատրաստվում է այնուհետև ասել. «Դե մի վայրկյան: Եթե նրանք խնդիրներ ունեն, ապա դա նշանակում է, որ այլ մարդիկ այդ հատվածում, այդ տարածքում, այդ ոլորտում ունեն նմանատիպ խնդիրներ: Իսկ իմ դիրքը, պորտֆելը վերաճշգրե՞մ, որ վարակ չլինի՞»։ Այսպիսով, ի վերջո, ես չեմ կարծում, որ դուք չեք տեսնի դեֆոլտների քանակի հսկայական աճ, երբ փոշին նստել է: Այն, ինչ ես կարծում եմ, այն է, որ դուք կտեսնեք մի ժամանակահատված, որտեղ դուք սկսում եք տեսնել բազմաթիվ վերնագրեր, պարզապես այն պատճառով, որ դա արտառոց քայլ է տոկոսադրույքների մեջ: Եվ ես պայքարում եմ տեսնելու, թե ինչպես դա չի ազդի յուրաքանչյուր անձի, յուրաքանչյուր ֆինանսական տնօրենի, ԱՄՆ յուրաքանչյուր կորպորացիայի վրա: Եվ ես չեմ ընդունում այս գաղափարը, որ ԱՄՆ-ի յուրաքանչյուր կորպորատիվ և համաշխարհային կորպորատիվ իր հաշվեկշիռն այնպիսի կատարյալ վիճակում է, որ նրանք կարող են պահպանել տոկոսադրույքի բարձրացում, որը մենք [ապրում ենք] հենց հիմա:
Ընտրող ՝ Ի՞նչ ունի Fed-ն այստեղ ռեսուրսի առումով: Եթե ձեր ուրվագծած սցենարը իրականանում է, արդյո՞ք Fed-ն ունի գործիքներ իր գործիքների հավաքածուում հենց հիմա, որպեսզի կարողանա տնտեսությունը վերադարձնել հունի մեջ:
Բրիտան. Ես կարծում եմ, որ դա աներևակայելի բարդ աշխատանք է, որի հետ նրանք կանգնած են հենց հիմա: Նրանք շատ հստակ հասկացրել են, որ պատրաստ են զոհաբերել աճը՝ ի հաշիվ գնաճի, որպեսզի համոզվեն, որ ցանկանում են մարել գնաճի կրակը: Այսպիսով, դա շատ մեծ ինքնաթիռ է, որը նրանք ղեկավարում են, և մեր տեսանկյունից դա շատ նեղ և շատ կարճ թռիչքուղու գոտի է: Այնպես որ, հաջողությամբ դա անել, դա միանշանակ հնարավորություն է: Մենք պարզապես կարծում ենք, որ անհավանական հավանականություն է, որ նրանք կատարյալ կերպով ամրացնեն վայրէջքը, որտեղ նրանք կարող են թուլացնել գնաճը, համոզվել, որ մատակարարման շղթայի չափանիշներն ու դինամիկան վերադարձնեն իրենց ուղու վրա՝ ի վերջո չառաջացնելով չափազանց մեծ պահանջարկի ոչնչացում: Այն, ինչ ես ավելի հետաքրքիր եմ համարում, գոնե այն, որ մենք ներքին բանավեճում ենք Capstone-ում, այն է, թե ինչ է դա նշանակում ապագա տեսակետից, թե ինչ է անելու Fed-ը միջնաժամկետ և երկարաժամկետ տեսանկյունից: Մեր տեսակետից, շուկան այժմ փոխել է իր վարքագիծը, և դա մեր տեսակետից կառուցվածքային փոփոխություն է կատարում… Չեմ կարծում, որ նրանց միջամտությունը կլինի այնքան ագրեսիվ, որքան նախկինում եղել է GFC-ից 10, 12 տարի անց: Եվ մեզ համար ամենակարևորն այն է, որ մենք նայենք դրան և ասենք. «Ո՞րն է նրանց արձագանքի իրական չափը»:
Այսպիսով, շատ ներդրողներ, շատ ինստիտուցիոնալ ներդրողներ խոսում են Fed-ի դրույթի մասին, և նրանք տարիներ շարունակ մեծ հարմարավետություն են ունեցել, որ եթե շուկան բախվում է կատալիզատորի հետ, որը հանգստացման կարիք ունի, պետք է կայունություն ներարկվի շուկա: Ես հիմնավոր փաստարկ կներկայացնեմ, որ ես չեմ կարծում, որ այդ ներդրումը եղել է – ինչը նկարագրվում է որպես ակնհայտորեն Ֆեդերացիայի կողմից դրված – ես կարծում եմ, որ դա շատ ավելի հեռու է փողից և ավելի կարևոր է, ես կարծում եմ, որ այդ միջամտության չափը. Ըստ էության, Fed-ի չափը կլինի զգալիորեն ավելի փոքր, քան այն եղել է պատմականորեն, պարզապես այն պատճառով, որ ես չեմ կարծում, որ որևէ կենտրոնական բանկիր ցանկանում է վերադառնալ այս իրավիճակում, ենթադրաբար, անկայուն գնաճով: Այսպիսով, դա նշանակում է, որ ես հավատում եմ, որ այս վերելքի ցիկլը, որը մենք եղել ենք այս վերջին 12-13 տարիների ընթացքում, կարծում եմ, որ ի վերջո այդ վարքագիծը փոխվել է, և կենտրոնական բանկերը շատ ավելի ի վիճակի կլինեն թույլ տալ շուկաներին: որոշել դրանց հավասարակշռությունը, և շուկաները, ի վերջո, ավելի ազատ կլինեն:
Ընտրող ՝ Եվ այսպես, հաշվի առնելով այս ամբողջ ֆոնը, և ես գնահատում եմ, որ դուք ներկայացնում եք հնարավոր սցենար, որը մենք կարող էինք տեսնել, ինչպե՞ս պետք է ներդրողները դիրքավորեն իրենց պորտֆելը: Որովհետև շատ գործոններ կան, ինչպես նաև մեծ անորոշություն:
Բրիտան. Դա մի հարց է, որը մենք ինքներս մեզ տալիս ենք Capstone-ում: Մենք վարում ենք բազմաթիվ տարբեր ռազմավարությունների մի մեծ համալիր պորտֆոլիո, և երբ նայում ենք վերլուծությանը և որոշում ենք, թե որոնք են մեր կարծիքով հնարավոր որոշ արդյունքներ, մենք բոլորս անում ենք նույն եզրակացությունը, որ եթե Fed-ը չի պատրաստվում միջամտել նույնքան արագ, որքան նախկինում էին: դեպի. Եվ եթե այդ ծրագրերի միջամտությունն ու չափը ավելի փոքր են լինելու, քան դրանք եղել են պատմականորեն, ապա դուք կարող եք մի քանի եզրակացություն անել, որոնք, ի վերջո, ասում են ձեզ, որ եթե մենք իրոք ստանանք իրադարձություն և ստացանք կատալիզատոր, ապա Անկայունության մակարդակը, որին դուք ենթարկվելու եք, պարզապես ավելի բարձր է լինելու, քանի որ, այսպես ասած, միջամտությունը ավելի հեռու է լինելու: Այսպիսով, դա նշանակում է, որ դուք ստիպված կլինեք ավելի երկար պահպանել անկայունությունը: Եվ, ի վերջո, մենք անհանգստանում ենք, որ երբ դուք ստանաք միջամտությունը, այն ավելի փոքր կլինի, քան շուկան հույս ուներ, և դա նույնպես կառաջացնի ավելի մեծ անկայունություն:
Այսպիսով, ի՞նչ կարող են անել ներդրողները դրա համար: Ակնհայտ է, որ ես կողմնակալ եմ: Ես օպցիոնների վաճառող եմ, ես ածանցյալ գործիքների վաճառող եմ և անկայունության փորձագետ եմ: Այսպիսով, [իմ տեսակետից] ես նայում եմ իմ պորտֆելի շրջանակներում անկումներից պաշտպանվածություն փորձելու և ստեղծելու ուղիներին՝ տարբերակներ, ռազմավարություններ, անկայունության ռազմավարություններ: Եվ, ի վերջո, եթե դուք մուտք չունեք այդ տեսակի ռազմավարություններին, ապա այն մտածում է ձեր սցենարներն իրականացնելու մասին՝ որոշելու համար. նախկինում փորձառու, ինչպե՞ս կարող եմ դիրքավորել իմ պորտֆելը»: Անկախ նրանից, թե դա կապված է այնպիսի ռազմավարությունների օգտագործման հետ, ինչպիսիք են նվազագույն անկայունությունը կամ ավելի պաշտպանիչ բաժնետոմսերը ձեր պորտֆելի մեջ, կարծում եմ, որ դրանք բոլորը լավ տարբերակներ են: Բայց ամենակարևորն այն աշխատանքն է, որ կարողանաք ապահովել, որ երբ ձեր պորտֆոլիոն վարում եք տարբեր տիպի ցիկլերի և սցենարների միջոցով, դուք հարմարավետ եք վերջնական արդյունքի հետ:
Source: https://www.cnbc.com/2022/08/03/paul-britton-ceo-of-9point5-billion-derivatives-firm-says-the-market-hasnt-seen-the-worst-of-it.html