Գնաճը չի ընդհատի դրամական միջոցների հոսքերը Magellan Midstream Partners-ի համար

Խողովակաշարերի համակարգի այս օպերատորն առաջարկում է էժան, ցածր ածխածնային և մեծ ծավալի փոխադրումներ մինչև ԱՄՆ նավթավերամշակման հզորության կեսը: Ավելի լավ է, որ ընկերության կարողությունը հետևողականորեն կարգավորել իր սակագները, նշանակում է, որ այն լավ դիրք ունի դրամական միջոցների հզոր հոսքեր ապահովելու համար նույնիսկ բարձր գնաճի պայմաններում: Magellan Midstream Partners LP (MMP) այս շաբաթվա երկար գաղափարն է:

MMP-ն ներկայացնում է որակի ռիսկ/պարգևատրում՝ հաշվի առնելով ընկերության հետևյալը.

• դիրքը, որը կշահի վերամշակված արտադրանքի և հում նավթի տասնամյակների շարունակական պահանջարկից
• Միջնորդների դիրքավորումը որպես տրանսպորտային ցանց ապահովում է կայուն եկամուտ ցիկլային արդյունաբերության մեջ
• 8.8% շահաբաժինների եկամտաբերությունը ֆինանսավորելու համար դրամական միջոցների ուժեղ ազատ հոսքեր
• գործառնություններն ավելի անվտանգ և էժան են, քան մրցակից տրանսպորտային մատակարարները
• գերազանց շահութաբերություն հասակակիցների համար
• միավորներն արժեն $67+, նույնիսկ եթե շահույթը երբեք չի հասնում 2018-ի մակարդակին

Զտված ապրանքների պահանջարկը կպահպանվի ԱՄՆ-ում

Համաձայն ԱՄՆ Էներգետիկ տեղեկատվության վարչության (EIA) 2022 թվականի տարեկան էներգետիկ հեռանկարների (AEO), ԱՄՆ-ի վերամշակված արտադրանքի պահանջարկը կպահպանվի առաջիկա երեք տասնամյակների ընթացքում: Այս վերլուծության նպատակների համար զտված արտադրանքը ներառում է շարժիչային բենզին, թորած մազութ (այսինքն՝ դիզել) և ավիավառելիք: Նույնիսկ ցածր աճի հոռետեսական սցենարի դեպքում ՇՄԱԳ-ը կանխատեսում է, որ վերամշակված արտադրանքի սպառումը կնվազի ընդամենը 2%-ով 2021-ից մինչև 2050 թվականը: Տես Գծապատկեր 1:

Հատկանշական է, որ ՇՄԱԳ-ի հղման դեպքերի նախագծերի վերամշակված արտադրանքի պահանջարկը մինչև 7 թվականը կաճի 2050%-ով:

Նկար 1. ՇՄԱԳ-ի ԱՄՆ-ի վերամշակված արտադրանքի սպառման կանխատեսումը. ցածր աճի սցենար մինչև 2050թ.

*2020 արժեքը վերցված է ՇՄԱԳ-ի 2021 թ

Մագելանի միջին մարդու առավելությունը

Հանածո վառելիքի հետախուզման և արտադրության ընկերությունների եկամուտները սովորաբար ցիկլային են և շատ կախված են նավթի և բնական գազի գներից: Բացառությամբ սուպերմաժորների, որոնք գործում են ամբողջ էներգետիկ ուղղահայաց հատվածում, էներգիա արտադրող ընկերությունները կա՛մ աճում են, կա՛մ անկում են ապրում՝ հիմնվելով ապրանքների գների վրա: Ի հակադրություն Մագելանի վրա նավթի և բնական գազի գների տատանումներն ավելի քիչ են ազդում, քանի որ ընկերությունը կառավարում է սակագների հավաքագրման բիզնեսը մատակարարման շղթայի մեջտեղում: Ընկերությունը պաշտպանված է ապրանքային շուկաների լիակատար անկայունությունից՝ արտադրական ընկերությունների և վերամշակող ընկերությունների կողմից իրենց արտադրանքը համապատասխան հաճախորդներին հասցնելու անհրաժեշտությամբ:

Magellan-ը շահագործում է Միացյալ Նահանգների խոշորագույն ընդհանուր փոխադրող վերամշակված արտադրանքի խողովակաշարերի համակարգը, և նրա վերամշակված արտադրանքի հատվածից ստացված եկամուտը կազմել է իր ընդհանուր եկամտի 77%-ը 2021 թվականին: McKinsey, ընդհանուր փոխադրողը վերաբերում է ցանկացած խողովակաշարին, որն առաջարկում է տրանսպորտային ծառայություններ ցանկացած երրորդ կողմի՝ ստանդարտ պայմանների համաձայն: Այս պայմանավորվածությունը հակասում է մասնավոր կամ սեփականության խողովակաշարին, որը կամ օգտագործվում է սեփականատիրոջ կողմից ներքին նպատակների համար, կամ պայմանագրով նախատեսված է միայն սահմանափակ թվով օգտվողների հետ:

Խողովակաշարերի համակարգերը, ինչպիսին է Magellan-ը, առաջարկում են հում նավթի և վերամշակված արտադրանքի համար ամենահուսալի, ամենացածր գնով, նվազագույն ածխածնային ինտենսիվ և ամենաանվտանգ փոխադրման եղանակը: Մագելանի ոտնահետքը նրան հնարավորություն է տալիս մուտք գործել գրեթե 50% ԱՄՆ-ի վերամշակման հզորությունը:

Նկար 2-ի համաձայն՝ Magellan-ի խողովակաշարային համակարգը միացնում է Ամերիկայի Միջին Արևմուտքի նավթավերամշակման գործարանները տարբեր վերջնական շուկաների և Հյուսթոնի նավերի ալիքի հետ:

Նկար 2. Magellan-ի վերամշակված արտադրանքները և հում նավթի ակտիվները

Ցանցի էֆեկտը մրցակցային առավելություն է

Զտված արտադրանքի խողովակաշարերի ծավալները պայմանավորված են կապված շուկաների պահանջարկով, ինչը հակասում է հում նավթատարների համակարգերին, որոնց ծավալները կախված են մատակարարման մակարդակից: Բացառությամբ համաճարակի հետ կապված արգելափակումների, ածխաջրածինների սպառումը շատ կայուն է։ Ի հակադրություն, հումքի պահանջարկը տատանվում է, քանի որ վերամշակողները տարբերում են հում նավթի իրենց աղբյուրները իրենց պաշարներից կամ տեղական և միջազգային արտադրողներից: Այդ շեղումը կարող է հանգեցնել ժամանակի ընթացքում չմշակված խողովակաշարի օգտագործման մեծ տատանումների: Համապատասխանաբար, վերամշակված արտադրանքի խողովակաշարային համակարգը առաջարկում է ավելի մեծ ծավալի կայունություն, ինչը նշանակում է եկամտի կայունություն սակագնով պայմանավորված բիզնեսի համար:

Magellan-ի խողովակաշարային համակարգի լայնությունը ապահովում է ցանցային ուժեղ էֆեկտ, որն առաջարկում է ավելի շատ ընտրական հնարավորություններ իր հաճախորդներին և ծառայում է որպես մեծ մրցակցային առավելություն արտադրանքի առաքման այլ համակարգերի նկատմամբ, որոնք չեն կարող առաջարկել նույն ճկունությունը:

Middleman Advantage-ն ապահովում է դրամական միջոցների հետևողական հոսքեր
FLԱOWՐ 2
s և ֆինանսավորում է խոշոր բաշխումներ

Magellan-ի սակագների վրա հիմնված տրանսպորտային համակարգը աջակցում է ընկերության միավորների բաշխմանը, որը տարեկան կտրվածքով ապահովում է 8.8% եկամտաբերություն: Մագելանը 2011 թվականից սկսած ամեն տարի բաշխում է կատարել: 2017 թվականից ի վեր Մագելանը վճարել է 4.4 միլիարդ դոլար (ներկայիս շուկայական կապիտալի 41%-ը) որպես կուտակային շահաբաժիններ:

Magellan-ը ստեղծում է զգալի դրամական հոսքեր, որոնք նպաստում են ընկերության բաշխման բարձր եկամտաբերությանը: Համաձայն Գծապատկեր 3-ի՝ վերջին հինգ տարիների ընթացքում Մագելանը 5.0 միլիարդ դոլար է ստեղծել (շուկայական կապիտալի 47%-ը) ազատ դրամական հոսքերով:

Բացի այդ, Magellan-ի պայմանագրերը ներառում են «take-or-pay» դրույթներ, որոնք երաշխավորում են, որ հաճախորդները կվճարեն նվազագույն հզորության համար՝ անկախ նրանից՝ նրանք օգտագործում են այն, թե ոչ: Այս դրույթները փոխհատուցում են պահանջարկի տատանումների ռիսկը: COVID-19 համաճարակի ժամանակ տրանսպորտի ոլորտը նավթամթերքների սպառումը 15 թվականին նախորդ տարվա համեմատ նվազել է 2020%-ով, մինչդեռ Մագելանի եկամուտը նվազել է ընդամենը 11%-ով, մինչդեռ նրա FCF-ն աճել է տարեկան 104%-ով:

Գծապատկեր 3. Մագելանի կուտակային ազատ դրամական հոսքը 2017 թվականից

Էլեկտրական մեքենաների անցումը կտևի տասնամյակներ և տասնամյակներ

Արջերը կարող են շտապ հեռացնել Մագելանին՝ ներքին այրման շարժիչների (ICE) մեքենաների պահանջարկի հետ նրա ամուր կապերի պատճառով: Համաձայն Գծապատկեր 4-ի, Magellan-ի փոխադրվող վերամշակված արտադրանքի 94%-ը դիզելային և բենզին է:

Գծապատկեր 4. Մագելանի խողովակաշարով տեղափոխվող ընդհանուր մաքրված արտադրանքի տոկոսը. 2021 թ.

Այնուամենայնիվ, ինչպես ես ցույց տվեցի Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals-ում, նույնիսկ եթե աշխարհն ընդունի էլեկտրական մեքենաներ (EVs)՝ ՇՄԱԳ-ի պահանջներին համապատասխան: ակնկալիքները, 15-ին դեռևս 2050%-ով ավելի շատ ICE մեքենաներ կլինեն ճանապարհին, քան 2020-ին: Բացի այդ, էլեկտրաէներգիայի շուկայի վերլուծությունը հաճախ անտեսում է դիզելային վառելիքով աշխատող շարժիչների քանակը, որոնք անհրաժեշտ են մարտկոցների հանքանյութերը հողից հանելու և տեղափոխելու համար: բաղադրիչները ետ ու առաջ վերամշակման և արտադրության ընթացքում:

Մագելանի ֆիզիկական ոտնահետքը նույնպես պետք է մեղմացնի EV արագ անցման մտահոգությունները: Ընկերությունը հիմնականում գործում է երկրի մասերը որոնք դանդաղել են EV-ներ ընդունելու հարցում:

Նույնիսկ եթե ԱՄՆ-ն, որպես ամբողջություն, ավելի արագ անցնի EV-ներին, քան մնացած աշխարհը, Մագելանի մուտքը Հյուսթոնի նավերի ալիք կարող է օգնել ներքին նավթավերամշակման գործարաններին փոխհատուցել ներքին պահանջարկի անկումը` ավելացնելով արտահանումը:

Անտեսված ESG հաղթող

Էներգետիկ հատվածում ածխաթթվայնացման վրա մեծ ուշադրությունը կխթանի խողովակաշարի թողունակության պահանջարկը, հաշվի առնելով, որ այն առաջարկում է նվազագույն ածխածնային ինտենսիվ ձև: երկար ճանապարհ փոխադրում. Բացի այդ, խողովակաշարերն ավելի անվտանգ են, քան զտված արտադրանքի փոխադրման այլ ձևերը, քանի որ դրանք ոչնչացնել ավելի քիչ գույք և ավելի քիչ մահեր, քան բեռնափոխադրումները և երկաթուղային փոխադրողները:

Կառավարության դիմադրությունը ԱՄՆ-ում գործող խողովակաշարերի համակարգի ընդլայնմանը` պայմանավորված այլ բնապահպանական մտահոգություններով, նշանակում է, որ պոտենցիալ մրցակիցների մուտքի խոչընդոտները մեծանում են: Որպես արտադրական և սպառման հիմնական շրջաններ մուտք ունեցող կայացած խաղացող՝ Magellan-ը պետք է օգտվի նոր խողովակաշարերի ցանկացած սահմանափակումից:

Վերականգնվող աղբյուրները նույնպես կարիք ունեն տրանսպորտի և խառնուրդի հարմարությունների

Կարճաժամկետ և միջնաժամկետ հեռանկարում վերականգնվող վառելիքների կարգավորիչ խթանումը, ինչպիսիք են կենսադիզելը և էթանոլը, սպառնում է Magellan-ի համար հասանելի մաքրված արտադրանքի ծավալին խողովակաշարերի ցանցով փոխադրելու համար, քանի որ վերականգնվող էներգիայի մեծ մասը փոխադրվում է երկաթուղով, բեռնատարով կամ բեռնատարով: Այնուամենայնիվ, փոխադրման այս այլ մեթոդները դեռևս հիմնված են Մագելանի տերմինալների վրա՝ վերականգնվող աղբյուրները վառելիքի հոսքի մեջ պահելու, խառնելու և բաշխելու համար:

Քանի որ վերականգնվող աղբյուրները դառնում են վերամշակված արտադրանքի խառնուրդի ավելի մեծ մասը, ես ակնկալում եմ, որ Magellan-ը կավելացնի իր խողովակաշարերի համակարգի վերականգնվող էներգիայի հզորությունը: Կրկին Magellan-ի ֆիզիկական հետքը մրցակցային առավելություն է տալիս, քանի որ այն գտնվում է երկրի վերականգնվող վառելիքի արտադրության առաջնային տարածքներում: Երկարաժամկետ հեռանկարում Magellan-ի կանխատեսումն իր խողովակաշարային համակարգով բեռնափոխադրումների ծավալի (վերականգնվող աղբյուրներից կամ այլ) մեծ է:

Սակագնի բարձրացումը կփոխհատուցի գնաճային ճնշումը

Magellan-ը ավելի լավ պատրաստված է, քան շատ ընկերություններ՝ բարձր գնաճային միջավայրի հետ գործ ունենալու համար: Որպես էժան մատակարար, ընկերությունն ավելի շատ տեղ ունի գները կարգավորելու համար, քան ավելի թանկ տրանսպորտը: Ընկերությունն ակնկալում է, որ մինչև 6 թվականի հուլիսի միջին սակագինը կավելանա 2022%-ով։

Ավելին, Magellan-ի սակագների 30%-ը կապված է Էներգետիկ կարգավորող դաշնային հանձնաժողովի (FERC) նավթի ինդեքս որը հուլիսի 1.09-ին կաճի մինչև 1՝ նախորդ տարվա 0.98-ից: Սակագները բարձրացնելու Մագելանի կարողությունը ցույց է տալիս շուկայում նրա մրցակցային ուժը և ընկերությունը մեկուսացնում է գնաճի բազմաթիվ հետևանքներից:

Մագելանը ավելի քիչ է ենթարկվում աշխատաշուկայի, քան մյուսները

Մագելանի ընդհանուր և վարչական (G&A) ծախսերը (որը ներառում է աշխատուժի ծախսերը) որպես եկամտի տոկոս շատ ավելի ցածր է, քան բեռնափոխադրումների և երկաթուղային փոխադրումների իր հասակակիցները: Այս զեկույցի համար երկաթուղային գործընկերները ներառում են Union Pacific Corp (UNP), Կանադայի ազգային երկաթուղի (CNI) և CSX Corporation (CSX): Բեռնափոխադրումների հասակակիցները ներառում են Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHT):HT
), և Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX):

Գծապատկեր 5-ը ցույց է տալիս, որ 2021 թվականին Մագելանի G&A-ն (ներառյալ փոխհատուցման և նպաստների ծախսերը) որպես ընդհանուր եկամտի 8% տոկոս, շատ ավելի ցածր էր, քան փոխհատուցման և նպաստների ծախսերը՝ որպես երկաթուղային հասակակիցների 20% ընդհանուր եկամտի տոկոս և 30%: բեռնափոխադրման հասակակիցների համար: Magellan-ի ծախսարդյունավետ աշխատանքը հնարավորություն կտա նրան շարունակել ապահովել համեմատաբար էժան սակագներ, քանի որ իր գործընկերները ստիպված են բարձրացնել առաքման սակագները՝ փոխհատուցելու աշխատուժի աճող ծախսերը:

Գծապատկեր 5. Փոխհատուցման և օգուտների ծախսեր. Magellan vs. Հասակակիցներ՝ 2021 թ

*Ընդհանուր և վարչական ծախսեր (ներառյալ փոխհատուցումները և նպաստները) / ընդհանուր հասույթ

Ինքնավար բեռնատար բեռնատարները բախվում են տեխնոլոգիական, լոգիստիկ և անվտանգության հետ կապված խնդիրների հետ

Քանի որ աշխատուժի ծախսերը կազմում են բեռնաթափող օպերատորների ծախսերի այդքան մեծ տոկոսը, ինքնակառավարվող բեռնատար բեռնատարների ընդունումը ավտոմոբիլային տրանսպորտը շատ ավելի մրցունակ կդարձնի խողովակաշարային համակարգի հետ: Այնուամենայնիվ, ինքնակառավարվող բեռնատար բեռնատարների ընդունումը բախվում է բազմաթիվ մարտահրավերների: Սկսենք, քաղաքային միջավայրերը, վատ եղանակային պայմանները և 5G կապի բացակայությունը մարտահրավեր են նետում ընթացիկին ինքնակառավարման տեխնոլոգիա.

Խողովակաշարերը կազմել են բոլորի 77%-ը նավթամթերքի տեղափոխում ԱՄՆ-ում 2021թ.-ին: Եթե ավտոմատ բեռնափոխադրումները մեծացնեն մաքրված արտադրանքի ծավալը մայրուղիներում, ապա համայնքներով նման վտանգավոր նյութերի տեղափոխման վտանգի վերաբերյալ մտահոգությունները, հավանաբար, արագ կբարձրանան: Հում նավթի երկաթուղու հետ կապված հակասությունները և Կանադայում գրեթե մի ամբողջ քաղաքի ոչնչացումը 2013 գունատ կլիներ՝ համեմատած ավտոմատացված վառելիքի բեռնատարների հետևանքով մահերի հետ կապված վեճի հետ: Վարորդներին վերացնելը չի ​​վերացնում բեռնատար բեռնատարների վթարների բոլոր ռիսկերը: Համաձայն Ավտոմեքենաների անվտանգության դաշնային վարչության (FMSCA), բեռի բաքի շրջադարձերի 22%-ը չի ներառում վարորդի սխալ:

Խողովակաշարերը շատ ավելի անվտանգ են և կարող են հեռացվել խիտ բնակեցված տարածքներից, որտեղով հաճախ անցնում են ճանապարհային և երկաթուղային միջանցքները:

Պերմի խողովակաշարի ավելցուկային թողունակության վերաբերյալ մտահոգությունները չափազանցված են

Մագելանը վերջին երկու տարիների ընթացքում զգացել է Պերմի ավազանից նոր խողովակաշարերի հզորության աճի ազդեցությունը: Մագելանի 100%-ին պատկանող հումքի խողովակաշարերով առաքվող ծավալը 317-ին 2019 միլիոն բարելից նվազել է մինչև 190-ին ընդամենը 2021 միլիոն բարելի: Պերմի ավազանի հզորությունների ավելացումը նաև նվազեցրել է այն գները, որոնք Մագելանը կարող է գանձել այս տարածաշրջանում գործող խողովակաշարերի վրա: Ավելի ցածր ծավալները և ցածր մաքսատուրքերը բերում են հում նավթի հատվածի ավելի ցածր գործառնական շահույթ, որը 493 թվականին 2019 միլիոն դոլարից նվազել է մինչև 305 թվականին ընդամենը 2021 միլիոն դոլար:

Ընկերությունն ունի տարբերակներ, եթե Պերմի հում նավթի փոխադրման շուկան մնա գերսպասարկված: Magellan-ը գնահատում է ընկերության 100%-ով պատկանող, Պերմի վրա հիմնված Longhorn խողովակաշարը Հյուսթոնից Էլ Պասո վերամշակված արտադրանքի խողովակաշարի փոխակերպելու հնարավորությունը, որը կարող է ընդլայնել Magellan-ի հասանելիությունը Արիզոնայի և Մեքսիկայի շուկաներ: Կարծում եմ, որ ընկերության կողմից «Լոնգհորն» գազատարի աշխատանքը ցույց է տալիս նրա կապիտալի և բիզնես պլանի ճկունությունը, որոնք ամբողջությամբ չեն գնահատվում շուկայի կողմից: Ընկերության արտոնագրի արժեքի թերագնահատումն այն է, ինչ շուկան բացակայում է այս ընկերության և դրա նման մյուսների մասին:

Ավելի շահավետ, քան խողովակաշարի մյուս գործընկերները

Չնայած իր հում նավթի սեգմենտի վերջին ծավալների նվազմանը, Magellan-ն ավելի շահութաբեր է, քան խողովակաշարի իր գործընկերները: Ընկերության ներդրված կապիտալի եկամտաբերությունը TTM-ի նկատմամբ 14% գերազանցում է գործընկերների շրջանում, որոնք ներառում են Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) և Williams Companies (WMB): Տես նկար 6:

Նկար 6. Մագելանի շահութաբերությունը ընդդեմ. Խողովակաշարի հասակակիցները՝ TTM

Սակագնի վրա հիմնված բիզնեսը ապահովում է հետևողական հիմնական եկամուտներ

Magellan-ի սակագների վրա հիմնված խողովակաշարային համակարգը օգնեց ընկերությանը վերջին 10 տարում ստեղծել դրական հիմնական եկամուտներ: Հիմնական եկամուտներն աճել են 451-ի 2012 միլիոն դոլարից մինչև 876 միլիոն դոլար 2021-ին կամ տարեկան 8%-ով: Թեև ընկերության հիմնական եկամուտները TTM-ով ավելի ցածր են՝ 818 միլիոն դոլար, սակագների բարձրացումը, որը ընկերությունը կիրականացնի 2022 թվականի հուլիսին, պետք է ավելի բարձր շահույթ բերի տարվա երկրորդ կիսամյակում:

Գծապատկեր 7. Մագելանի հիմնական եկամուտները 2012 թվականից

Էժան գնահատումը և հետգնումները փոխհատուցում են MLP ռիսկը

Իհարկե, MLP-ների հետ կապված մեծ ռիսկն այն է, որ ՓԼ-ն շահագործող գլխավոր գործընկերը կարող է ունենալ շահեր, որոնք հակասում են փայատերերի շահերին: Այս կառուցվածքային մտահոգության հետևանքով ես բոլոր հիմնական սահմանափակ գործընկերություններին (MLP) տալիս եմ բաժնետոմսերի կասեցված վարկանիշ, քանի որ բարդ բնույթ MLP պայմանագրերը կարող են պոտենցիալ բաժնետերերի զգալի նոսրացում առաջացնել:

Ի տարբերություն այլ MLP-ների, Magellan-ի գլխավոր գործընկերը այլ բիզնես չի իրականացնում, ինչը նվազեցնում է այս ռիսկի մեծ մասը փայատերերի համար: Կարևոր է, որ Magellan-ի փայատերերը 2012 թվականից ի վեր աճել են ընկերությունում իրենց սեփականության մասնաբաժինը, քանի որ ընկերության միավորների քանակը 228-ի 2015 միլիոնից նվազել է մինչև 212 միլիոն 1-ին եռամսյակում: Այլ կերպ ասած, 22թ.-ից ի վեր փայատերերը ձեռք են բերել ընկերության 7%-ով ավելի: Ընկերությունը թույլատրել է լրացուցիչ 2015 միլիոն դոլար միավոր հետգնել մինչև 750 թվականի դեկտեմբերը: Եթե ընկերությունն օգտագործի իր ամբողջ թույլտվությունը, ապա կգնի ևս 2024 միլիոն միավոր այսօրվա գնով:

Չնայած Magellan-ի բիզնես մոդելի հզորությանը և բաժնետոմսերի բարենպաստ բաշխմանը, ներդրողները MMP-ին զեղչով են գնահատում իր ոչ MLP գործընկերների համեմատ: Գծապատկեր 8-ը համեմատում է Magellan-ի գնի և տնտեսական հաշվեկշռային արժեքի (PEBV) հարաբերակցությունը խողովակաշարի իր գործընկերներին, որոնք կազմակերպված չեն որպես MLP, որոնք ներառում են ONE-ը:ONE
ONEO
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan և Williams Companies:

Նկար 8. Մագելանի PEBV հարաբերակցությունը ընդդեմ: ոչ MLP խողովակաշարի հասակակիցներ՝ TTM

Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել քանակականացնել Magellan-ի բաժնետոմսերի գնի վրա հիմնված ակնկալիքները, ինչպես նաև միավորների վերընթաց ներուժը, եթե առաջիկա տարիներին ընկերությունը ցուցաբերի միայն չափավոր շահույթի աճ:

DCF սցենար 1. հիմնավորել բաժնետոմսի ընթացիկ գինը:

Ես ենթադրում եմ Մագելանի.

• NOPAT մարժան մնում է իր TTM մակարդակում՝ 38% (ընդդեմ 5 տարվա միջինի՝ 43%) 2022-2046 թվականներին և
• եկամուտը 25-2021 թվականներին անկում է ապրում 2046%-ով (ընդդեմ ՇՄԱԳ-ի 2022թ. Զտված արտադրանքի ցածր աճի սցենարի անկումը 4%-ով՝ 2021-2046թթ.)

Այս սցենարՄագելանի NOPAT-ը հաջորդ 1 տարիների ընթացքում տարեկան իջնում ​​է 25%-ով, և բաժնետոմսերի արժեքը այսօր կազմում է $49/միավոր՝ հավասար ներկայիս գնին: Այս սցենարով Մագելանը 796 թվականին NOPAT-ում վաստակում է 2046 միլիոն դոլար, ինչը 25%-ով ցածր է TTM մակարդակից և 20%-ով ցածր է իր 10-ամյա միջին NOPAT-ից:

DCF սցենար 2. միավորներն արժեն $57+:

Եթե ​​ենթադրեմ Մագելանի.

• NOPAT մարժան մնում է իր TTM մակարդակում՝ 38% և
• եկամուտը ընկնում է 4% CAGR-ով մինչև 2046 թվականը, համաձայն ՇՄԱԳ-ի 2022 թվականի ԱԷՕ-ի Զտված արտադրանքի ցածր աճի սցենարին, այնուհետև

MMP-ն արժե $57/միավոր այսօր – 16% աճ ընթացիկ գնի նկատմամբ: Այս սցենարում Magellan-ի NOPAT-ը 1.0 թվականին ընկնում է մինչև 2046 միլիարդ դոլար կամ 2%-ով ցածր TTM մակարդակից: Այս սցենարում Մագելանի ROIC-ը 2046 թվականին կազմում է ընդամենը 11%, ինչը բավականին ցածր է իր 10-ամյա միջին ROIC-ից՝ 16%: Եթե ​​Magellan-ի ROIC-ը մնա պատմական մակարդակներին համահունչ, ապա բաժնետոմսերն էլ ավելի մեծ աճ կունենան:

DCF Սցենար 3. Ավելի շրջադարձային մարժան պետք է վերադառնա 5 տարվա միջինին

Վերոհիշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը ենթադրում է, որ Magellan-ի NOPAT մարժանը մնում է TTM մակարդակներում: Այնուամենայնիվ, ղեկավարությունը ակնկալում է, որ ընկերությունը տեսանելի ապագայում կկարողանա հետևողականորեն բարձրացնել սակագները, ինչը, հավանաբար, կհանգեցնի NOPAT-ի ավելի բարձր մարժայի:

Եթե ​​ենթադրեմ Մագելանի.

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև իր 5 տարվա միջինը 43% 2022-2046 թվականներին և
• եկամուտը համահունչ է ՇՄԱԳ-ի 2022 թվականի ԱԷՕ-ի Զտված արտադրանքի ցածր աճի սցենարին մինչև 2046 թվականը, այնուհետև

MMP-ն արժե $67/միավոր այսօր – 37% աճ ընթացիկ գնի նկատմամբ: Այս սցենարում Մագելանի NOPAT-ը 2046 թվականին կազմում է 1.1 միլիարդ դոլար կամ հավասար TTM մակարդակին: Այս սցենարը ենթադրում է ՇՄԱԳ-ի ամենահոռետեսական տնտեսական ենթադրությունները, եթե տնտեսությունը աճի ավելի բարձր տեմպերով, ապա բաժնետոմսերը նույնիսկ ավելի մեծ աճ կունենան:

Նկար 9-ը համեմատում է Մագելանի պատմական NOPAT-ը վերը նշված DCF սցենարներից յուրաքանչյուրում ենթադրվող NOPAT-ի հետ:

Նկար 9. Մագելանի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Վերոնշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը ներառում է տերմինալային արժեք, որը ենթադրում է, որ եկամուտը 1.0 թվականից հետո մշտապես մնում է 2046 միլիարդ դոլարի մակարդակում, կամ 50%-ով ցածր 2046 թվականի մակարդակից և 63%-ով ցածր TTM մակարդակից: Բացի այդ, այս սցենարները ենթադրում են, որ Մագելանը չի կարողանում փոխհատուցել ծավալների նվազումը սակագների բարձրացմամբ: Եթե ​​2046 թվականից հետո վերամշակված արտադրանքի պահանջարկը մնա ավելի ուժեղ, քան այս ենթադրությունը, կամ Magellan-ը կարողանա երկարաժամկետ երկարաժամկետ բարձրացնել մաքսատուրքերը, բաժնետոմսերը ավելի մեծ աճ կունենան:

Կայուն մրցակցային առավելությունները կնպաստեն բաժնետերերի արժեքի ստեղծմանը

Ահա մի ամփոփում, թե ինչու, կարծում եմ, որ Մագելանի բիզնեսի շուրջ խրամատը թույլ կտա նրան շարունակել ավելի բարձր NOPAT արտադրել, քան ենթադրում է ներկայիս շուկայական գնահատումը: Հետևյալ մրցակցային առավելությունները նաև օգնում են Մագելանին գալիք տասնամյակների ընթացքում առաջացնել դրամական հզոր հոսքեր.

• գերազանց ցանցային էֆեկտներ, քան մրցակիցները
• ամենացածր արժեքը և ածխածնի հետքը հասանելի փոխադրման մեթոդներից
• բարձր շահութաբերություն՝ համեմատած հասակակիցների հետ

Ինչ աղմուկ են բաց թողնում թրեյդերները Մագելանի հետ

Այս օրերին ավելի քիչ ներդրողներ են կենտրոնանում որակյալ կապիտալի բաշխողներ գտնելու վրա՝ բաժնետերերի համար բարենպաստ կորպորատիվ կառավարման միջոցով: Փոխարենը, աղմուկի առևտրականների տարածման պատճառով ուշադրությունը կենտրոնացված է կարճաժամկետ տեխնիկական առևտրի միտումների վրա, մինչդեռ ավելի հուսալի հիմնարար հետազոտությունները անտեսվում են: Ահա մի արագ ամփոփում, թե ինչ են բացակայում աղմուկի առևտրականները.

• վերամշակված արտադրանքի պահանջարկի պահպանումը
• գնաճային պաշտպանություն Մագելանի սակագների վրա հիմնված գործառնությունից
• Գնահատումը ենթադրում է, որ MMP-ը շատ ավելի էժան է, քան մյուս գազատարների պաշարները

Եկամուտները և կայուն գնաճը կարող են միավորներ ուղարկել ավելի բարձր

Մագելանը գերազանցել է եկամուտների գնահատականները վերջին 11 եռամսյակներից 12-ում, և դա նորից անելը կարող է միավորներն ավելի բարձր ուղարկել:

Չնայած բարձր գնաճային միջավայրը բացասաբար է անդրադառնում բիզնեսների մեծ մասի վրա, Magellan-ի սակագների վրա հիմնված գործունեությունը նպատակաուղղված է ապահովելու ուժեղ եկամուտներ և դրամական հոսքեր շատ տնտեսական միջավայրերում: Եթե ​​ներդրողներն ավելի ու ավելի ձգվեն դեպի Magellan-ի կայուն կատարումը և բաշխման բարձր եկամտաբերությունը, քանի որ այլ ձեռնարկություններ պայքարում են, այս անտեսված բաժնետոմսը կարող է տեսնել իր միավորների աճը, քանի որ ներդրողները պաշտպանում են գնաճից և ռեցեսիայի սպառնալիքից:

Բաշխումները և միավորների հետգնումները կարող են ապահովել 14.1% եկամտաբերություն

Ինչպես նախկինում նշվեց, Magellan-ը կապիտալը վերադարձնում է փայատերերին բաշխումների և փայերի հետգնման միջոցով: 2021 թվականին ընկերությունը հետ է գնել 525 միլիոն դոլարի միավորներ։ Եթե ​​ընկերությունը 525 թվականին գնի 750 միլիոն դոլար արժողությամբ լրացուցիչ միավորներ (շատ ցածր է իր լրացուցիչ թույլտվությունից՝ 2022 միլիոն դոլար), ապա հետգնումները կապահովեն տարեկան 5.3% եկամտաբերություն՝ ներկայիս շուկայական կապիտալով: 8.8% բաշխման եկամտաբերության հետ միասին ներդրողները կտեսնեն իրենց բաժնետոմսերի 14.1% եկամտաբերությունը:

Գործադիր փոխհատուցումը կարող է բարելավվել

Անկախ մակրոմիջավայրից, ներդրողները պետք է որոնեն գործադիր տնօրենների փոխհատուցման պլաններ ունեցող ընկերություններ, որոնք ուղղակիորեն համապատասխանեցնում են ղեկավարների շահերը բաժնետերերի շահերին: Որակյալ կորպորատիվ կառավարումը ղեկավարներին հաշվետու է դարձնում փայատերերին՝ խրախուսելով նրանց կապիտալը զգույշ բաշխելու համար:

Ընկերությունը փոխհատուցում է ղեկավարներին բազային աշխատավարձերի, դրամական բոնուսների, կատարողականի վրա հիմնված սեփական կապիտալի պարգևների և ժամանակի վրա հիմնված սեփական կապիտալի պարգևների միջոցով: Դրամական բոնուսները կապված են բաշխվող դրամական հոսքերի կամ «Ճշգրտված EBITDA»-ի հետ, որը հավասար է EBITDA-ի պակաս պահպանման կապիտալի և շրջակա միջավայրի, անվտանգության և մշակույթի կատարողականի չափանիշներին:

Արդյունավետության վրա հիմնված մրցանակները կապված են ոչ GAA-ի նպատակային շեմերի հետԳԱԱ
P բաշխվող դրամական միջոցների հոսք, որը հավասար է ճշգրտված EBITDA՝ հանած զուտ տոկոսային ծախսերը (առանց պարտքի թողարկման ծախսերի ամորտիզացիայի)՝ հանած սպասարկման կապիտալը: Գործադիր փոխհատուցումը կապելը ոչ GAAP-ի բաշխվող դրամական միջոցների հոսքի հետ խնդրահարույց է՝ հաշվի առնելով, թե որքան մոլորեցնող կարող է լինել չափումը: Այն ղեկավարությանը պատասխանատվություն չի կրում իրական ծախսերի համար, ինչպիսիք են ամորտիզացիան և ամորտիզացիան և գործադիր փոխհատուցումը կամ ընկերության հաշվեկշռի հետ կապված որևէ ծախս:

Ոչ GAAP չափանիշների փոխարեն, ինչպիսին է ճշգրտված EBITDA-ն և բաշխվող դրամական հոսքերը, ես խորհուրդ եմ տալիս գործադիրի փոխհատուցումը կապել ROIC-ի հետ, որը գնահատում է ընկերության իրական եկամտաբերությունը ընկերությունում ներդրված կապիտալի ընդհանուր գումարի վրա և երաշխավորում է, որ ղեկավարների շահերը իրականում համընկնում են բաժնետերերի հետ: ROIC-ի բարելավման և բաժնետերերի արժեքի բարձրացման միջև կա ամուր հարաբերակցություն:

Չնայած իր գործադիր փոխհատուցման պլանը բարելավելու հնարավորությունին, Մագելանը տնտեսական շահույթն ավելացրել է 407 թվականին 2012 միլիոն դոլարից մինչև 725 միլիոն դոլար՝ TTM-ի դիմաց:

Ինսայդերների առևտրում և կարճ տոկոսադրույքների միտումներով

Անցած 12 ամիսների ընթացքում ներսում գնումներ չեն կատարել և վաճառել են 22 հազար բաժնետոմս։ Այս վաճառքները ներկայացնում են շրջանառության մեջ գտնվող բաժնետոմսերի 1%-ից պակաս:

Ներկայում վաճառվել է 6.6 միլիոն միավոր կարճ, ինչը հավասար է չմարված միավորների 3%-ին և վեց օրից քիչ պակաս: Կարճ տոկոսադրույքը նախորդ ամսվա համեմատ նվազել է 8%-ով: Կարճ տոկոսադրույքի բացակայությունը ցույց է տալիս, որ ոչ շատերը պատրաստ են բաժնետոմս վերցնել այս ազատ դրամական հոսքերի գեներատորի դեմ:

Իմ ֆիրմայի «Ռոբո-վերլուծաբան» տեխնոլոգիայի կողմից ֆինանսական ֆիլմերում հայտնաբերված կրիտիկական մանրամասները

Ստորև բերված են ճշգրտումներ, որոնք ես անում եմ՝ հիմնվելով Մագելանի 10-K և 10-Qs Robo-Analyst-ի բացահայտումների վրա.

Եկամուտների մասին հաշվետվություն. ես կատարել եմ 386 միլիոն ԱՄՆ դոլարի ճշգրտումներ՝ 131 միլիոն ԱՄՆ դոլարի ոչ գործառնական ծախսերի զուտ ազդեցությամբ (եկամտի 5%-ը):

Հաշվեկշիռ. Ես կատարել եմ 949 միլիոն դոլարի ճշգրտումներ՝ ներդրված կապիտալը հաշվարկելու համար՝ 331 միլիոն դոլար զուտ աճով: Ամենամեծ ճշգրտումներից մեկը եղել է 315 միլիոն դոլարի դադարեցված գործառնություններ: Այս ճշգրտումը ներկայացնում էր հաշվետու զուտ ակտիվների 4%-ը:

Գնահատում. ես կատարել եմ 6.0 միլիարդ դոլարի ճշգրտումներ փայատերերի արժեքի նկատմամբ՝ բաժնետերերի արժեքի 5.7 միլիարդ դոլարով նվազման զուտ ազդեցության համար: Բացի ընդհանուր պարտքից և վերը նշված դադարեցված գործառնություններից, փայատերերի արժեքի ամենաուշագրավ ճշգրտումներից մեկը թերֆինանսավորվող կենսաթոշակների 147 միլիոն դոլարն էր: Այս ճշգրտումը ներկայացնում է Magellan-ի շուկայական կապիտալի 1%-ը:

Գրավիչ հիմնադրամ, որն ունի MMP

Հետևյալ հիմնադրամը ստանում է գրավիչ վարկանիշ և զգալիորեն հատկացնում է MMP-ին.

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% հատկացում

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: