Lux Capital-ի Ջոշ Վուլֆը բացատրում է, թե ինչու «գնել-իջնել» մանտրան այլևս չի աշխատի

(Սեղմել այստեղ բաժանորդագրվելով Առաքման Alpha նոր տեղեկագրին:)

Lux Capital-ը ներդրումներ է կատարում զարգացող գիտության և տեխնոլոգիաների ընկերություններում՝ երկարաժամկետ խաղադրույքներ կատարելով տարածության հակասությունների վրա: Երկու տասնամյակների ընթացքում ընկերությունն աճել է՝ կառավարելով 4 միլիարդ դոլարի ակտիվները: 

Ջոշ Վուլֆը ֆուտուրիստական ​​հիմնադրամի կառավարիչն է, որը ղեկավարում է Lux Capital-ում: Նա գիտական ​​նորամուծությունների և տեխնոլոգիական առաջընթացների մասին սուր է կարդում, որոնց ներդրողները պետք է մեծ ուշադրություն դարձնեն: Վուլֆը զրուցեց CNBC-ի Delivering Alpha տեղեկագրի հետ՝ քննարկելու իր ներդրումային հեռանկարը, ինչպես նաև այն, թե որտեղ է նա տեսնում առավել խոստումնալից հնարավորությունները հենց հիմա:

(Ստորև բերվածը խմբագրվել է երկարության և պարզության համար: Ամբողջական տեսանյութի համար տես վերևում):

Լեսլի Պիկեր. Ես պարզապես ուզում էի նախ սկսել շուկաներում ձեր ավելի լայն ընթերցմամբ հենց հիմա: Ի՞նչ եք կարծում, հատկապես տեխնոլոգիական և աճի որոշ առանցքային գրպաններում սա ընդամենը օդի արտահոսք է անվադողերից, թե՞ ոլորտի ամբողջական վերագնահատում:

Ջոշ Վուլֆ. Կարծում եմ՝ որոշ ոլորտներում դա միքս է: Կարծում եմ, որ որոշ հատվածներում անվադողը ծակվել է: Մենք դիտարկում ենք հավանաբար, իմ գնահատմամբ, ավելի քան 60% հավանականություն, որ մենք գտնվում ենք 2000 թվականի մարտին շուկայի մի լայն հատվածի համար, որը շատ գերագնահատված է եղել: Եվ դա նշանակում է, որ մենք հավանաբար պատրաստվում ենք 18 ամսով մինչև, ասենք, 2001 թվականի հոկտեմբերը, որտեղ դուք տեսաք մոտ 80% անկում որոշ ամենահայտնի անուններում: Եվ այդ 80% անկումը տեղի ունեցավ 50 բազիսային կետով, 1% անկում երկար ժամանակի ընթացքում, ինչը մարդկանց հավատքի, կառչած լինելու չափանիշ էր, որ դա շարունակվելու է: Դուք ունեցել եք հինգ, վեց տարի, որտեղ գնման անկումը եղել է մանտրան և այն աշխատել է: Եվ ես կարծում եմ, որ դա այլևս չի աշխատի, և դուք կտեսնեք վերագնահատում հատկապես շուկայի որոշ հատվածներում, բայց հիմնականում բարձր աճի տեխնոլոգիաների և սպեկուլյացիաների և այն նյութերի, որոնցում մենք մասնագիտանում ենք:

Ընտրող ՝ Ի՞նչ եք ասում ձեր պորտֆելի ընկերություններին անել այս լույսի ներքո:

Wolfe: Երեք բառ՝ ամուսինդ քո փողը: Պահեք այն կանխիկ գումարը, որը դուք հավաքել եք: Մենք ունեցել ենք ընկերություններ, որոնք հրապարակվել են SPAC-ների միջոցով, ունեցել ենք ընկերություններ, որոնք կատարել են ուղղակի ցուցակագրումներ, ընկերություններ, որոնք հրապարակվել են ավանդական IPO-ների միջոցով՝ կանխիկ գումարի չափը, որը առաքվել է Lux պորտֆելի ընկերությունների հաշվեկշիռներ, և շատ ընկերություններ: ամբողջ աշխարհում, աննախադեպ է: Դուք հարյուրավոր միլիոնավոր դոլարներ ունեք այն ընկերությունների համար, որոնք այրվում են, գուցե 10 միլիոն դոլար մեկ քառորդում, նման բան: Այսպիսով, դուք ունեք մի տասնամյակ կանխիկ գումար: Այն, ինչ դուք այժմ անում եք այդ կանխիկի հետ, կապիտալի բաշխման ամենակարևոր որոշումն է, որը կարող է կայացնել կառավարման թիմը և խորհուրդը: Եվ, մեր կարծիքով, ամենակարևորը, որ կարող ես անել, այդ կանխիկ գումարն ամուսնացնելն է: Ներդրումներ անելը հիմա, եթե մենք գնում ենք որևէ տեսակի անկման ժամանակաշրջանի, նման է քամու դեմ թքելուն, որտեղ այդ կանխիկ գումարը վատ կծառայի աճի հետևից: Փոխարենը, համոզվեք, որ ունեք ամրոցի հաշվեկշիռ, նայեք ձեր ավելի թույլ մրցակիցներին, համախմբեք հաճախորդներին, տեխնոլոգիաները, դիրքերը, կարծում եմ, որ հաջորդ տարվա ընթացքում դուք կտեսնեք M&A հսկայական բում:

Ընտրող ՝ Սիլիկոնյան հովտում գնահատման աճի մեծ ասպեկտներից մեկը հենց նոր կապիտալի քանակն էր, որը շրջանառվում էր վերջին, հինգ, վեց, յոթ տարիների ընթացքում: Տեսնու՞մ եք, որ շուտով դանդաղում է, հաշվի առնելով այն, ինչ մենք տեսնում ենք հանրային շուկաներում: Եվ դա կազդի՞ այն գնահատումների վրա, որոնք ընկերությունները կարող են ստանալ, ինչպես նաև այն կապիտալի վրա, որը նրանք կարող են առաջ շարժվել:

Wolfe: Եվ ընդգծված այո, այո և այո: Հիմա, ինչպես ես մտածում եմ այս մասին, շուկայի որոշ հատվածներ նորից կլինեն, որոնք լցված են կանխիկով: Բավական մեծ միջոցներ են հանգանակվել։ Մենք ընդամենը վեց ամիս առաջ փակեցինք միլիարդ ու կեսը՝ շատ չոր փոշու տեղակայմամբ: Այժմ արագությունը, որով մենք դա անում ենք, կլինի շատ ավելի դանդաղ, քան ասվում էր մեկ կամ երկու տարի առաջ… Այսպիսով, ես կարծում եմ, որ հաջորդ տարի դուք կտեսնեք LP-ի մարսողության խանգարում, GP-ները դանդաղեցնում են իրենց տեմպը, Մասնավոր շուկաներում գտնվող ընկերությունները տեսնում են, որ արժեւորումները նվազում են, նման է այն բանին, ինչ կանխատեսելիորեն տեսնում եք հանրային շուկաներում:

Ընտրող ՝ Քանի որ, որպես կանոն, կա ուշացում: Միայն վերջերս ենք մենք սկսել տեսնել հաշվետվություններ, որ ընկերությունները պատրաստ են ավելի ցածր գնահատականներ ընդունել հենց հիմա տեղի ունեցողի հետևանքով: Բայց գոնե վերջին մի քանի տարիների ընթացքում, և հատկապես, զարմանալիորեն, COVID- ի ժամանակ, շատ մասնավոր ընկերություններ դեռ կարողացան պահպանել բավականին պատշաճ գնահատումներ, և նրանցից շատերը կարողացան կրկնապատկել կամ եռապատկել իրենց գնահատումը: Այսպիսով, դուք կարծում եք, որ այս անգամ իրականում տարբեր է, և մենք կտեսնենք մի տեսակ 2002 թվականի այն ժամանակաշրջանը, որտեղ ստարտափներն իսկապես պետք է որոշ ժամանակով բեռնաթափեն այն:

Wolfe: Մասնավոր շուկաներում վերջին գնահատումը սահմանվում է սահմանային գներ սահմանողի կողմից։ Եվ շատ դեպքերում, պատմականորեն, դա կարող էր լինել SoftBank-ը: Դա կարող է լինել որոշ խոշոր քրոսովեր հեջ-ֆոնդեր, որոնք մասնավոր գործարքներ են անում: Եվ նրանք, ըստ էության, համեմատաբար անխտիր ասում էին. «Մենք գնելու ենք ընկերության հաղթողին: Իսկապե՞ս կարևոր է, թե ինչ գին ենք վճարում: Ոչ, հատկապես, եթե մենք լավ պայմաններ ունենք»։ … Եթե դուք այս ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքում գերադասելի եք, դուք հիանալի դիրքում եք: Այսպիսով, ես կարծում եմ, որ դուք կտեսնեք մի իրավիճակ, երբ մասնավոր ընկերությունները գնալու են խտրական նեղացման միջով, ինչը նշանակում է, որ խաչմերուկային հեջ-ֆոնդերը, վերջին փուլի աճի ներդրողները և նույնիսկ վաղ փուլի ներդրողները կլինեն շատ ավելի խտրական: . Եվ [այն] գերիշխելու է, ես ձեզ կտրամադրեմ հապավումը, FOMO-ի փոխարեն, վախ բաց թողնելու համար, դա այն է, ինչ ես անվանում եմ SOBS, ծծվելու ամոթ: Մարդիկ չեն ցանկանում այս պահին ծծվել.

Ընտրող ՝ Ինձ դուր է գալիս այդ հապավումը: Հետաքրքիր է, արդյոք այն ի վերջո կկայանա, քանի որ կարծում եմ, որ շատ ներդրողներ սպասում էին, հատկապես նրանք, ովքեր որոշ ժամանակ եղել են Սիլիկոնյան հովտում, ես լսել եմ տուրիստական ​​ներդրողներ տերմինը որոշ պետական-մասնավոր ներդրողների համար, որոնք անում են: երկու կողմերն էլ, քրոսովեր ներդրողներ, որ նրանք չեն ակնկալում, որ իրենց մոտ կլինեն որոշ ժամանակով: Համաձա՞յն եք դրա հետ։ Ի՞նչ եք կարծում, ի վերջո մենք տեսնում ենք, որ մարդիկ պարզապես դուրս են գալիս շուկայի այս հատվածից:

Wolfe: Կարծում եմ, որ ժամանակի ընթացքում դա ճիշտ է յուրաքանչյուր արդյունաբերության համար, այնպես չէ՞: Դուք տեսնում եք մեծ թվով դիմորդներ, հետո կտրուկ էտում, քանի որ թվերը ժամանակի ընթացքում նվազում են: Այն, ինչ սկզբում անում է իմաստունը, վերջում՝ հիմարը: Սա տեղի է ունենում ոլորտների ներսում, դա տեղի է ունենում ներդրումային ենթաոլորտներում: Այսպիսով, դուք տեսաք սա, գիտեք, 2002-ից մինչև 2007 թվականները, ակտիվիստական ​​հեջ-ֆոնդերի կամ ակտիվ երկար կարճ հեջ-ֆոնդերի աճով, այնուհետև եղավ հետճգնաժամային կրճատում…Կլինեն վերապրողներ: Կլինեն մեծ ներդրողներ, որոնք դուրս կգան այս շուկայից, կլինեն հիանալի նոր ֆիրմաներ, որոնք կձևավորվեն, և երամակի զգալի ոչնչացում կլինի: Ես կկանխատեսեի, որ այսօր մասնավոր շուկաներում ակտիվ ներդրողների 50%-ից 75%-ը կվերանա առաջիկա մի քանի տարիների ընթացքում:

Ընտրող ՝ Դուք կապիտալը գործի եք դնում հենց հիմա: Դուք մի տեսակ խորտակվե՞լ եք տեսնելու, թե ինչպես է այս ամենը ցնցվում: Կամ դուք իսկապես պարզապես ցանկանում եք երկարաժամկետ նստել դա:

Wolfe: Դե, մեր գոյություն ունեցող ընկերությունների համար մենք ունենք ամրոցների հաշվեկշիռներ և ասում ենք նրանց. «Ամրապնդեք ձեր դիրքորոշումը, արեք դա որքան կարող եք հանգիստ, արեք դա որքան կարող եք բարձրաձայն, բայց պարզապես արեք դա»: Նոր ներդրումների համար մենք գնային առումով ավելի խտրական ենք դառնում: Մենք ոչ մի աճուրդի չենք մասնակցում։ Մենք գործարքներ չենք անում, որոնք փակվում են այս FOMO-ի պատճառով մեկ կամ երկու օրում, քանի որ դուք ստացել եք 40 մրցակցային ժամկետային թերթիկներ: Մենք երկար խաղ ենք խաղում: Այժմ երկար խաղի գեղեցիկ բանն այն է, որ դուք կարող եք ներդրումներ կատարել խորը գիտության և խորը տեխնոլոգիաների մեջ այս առաջադեմ ոլորտներում, որտեղ քիչ ներդրողներ և քիչ ընկերություններ կան: Մենք ներդրումներ չենք կատարում այն ​​ոլորտներում, որտեղ կա 500 կամ նույնիսկ 50 մրցակից: Շատ դեպքերում մենք ներդրումներ ենք կատարում մի ոլորտում, որտեղ կարող է լինել միայն մեկ, երկու կամ երեք ընկերություն: Դուք կապիտալացնում եք այդ ընկերությունը, խաղադրույք եք կատարում ճիշտ կառավարման թիմի վրա և կարող եք դիմակայել այն ամենին, ինչ տեղի է ունենում մակրոյում հինգ, վեց, յոթ տարի և համոզվել, որ այս ընկերությունները լավ կապիտալացված են: Ի վերջո, մենք ինդեքսներ չենք գնում: Մենք պասիվ ներդրողներ չենք, մենք ակտիվ ներդրողներ ենք, մենք նստած ենք տախտակների վրա: Մենք օգնում ենք այս ընկերությունների զարգացմանը սկզբից՝ տրամադրելով նրանց տաղանդներ և մրցակցային հետախուզություն և ապագա ֆինանսավորում, ռիսկերի նվազեցում:

Ես միշտ ասում եմ, որ դա նման է մեր բիզնեսին. փորձելով ընտրել լավագույն կերակուրը մենյուից այն բանից հետո, երբ դուք ընտրել եք լավագույն ճաշացանկը լավագույն ռեստորանում լավագույն քաղաքում, լավագույն նահանգում, լավագույն երկրում, և դուք ուտել մի պատառ այն համեղ խայթոցից, որը դուք ընտրել եք, և հանկարծ Գոդզիլան գալիս է և ոտք դնում ռեստորանի վրա: Մակրոների անտեղյակությունը առաքինություն չէ: Դուք պետք է ուշադրություն դարձնեք, թե ինչ է կատարվում կապիտալի շուկաների, ներհոսքերի, գների սահմանման համատեքստում, որտեղ փող է հոսում, ինչ է անում Fed-ը: Շատ մարդիկ կենտրոնացած չեն նման բաների վրա: Մենք պատմականորեն միշտ մի փոքր զուգորդում ենք մակրո ըմբռնումը և գլոբալ իրավիճակը մեր միկրո ներդրումների և անվտանգության ընտրության մեջ այն ձեռնարկատերերի, որոնց վրա մենք խաղադրույքներ ենք կատարում և այն ընկերությունների վրա, որոնք մենք կառուցում ենք:

Ընտրող ՝ Դուք տեսնու՞մ եք կոնկրետ հնարավորություններ այս պահին, որոնցով հուզված եք:

Wolfe: Գիտեք, կան երկու մեծ թեմաներ, որոնց վրա մենք իսկապես շահագործում ենք: Եվ մենք, ընդհանուր առմամբ, ասում ենք, որ պատրաստ ենք հարձակվել: Ուրեմն նրանցից մեկը կոշտ ուժի մեջ է, մեկը՝ փափուկ ուժի։ Սրանք երկուսն էլ վերաբերում են աշխարհաքաղաքական անկայունությանը: Աշխարհաքաղաքական փուլում դուք ունեք ռեւանշիստական ​​Ռուսաստան, ունեք աճող Չինաստան, դուք իսկապես սառը պատերազմ ունեք այս երկու տերությունների միջև, ֆինանսական համակարգերի, հսկողության համակարգերի, ինտերնետ տեխնոլոգիաների երկատում: Եվ այսպես, կոշտ ուժի կողմից, օդատիեզերական և պաշտպանական ոլորտների յուրաքանչյուր երեսակ մի բան է, որը մենք կարծում ենք, որ ԱՄՆ-ին և նրա դաշնակիցներին անհրաժեշտ են առաջադեմ տեխնոլոգիաներ: Դուք ունեցել եք Zeitgeist-ի 20 տարի, որտեղ մարդիկ իսկապես զզվում էին այս ռազմաարդյունաբերական համալիրում նորագույն տեխնոլոգիաներ տրամադրել կանանց և տղամարդկանց, որոնք գտնվում են պատերազմի առաջնագծում, լինեն դա Հատուկ գործողություններ, օդային ուժեր, տիեզերք, ուժեր: , բանակ և այլն: Եվ այսպես, մենք շատ կենտրոնացած ենք մեր բազմաթիվ ներդրումների միջոցով տեխնոլոգիաներ տրամադրելու վրա պաշտպանական արդյունաբերություն: 

Եվ ես կարծում եմ, որ դուք կտեսնեք հաջորդ սերնդի որոշ առաջնահերթությունների վերածնունդ և վերածնունդ և մարդիկ, որոնք մրցելու են Lockheed-ի և Raytheon-ի և General Atomics-ի և այլոց հետ: օդում, տիեզերքում, ցամաքում և ծովում – ինքնավար համակարգեր, արհեստական ​​ինտելեկտ, մեքենայական ուսուցում, առաջադեմ գործիքներ և տեխնոլոգիաներ, որոնք շատ թանկ են, շատ ռիսկային և շատ դեպքերում մարդիկ չեն ցանկանում կենտրոնանալ միայն պետական ​​հաճախորդի վրա, ինչպիսին է Դեպարտամենտը: Պաշտպանություն կամ Պենտագոն, կամ դաշնակիցներ. Մենք լիովին հարմար ենք դա անել, և մենք կարծում ենք, որ դա աշխարհաքաղաքական առումով կարևոր է…Դուք հյուսիսում եք գտնվում 14 ինքնիշխաններից, որոնք այժմ մրցում են տիեզերք հասնելու համար…և, հետևաբար, մեծ մրցակցություն կա իրերը տիեզերք արձակելու, արբանյակներ, ալեհավաքներ, հաղորդակցություն ունենալու համար: , բազմաթիվ տեխնոլոգիաներ, որոնք ներդրվել են [այդ] հարթակներում բառացիորեն գործարկվելուց մինչև տիեզերք: 

Փափուկ ուժի մասով….մենք համոզված ենք, և մարդիկ դեռ իրականում չեն ընկալել գոլորշին, բայց այն, ինչ մենք անվանում ենք գիտության տեխնոլոգիա, հսկայական բում և պահանջարկ է լինելու ամբողջ աշխարհում, բայց հատկապես ԱՄՆ դեղագործության համար: ընկերություններ, բիոտեխնոլոգիական ընկերություններ, ակադեմիկոսներ, ԱՄՆ կառավարության լաբորատորիաներ՝ տեխնոլոգիաների համար, որոնք բարելավում են գիտությունը և մեզ մրցակցային առավելություն են տալիս գլոբալ բեմում հաղթելու համար, ինչն իսկապես հեղինակություն է աշխարհում: