Այստեղ տեսնելու նոր բան չկա

Tesla-ի (TSLA) 4-րդ եռամսյակի շահույթի հաշվետվությունը միայն ընդգծում է իմ թեզը, որ բաժնետոմսերը չափազանց գերգնահատված են և կնվազեն մինչև $21/բաժնետոմս:

Մասկի խոստումները հարստության մասին ոչ էլեկտրոնիկայի բիզնեսներից գնալով ավելի են արտասովոր դառնում: Հիշեք Roadster-ը, CyberTruck-ը, FSD-ը, պարադիգմափոխվող մարտկոցների տեխնոլոգիան, արևային մարտկոցները և այժմ ռոբոտները: Մինչ օրս դրանցից ոչ մեկը նշանակալի շահույթ չի բերել: Մասկի հակառակ պնդումները մատնանշում են խաղաքարտերի գնալով անկայուն տուն:

Ես համաձայն չեմ, որ Tesla-ն նման է Amazon-ին և շահույթ կստանա բազմաթիվ բիզնեսներից: Ի տարբերություն Իլոն Մասկի, Ջեֆ Բեզոսը երբեք ձեռք չի տվել նոր բիզնեսների մասին, որտեղ կարող է տեղափոխվել Amazon: Amazon Web Services-ը (AWS) ուներ հսկայական առավելություն առաջին շարժման մեջ, նախքան ներդրողների մեծամասնությունը գիտեր դրա գոյությունը: Եվ երբ AWS-ը հայտնի դարձավ, Amazon-ն առավելագույնս օգտագործեց իր առաջին շարժման առավելությունը՝ դառնալով ոլորտի առաջատար:

Tesla-ն, անկասկած, վաստակել է իր առաջին շարժիչ առավելությունը էլեկտրական մեքենաներում, բայց այն տարբերվում է Amazon-ի AWS հաջողությունից երկու առումով.

1. Ի տարբերություն ամպային ծառայությունների, ավտոմոբիլների արտադրությունը նոր արդյունաբերություն չէ, և այն լի է բազմաթիվ գործող մասնագետներով, ովքեր ավելի մեծ փորձ ունեն մեքենաներ կառուցելու, քան Tesla-ն:
2. AWS-ը պահպանում է արդյունաբերության առաջատար շուկայի մասնաբաժինը և կապիտալիզացրել է իր առաջին շարժման առավելությունը, մինչդեռ Tesla-ի արտադրական դժվարությունները թույլ են տվել, որ մրցակցությունը հասնի Եվրոպայում և գրավի առաջատարը շուկայի մասնաբաժնի մեջ:

Պարոն Մասկը Tesla-ի ռեկորդային շահույթի փոխարեն կենտրոնացավ ռոբոտների վրա, քանի որ նա գիտի, որ այդ շահույթը պատրանքային է և անկայուն՝ հաշվի առնելով էլեկտրական մեքենաների շուկայում մրցակցության աճը ինչպես գործող մեքենաներ արտադրողների, այնպես էլ այլ նորաստեղծ EV արտադրողների կողմից:

Այնուամենայնիվ, Tesla-ի ցլերը շարունակում են կուտակվել բաժնետոմսերի մեջ՝ հույս ունենալով, որ Tesla-ն հեղափոխություն կկատարի ոչ միայն ավտոարդյունաբերության, այլև էներգետիկայի, ծրագրային ապահովման, տրանսպորտի, ապահովագրության և այլնի մեջ, չնայած հակառակի բազմաթիվ ապացույցներին, ինչպես ես մանրամասնում եմ այստեղ իմ զեկույցում: Այս բիզնեսների հետ կապված լավատեսական հույսերը կարծես ստիպում են ներդրողներին գնել բաժնետոմսեր այնպիսի գնահատականներով, որոնք ավելի հարմար են գիտաֆանտաստիկ գրականությանը, քան ներդրումներին:

Tesla-ի ռեկորդային տրանսպորտային միջոցների մատակարարումները 2021 թվականին բաժնետոմսերի արդյունավետության հիմնական գործոնն էին: 1 թվականին 2021 միլիոնից քիչ ավտոմեքենա վաճառելը հիանալի է հնչում և փոքր նվաճում չէր: Այնուամենայնիվ, այդ թիվը փոքր է այն մեքենաների քանակի համեմատ, որոնք Tesla-ն պետք է վաճառի իր բաժնետոմսերի գինը հիմնավորելու համար՝ 16 միլիոնից մինչև 46 միլիոն՝ կախված միջին վաճառքի գնի (ASP) ենթադրություններից: Տեղեկատվության համար, Morgan Stanley-ի վերլուծաբան Ադամ Ջոնասը ծրագրում է, որ Tesla-ն 8.1 թվականին վաճառի 2030 միլիոն ավտոմեքենա:

Ինչու եմ ես անկում ապրում Tesla-ի նկատմամբ. գնահատումն անտեսում է մրցակցային դիրքի թուլացումը. Tesla-ի առջև ծառացած հակառակ քամիները բազմաթիվ են (օրինակ՝ կես միլիոն մեքենաների վերջին հետկանչը) և ավելի մանրամասն նկարագրված են այստեղ իմ զեկույցում: Ամենամեծ մարտահրավերը Tesla-ի ցանկացած ցուլ գործի համար աճող մրցակցությունն է գործող ձեռնարկությունների և նորաստեղծ ընկերությունների կողմից Էլեկտրոնիկայի համաշխարհային շուկայում:

Գործող ավտոարտադրողները միլիարդավոր դոլարներ են ծախսել իրենց EV առաջարկները կառուցելու համար: Իրոք, Tesla-ից բացի այլ ավտոարտադրողներին արդեն բաժին է ընկնում 85 թվականի առաջին կիսամյակի Էլեկտրոնային Էլեկտրասարքավորումների համաշխարհային վաճառքի 2021%-ը: Էլեկտրասարքավորումների համաշխարհային շուկան պարզապես բավականաչափ մեծ չէ, որպեսզի Tesla-ն հասնի իր գնահատման վաճառքի ակնկալիքներին, քանի դեռ բոլորը դուրս չեն եկել շուկայից:

Եզրակացությունն այն է, որ դժվար է ուղղակի փաստարկ ներկայացնել, որ մրցակցային շուկայում Tesla-ն կարող է հասնել այն վաճառքին, որը ենթադրում է իր գնահատումը:

Հակադարձ DCF մաթեմատիկա. գնահատումը ենթադրում է, որ Tesla-ն կտիրապետի ուղևորատար էլեկտրոմոբիլների համաշխարհային շուկայի 60%-ին

Իր ընթացիկ միջին վաճառքի գնով (ASP) մեկ մեքենայի համար ~ 51 հազար դոլար, Tesla-ի բաժնետոմսերի գինը ~ 1,200 դոլար/բաժնետոմս է, ենթադրում է, որ ընկերությունը 16 թվականին կվաճառի 2030 միլիոն ավտոմեքենա՝ 930 թվականին՝ ~2021 հազարի դիմաց: Դա ներկայացնում է համաշխարհային կանխատեսվող հիմնական դեպքի 60%-ը: 2030 թվականին EV մարդատար ավտոմեքենաների շուկան և ավելի ցածր ASP-ների վրա հիմնված տրանսպորտային միջոցների ենթադրյալ վաճառքներն էլ ավելի անիրատեսական են թվում:

Tesla-ի բաժնետոմսերի գնի վրա արտացոլված ակնկալիքները գնահատելու անկասկած լավագույն սցենարներ տրամադրելու համար, ես ենթադրում եմ, որ Tesla-ն շահույթի մարժաների է հասնում երկու անգամ ավելի բարձր, քան Toyota Motor Corp-ը (TM) և քառապատկում է իր ներկայիս ավտոմեքենաների արտադրության արդյունավետությունը: 

Գծապատկեր 1-ի համար $1,200/բաժնետոմսի գինը ենթադրում է, որ 2030 թվականին Tesla-ն կվաճառի հետևյալ թվով մեքենաներ՝ հիմնվելով այս ASP-ի չափորոշիչների վրա.

• 16 միլիոն մեքենա – ներկայիս ASP $51k
• 21 միլիոն մեքենա – ASP $38k (նոր մեքենայի միջին գինը ԱՄՆ-ում 2020 թվականին)
• 46 միլիոն մեքենա – ASP $17k (հավասար է General Motors-ին TTM-ի նկատմամբ)

Եթե ​​Tesla-ն հասնի այդ EV վաճառքներին, ապա ընկերության ենթադրյալ շուկայական մասնաբաժինը կլինի հետևյալը (ենթադրելով, որ 26 թվականին ուղևորատար ավտոմեքենաների համաշխարհային վաճառքը կհասնի 2030 միլիոնի, ՄԷԳ-ի հիմնական դեպքի կանխատեսումը).

• 60% 16 միլիոն մեքենաների համար
• 80% 21 միլիոն մեքենաների համար
• 179% 46 միլիոն մեքենաների համար

Եթե ​​ես ենթադրում եմ, որ IEA-ի լավագույն դեպքը 2030 թվականին մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային վաճառքի համար՝ 47 միլիոն մեքենա, վերը նշված տրանսպորտային միջոցների վաճառքը ներկայացնում է.

• 33% 16 միլիոն մեքենաների համար
• 44% 21 միլիոն մեքենաների համար
• 98% 46 միլիոն մեքենաների համար

Նկար 1. Tesla-ի ենթադրյալ տրանսպորտային միջոցների վաճառքը 2030 թվականին՝ 1,200 դոլար/բաժնետոմս հիմնավորելու համար

Tesla-ն պետք է ավելի շահավետ լինի, քան Apple-ը, որպեսզի ներդրողները գումար աշխատեն

Ահա այն ենթադրությունները, որոնք ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելում՝ վերը նշված արտադրության ենթադրյալ մակարդակները հաշվարկելու համար:

Ցուլերը պետք է հասկանան, թե ինչ պետք է անի Tesla-ն՝ արդարացնելու համար $1,200/բաժնետոմս.

• անմիջապես հասնել 17.2% NOPAT մարժան (կրկնակի Toyota-ի մարժա, որն ամենաբարձրն է իմ ֆիրման ծածկած խոշոր ավտոարտադրողներից), համեմատած Tesla-ի TTM մարժան 7.7%) և
• եկամուտների աճը 38%-ով` տարեկան գալիք տասնամյակի համար:

Այս սցենարում Tesla-ն ստեղծում է $ 789 մլրդ 2030 թվականին հասույթում, որը կազմում է Toyota-ի, General Motors-ի, Ford-ի (F), Honda Motor Corp-ի (HMC) և Stellantis-ի (STLA) միացյալ եկամուտների 103%-ը TTM-ից:

Այս սցենարը նաև ենթադրում է, որ Tesla-ն 136 թվականին կստեղծի 2030 միլիարդ դոլարի զուտ գործառնական շահույթ՝ հարկումից հետո (NOPAT), կամ 46%-ով ավելի, քան Apple-ի (AAPL) ֆինանսական 2021 NOPAT-ը, որը 93 միլիարդ դոլարով ամենաբարձրն է իմ ընկերությունն ընդգրկած ընկերություններից:

TSLA-ն ունի 44% անկում, եթե Morgan Stanley-ն իրավացի է վաճառքի հարցում

Եթե ​​ես ենթադրեմ, որ Tesla-ն հասնում է Morgan Stanley-ի գնահատականներին՝ 8.1 թվականին 2030 միլիոն ավտոմեքենա վաճառելու մասին (ինչը ենթադրում է 31 թվականին մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկայի 2030%-ը), ASP-ով $38 հազար, բաժնետոմսերն արժե ընդամենը $471/բաժնետոմս: Մանրամասն՝

• NOPAT- ի մարժան բարելավվում է մինչև 17.2% և
• Եկամուտն աճում է 27%-ով, որը տարեկան ավելանում է հաջորդ տասնամյակի ընթացքում

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $471/բաժնետոմս՝ 44% անկում ընթացիկ գնի նկատմամբ: Տեսեք մաթեմատիկան այս հակառակ DCF սցենարի հետևում: Այս սցենարում Tesla-ն աճեցնում է NOPAT-ը մինչև $60 մլրդ, կամ գրեթե 17 անգամ իր TTM NOPAT-ից և ընդամենը 3%-ով ցածր Alphabet-ի (GOOGL) TTM NOPAT-ից:

TSLA-ն ունի 84%+ անկում նույնիսկ 28% շուկայական մասնաբաժնի և իրատեսական մարժաների դեպքում

Եթե ​​ես գնահատեմ ավելի ողջամիտ (բայց դեռ շատ լավատեսական) մարժաներ և շուկայական մասնաբաժնի ձեռքբերումներ Tesla-ի համար, ապա արժեթղթի արժեքը կազմում է ընդամենը $136/բաժնետոմս: Ահա մաթեմատիկան.

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 8.5% (հավասար է General Motors-ի TTM մարժան, Tesla-ի TTM մարժան 7.7%) և
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսային գնահատականներով 2021-2023 թվականներին և
• եկամուտը աճում է տարեկան 20% -ով 2024-2030 թվականներին, այնուհետև

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $136/բաժնետոմս, ինչը 84% անկում է ընթացիկ գնից:

Այս սցենարով Tesla-ն վաճառում է 7.3 միլիոն ավտոմեքենա (28 թվականին մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկայի 2030%-ը) 38 հազար դոլար արժողությամբ ASP-ով: Ես նաև ենթադրում եմ, որ այս սցենարում ավելի իրատեսական NOPAT մարժան է 8.5%: Հաշվի առնելով գործարանի/արտադրական կարողությունների պահանջվող ընդլայնումը և ահռելի մրցակցությունը, ես կարծում եմ, որ Tesla-ն բախտ կունենա 8.5-2021 թվականներին հասնել և պահպանել մինչև 2030% մարժան: Եթե ​​Tesla-ն չկարողանա բավարարել այս ակնկալիքները, ապա արժեթղթի արժեքը 136 դոլարից պակաս է/բաժնետոմս:

Գծապատկեր 2-ը համեմատում է ընկերության պատմական NOPAT-ը վերը նշված սցենարներում ենթադրվող NOPAT-ի հետ՝ ցույց տալու համար, թե որքան բարձր են մնում Tesla-ի բաժնետոմսերի գնի հետ կապված ակնկալիքները: Լրացուցիչ համատեքստի համար ես ցույց եմ տալիս Toyota-ի, General Motors-ի և Apple-ի TTM NOPAT-ը: 

Նկար 2. Tesla-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Վերոնշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը ենթադրում է, որ Tesla-ի ներդրված կապիտալը տարեկան կտրվածքով ավելանում է 14%-ով մինչև 2030 թվականը: Որպես տեղեկանք, Tesla-ի ներդրված կապիտալն աճել է 53%-ով տարեկան 2010-2020թթ.-ին և 29%-ով՝ տարեկան 2015-2020թթ.: Ներդրված կապիտալը 3-րդ եռամսյակի վերջում աճել է 21%-ով տարեկան (տարեկան): Tesla-ի գույքը, սարքավորումները և սարքավորումները աճել են ավելի արագ՝ տարեկան 21%-ով, սկսած 58 թվականից:

14% CAGR-ը ներկայացնում է 1/4-ը^th Tesla-ի գույքի, սարքավորումների և սարքավորումների CAGR-ը 2010 թվականից և ենթադրում է, որ ընկերությունը կարող է ապագա գործարաններ կառուցել և մեքենաներ արտադրել 4 անգամ ավելի արդյունավետ, քան մինչ այժմ:

Այլ կերպ ասած, ես նպատակ ունեմ ապահովելու անկասկած լավագույն սցենարները՝ գնահատելու համար ապագա շուկայական մասնաբաժնի և շահույթի ակնկալիքները, որոնք արտացոլված են Tesla-ի ֆոնդային շուկայի գնահատման մեջ:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: