Կարծիք. Ջերոմ Փաուելը Դաշնային պահուստային համակարգի վատագույն քաղաքականություն մշակողն է իմ կյանքի ընթացքում

Փոլ Վոլքերին լայնորեն վերագրվում է 1970-ականների անխափան գնաճը վերջ տալու համար՝ ԱՄՆ-ի տնտեսությունը կրկնակի անկման մեջ մղելով:

Fed-ը պարզապես բարձրացրել է տոկոսադրույքները 0.75 տոկոսային կետով, և դա համեմատվում է 1994 թվականին Ալան Գրինսպենի օրոք նույն չափի տոկոսադրույքի բարձրացման հետ: Բայց 1994-ին Fed-ը բարձրացրեց տոկոսադրույքները շատ ավելի վաղ, քան ներդրողները սպասում էին տոկոսադրույքների բարձրացմանը կամ մինչ գնաճը իսկապես խնդիր կդառնար: Fed-ը ոչ միայն «կորի առաջ» էր, այլև թելադրում էր շուկային, թե ինչ տոկոսադրույքներ են լինելու:

Միևնույն ժամանակ, Fed-ի ամենամութ շրջանը 1960-ականների վերջն ու 1970-ականների սկիզբն էր, երբ թույլ նախագահների վրա ազդեցին քաղաքական գործիչները, ովքեր խնդրում էին նրանց նվազեցնել տոկոսադրույքները ռեցեսիայից խուսափելու համար, կամ ովքեր արձագանքում էին մատակարարման շոկին, ինչպիսին նավթային ճգնաժամն էր, աճող տոկոսադրույքներով:

Իմ կարծիքով, Fed-ը Ջերոմ Փաուելի ղեկավարությամբ կրկնում է այս սխալները: Հիշեք, որ մինչև հունվարի սկիզբը Fed-ը վիճում էր տոկոսադրույքների բարձրացման չափավոր ճանապարհի համար այն կկազմի 2% 2024 թվականին մինչդեռ պարտատոմսերի շուկաները գները շատ ավելի արագ տեմպերով էին մինչև 2% 2022-ի վերջում: Հունվարի քաղաքականության հանդիպման ժամանակ Fed-ը հանկարծ փոխեց սկզբունքը և բարձրացրեց իր ուղեցույցը` համաձայն շուկաների գների:

Փետրվարին Ռուսաստանը ներխուժեց Ուկրաինա՝ մատակարարման ցնցում, որը նման էր 1973-ի նավթային ճգնաժամին և 1990-ին Քուվեյթ Իրաքի ներխուժմանը: 1973-ին Fed-ը խուճապի մատնվեց և սկսեց մեծացնել հետաքրքրությունը: Այսօր մենք գիտենք, որ սա ամենամեծ քաղաքական սխալներից մեկն էր Fed-ի պատմության մեջ և 1970-ականների ստագֆլյացիայի սկիզբը:

Համեմատեք սա 1990-ի հետ, երբ Գրինսպենի գլխավորած Fed-ը… ոչինչ չարեց: Այո, այդ տարվա օգոստոսից նոյեմբեր ընկած ժամանակահատվածում նավթի գներն աճել են 170%-ով, իսկ գնաճը հասել է ամենաբարձր մակարդակին՝ սկսած 1970-ականներից: Դեռ ոչ մի տոկոսադրույքի բարձրացում: Ներդրողները խուճապի մեջ էին գնաճից, սակայն Fed-ն իր դասը քաղել էր 1970-ականներից:

Ջերոմ Փաուելը հակառակն է արել. Ռուսաստանի ներխուժումից ի վեր, Fed-ի դրամավարկային քաղաքականության դիրքորոշումը դարձել է ավելի կոշտ և այն ազդարարել է տոկոսադրույքների ավելի արագ բարձրացում: Իր հունիսյան հանդիպման ժամանակ Fed-ը նույնիսկ ավելի ագրեսիվ աճեց, քան նախկինում ակնկալվում էր, քանի որ շուկաները զայրույթի մեջ գցեցին անակնկալ գնաճի տվյալներից հետո: Դրա «կետային սյուժեն», որն օգտագործվում էր քաղաքականության ակնկալիքներն ազդարարելու համար, այժմ ցույց է տալիս Fed Funds տոկոսադրույքը տարեվերջին հասնելով 3.4%-ի.

Fed-ի գործողությունների բարեգործական մեկնաբանությունն այն է, որ նրա տնտեսագետները պարզապես բռնում էին այն, ինչ արդեն գիտեր պարտատոմսերի շուկան: Իմ կարծիքով, այս բարեգործական մեկնաբանությունը բաց է թողնում իմաստը: Fed-ը շուկայի կողմից ճնշվել է տոկոսադրույքների ավելի ու ավելի ագրեսիվ աճի համար՝ մատակարարման մեծ ցնցման լույսի ներքո:

Ես գնահատում եմ, որ ընթացիկ գնաճի մոտ երկու երրորդը ուղղակիորեն կամ անուղղակիորեն պայմանավորված է էներգիայի և պարենային շուկաներում մատակարարման ցնցումներով, որոնց դեմ չի կարելի և չպետք է պայքարել բարձր տոկոսադրույքներով: Փոխարենը, ճիշտ քաղաքականության գործողությունը կլիներ Ալան Գրինսփենի կողմից 1990թ.-ին. Նայեք հիմնական գնաճին և պահանջարկի դինամիկային, այլ ոչ թե հիմնական գնաճին:

Ակնհայտ է, որ կա հզոր աշխատաշուկա և մեծ պահանջարկ, որն արդարացնում է տոկոսադրույքների բարձրացումը: Բայց որպեսզի իմանաք, թե որքան պետք է բարձրացնեք տոկոսադրույքները, դուք պետք է իմանաք, թե որքա՞ն է հիմնական գնաճը պայմանավորված այս պահանջարկի շոկով: Բացի այդ, դուք պետք է կենտրոնանաք հիմնական գնաճի վրա, ոչ թե հիմնական գնաճի վրա:

Ուժեղ Fed-ը կկարողանա դա բացատրել հանրությանը և դիմակայել շուկայական ճնշմանը՝ արագ բարձրացնելու տոկոսադրույքները: Փոխարենը, Փաուելի օրոք մենք կրկին ունենք կենտրոնական բանկեր, որոնք թույլ են տալիս պոչը շարժել շանը և թույլ են տալիս դրսից թելադրել դրամավարկային քաղաքականությունը:

Արդյունքը պարզ է. Հարցն այլևս այն չէ, թե արդյոք մենք կհայտնվենք ռեցեսիայի մեջ, այլ այն, թե երբ: Էներգիայի բարձր գների և տոկոսադրույքների բարձրացման համակցված հետևանքները կհեռացնեն տնտեսությունից աճը և կստեղծեն անկում: Հանձնվելով տոկոսադրույքների արագ բարձրացման շուկայական ակնկալիքներին՝ Fed-ը կստեղծի հենց այն անկումը, որն արդեն իսկ ակնկալում է բաժնետոմսերի արջուկային շուկան:

Յոահիմ Կլեմենտը Liberum ներդրումային բանկի ռազմավարության ղեկավարն է: Սա հարմարեցված է իր Substack տեղեկագիրը Klement on Investing: Հետեւել Նրան on Twitter @JoachimKlement.

Ավելին MarketWatch-ից

Փաուելն ասում է, որ ԱՄՆ տնտեսությունը կարող է դիմակայել գալիք տոկոսադրույքների լրացուցիչ բարձրացումներին

Ռեցեսիա. Միլիոնավոր կրճատումներ. Զանգվածային գործազրկություն. Հորնեթի բույնը գրգռվել է Լարի Սամերսի վերջին կանխատեսմամբ:

Ահա Ուոլ Սթրիթի անկման վերջին կանխատեսումը. դա մետաղադրամի շեղում է