Կարծիք. Բարեբախտաբար, Fed-ը որոշել է դադարեցնել փորումը, բայց նա դեռ շատ աշխատանք ունի անելու, նախքան մեզ դուրս հանի այն փոսից, որտեղից մենք գտնվում ենք:

Այդ խնդիրն, իհարկե, գնաճն է։ Ինչպես Fed-ը, որտեղ ես աշխատում էի 1970-ականների սկզբին Արթուր Բերնսի օրոք, այսօրվա քաղաքական գործիչները ևս մեկ անգամ սխալ ախտորոշեցին սկզբնական բռնկումը: Գնաճի ներկայիս աճը անցողիկ չէ կամ պետք է անտեսվի որպես COVID-19-ի հետ կապված ինքնատիպ զարգացումների արդյունք: Այն համատարած է, համառ և ամրապնդվում է աշխատավարձի ճնշումներով, որոնք բխում են աշխատաշուկայի աննախադեպ կտրուկ խստացումից: Այս պայմաններում, Fed-ի շարունակական մերժումը փոխել կուրսը, կլիներ էպիկական քաղաքականության սխալ:

Ստացեք գնաճի մասին ամբողջական պատմությունը MarketWatch-ում

Սակայն խնդրի ճանաչումը միայն առաջին քայլն է այն լուծելու համար: Իսկ դրա լուծումը հեշտ չի լինի։

Մաթեմատիկա և պատմություն

Հաշվի առեք մաթեմատիկան. Սպառողական գների ինդեքսով չափված գնաճի մակարդակը 7 թվականի դեկտեմբերին հասել է 2021%-ի: Դաշնային ֆոնդերի անվանական դրույքաչափով
FF00,
-0.02%
Արդյունավետորեն զրոյական մակարդակում, որը թարգմանվում է որպես իրական միջոցների տոկոսադրույք (դրամավարկային քաղաքականության արդյունավետությունը գնահատելու նախընտրելի չափանիշ) -7%:

Դա ռեկորդային ցածր ցուցանիշ է։

Ցնցող լուրեր: Դաշնային պահուստային համակարգի 2022 թվականի առաջին նիստը սպառնում է, քանի որ քաղաքականություն մշակողների վերահսկողությունից դուրս գնաճի վտանգ է առաջանում:

Նախկինում ժամանակակից պատմության մեջ ընդամենը երկու անգամ՝ 1975-ի սկզբին և կրկին 1980-ի կեսերին, Fed-ը թույլ տվեց իրական միջոցների տոկոսադրույքը իջնել մինչև -5%: Այս երկու դեպքերը փակեցին Մեծ գնաճը, երբ հինգ տարի ավել ժամանակահատվածում ՍԳԻ-ն բարձրացավ 8.6% միջին տարեկան տեմպերով:

Իհարկե, ոչ ոք չի կարծում, որ մեզ շարունակություն է սպասվում։ Ինձ շատերն ավելի երկար են անհանգստացնում գնաճը, բայց նույնիսկ ես չեմ օգտվում այդ հնարավորությունից: Կանխատեսողների մեծ մասն այս տարվա ընթացքում ակնկալում է, որ գնաճը կչափավորվի։ Քանի որ մատակարարման շղթայի խցանումները թեթևանում են, և շուկաները դառնում են ավելի հավասարակշռված, դա ողջամիտ ենթադրություն է:

Հիմա կարդացեք սա. Ինչպես Ջերոմ Փաուելը կարող է փորձել հանգստացնել շուկայի խարխլված նյարդերը

Վերջնախաղ

Բայց միայն մի կետի: Ապագա նայող Fed-ը դեռ բախվում է կրիտիկական մարտավարական հարցի. ո՞ր դաշնային ֆոնդերի դրույքաչափը պետք է թիրախավորի 12-18 ամիս հետո գնաճի ամենահավանական մակարդակը լուծելու համար:

Ոչ ոք տեղեկություն չունի, ներառյալ Fed-ը և ֆինանսական շուկաները: Բայց մի բան հաստատ է. Դաշնային ֆոնդերի -7% իրական տոկոսադրույքը, որը ԴՊՀ-ին դնում է խորը փոսի մեջ, գնաճի նույնիսկ արագ դանդաղումը չի բացառում դրամավարկային ագրեսիվ խստացումը՝ իրական ֆոնդերի տոկոսադրույքը վերադասավորելու համար, որպեսզի այն լավ համահունչ լինի: Fed-ի գների կայունության մանդատով:

Դա պարզելու համար Fed-ը պետք է վտանգի ենթարկի, թե երբ գնաճի մակարդակը կբարձրանա և կնվազի: Միշտ դժվար է գուշակել ամսաթիվը, և նույնիսկ ավելի դժվար է հասկանալ, թե իրականում ինչ է նշանակում «ցածր»: Սակայն ԱՄՆ-ի տնտեսությունը դեռ շոգ է, և աշխատաշուկան, համենայն դեպս, ինչպես չափվում է գործազրկության նվազող մակարդակով, ավելի սահմանափակ է, քան 1970 թվականի հունվարից ի վեր ցանկացած պահի (մեծ գնաճի շեմին):

Այս հանգամանքներում ես կպնդեի, որ պատասխանատու քաղաքականություն մշակողը կցանկանար սխալվել զգույշ լինելով և ոչ թե խաղադրույք կատարել գնաճի արագ, հրաշքով շրջագայության վրա, որը կվերադառնա իր մինչև 2% մինչև COVID-19 միտումը:

Դեռ բացասական

Կրկին հաշվի առեք մաթեմատիկան. եկեք ասենք, որ Fed-ի կանխատեսվող քաղաքականության ուղին, ինչպես փոխանցվել է վերջին «կետային սյուժեի» միջոցով, ճիշտ է, և Կենտրոնական բանկը զրոյից վերցնում է դաշնային ֆոնդի անվանական տոկոսադրույքը մինչև 1% մինչև 2022 թվականի վերջը: Դինֆլյացիայի հետագծի խելամիտ գնահատմամբ՝ ոչ շատ դանդաղ, ոչ շատ արագ, որը կանխատեսում է, որ տարեվերջյան ՍԳԻ-ի գնաճը կվերադառնա 3-4% գոտի: Դա դեռևս կթողնի իրական դաշնային ֆոնդերի տոկոսադրույքը բացասական տարածքում այս տարվա վերջում -2% -ից -3%:

Ահա այս ամենի գրավականը: Ընթացիկ թուլացման ցիկլում Fed-ը առաջին անգամ զրոյից իջեցրեց իրական դաշնային ֆոնդերի տոկոսադրույքը 2019 թվականի նոյեմբերին: Դա նշանակում է, որ 2 թվականի դեկտեմբերին հավանական -3% -ից -2022% տոկոսադրույքը կնշանակի արտակարգ դրամական հարմարեցման 38-ամսյա շրջան, որի ընթացքում: Դաշնային ֆոնդերի իրական տոկոսադրույքը կազմել է միջինը -3.1%:

Այստեղ կարևոր է պատմական հեռանկարը։

Նախկինում եղել են արտասովոր դրամական հարմարեցման երեք ժամանակաշրջաններ, որոնք արժե ուշադրություն դարձնել. մեկ սերունդ առաջ Dot-com-ի փուչիկի հետևանքով, Fed-ը Ալան Գրինսպենի օրոք 1.1 անընդմեջ ամիսների ընթացքում գործարկեց իրական դրամական միջոցների բացասական տոկոսադրույք՝ միջինը -31%: 2008 թվականի համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամից հետո Բեն Բեռնանկեն և Ջանեթ Յելենը միավորվեցին՝ պահպանելով -1.9% միջին իրական միջոցների տոկոսադրույքը հսկայական 62 ամսվա ընթացքում: Եվ հետո, քանի որ հետճգնաժամային դանդաղկոտությունը պահպանվում էր, Յելենը 37 անընդմեջ համագործակցում էր Ջերոմ Փաուելի հետ՝ իրական միջոցների տոկոսադրույքը պահելու համար -0.9% մակարդակում:

Երբևէ եղած ամենավտանգավոր խաղադրույքը

Այսօրվա Fed-ը կրակի հետ է խաղում. Ընթացիկ über-հարմարեցման -3.1% իրական դաշնային ֆոնդերի դրույքաչափը ավելի քան կրկնակի է, քան -1.4% այդ երեք ավելի վաղ ժամանակաշրջանների միջինը: Եվ, այնուամենայնիվ, այսօրվա գնաճի խնդիրը շատ ավելի լուրջ է, քանի որ CPI-ի աճը, հավանաբար, կկազմի միջինը 5% 2021 թվականի մարտից մինչև 2022 թվականի դեկտեմբերը, համեմատած 2.1% միջինի հետ, որը տիրում էր իրական ֆոնդերի բացասական դրույքաչափերի նախկին ռեժիմների պայմաններում:

Այս ամենը ընդգծում է, թե որն է ամենավտանգավոր քաղաքականությունը, որը երբևէ կատարել է Fed-ը: Այն ռեկորդային խթան է ներարկել տնտեսությանը մի ժամանակաշրջանում, երբ գնաճը կրկնակի գերազանցում է տեմպերը, քան իր նախորդ երեք փորձերի ժամանակ՝ բացասական իրական միջոցների տոկոսադրույքներով: Ես միտումնավոր բաց թողեցի չորրորդ համեմատությունը՝ 1.7-ականների սկզբին Բերնսի օրոք դաշնային ֆոնդերի իրական դրույքաչափը -1970%: Մենք գիտենք, թե ինչպես դա ավարտվեց: Եվ ես բաց թողեցի նաև Fed-ի նույնքան ագրեսիվ հաշվեկշռի ընդլայնման մասին որևէ հիշատակում:

Առայժմ դա նախազգուշացում է, որ Fed-ը «կորի հետևում է»: Փաստորեն, Fed-ն այնքան հետ է մնացել, որ նույնիսկ չի կարող տեսնել կորը: Դրա կետային սյուժեները, ոչ միայն այս տարվա, այլև 2023-ի և 2024-ի համար, չեն արդարացնում դրամավարկային խստացման չափը, որը, ամենայն հավանականությամբ, կպահանջվի, քանի որ Fed-ը փորձում է վերահսկել գնաճը: Միևնույն ժամանակ, ֆինանսական շուկաները շատ կոպիտ զարթոնքի մեջ են:

Սթիվեն Ս. Ռոչը, Յեյլի համալսարանի պրոֆեսորադասախոսական կազմի անդամ և Morgan Stanley Asia-ի նախկին նախագահ, հեղինակ է. «Անհավասարակշիռ. Ամերիկայի և Չինաստանի համատեղ կախվածությունը» (Yale University Press, 2014):

Այս մեկնաբանությունը հրապարակվել է Project Syndicate-ի թույլտվությամբ. Fed-ը խաղում է կրակի հետ

Ավելին գնաճի մասին

Ջեյսոն Ֆուրման. Ինչու համարյա ոչ ոք չտեսավ գնաճը:

Rex Nutting: Ինչու՞ տոկոսադրույքները իրականում ճիշտ գործիք չեն գնաճը վերահսկելու համար

Ջոն Քոքրեյն. Գնաճը Fed-ի ամենամեծ ձախողումը չէ