Կարծիք. Fed-ը խոստացավ ճնշել գնաճը ավելի բարձր տեմպերով: Այնուհետև արժեթղթերի շուկան աճեց: Ահա թե ինչու. (Դա լավ նորություն չէ):

Չորեքշաբթի օրը Դաշնային պահուստային համակարգը բարձրացրեց տոկոսադրույքները ևս 75 բազիսային կետով՝ չնայած ընդունելով, որ տնտեսական աճն ակնհայտորեն դանդաղում է: Կենտրոնական բանկը, Փաուելի օրոք, կրկնեց, որ նվազագույն դիմադրության ուղին լավ ներկայացված է, այսպես կոչված, կետային սյուժեով. Առջևում ավելի շատ աճեր են սպասվում՝ մինչև սնուցվող ֆոնդերի տոկոսադրույքը 3.75%:

Եվ այնուամենայնիվ, ֆոնդային շուկան հսկայական ռալլ է կազմակերպել՝ գլխավորելով առավել զգայուն և ռիսկերի վրա հիմնված ակտիվների դասերը՝ Nasdaq բաժնետոմսերը:
ԿՈՄՊ
+ 1.08%
և ծպտյալ

Ուրեմն… ինչ դժոխք?!

Ամեն ինչ հանգում է նրան, թե ինչպես մեկ նախադասություն կարողացավ ազդել հավանականության բաշխումների վրա, որոնք ներդրողները կանխատեսում էին ակտիվների տարբեր դասերի համար:
Արդյո՞ք դա բարդ է հնչում: Համբերիր ինձ հետ, այդպես չէ:

Այս հոդվածում մենք կանենք.

• Քանդեք FOMC-ի հանդիպումը և մասնավորապես քննարկեք, թե ինչու է դա «մեկ նախադասություն» նման խելահեղ հանրահավաքի խթանեց:

• Գնահատեք, թե որտեղ է դա մեզ հիմա թողնում. փոխվո՞ւմ է արդյոք երաժշտությունը:

Ինչու՞ արժեթղթերը բարձրացան:

Երբ FOMC-ի մամուլի հաղորդագրությունը հրապարակվեց, այն սովորականի նման թվաց. 75 բ/պ-ով լավ հեռագրված աճ՝ միակ փոքրիկ անակնկալով, որը ներկայացված էր միաձայն քվեարկությամբ, չնայած հստակ ընդունմանը, որ տնտեսական աճը մեղմանում է:

Բայց ասուլիսից նույնիսկ 15 ​​րոպե չանցած հրավառությունը սկսվեց:
Մասնավորապես, երբ Փաուելը ասաց. «Մենք այժմ գտնվում ենք չեզոք տոկոսադրույքների մեր գնահատականների հետ, և մեր արշավային ցիկլը նախապես բեռնելուց հետո մենք շատ ավելի կախված կլինենք տվյալներից ապագայում»:

Սա շատ կարևոր է մի քանի պատճառներով.

Չեզոք տոկոսադրույքը գերակշռող տեմպն է, որով տնտեսությունն ապահովում է ՀՆԱ-ի իր պոտենցիալ աճի տեմպը՝ առանց գերտաքացման կամ չափազանց սառչելու: Այս 75-bp աճով Փաուելը մեզ ասաց, որ Fed-ը պարզապես հասել է չեզոք փոխարժեքի իր գնահատականին, և, հետևաբար, այստեղից նրանք այլևս չեն նպաստում տնտեսական գերտաքացմանը:

Բայց դա նաև նշանակում է, որ հետագա աճերը Fed-ին կդնեն ակտիվորեն սահմանափակող տարածքում:

Եվ պարտատոմսերի շուկան գիտի, որ ամեն անգամ, երբ Fed-ը նախկինում սահմանափակող էր դառնում, նրանք ի վերջո ինչ-որ բան կոտրեցին:

Մինչև չորեքշաբթի, դուք կարող եք լիովին վստահ լինել, որ Fed-ը հենց նոր կսեղմեր արագացուցիչը. գնաճը պետք է իջնի. երանգի համար տեղ չկա:

Այսպիսով, լրագրողները հարցեր ուղղեցին՝ ինչ-որ բան պարզելու «նոր» առաջադիմության վերաբերյալ: Այն անցավ մոտավորապես այսպես.

Լրագրող. «Պարոն. Փաուել, պարտատոմսերի շուկան գնագոյացնում է ձեզ, որպեսզի նվազեցնեք տոկոսադրույքները՝ սկսած 2023 թվականի սկզբից: Ի՞նչ մեկնաբանություններ ունեք»:

Փաուել. «Դժվար է կանխատեսել տոկոսադրույքները վեց ամիս հետո: Մենք լիովին կախված կլինենք տվյալներից»։

Լրագրող. «Պարոն. Փաուել, պարտատոմսերի և բաժնետոմսերի շուկայի վերջին ռալիի պատճառով ֆինանսական պայմանները բավականին թուլացել են: Ի՞նչ կարծիքի եք»:

Փաուել. «Ֆինանսական պայմանների համապատասխան մակարդակը կարտացոլվի տնտեսության մեջ ուշացումով, և դա դժվար է կանխատեսել։ Մենք լիովին կախված կլինենք տվյալներից»։

Նա դա արեց։ Նա ամբողջովին հրաժարվեց առաջ ուղղորդումից:

Իսկ ի՞նչ է պատահում, երբ դա անում ես: Դուք կանաչ լույս եք տալիս շուկաներին՝ ազատորեն ձևավորելու իրենց հավանականության բաշխումները բոլոր ակտիվների դասերի վրա՝ առանց որևէ խարիսխի, և դա բացատրում է ռիսկերի հսկայական աճը, ինչպես նաև ավելի լայն S&P 500-ի թռիչքը։
SPX,
+ 1.21%.

Տեսնենք ինչու:

Եթե ​​Fed-ն այդքան կախված է տվյալներից, և հիմնականում կա մեկ տվյալ, որը նրանց հետաքրքրում է, ապա ամեն ինչ հանգում է նրան, թե ինչպես կզարգանա գնաճը մոտ ապագայում, և պարտատոմսերի շուկան դրա մասին շատ ամուր կարծիք ունի:

Օգտագործելով ՍԳԻ գնաճի սվոպները՝ ես հաշվարկել եմ մեկ տարվա առաջ, մեկ տարվա գնաճի ճեղքվածքը, հիմնականում՝ ակնկալվող գնաճը 2023 թվականի հուլիսից մինչև 2024 թվականի հուլիսը, որը ներկայացված է վերը նշված գծապատկերում և գտնվում է 2.9% մակարդակում:

Հիշեք, որ Fed-ը թիրախավորում է (հիմնական) PCE-ն, որը պատմականորեն հակված է 30-40 bps-ով ցածր (միջուկային) CPI-ից: Ըստ էության, պարտատոմսերի շուկան ակնկալում է, որ գնաճը շատ ագրեսիվորեն դանդաղի և մոտավորապես կհասնի Fed-ի թիրախին արդեն 2023 թվականի երկրորդ կեսին:

Այսպիսով, եթե Fed-ն այլևս գրեթե չի աշխատում ավտոպիլոտի վրա, և շուկաներն ունեն ուժեղ կարծիք գնաճի և աճի փլուզման վերաբերյալ, ապա նրանք կարող են նաև գնահատել բոլոր ակտիվների դասերը այս բազային դեպքի սցենարի շուրջ: Հիմա ավելի պարզ է դառնում, չէ՞:

Ահա թե ինչ է իմ անկայունության ճշգրտված շուկայական վահանակը (VAMD — ահա ա կարճ բացատրող) ցույց տվեց անմիջապես այն բանից հետո, երբ Փաուելը հայտարարեց այդ մասին մեկ նախադասություն.

Հիշեցում. Որքան ավելի մուգ է գույնը, այնքան ավելի մեծ է քայլը փոփոխականությամբ ճշգրտված պայմաններով:
Ուշադրություն դարձրեք, թե ինչպես ես առանձնացրեցի երեք շարժվողներ, բայց եկեք սկսենք ԱՄՆ իրական դրույքաչափերից:

Եթե ​​Fed-ը չի պատրաստվում կուրորեն պահպանել արշավների տոկոսադրույքները, այլ լինել ավելի շատ կախված տվյալներից, կախված նրանց այն տեսակետից, որ CPI-ն արագ կիջնի, թրեյդերները կանաչ լույս են ստանում ավելի նրբերանգ խստացման ցիկլը գների համար և, հետևաբար, դեռ սպասում են սահմանափակող իրական: եկամտաբերություն, բայց ավելի քիչ, քան նախկինում:

Եվ, իսկապես, ԱՄՆ-ի հնգամյա առաջ, հնգամյա իրական եկամտաբերությունը բարձրացել է 11 բ/վ և հասել է իրենց ամենացածր մակարդակին վերջին երկու ամսվա ընթացքում:

Երբ իրական եկամտաբերությունը նվազում է, գնահատման նկատմամբ զգայուն և ռիսկի վրա հիմնված ակտիվների դասերը սովորաբար հակված են գերազանցելու:

Դա պայմանավորված է նրանով, որ կանխիկ դոլարների (ռիսկից զերծ իրական եկամտաբերություն) սեփականության համար սահմանային գնաճով ճշգրտված եկամտաբերությունը դառնում է ավելի քիչ գրավիչ, իսկ երկարաժամկետ դրամական հոսքերի զեղչման տոկոսադրույքը դառնում է շատ ավելի քիչ պատժիչ:

Այսպիսով, ռիսկային ակտիվները հետապնդելու խթանն ավելի մեծ է. իրականում, հետևելով այս պատմությունին, կարելի է պնդել, որ «որքան ավելի ռիսկային, այնքան լավ»:

Ահա մի գծապատկեր, որը ցույց է տալիս իրական եկամտաբերության և բաժնետոմսերի շուկայական գնահատումների միջև շատ ամուր կապը:

Այսպիսով, գուշակեք, թե ովքեր էին շուկայի խելահեղ հանրահավաքի երկու գլխավոր հերոսները: ԱՄՆ տեխնոլոգիաներ և կրիպտո.

Բայց եկեք հիմա պատասխանենք իրական հարցին. այս հսկա հանելուկում, որը կոչվում է գլոբալ մակրո, արդյո՞ք բոլոր կտորները ճիշտ տեղում են՝ այս պատմությունը լիովին աջակցելու համար:

Պահեք ձեր խենթ ձիերին

Մի խոսքով, շուկայի խելահեղ հանրահավաքը Դրան նպաստել է Փաուելը, որը հրաժարվել է Ֆեդերացիայի հետագա առաջնորդությունից և սկսել «լրիվ տվյալների կախվածության» սեզոնը: Հաշվի առնելով պարտատոմսերի շուկայի ամուր կարծիքը գնաճի վերաբերյալ, և Ֆեդերացիայի կողմից ավտոպիլոտ չկան խստացման ցիկլում, ներդրողները առաջ անցան և համապատասխանաբար վերագնահատեցին ակտիվների մյուս դասերը:

Եթե ​​Fed-ը չի պատրաստվում մեզ կուրորեն տանել դեպի ռեցեսիա, և պայմանավորված է գնաճի արագ դանդաղեցմամբ, ինչպես գները, ապա.

• Ավելի քիչ արշավներ այժմ, ավելի քիչ կրճատումներ (կորի թեքություն)

• Ավելի ցածր իրական եկամտաբերություն (Fed-ը շատ երկար չի պահի քաղաքականությունը ծայրահեղ խիստ)

• Ռիսկի վրա հիմնված ակտիվների դասերը կարող են մեծանալ

Այսպիսով, արդյոք նոր պատմությունը անցնում է գլոբալ մակրոհետևողականության թեստը:

Իրականում ոչ: Դեռ ոչ.

Եվ երկու հիմնական պատճառով.

1. Սա գնաճի ամենակարևոր պայքարն է, որը կենտրոնական բանկիրները սկսել են ավելի քան 35 տարի, և պատմությունը հուշում է, որ «մեղմ» սահմանափակող դիրքորոշումը բավարար չի լինի:

Գնաճի վիշապին սպանելը, որպես կանոն, չի արվում մանկական քայլերով, և դա ճիշտ է եղել տարբեր իրավասությունների և պատմական հանգամանքներում:

Օրինակ՝ վերջին անգամ, երբ գնաճը համառորեն բարձր էր Ֆրանսիայում, Կենտրոնական բանկը ստիպված էր անվանական եկամտաբերությունը (նարնջագույն) հասցնել մինչև 8% և պահել դրանք տարիներ շարունակ՝ CPI-ն իջեցնելու համար. (կապույտ) 4.5%-ով:

Ենթադրելով, որ Fed-ը կկարողանա զգալիորեն ցածր գնաճ մշակել, մինչդեռ արդեն ոտքը գազի ոտնակից հանելով, շատ լավատեսական է թվում:

2. Առաջադրվող ուղեցույցների չեղարկումն էլ ավելի է մեծացնում պարտատոմսերի շուկաների անկայունությունը, և պարտատոմսերի անկայուն շուկան թշնամի է ռիսկային ակտիվների համար:

Ենթադրենք, գնաճի հաջորդ տպաքանակը բացարձակ թվերով, թափով և կազմով սպասվածից վատ է:

Լիովին տվյալներից կախված Fed-ը պետք է հաշվի առնի սեպտեմբերին 100 bp-ով աճը. շատ հավանական է, որ նորից անկարգություններ առաջացնի շուկաներում:

Թեև ապագա ուղեցույցներից հրաժարվելը կարող է լինել դրամավարկային քաղաքականության ճիշտ ռազմավարություն այս անորոշ ժամանակներում, երբ պարտատոմսերի շուկաների համար խարիսխ չկա, ենթադրյալ անկայունությունը դժվարությամբ է ընկնելու:

Իսկ աշխարհի ամենամեծ և իրացվելի շուկաներից մեկում ավելի մեծ անկայունությունը սովորաբար պահանջում է ավելի բարձր (ոչ ցածր) ռիսկի պրեմիա ամենուր:

Ամփոփելով ամեն ինչ. Fed-ը չի կարող և չի կանգնի մինչև գործն ավարտված լինի: Եվ գործը կկատարվի միայն այն ժամանակ, երբ գնաճը մեռած լինի, և աշխատաշուկային և լայն տնտեսությանը, հավանաբար, մեծ կողային վնաս կհասցվի:

Այսպիսով, բռնեք ձեր ձիերին:

Ալֆոնսո Պեկկատիելոն գրում է Մակրո կողմնացույց, անվճար տեղեկագիր ֆինանսական կրթության, մակրո պատկերացումների և ներդրումային գաղափարների վերաբերյալ: Նա եղել է ING Germany-ի ներդրումների ղեկավար։ Հետևեք նրան Twitter.