Netflix-ը դեռ գերագնահատված է առնվազն 114 միլիարդ դոլարով

Ես տարիներ շարունակ արհամարհական եմ Netflix-ում (NFLX) ոչ թե այն պատճառով, որ այն վատ ծառայություն է մատուցում, այլ այն պատճառով, որ ընկերությունը խայծ ձուկ է շնաձկներով լցված տանկի մեջ:

Ես կարծում եմ, որ Bill Ackman's Pershing Square-ը սխալ է անում Netflix-ի բաժնետոմսերը գնելիս, և ես վախենում եմ, որ մյուս ներդրողները կհետևեն օրինակին և կգնեն այս վտանգավոր գերագնահատված բաժնետոմսը միայն այն պատճառով, որ նրանք վստահում և հիանում են Բիլ Աքմանով: Ինձ տարօրինակ է թվում, որ Բիլ Աքմանի հեջ-ֆոնդը միայն Netflix-ի բաժնետոմսերի թոփ-20 սեփականատերն է. ինչո՞ւ չդառնալ թոփ-10-ի սեփականատեր:  

Ես ակնկալում եմ, որ Netflix-ը կշարունակի կորցնել շուկայի մասնաբաժինը, քանի որ ավելի շատ մրցակիցներ կմտնեն շուկա, և խորը գրպանի հասակակիցները, ինչպիսիք են Disney-ը (DIS), Amazon-ը (AMZN) և Apple-ը (AAPL) շարունակում են մեծ ներդրումներ կատարել հոսքի մեջ:

Պարզ մաթեմատիկան ցույց է տալիս, որ Netflix-ը մնում է խիստ գերագնահատված, քանի որ բաժնետոմսերի ներկայիս գինը ենթադրում է, որ ընկերությունը կկրկնապատկի իր բաժանորդների բազան մինչև 470 միլիոն:, ինչը շատ քիչ հավանական է:

Netflix-ը դեռ գերագնահատված է առնվազն 114 միլիարդ դոլարով

Քանի որ բաժանորդները բաց են թողել 4-րդ եռամսյակում և 21-ին եռամսյակում բաժանորդների աճի թույլ ուղեցույցով, Netflix-ի բիզնես մոդելի թույլ կողմերը անհերքելի են: Նույնիսկ իր 1-շաբաթյա բարձր ցուցանիշից 22%-ով ընկնելուց հետո, կարծում եմ, որ բաժնետոմսերը կարող են հետագա 47% անկում ունենալ:

Ինչպես ցույց կտամ, ուժեղ մրցակցությունը գրավում է շուկայի մասնաբաժինը, և պարզ է դառնում, որ Netflix-ը չի կարող առաջացնել որևէ բան, որը մոտ է աճին և շահույթին, որը ենթադրվում է բաժնետոմսերի ընթացիկ գնով:

Netflix-ը կորցնում է շուկայի մասնաբաժինը. բաժանորդների աճը շարունակում է հիասթափեցնել

Netflix-ն ավելացրել է 8.28 միլիոն բաժանորդ 4-րդ եռամսյակում, ինչը ցածր է իր նախնական գնահատականից՝ 21 միլիոն և կոնսենսուսի գնահատականներից՝ 8.5 միլիոն: Ղեկավարությունն ուղղորդել է 8.32 միլիոն հավելումների 2.5-ին եռամսյակում, ինչը կներկայացնի բաժանորդների ավելացումների 1% տարեկան (ՏՏ) անկում և կլինի բաժանորդների ամենադանդաղ աճը վերջին չորս տարիների ընթացքում:

Ես ակնկալում եմ, որ նման անխափան աճը նոր նորմալ է, ինչպես նշված է իմ 2021 թվականի ապրիլի զեկույցում, քանի որ մրցակցությունը Netflix-ից խլում է շուկայի զգալի մասնաբաժինը և ավելի թանկացնում բաժանորդների աճը: Գծապատկեր 1-ը ցույց է տալիս 2021 թվականին Netflix-ի ԱՄՆ շուկայի մասնաբաժնի կորուստը, ինչպես նաև HBO Max-ի, Apple TV+-ի և Paramount+-ի ակնհայտ շահույթը:

Նկար 1. Netflix-ը կորցնում է շուկայի մասնաբաժինը մրցակիցներին

Աղբյուրը՝ JustWatch

Ես ակնկալում եմ, որ Netflix-ը կշարունակի կորցնել շուկայի մասնաբաժինը, քանի որ ավելի շատ մրցակիցներ կմտնեն շուկա, և խորը գրպանի հասակակիցները, ինչպիսիք են Disney-ը (DIS), Amazon-ը (AMZN) և Apple-ը (AAPL) շարունակում են մեծ ներդրումներ կատարել հոսքի մեջ:

Այլևս միակ խաղը քաղաքում չէ

Ներկայում հոսքային շուկան ունի առնվազն 15 ծառայությունների տուն՝ ավելի քան 10 միլիոն բաժանորդներով (տես Գծապատկեր 2): Այս մրցակիցներից շատերը, ինչպիսիք են Disney-ը, Amazon-ը, YouTube-ը (GOOGL), Apple-ը, Paramount-ը (VAIC) և HBO Max-ը (T), ունեն երկու հիմնական առավելություններից առնվազն մեկը.

1. եկամտաբեր բիզնեսներ, որոնք սուբսիդավորում են ցածր գնով հոսքային առաջարկները
2. բովանդակության խորը կատալոգ, որը պատկանում է ընկերությանը, այլ ոչ թե լիցենզավորված է ուրիշներից

Մրցակցել ընկերությունների դեմ, որոնք բավականաչափ գումար են վաստակում այլ բիզնեսում, որոնք կարող են իրենց թույլ տալ գումար կորցնել իրենց հոսքային բիզնեսներում, նշանակում է, որ Netflix-ը երբեք չի կարող դրական դրամական հոսքեր առաջացնել: Netflix-ը նույնպես տառապում է «հաղթողի անեծքից» իր արտոնագրված բովանդակությամբ. քանի որ այն բաժանորդներ է ձեռք բերում, բովանդակության սեփականատերերը գիտեն, որ կարող են ավելի շատ գումար գանձել լիցենզիայի համար: Netflix-ը տպավորիչ հաջողություն է ունեցել բովանդակության ստեղծման հարցում, սակայն, քանի դեռ չունի սեփական խորը բովանդակության կատալոգ, նա պետք է վճարի թանկ արտոնագրման վճարներ և մեծ ծախսեր կատարի ապրանքանիշի քեշ ստեղծելու համար:

Նկար 2. Շատ մրցակիցներ առցանց հոսքում

Գները ներկայացնում են բաժանորդագրության մակարդակը յուրաքանչյուր առաջարկի մեջ ամենանման հատկանիշներով

*Ներկայացնում է Amazon Prime անդամներին, որոնք բոլորն էլ կարող են օգտվել Amazon Prime-ից: Amazon-ը պաշտոնապես չի բացահայտել Prime Video օգտատերերին:

**Գինը հիմնված է Յուանով, փոխարկվում է դոլարի

*** Պահանջում է բաժանորդագրություն Hulu + Live TV-ին

***Ամսական ակտիվ օգտվողներ (MAU): Որպես անվճար ծառայություն՝ Tubi-ն բաժանորդների թվի փոխարեն հայտնում է MAU-ներ:

Ավելի դժվար է թանկացնել գները այդքան շատ էժան այլընտրանքներով

Ես թերագնահատեցի Netflix-ի կարողությունը բարձրացնել գները՝ միաժամանակ պահպանելով բաժանորդագրությունների աճը: Ես ակնկալում էի, որ մրցակիցները ավելի շուտ կմտնեն հոսքային շուկա, բայց հիմա, երբ մրցակցությունն ուժգնանում է, իմ թեզը կատարվում է այնպես, ինչպես սպասվում էր: Netflix-ի վերջին գների բարձրացումը իսկական փորձություն կլինի այն բանի, թե որքան կպչուն է նրա օգտատերերի բազան:

Սպառողները ունեն Netflix-ի ավելի ցածր գնով այլընտրանքների աճող ցուցակ, ուստի գների բարձրացում ընդունելու պատրաստակամությունը տրված չէ: Համաձայն Գծապատկեր 3-ի՝ Netflix-ն այժմ ավելի շատ գանձում է, քան ցանկացած այլ խոշոր հոսքային ծառայություն: Հղման համար ես օգտագործում եմ Netflix-ի «Ստանդարտ» պլանը և մրցակիցների համարժեք փաթեթները Նկար 3-ում:

Գծապատկեր 3. ԱՄՆ-ում հոսքային ծառայությունների ամսական գին

Հաճախորդներ ձեռք բերելը երբեք ավելի թանկ չի եղել

Աճող գնաճի և մրցակցության աճի համադրությունը ստիպել է Netflix-ին ավելի շատ վճարել, քան երբևէ բաժանորդներ ձեռք բերելու համար: Շուկայավարման ծախսերը և հոսքային բովանդակության ծախսերը 959-ին մեկ նոր բաժանորդի համար 2019 դոլարից (նախհամաճարակային) աճել են մինչև 1,113 դոլար մեկ նոր բաժանորդի համար 2021-ին:

ԱՄՆ-ում ամսական 15 դոլար վճարող օգտատիրոջ համար ավելի քան վեց տարի է պահանջվում, որպեսզի Netflix-ը հավասարվի: Եվրոպայում և Լատինական Ամերիկայում, որտեղ մեկ անդամության հաշվով միջին եկամուտն ավելի ցածր է, այս շեմը կազմում է համապատասխանաբար ութ և տասնմեկ տարի:

Աճ կամ շահույթ, երբեք երկուսն էլ

Netflix-ի անվճար դրամական հոսքերը դրական են եղել 2020 թվականին՝ 2010 թվականից ի վեր առաջին անգամ, ինչը հաճախ դրական նշան է ընկերության համար: Բայց, այս դեպքում, դրական FCF-ը համընկնում է Netflix-ի կողմից բովանդակության ծախսերի կրճատման հետ՝ COVID-19 համաճարակի ժամանակ: Այն նաև համընկնում է բաժանորդների կտրուկ դանդաղ աճի հետ (տես Գծապատկեր 4), ինչը հազիվ թե անակնկալ լինի՝ հաշվի առնելով հոսքային բիզնեսի հիպերմրցակցային, բովանդակության վրա հիմնված բնույթը:

Netflix-ի ղեկավարությունը նախատեսում է անել այն, ինչ ընկերությունը միշտ արել է, ավելի շատ ծախսել բովանդակության վրա: Սակայն բաժանորդների աճի երկարաժամկետ դանդաղումը ցույց է տալիս, որ բովանդակության վրա միլիարդավոր դոլարներ ծախսելը բավարար չի լինի մրցակցությունը պաշտպանելու համար: Այն, ինչ ցույց տվեցին 2020 և 2021 թվականները Netflix-ն այն էր, որ գայլը միշտ իրենց դռան մոտ է: Առանց բովանդակության և մարքեթինգի վրա մեծ ծախսեր, նոր բաժանորդներ չեն հայտնվի: 

Գծապատկեր 4. Բաժանորդների աճի և բովանդակության ծախսերի փոփոխություն. 2014 – 2021 թթ.

Բովանդակությունը դրամայնացնելու սահմանափակ կարողությունը ստեղծում է կանխիկացման բիզնես

Բովանդակության արտադրության համար պահանջվող մեծ ծախսերի պատճառով ընկերությունը վերջին հինգ տարիների ընթացքում ծախսել է 11.7 միլիարդ դոլար FCF-ում: TTM-ով ազատ դրամական հոսքերը կազմում են -374 միլիոն դոլար: Հավանաբար, դրամական միջոցների ծանր այրումը կշարունակվի՝ հաշվի առնելով, որ Netflix-ն ունի մեկ եկամտի հոսք, բաժանորդների վճարներ, մինչդեռ մրցակիցները, ինչպիսիք են Disney-ը, դրամայնացնում են բովանդակությունը թեմատիկ զբոսայգիներում, ապրանքների, նավարկությունների և այլնի մեջ: Մրցակիցները, ինչպիսիք են Apple-ը, AT&T-ն (T) և Comcast/NBC Universal-ը (CMCSA) դրամական հոսքեր են առաջացնում այլ բիզնեսներից, որոնք կարող են օգնել ֆինանսավորել բովանդակության արտադրությունը և ընդհանուր կորուստները հոսքային հարթակներում:

Այնուհետև հարց է առաջանում, թե որքան ժամանակ ներդրողները կշարունակեն կանխիկ գումար հավաքել՝ աջակցելու բաժանորդների աճին՝ առանց շահույթի աճի: Չեմ կարծում, որ Netflix-ի փող կորցնող, մոնոալիք հոսքային բիզնեսը պահպանելու ուժ ունի՝ մրցելու Disney-ի (և վիդեո բովանդակության մյուս բոլոր արտադրողների) բնօրինակ բովանդակության ծախսերի հետ. դրույքաչափերը, որոնք ենթադրվում են դրա գնահատմամբ:

Գծապատկեր 5. Netflix-ի կուտակային անվճար դրամական հոսքը 2015 թվականից

Կենդանի բովանդակության բացակայությունը սահմանափակում է բաժանորդների աճը

Netflix-ը պատմականորեն դուրս է մնացել կենդանի սպորտային ասպարեզից, մի դիրքորոշում, որը դժվար թե փոխվի: Գործադիր տնօրեն Ռիդ Հասթինգսը հայտարարել է, որ 2021 թվականի կեսերին Netflix-ը կպահանջի բացառիկություն, որը չի առաջարկվում սպորտային լիգաների կողմից՝ «մեր հաճախորդներին ապահով գործարք առաջարկելու համար»: Սպառողների համար, ովքեր պահանջում են կենդանի բովանդակություն որպես իրենց հոսքային կարիքների մաս, Netflix-ը կամ տարբերակ չէ, կամ պետք է գնվի որպես լրացուցիչ ծառայություն մրցակցի հետ:

Միևնույն ժամանակ, Disney-ը, Amazon-ը, CBS-ը, NBC-ն և Fox-ը (որոնցից յուրաքանչյուրն ունի իր սեփական հոսքային հարթակը) ապահովում են ավելի ու ավելի շատ կենդանի բովանդակության իրավունքներ, հատկապես NFL-ի և NHL-ի՝ տալով նրանց շատ հայտնի առաջարկ, որին Netflix-ը չի կարող համապատասխանել:

Netflix-ի գնահատումը ենթադրում է, որ բաժանորդները կկրկնապատկվեն

Ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը և գտնում եմ, որ Netflix-ի ապագա դրամական հոսքերի ակնկալիքները չափազանց լավատեսական են՝ հաշվի առնելով վերը նշված մրցակցային մարտահրավերները և օգտագործողների աճի դանդաղեցման ուղեցույցը: Netflix-ի բաժնետոմսերի ներկայիս գինը ~ $380/բաժնետոմսն արդարացնելու համար ընկերությունը պետք է.

• պահպանել իր 2020 NOPAT մարժան 16%[1] (ընդդեմ TTM-ի՝ 18.5%, եռամյա միջինը՝ 12%, և հնգամյա միջինը՝ 9% և
• եկամուտների աճը 14%-ով` տարեկան մինչև 2027 թվականը, ինչը ենթադրում է, որ եկամուտն աճում է 2022-2024 թվականներին կոնսենսուսի գնահատականներով, իսկ դրանից հետո` 14% յուրաքանչյուր տարի:

Այս սցենարում Netflix-ի ենթադրյալ եկամուտը 2027 թվականին՝ 63.1 միլիարդ դոլար, 4.8 անգամ գերազանցում է Fox Corp-ի (FOXA) TTM եկամուտը, 2.4 անգամ ViacomCBS-ի (VIAC) TTM եկամուտը, 1.6 անգամ Fox Corp-ի և ViacomCBS-ի (VIAC) ընդհանուր TTM եկամուտը: և Disney-ի TTM եկամուտների 94%-ը:

Այս մակարդակի եկամուտ ստեղծելու և իր բաժնետոմսերի գնով ենթադրվող ակնկալիքներին հասնելու համար Netflix-ին պետք է.

• 340 միլիոն բաժանորդ՝ 15.49 դոլար/բաժանորդի միջին ամսական գնով
• 472 միլիոն բաժանորդ՝ 11.15 դոլար/բաժանորդի միջին ամսական գնով

15.49 դոլարը Netflix-ի ստանդարտ ԱՄՆ պլանի ամսական նոր գինն է: Այնուամենայնիվ, Netflix-ի բաժանորդների աճի մեծ մասը գալիս է միջազգային շուկաներից, որոնք շատ ավելի քիչ են արտադրում մեկ բաժանորդի համար: Միակցված (ԱՄՆ և միջազգային) միջին ամսական եկամուտը մեկ բաժանորդի համար կազմում է $11.15: Այդ գնով Netflix-ին անհրաժեշտ է ավելի քան կրկնապատկել իր բաժանորդների բազան՝ հասցնելով ավելի քան չորս հարյուր յոթանասուն միլիոնի՝ իր բաժնետոմսերի գինը հիմնավորելու համար:

Netflix-ի ենթադրյալ NOPAT-ն այս սցենարում կազմում է 9.9 միլիարդ դոլար 2027 թվականին, ինչը 5 անգամ կլինի Fox Corp-ի 2019-ի (նախհամաճարակային) NOPAT-ից, 2.6 անգամ ViacomCBS-ի 2019-ի NOPAT-ից, 1.7 անգամ համակցված 2019 թ. Disney-ի 93 NOPAT-ի տոկոսը:

Գծապատկեր 6-ը համեմատում է Netflix-ի ենթադրյալ NOPAT-ը 2027 թվականին TTM NOPAT[2] այլ բովանդակության արտադրության ընկերությունների հետ:

Նկար 6. Netflix-ի 2019 NOPAT և ենթադրյալ 2027 NOPAT ընդդեմ բովանդակության արտադրողների

Կա 47% անկում, եթե մարժան իջնի մինչև 3 տարվա միջին

Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ DCF մոդելը, որպեսզի ցույց տամ NFLX-ի ենթադրյալ արժեքը Netflix-ի առջև ծառացած աճող մրցակցային ճնշումների իրատեսական գնահատմամբ սցենարի ներքո: Մասնավորապես, եթե ենթադրեմ.

• Netflix-ի NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 12.1% (հավասար է իր 3 տարվա միջինին) և
• Netflix-ն աճում է եկամուտը 11%-ով, որը գումարվում է տարեկան մինչև 2027թ.

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $202/բաժնետոմս՝ 47% անկում: Այս սցենարում Netflix-ի եկամուտը 2027 թվականին կկազմի 52.2 միլիարդ դոլար, ինչը ենթադրում է, որ Netflix-ն ունի 281 միլիոն բաժանորդ ԱՄՆ-ի ներկայիս ստանդարտ գնով՝ 15.49 դոլար կամ 390 միլիոն բաժանորդ՝ մեկ բաժանորդի համար 11.15 դոլար/ամսական ընդհանուր միջին եկամուտով: Տեղեկատվության համար՝ Netflix-ն ունի 222 միլիոն բաժանորդ 2021 թվականի վերջին։

Այս սցենարում Netflix-ի 52.2 միլիարդ դոլարի ենթադրյալ եկամուտը 4 անգամ գերազանցում է Fox Corp-ի TTM եկամուտը, 1.9 անգամ ViacomCBS-ի TTM եկամուտը, 1.3 անգամ Fox Corp-ի և ViacomCBS-ի միացյալ TTM եկամուտը և Disney-ի TTM եկամտի 77%-ը:

Netflix-ի ենթադրյալ NOPAT-ն այս սցենարում կլինի 3 անգամ Fox Corp-ի 2019-ի (նախհամաճարակային) NOPAT-ից, 1.6 անգամ ViacomCBS-ի 2019-ի NOPAT-ից, 1.1 անգամ Fox Corp-ի և ViacomCBS-ի և DiacomCBS2019-ի համատեղ 58 NOPAT-ից և 2019-ի NOPAT-ից:

Կա 66% անկում, եթե մարժան իջնի մինչև 5 տարվա միջին

Եթե ​​Netflix-ի մարժաներն էլ ավելի նվազեն մրցակցային ճնշումներից՝ բովանդակության ստեղծման և/կամ բաժանորդների ձեռքբերման վրա ավելի շատ ծախսերի համար, ապա բացասական կողմն ավելի մեծ կլինի: Մասնավորապես, եթե ենթադրեմ.

• Netflix-ի NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 9.2% (հավասար է իր 5 տարվա միջինին) և
• Netflix-ն աճում է եկամուտը 11%-ով, որը գումարվում է տարեկան մինչև 2027թ.

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $131/բաժնետոմս՝ 66% անկում: Այս սցենարում Netflix-ի ենթադրվող եկամուտը և բաժանորդները կլինեն նույնը, ինչ 2-րդ սցենարում: Netflix-ի ենթադրյալ NOPAT-ն այս սցենարում կկազմի 2.4 անգամ Fox Corp-ի 2019 թվականի (նախհամաճարակային) NOPAT-ը, 1.2 անգամ 2019-ի NOPAT-ի 82%2019-ի NOPAT-ից: Fox Corp-ի և ViacomCBS-ի համատեղ 45 NOPAT-ը և Disney-ի 2019 NOPAT-ի XNUMX%-ը:

Գուցե չափազանց լավատես

Վերոնշյալ սցենարները ենթադրում են, որ Netflix-ի ներդրած կապիտալի տարեկան փոփոխությունը կազմում է եկամտի 10%-ը (հավասար է 2020 թվականին) իմ DCF մոդելի յուրաքանչյուր տարում: Համատեքստի համար, Netflix-ի ներդրված կապիտալը 38 թվականից ի վեր տարեկան աճել է 2013%-ով, իսկ ներդրված կապիտալի փոփոխությունը կազմել է եկամտի միջինը 24%՝ սկսած 2013 թվականից:

Գծապատկեր 7-ը ցույց է տալիս, թե որքան կապիտալ ինտենսիվ է եղել Netflix-ի բիզնեսը 2013 թվականից ի վեր: Ներդրված կապիտալը ոչ միայն եկամուտից մեծ է, այլև ներդրված կապիտալի տարեկան փոփոխությունը 10 թվականից ի վեր յուրաքանչյուր տարի հավասար է կամ գերազանցում է եկամտի 2013%-ը: Ավելի հավանական է: որ ծախսերը պետք է շատ ավելի բարձր լինեն վերը նշված կանխատեսումների աճին հասնելու համար, բայց ես օգտագործում եմ այս ցածր ենթադրությունը՝ ընդգծելու այս բաժնետոմսի գնահատման ռիսկը:

Գծապատկեր 7. Netflix եկամուտ, ներդրված կապիտալ և փոփոխություն ներդրված կապիտալում որպես եկամտի տոկոս. 2013-TTM

Հիմնարար հետազոտությունն ապահովում է պարզություն փրփրուն շուկաներում

2022 թվականը ներդրողներին արագ ցույց տվեց, որ հիմնարար արժեքները կարևոր են, և բաժնետոմսերը միայն չեն բարձրանում: Հիմնադրամների ավելի լավ ընկալմամբ՝ ներդրողները ավելի լավ են հասկանում, թե երբ պետք է գնել և վաճառել, և գիտեն, թե որքան ռիսկի են դիմում, երբ որոշակի մակարդակներում բաժնետոմս ունեն: Առանց վստահելի հիմնարար հետազոտությունների, ներդրողները հնարավորություն չունեն գնահատելու բաժնետոմսի թանկ կամ էժան լինելը:

Ինչպես ցույց է տրվել վերևում, ավելի հուսալի հիմնարար հետազոտությունները համատեղելով իմ հակադարձ DCF մոդելի հետ, ես ցույց եմ տալիս, որ նույնիսկ հետվաստակի անկումից հետո, NFLX-ը դեռևս զգալի անկում ունի:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

[1] Ենթադրում է, որ NOPAT-ի մարժան ավելի մոտ է պատմական մարժաներին, քանի որ ծախսերը մեծանում են համաճարակի նվազագույնից: Օրինակ, Netflix-ի համախառն մարժանը 2021 թվականի բոլոր չորս եռամսյակներում ընկել է եռամսյակից եռամսյակ:

[2] Ես օգտագործում եմ 2019 NOPAT-ն այս վերլուծության մեջ՝ վերլուծելու յուրաքանչյուր ընկերության մինչև COVID-19 եկամտաբերությունը՝ հաշվի առնելով համաճարակի ազդեցությունը համաշխարհային տնտեսության վրա 2020 և 2021 թվականներին: