Կարծիք. Peloton-ի բաժնետոմսերի գինը կտրված է իրականությունից, և այն կնվազի $15-ից ցածր, մինչև կհասնի հատակին:

Peloton
ՊՏՈՆ,
+ 11.73%
մեկ բաժնետոմսի դիմաց կազմում էր 37 դոլար, երբ մենք գրում էինք այս հաշվետվությունը այս ամսվա սկզբին: Մեր թեզը մնում է անփոփոխ։ Մենք տեսանք բաժնետոմսերի անկումը վերջին թուլությունից շատ առաջ:

Պելոտոնի մարտահրավերները

Ամենամեծ մարտահրավերը Peloton ցուլի ցանկացած դեպքի համար աճող մրցակցությունն է գործող ձեռնարկությունների և ստարտափների կողմից տնային մարզասարքերի արդյունաբերության մեջ, ինչպես նաև Peloton-ի շարունակական շահութաբերության պակասը:

Օրինակ՝ Apple-ը
AAPL,
-1.28%
ընդլայնել է իր ֆիթնես բաժանորդագրության ծառայությունը, որն արդեն ինտեգրվում է իր գոյություն ունեցող ապրանքատեսակների հետ: Amazon
AMZN,
-5.95%
Վերջերս հայտարարեց Halo Fitness-ը, որը տնային վիդեո մարզումների համար նախատեսված ծառայություն է, որը ինտեգրվում է Amazon-ի Halo ֆիթնես թրեքերի հետ:

Tonal-ը, որը Amazon-ին համարում է վաղ ներդրող, առաջարկում է պատի վրա ամրացված ուժի մարզման սարք և Lululemon
ԼՈՒԼՈՒ,
-2.95%
առաջարկում է Mirror-ը: Բրենդները, ինչպիսիք են ProForm-ը և NordicTrack-ը, տարիներ շարունակ առաջարկում են հեծանիվներ, վազքուղիներ և ավելին և ավելացնում են իրենց ջանքերը բաժանորդային մարզումների դասերի առաջարկներում:

Ի պատասխան՝ Peloton-ը հայտարարեց իր վերջին արտադրանքը՝ «Ուղեցույց», տեսախցիկ, որը միանում է հեռուստացույցին՝ հետևելով օգտատերերի շարժումներին՝ օգնելու ուժային մարզմանը: Truist-ի վերլուծաբան Յուսեֆ Սքուալին առաջարկը անվանել է «անհաղթահարելի» մրցակցության համեմատ:

Peloton-ի պայքարը գալիս է նաև այն ժամանակ, երբ ավանդական մարզասրահի մրցակիցները նոր պահանջարկ են տեսնում:

Ավելին, իր հրապարակային վաճառվող գործընկերներից, որոնք ներառում են Apple-ը, Nautilus-ը
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon և Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton-ը միակն է, որն ունի բացասական զուտ գործառնական շահույթ հարկումից հետո (NOPAT) մարժան: Ընկերության ներդրված կապիտալի շրջադարձերը ավելի բարձր են, քան իր մրցակիցներից շատերը, բայց բավարար չեն ներդրված կապիտալի վրա դրական վերադարձ ապահովելու համար (ROIC): Հետագա 21 ամիսների ընթացքում -12% ROIC-ով, Peloton-ը նաև վերը թվարկված միակ ընկերությունն է, որն առաջացրել է բացասական ROIC:

Peloton-ի շահութաբերությունն ընդդեմ մրցակցության. TTM

Ընկերության մասին	Ժամացույց	NOPAT մարժան	Ներդրված կապիտալը շրջվում է	ՌՈԻԿ
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	ԼՈՒԼՈՒ	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness- ը	PLNT	21%	0.6	13%
Պելոտոն ինտերակտիվ	PTON- ը	-8%	2.7	-21%

Աղբյուրները՝ New Constructs, LLC և ընկերության փաստաթղթերը:

Peloton-ի գինը եռապատկվում է, չնայած պահանջարկի թուլացմանը

Մենք օգտագործում ենք մեր հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը, որպեսզի քանակականացնենք ապագա շահույթի աճի ակնկալիքները բաժնետոմսերի գնի մեջ: Չնայած այս ամսվա սկզբին մեկ բաժնետոմսի համար 37 դոլարի զանգվածային անկմանը (և վերջերս մինչև 25 դոլար՝ այն զեկույցի պատճառով, որ ժամանակավորապես դադարեցնում է մարզական հեծանիվների և վազքուղիների արտադրությունը և վարձել է McKinsey & Co.-ին՝ ծախսերը նվազեցնելու համար, ընկերության հերքած զեկույցը), Peloton-ը գնահատվում է այնպես, ասես այն կդառնա ավելի շահավետ, քան իր պատմության ցանկացած ժամանակ:

Կարդալ: Peloton-ի բաժնետոմսերը վերադառնում են այն բանից հետո, երբ գործադիր տնօրենը վիճարկում է զանգվածային կրճատումների, արտադրության դադարեցման մասին հաղորդումները

Մենք պատճառ չենք տեսնում շահութաբերության բարելավում ակնկալելու և Peloton-ի ընթացիկ գնահատմամբ ենթադրվող սպասումները դեռևս անիրատեսական լավատեսական ենք համարում ընկերության ապագա հեռանկարների վերաբերյալ:

Նրանց համար, ովքեր կարծում են, որ բաժնետոմսերը հասել են հատակին և կարող են վերադառնալ, եկեք տեսնենք, թե ինչ պետք է անի ընկերությունը՝ մեկ բաժնետոմսի համար 37 դոլար գինը հիմնավորելու համար:

• բարելավել իր NOPAT մարժան մինչև 5% (երեք անգամ Peloton-ի լավագույն մարժան, համեմատած -8% TTM-ի), և

• աճեք եկամուտը 17% CAGR-ով մինչև ֆիսկալ 2028 թվականը (առաջիկա յոթ տարիների ընթացքում տնային մարզասրահների սարքավորումների արդյունաբերության կանխատեսվող աճի կրկնապատիկը):

Այս սցենարում Peloton-ը 12.4 ֆինանսական տարում կստեղծի 2028 միլիարդ դոլար եկամուտ, ինչը երեք անգամ գերազանցում է իր TTM եկամուտը և յոթ անգամ ավելի քան համաճարակային 2020 ֆինանսական տարվա եկամուտը: 12.4 միլիարդ դոլարով Peloton-ի եկամուտը կնշանակի 18 օրացուցային տարում իր ընդհանուր հասցեային շուկայի (TAM) 2027%-ը, որը մենք համարում ենք առցանց/վիրտուալ ֆիթնեսի և տնային ֆիթնես սարքավորումների համակցված շուկաներ: Տեղեկատվության համար, Peloton-ի մասնաբաժինը իր TAM-ում 2020 թվականի օրացույցում կազմել է ընդամենը 12%:

Հանրային վաճառքի տվյալներ ունեցող մրցակիցներից՝ iFit Health, NordicTrack և ProForm, Beachbody-ի սեփականատեր
ՄԱՐՄԻՆ,
-6.29%,
և Nautilus-ը 9 թվականին զբաղեցրել են TAM-ի համապատասխանաբար 6%, 4% և 2020%:

Մենք կարծում ենք, որ չափազանց լավատեսական է ենթադրել, որ Peloton-ը մեծապես կավելացնի իր շուկայական մասնաբաժինը` հաշվի առնելով ներկայիս մրցակցային լանդշաֆտը, միևնույն ժամանակ ձեռք բերելով մարժան երեք անգամ ավելի, քան ընկերության երբևէ ամենաբարձր մարժան: Նրա արտադրանքի գների վերջին կրճատումները ցույց են տալիս, որ բարձր գները անկայուն են և կարող են էլ ավելի ճնշել մարժաների վրա առաջիկա տարիներին: Ավելի իրատեսական սցենարի դեպքում, որը մանրամասն ներկայացված է ստորև, բաժնետոմսերն ունեն անկման մեծ ռիսկ:

Peloton-ն ունի 14%+ անկում, եթե կոնսենսուսը ճիշտ է

Նույնիսկ եթե ենթադրենք Փելոտոնի

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 4.2% (ավելի քան կրկնակի իր լավագույն մարժան և հավասար է Nautilus-ի 10-ամյա միջին NOPAT մարժանին մինչև COVID-19-ը),

• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2022, 2023 և 2024 ֆինանսական թվականներին, և

• եկամուտն աճում է տարեկան 14%-ով 2025-2028 ֆինանսական տարում (գրեթե երկու անգամ գերազանցում է տնային մարզասրահի սարքավորումների արդյունաբերությունը CAGR-ն մինչև 2027 թվականի օրացույցը և հավասար է 2022 ֆինանսական տարվա աճի ուղեցույցին), ապա

բաժնետոմսն այսօր արժե 22 դոլար մեկ բաժնետոմսի համար, ինչը 14% անկում է $25 բաժնետոմսի գնից: Այս սցենարը դեռևս ենթադրում է, որ Peloton-ի եկամուտը 11.1 ֆինանսական տարում կաճի մինչև 2028 միլիարդ դոլար, որը կազմում է նրա ընդհանուր հասցեական շուկայի 16%-ը:

Peloton-ն ունի 42% անկում, եթե շուկայի մասնաբաժինը չի աճում

Եթե ​​ենթադրենք Փելոտոնի

• NOPAT- ի մարժան բարելավվում է մինչև 4.2% և

• Եկամուտն աճում է 11%-ով, որը տարեկան կազմում է մինչև 2028 ֆինանսական տարին

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը 14 դոլար, ինչը 42% անկում է՝ մինչև $25 բաժնետոմսերի գինը: Այս սցենարում Peloton-ը կստեղծի 8.5 միլիարդ դոլար եկամուտ 2028 ֆինանսական տարում, որը կկազմի իր կանխատեսվող TAM-ի 12%-ը, որը հավասար է TAM-ի իր մասնաբաժինին 2020 թվականի օրացույցում:

Եթե ​​Peloton-ը չկարողանա հասնել եկամուտների աճին կամ մարժայի բարելավմանը, որը մենք ենթադրում ենք այս սցենարի համար, ապա արժեթղթերի անկման ռիսկն էլ ավելի մեծ կլինի:

Հաջորդ աղյուսակը համեմատում է Peloton-ի պատմական NOPAT-ը NOPAT-ի հետ, որը ենթադրվում է վերը նշված DCF սցենարներից յուրաքանչյուրի կողմից:

Վերոնշյալ սցենարները ենթադրում են, որ Փելոտոնի ներդրած կապիտալի փոփոխությունը հավասար է մեր DCF մոդելի յուրաքանչյուր տարվա եկամտի 10%-ին: Տեղեկատվության համար՝ Peloton-ի ներդրած կապիտալի տարեկան փոփոխությունը կազմել է եկամուտի միջինը 24%-ը 2019 ֆինանսական տարվանից մինչև ֆինանսական 2021 թվականը և հավասար է TTM-ի նկատմամբ եկամտի 52%-ին:

Վերոնշյալ յուրաքանչյուր սցենարը նաև հաշվի է առնում բաժնետոմսերի վերջին առաջարկը և հետագա ստացված դրամական միջոցները: Մենք պահպանողականորեն վերաբերվում ենք այս կանխիկ դրամին որպես հաշվեկշռում առկա ավելցուկային կանխիկի՝ լավագույն սցենարներ ստեղծելու համար: Այնուամենայնիվ, եթե Peloton-ի դրամական միջոցների այրումը շարունակվի ընթացիկ տեմպերով, ընկերությանը, ամենայն հավանականությամբ, այս կապիտալը շատ ավելի շուտ պետք կգա, և բաժնետոմսում անկման ռիսկն էլ ավելի բարձր կլինի:

Այժմ կարդացեք. Peloton-ը բարձրացնում է գները: Դա չի փոխում այս վերլուծաբանի տեսակետը բաժնետոմսերի վերաբերյալ:

Եւ: Peloton-ի բաժնետոմսերը «չափազանց շտկվել են», և ներդրողները պետք է գնեն, ասում է վերլուծաբանը

Այս հոդվածը վերցված է 18 թվականի հունվարի 2022-ին հրապարակված հոդվածից։

Դեյվիդ Թրեյները New Constructs-ի գործադիր տնօրենն է, անկախ բաժնետոմսերի հետազոտական ​​ընկերություն, որն օգտագործում է մեքենայական ուսուցում և բնական լեզվի մշակում՝ կորպորատիվ փաստաթղթերը վերլուծելու և տնտեսական եկամուտները մոդելավորելու համար: Kyle Guske II-ը և Matt Shuler-ը New Constructs-ի ներդրումային վերլուծաբաններ են: Նրանք փոխհատուցում չեն ստանում որևէ կոնկրետ բաժնետոմսի, ոճի կամ թեմայի մասին գրելու համար: New Constructs-ը չի կատարում ներդրումային-բանկային որևէ գործառույթ և չի գործում առևտրային սեղան: Հետեւեք նրանց Twitter- ում@ NewConstructs- ը.