Ներդրումներ Ջոն Նեֆի հակասական ցուցադրման ռազմավարությամբ

Այս հոդվածում ես լուսաբանում եմ մի ռազմավարություն, որը կենտրոնանում է Neff ռազմավարությանը հետևող ընկերությունների վրա: Ոգեշնչված Ջոն Նեֆից, ով ծառայում էր որպես Vanguard Windsor Fund-ի պորտֆելի մենեջեր 1964 թվականից մինչև 1995 թ. հակահարված տեսակետ.

Neff-ը մշտապես գտնում էր թերագնահատված, անբարենպաստ բաժնետոմսեր սակարկությունների նկուղում: Նրան դուր էին գալիս բաժնետոմսեր՝ ցածր գնի և շահույթի հարաբերակցությամբ, եկամուտների և վաճառքի աճի կայուն աճի կանխատեսումներով, ինչպես նաև շահաբաժինների եկամտաբերության աճով: Նեֆը որոնել է ոչ գրավիչ բաժնետոմսեր և, նրա խոսքերով, համապատասխանել է հիմնադրամի «էժանագին» պրոֆիլին: Նեֆի գիրքը՝ վերնագրով Ջոն Նեֆը ներդրումների մասին (Wiley, 2001), քննարկում է արժեքի ներդրման այս սկզբունքները: Նրա գիրքը ծառայեց որպես հիմնական աղբյուր այս բաժնետոմսերի ցուցադրման հոդվածի համար:

AAII Neff-ի զննման մոդելը ցույց է տվել երկարաժամկետ կայուն արդյունավետություն՝ 1998 թվականից սկսած միջին տարեկան շահույթով 13.3%՝ S&P 5.5 ինդեքսի 500%-ի դիմաց նույն ժամանակահատվածում:

Սքրինինգի համար օգտագործվող առաջնային չափանիշները

Այս նախնական պահանջները համարվում են առաջնային զննման չափանիշներ:

Շահութաբաժինների վրա ճշգրտված PEG հարաբերակցությունը

Արժեքի ներդրման դեպքում կան մի շարք եղանակներ՝ ստուգելու գրավիչ գներով բաժնետոմսերը: Ճանապարհներից մեկը չափորոշիչների համակցությունն է, որը ներառում է ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությունը և մեծ շահաբաժինների եկամտաբերությունը՝ աջակցությամբ գնահատված շահույթի և վաճառքի աճի: Մեկ այլ մեթոդ է օգտագործել հիբրիդային բազմապատիկը, որը կոչվում է շահաբաժինով ճշգրտված գին-շահույթ՝ հարաբերական շահույթի աճի (PEG) հարաբերակցության: Այս երկրորդ մեթոդի դեպքում կրկին անհրաժեշտ են եկամուտների կայուն աճ և վաճառքի աճի կանխատեսումներ:

Շահաբաժինների վրա ճշգրտված PEG հարաբերակցությունը ծառայում է որպես Neff-ի ֆոնդային էկրանի հիմքը, որը ներկայացված է այստեղ, որը ստեղծվել է AAII-ի հիմնական բաժնետոմսերի զննման և հետազոտական ​​տվյալների բազայի միջոցով: Ֆոնդային ներդրող Pro.

Ստանդարտ PEG հարաբերակցությունը, որը ճշգրտվում է շահաբաժինների եկամտաբերությունն արտացոլելու համար, կոչվում է շահաբաժինով ճշգրտված PEG հարաբերակցություն: Այն հաշվարկվում է` բաժանելով գն-շահույթ հարաբերակցությունը գնահատված շահույթի աճի տեմպի և դիվիդենտային եկամտաբերության գումարի վրա: Շահաբաժինների վրա ճշգրտված PEG հարաբերակցությունը ներառում է Neff-ի արժեքի ներդրման ոճի հիմնական բաղադրիչներից յուրաքանչյուրը` գին-շահույթ հարաբերակցությունը, շահույթի աճի գնահատումները և շահաբաժինների եկամտաբերությունը:

Ցածր գին-շահույթ հարաբերակցություններ

Արժեքի ներդրման ցանկացած մոտեցման հիմնաքարը ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությունն է: Ցածր գներով շահույթով ներդրումներ կատարելու հետ կապված դժվարությունը «լավ» բաժնետոմսերը, որոնք շուկան սխալ են ընկալում, «վատ» բաժնետոմսերից բաժանում է, որոնք ճշգրիտ կերպով կապված են անփայլ հեռանկարների պատճառով: Շատ ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությամբ բաժնետոմսեր արտաքսվում են սակարկություններին, ոչ թե այն պատճառով, որ դրանք վատ ներդրումներ են վատ հեռանկարներով, այլ որովհետև նրանց եկամուտներն ու աճի հեռանկարները չեն ոգևորում ներդրողներին՝ թողնելով նրանց լայն զանգվածների բարեհաճությունից:

Երկուսի առանձնացումը ներառում է պատրաստակամություն՝ թևերը ծալելու և հետազոտության կույտերի մեջ սուզվելու՝ վերլուծելով բազմաթիվ տարբեր ոլորտներ և վերանայելով առանձին ընկերության ֆինանսական հաշվետվությունները: Neff-ը շարունակաբար գտնում և ձեռք է բերում ցածր գնով շահույթ բազմաթիվ բաժնետոմսեր, որոնք պատրաստ էին շուկայական բարելավման համար:

Մոտավոր աճ

Միայն ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությունը բավարար չէ. Հավասարմանը ավելացնելով շահույթի աճի կայուն գնահատականներ, տալիս է հաստատում, որ ընկերությունը կարող է արժանի չլինել իր ցածր հարաբերակցությանը: Ընդունելով, որ աճի գնահատականները ոչ այլ ինչ են, քան կրթված գուշակություններ, Նեֆը զգուշացնում է, որ ներդրողները պետք է սովորեն պատկերացնել ընկերության և նրա արդյունաբերության հեռանկարները և փնտրել շուկայի տեսակետի հաստատում կամ հակասություն ընկերության հիմունքներում: Աճի կանխատեսումների վերլուծության նպատակը, պնդում է Նեֆը, աճի հավաստի ակնկալիքներ հաստատելն է:

Հրապարակված եկամուտների գնահատականների և կոնսենսուսի գնահատումների մոնիտորինգը նույնպես բարձրացնում է մարդու խորաթափանցությունը: Նեֆը վերաբերում է այս կոնսենսուսային գնահատականներին որպես գերակշռող իմաստություն իր ամենաուղղակի ձևով: Շատ դեպքերում շուկան գերարագ արձագանքում է, եթե ընկերությունը բաց է թողնում շահույթի գնահատականը՝ բացասական շահույթի անակնկալ: Այս դեպքում, երբ մնում են ամուր հիմքեր, գնման հնարավորությունները հայտնվում են ցածր գնով եկամուտ ունեցող ներդրողներին: Կենտրոնանալով երկարաժամկետ, հնգամյա գնահատականների վրա՝ Նեֆը պահանջում էր աճի ուժեղ կանխատեսումներ, բայց ոչ այնքան ուժեղ, որ աճը վտանգի ենթարկեր ռիսկը. Ուստի նա սահմանեց աճի ցանկացած կանխատեսումների առաստաղը, որը կքննարկվի այս հոդվածում:

Շահաբաժնի եկամտաբերություն

Գին-շահույթի ցածր հարաբերակցության ռազմավարության արդյունքները հաճախ ներառում են շահաբաժինների բարձր եկամտաբերություն ունեցող ընկերություններ. ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությունը և մեծ շահաբաժինային եկամտաբերությունը սովորաբար գնում են ձեռք ձեռքի տված, որոնցից յուրաքանչյուրը ծառայում է որպես մյուսի հակառակ կողմը: Ցածր գին-շահույթ հարաբերակցությամբ բաժնետոմսեր փնտրելիս Նեֆը նաև պարզել է, որ շահաբաժինների բարձր եկամտաբերությունը ծառայում է որպես գների պաշտպանություն. Եթե բաժնետոմսերի գները նվազում են, ապա մեծ շահաբաժինների եկամտաբերությունը կարող է օգնել բուժել բազմաթիվ վերքեր: Այդ իսկ պատճառով, Նեֆը շահաբաժինները համարում է անվճար «գումարած», ինչը նշանակում է, որ երբ դուք գնում եք բաժնետոմս՝ վճարելով շահաբաժին, դուք կարմիր ցենտ չեք ծախսում այդ շահաբաժնի վճարման համար:

Երկրորդական զննման չափանիշներ

Նեֆը նաև ընդգծում է երկրորդական սկզբունքների մի խումբ, որոնք օգնում են աջակցել ցածր գնով շահույթի ռազմավարությանը:

Վաճառքի աճ

Արժեքի ներդրման ռազմավարության կարևոր բաղադրիչների առումով, Նեֆը համարում է վաճառքի աճը հենց գնահատված շահույթի աճից ցածր: Նրա փաստարկն այն է, որ աճող վաճառքն իր հերթին ստեղծում է աճող եկամուտ: Մարժան բարելավման ցանկացած չափանիշ կարող է նպաստել ներդրումների համար, բայց իսկապես գրավիչ բաժնետոմսերը պետք է կարողանան դրա վրա հիմնվել՝ ցուցադրելով վաճառքի ահռելի աճ: Հետևաբար, վաճառքի աճի համար կիրառվում են շահույթի գնահատված աճի նույն պարամետրերը:

Անվճար կանխիկ հոսք

Neff-ի մոտեցման մեկ այլ երկրորդական բաղադրիչ ազատ դրամական հոսքն է՝ կապիտալ ծախսերը բավարարելուց հետո մնացած դրամական միջոցները: Նեֆը փնտրել է ընկերություններ, որոնք կօգտագործեն այս ավելցուկային դրամական հոսքերը ներդրողների կողմնակից ձևերով: Նման ընկերությունները կարող են վճարել հավելյալ շահաբաժիններ, հետգնել բաժնետոմսերի բաժնետոմսերը, ֆոնդային ձեռքբերումներ կամ պարզապես վերաներդնել լրացուցիչ կապիտալը ընկերության մեջ:

Գործառնական մարժա

Այս շահաբաժինով ճշգրտված PEG հարաբերակցության էկրանի վերջին հիմնական բաղադրիչը գործառնական մարժան ավելի լավն է, քան ներկայիս արդյունաբերության միջին ցուցանիշները: Արդյունաբերության մեդիաններն այստեղ օգտագործվում են որպես հենանիշ, քանի որ մարժաները հակված են շատ կոնկրետ ոլորտին: Օրինակ, ծրագրային ապահովման վաճառողները վայելում են 40%-ից ավելի գործառնական մարժաներ, մինչդեռ սուպերմարկետներն ու մթերային խանութները աշխատում են շատ բարակ մարժաներով: Ուժեղ գործառնական մարժան պաշտպանում է ֆոնդը ցանկացած բացասական անակնկալից: Մեր էկրանին պահանջվում է ավելի մեծ գործառնական մարժա, քան արդյունաբերության միջինը վերջին 12 ամիսների և վերջին ֆինանսական տարվա համար:

Հակառակ, բայց ոչ հիմար

Քանի որ աճող բաժնետոմսերը շարունակում են հնչել ներդրողների մեծ մասի ականջում, չխոսելով հիպերմարկետներում մասնակցող առևտրականների զանգվածի մասին, հակասական ոճին հավատարիմ մնալու ունակությունը դառնում է ավելի դժվար: Երբ ցուլային շուկաները զարգանում են, գերակշռող իմաստությունը դառնում է թմբուկի հարված, որը առաջ է տանում երամակը՝ միաժամանակ խլացնելով հակասական հայացքների համար բերված փաստարկները:

Նեֆն իր գիրքը գրել է այս միջավայրում, քանի որ նրա ներդրումային մոտեցումն այսօր ունի նույնքան արժանիք, որքան ցանկացած ժամանակ Վինձորի հիմնադրամի կառավարման ընթացքում բաժնետիրական փոխադարձ հիմնադրամի աշխարհում: Արժեքի ներդրմանը նպաստող փաստարկներն առավել ազդեցիկ են թեժ բաժնետոմսերի և թեժ արդյունաբերությունների կատաղության և աղմուկի ֆոնին, երբ ներդրողները քիչ հավանական է, որ ուշադրություն դարձնեն և լսեն:

Այնուամենայնիվ, Նեֆը ընդունում է, որ հիմարություն է տարբերվել միայն տարբերվելու համար: Լավ է հակադրվել և կասկածի տակ առնել շուկայի նախիրների մտածելակերպը, բայց Նեֆը նախազգուշացնում է ներդրողներին, որպեսզի չդառնան այնքան միամիտ, որ ձեր համառ էությունը սպառի ձեզ և պարտադրի վատ որոշումներ կայացնել: Եթե ​​հետագա վերանայումից հետո նախիրը ճիշտ է վերաբերվում որոշակի աճի պաշարների հնարավորությանը, ապա պետք է զիջումներ կատարել ձեր կարծրացած ոճի նկատմամբ:

Մասնակցություն շուկային

Վինձորի հիմնադրամի համակարգված հակասական ռազմավարությունը շատ հաջող էր, բայց նաև ճկուն էր: Նեֆը մշակեց մի ծրագիր, որը կոչվում է չափված մասնակցություն, որն օգնեց հիմնադրամին զերծ մնալ հին պրակտիկաներից, ինչպիսիք են սովորական արդյունաբերության ներկայացուցչությունը: Այս գաղափարը թույլ տվեց հիմնադրամին կենտրոնանալ պորտֆելի կառավարման նոր գաղափարների վրա և խթանեց «մտածել շրջանակից դուրս», երբ խոսքը վերաբերում էր դիվերսիֆիկացմանը: Չափված մասնակցությամբ ստեղծվեցին չորս լայն ներդրումների կատեգորիաներ՝ բարձր ճանաչված աճ, պակաս ճանաչված աճ, չափավոր աճ և ցիկլային աճ:

Նեֆը նախազգուշացնում է ներդրողներին, այնուամենայնիվ, չբռնվել խառնուրդի մեջ և հետապնդել բարձր ճանաչված բաժնետոմսերը, ինչպես շատ ներդրողներ արեցին 1970-ականների սկզբին Nifty Fifty-ի հետ: Նեֆը առաջարկում է, որ ներդրողները փոխարենը կենտրոնացնեն հետազոտական ​​ջանքերը ավելի քիչ ճանաչված և չափավոր ճանաչված աճի ոլորտներում, որտեղ եկամուտների աճը համեմատելի է խոշոր աճեցնողների կողմից հրապարակված աճի հետ, բայց որտեղ չափի և տեսանելիության բացակայությունը հակված է հետ պահել շատերին:

Չափավոր ճանաչված աճի բաժնետոմսերի թվում, սովորաբար հասուն ճյուղերում, բնակվում են ամուր ներդրումային քաղաքացիներ: Չափավոր աճի բաժնետոմսերը հակված են ամուր պահելու գներին դժվար շուկաներում, մասամբ լավ շահաբաժինների եկամտաբերության շնորհիվ:

Նեֆը ընդունում է, որ ցիկլային աճի պաշարները որոշ չափով բարդ են, և որ ժամանակն ամեն ինչ է: Խնդիրն այն է, որ ակնկալեք պահանջարկի աճ՝ օգտագործելով տարբեր ոլորտների ձեր գիտելիքները: Հագուստի, աուդիո և վիդեո սարքավորումների, կոշիկի և ոսկերչական արդյունաբերությունը, օրինակ, ակնհայտ սպառողական ցիկլային է: Կապիտալ ապրանքներ արտադրողները նույնպես ցիկլային ընտրանքներ են, ինչպես նաև տնային շինարարության և տարբեր շինարարական ծառայությունների կապալառուներ:

Վերջնական և բավականին հետաքրքիր առաջարկն է՝ հաշվի առնել ներդրումային հնարավորությունները ձեր տեղական առևտրի կենտրոնում: Նեֆը խորհուրդ է տալիս այցելել տեղական մանրածախ վաճառող, լսել, թե ինչ են մտածում ձեր դեռահասները և հաշվել ձեր սիրելի խանութներից ստացված անդորրագրերի կույտերը: Որոշակի փորում արեք, հնարավոր է, որ հեռանկարը պարզապես հայտնվի:

Եզրափակում

Թեև այստեղ ֆոնդային էկրանները փորձում են ֆիքսել Նեֆֆի կողմից իր գրքում շարադրված սկզբունքները, դա միայն մեկնարկային կետ է, այլ ոչ թե առաջարկվող ընկերությունների ցանկ:

Նախքան ներդրումային որևէ որոշում կայացնելը, դուք պետք է հավաքեք բոլոր համապատասխան տեղեկությունները և մանրակրկիտ հասկանաք ներդրումը: Նաև հիշեք, որ ոչ մի ներդրումային տեխնիկա լավագույնը չի լինի շուկայական բոլոր միջավայրերում, և որ նախկինում գործած մեթոդները կարող են պարտադիր լինել, որ ապագայում այդքան օգտակար չլինեն:

___

Մոտեցման չափանիշներին համապատասխան բաժնետոմսերը չեն ներկայացնում «առաջարկված» կամ «գնման» ցուցակ: Կարևոր է կատարել պատշաճ ջանասիրություն:

Եթե ​​ցանկանում եք եզրեր ունենալ այս շուկայի անկայունության մեջ, դառնալ AAII անդամ.