Մոռացեք այն ամենը, ինչ կարծում եք, որ գիտեք տոկոսադրույքների և ֆոնդային շուկայի փոխհարաբերությունների մասին: Վերցրեք այն միտքը, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները վնասակար են ֆոնդային շուկայի համար, ինչին գրեթե համընդհանուր հավատացած են Ուոլ Սթրիթում: Որքան էլ սա խելամիտ է, զարմանալիորեն դժվար է այն էմպիրիկորեն աջակցել:
Կարևոր կլիներ ցանկացած պահի վիճարկել այս գաղափարը, բայց հատկապես հաշվի առնելով վերջին շաբաթվա ընթացքում ԱՄՆ շուկայի անկումը Դաշնային պահուստային համակարգի կողմից տոկոսադրույքների բարձրացման ամենավերջին հայտարարությունից հետո:
Ցույց տալու համար, թե ինչու բարձր տոկոսադրույքները անպայմանորեն վատ չեն բաժնետոմսերի համար, ես համեմատեցի հետևյալ երկու գնահատման ցուցիչների կանխատեսող ուժը.
- Ֆոնդային շուկայի շահույթի եկամտաբերությունը, որը գին/շահույթ հարաբերակցության հակառակն է
- Ֆոնդային շուկայի շահույթի եկամտաբերության և 10-ամյա գանձապետարանի եկամտաբերության միջև եղած մարժա
TMUBMUSD10Y,
3.716%.
Այս լուսանցքը երբեմն կոչվում է «Fed Model»:
Եթե բարձր տոկոսադրույքները միշտ վատ են եղել բաժնետոմսերի համար, ապա Fed Model-ի արդյունքը գերազանցում է շահույթի եկամտաբերությանը:
Դա այդպես չէ, ինչպես կարող եք տեսնել ստորև բերված աղյուսակից: Աղյուսակը ներկայացնում է վիճակագրություն, որը հայտնի է որպես r-քառակուսի, որն արտացոլում է այն աստիճանը, որով մեկ տվյալների շարքը (այս դեպքում՝ շահույթի եկամտաբերությունը կամ Fed մոդելը) կանխատեսում է փոփոխություններ երկրորդ շարքում (այս դեպքում՝ ֆոնդային շուկայի հետագա գնաճը): - ճշգրտված իրական վերադարձ): Աղյուսակը արտացոլում է ԱՄՆ ֆոնդային շուկան մինչև 1871 թվականը՝ Յեյլի համալսարանի ֆինանսների պրոֆեսոր Ռոբերտ Շիլլերի տրամադրած տվյալների համաձայն:
| Ֆոնդային շուկայի իրական ընդհանուր եկամտաբերությունը կանխատեսելիս հետագա… | Ֆոնդային շուկայի եկամուտների եկամտաբերության կանխատեսող ուժը | Ֆոնդային շուկայի շահույթի եկամտաբերության և 10-ամյա գանձապետարանի եկամտաբերության տարբերության կանխատեսող ուժը |
| 12 ամիս | 1.2% | 1.3% |
| 5 տարի | 6.9% | 3.9% |
| 10 տարի | 24.0% | 11.3% |
Այլ կերպ ասած, ֆոնդային շուկայի հինգ և 10 տարվա եկամտաբերությունը կանխատեսելու ունակությունը նվազում է, երբ հաշվի են առնվում տոկոսադրույքները:
Փողի պատրանք
Այս արդյունքներն այնքան զարմանալի են, որ կարևոր է պարզել, թե ինչու է սովորական իմաստությունը սխալ: Այդ իմաստությունը հիմնված է չափազանց խելամիտ փաստարկի վրա, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները նշանակում են, որ ապագա տարիների կորպորատիվ շահույթը պետք է զեղչվի ավելի բարձր տոկոսադրույքով դրանց ներկա արժեքը հաշվարկելիս: Թեև այդ փաստարկը սխալ չէ, Հյուսիսային Կարոլինայի պետական համալսարանի ֆինանսների պրոֆեսոր Ռիչարդ Ուորն ասաց ինձ, որ դա պատմության միայն կեսն է:
Այս պատմության մյուս կեսն այն է, որ տոկոսադրույքները հակված են ավելի բարձր լինել, երբ գնաճն ավելի բարձր է, իսկ միջին անվանական շահույթը հակված է ավելի արագ աճել գնաճի բարձր պայմաններում: Պատմության այս մյուս կեսը չգնահատելը հիմնարար սխալ է տնտեսագիտության մեջ, որը հայտնի է որպես «գնաճի պատրանք»՝ անվանականը իրական արժեքների հետ շփոթելը կամ գնաճով ճշգրտված արժեքները:
Ըստ Ուորի կողմից իրականացված հետազոտությունը, գնաճի ազդեցությունը անվանական շահույթի և զեղչման տոկոսադրույքի վրա ժամանակի ընթացքում հիմնականում չեղյալ են հայտարարում միմյանց: Թեև շահույթը հակված է ավելի արագ աճել, երբ գնաճն ավելի բարձր է, դրանք պետք է ավելի շատ զեղչվեն իրենց ներկա արժեքը հաշվարկելիս:
Ներդրողները մեղավոր էին գնաճի պատրանքի մեջ, երբ նրանք արձագանքեցին Fed-ի վերջին տոկոսադրույքի հայտարարությանը բաժնետոմսերի վաճառքով:
Սրանցից ոչ մեկը դա չի նշանակում արջի շուկան չպետք է շարունակվի, կամ որ բաժնետոմսերը գերագնահատված չեն: Իրոք, բազմաթիվ միջոցներով, բաժնետոմսերը դեռ գերագնահատված են, չնայած արջերի շուկայի կողմից ստեղծված շատ ավելի էժան գներին։ Այս քննարկման իմաստն այն է, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները ֆոնդային շուկայի վրա ազդող այլ գործոններից վեր և դուրս լրացուցիչ պատճառ չեն, թե ինչու պետք է շուկան ընկնի:
Մարկ Հալբերտը MarketWatch- ի կանոնավոր ներդրողն է: Նրա Hulbert Ratings- ը հետևում է ներդրումային տեղեկագրերին, որոնք վճարում են կայուն վճար ՝ աուդիտի ենթարկվելու համար: Նրան կարելի է հասնել ժամը [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված]
More: Ռեյ Դալիոն ասում է, որ բաժնետոմսերը և պարտատոմսերը պետք է ավելի անկում ապրեն, տեսնում է, որ ԱՄՆ ռեցեսիան կհասնի 2023 կամ 2024 թվականներին:
Նաեւ կարդալ: S&P 500-ը տեսնում է իր երրորդ անկումը ավելի քան 10%: Ահա թե ինչ է ցույց տալիս պատմությունը անցյալ արջի շուկաների մասին, որոնք այնտեղից հասել են նոր ցածր մակարդակի:
Եթե դուք վաճառում եք բաժնետոմսեր, քանի որ Fed-ը բարձրացնում է տոկոսադրույքները, դուք կարող եք տառապել «գնաճի պատրանքից»:
Մոռացեք այն ամենը, ինչ կարծում եք, որ գիտեք տոկոսադրույքների և ֆոնդային շուկայի փոխհարաբերությունների մասին: Վերցրեք այն միտքը, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները վնասակար են ֆոնդային շուկայի համար, ինչին գրեթե համընդհանուր հավատացած են Ուոլ Սթրիթում: Որքան էլ սա խելամիտ է, զարմանալիորեն դժվար է այն էմպիրիկորեն աջակցել:
Կարևոր կլիներ ցանկացած պահի վիճարկել այս գաղափարը, բայց հատկապես հաշվի առնելով վերջին շաբաթվա ընթացքում ԱՄՆ շուկայի անկումը Դաշնային պահուստային համակարգի կողմից տոկոսադրույքների բարձրացման ամենավերջին հայտարարությունից հետո:
Ցույց տալու համար, թե ինչու բարձր տոկոսադրույքները անպայմանորեն վատ չեն բաժնետոմսերի համար, ես համեմատեցի հետևյալ երկու գնահատման ցուցիչների կանխատեսող ուժը.
TMUBMUSD10Y,
Այս լուսանցքը երբեմն կոչվում է «Fed Model»:
Եթե բարձր տոկոսադրույքները միշտ վատ են եղել բաժնետոմսերի համար, ապա Fed Model-ի արդյունքը գերազանցում է շահույթի եկամտաբերությանը:
Դա այդպես չէ, ինչպես կարող եք տեսնել ստորև բերված աղյուսակից: Աղյուսակը ներկայացնում է վիճակագրություն, որը հայտնի է որպես r-քառակուսի, որն արտացոլում է այն աստիճանը, որով մեկ տվյալների շարքը (այս դեպքում՝ շահույթի եկամտաբերությունը կամ Fed մոդելը) կանխատեսում է փոփոխություններ երկրորդ շարքում (այս դեպքում՝ ֆոնդային շուկայի հետագա գնաճը): - ճշգրտված իրական վերադարձ): Աղյուսակը արտացոլում է ԱՄՆ ֆոնդային շուկան մինչև 1871 թվականը՝ Յեյլի համալսարանի ֆինանսների պրոֆեսոր Ռոբերտ Շիլլերի տրամադրած տվյալների համաձայն:
Այլ կերպ ասած, ֆոնդային շուկայի հինգ և 10 տարվա եկամտաբերությունը կանխատեսելու ունակությունը նվազում է, երբ հաշվի են առնվում տոկոսադրույքները:
Փողի պատրանք
Այս արդյունքներն այնքան զարմանալի են, որ կարևոր է պարզել, թե ինչու է սովորական իմաստությունը սխալ: Այդ իմաստությունը հիմնված է չափազանց խելամիտ փաստարկի վրա, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները նշանակում են, որ ապագա տարիների կորպորատիվ շահույթը պետք է զեղչվի ավելի բարձր տոկոսադրույքով դրանց ներկա արժեքը հաշվարկելիս: Թեև այդ փաստարկը սխալ չէ, Հյուսիսային Կարոլինայի պետական համալսարանի ֆինանսների պրոֆեսոր Ռիչարդ Ուորն ասաց ինձ, որ դա պատմության միայն կեսն է:
Այս պատմության մյուս կեսն այն է, որ տոկոսադրույքները հակված են ավելի բարձր լինել, երբ գնաճն ավելի բարձր է, իսկ միջին անվանական շահույթը հակված է ավելի արագ աճել գնաճի բարձր պայմաններում: Պատմության այս մյուս կեսը չգնահատելը հիմնարար սխալ է տնտեսագիտության մեջ, որը հայտնի է որպես «գնաճի պատրանք»՝ անվանականը իրական արժեքների հետ շփոթելը կամ գնաճով ճշգրտված արժեքները:
Ըստ Ուորի կողմից իրականացված հետազոտությունը, գնաճի ազդեցությունը անվանական շահույթի և զեղչման տոկոսադրույքի վրա ժամանակի ընթացքում հիմնականում չեղյալ են հայտարարում միմյանց: Թեև շահույթը հակված է ավելի արագ աճել, երբ գնաճն ավելի բարձր է, դրանք պետք է ավելի շատ զեղչվեն իրենց ներկա արժեքը հաշվարկելիս:
Ներդրողները մեղավոր էին գնաճի պատրանքի մեջ, երբ նրանք արձագանքեցին Fed-ի վերջին տոկոսադրույքի հայտարարությանը բաժնետոմսերի վաճառքով:
Սրանցից ոչ մեկը դա չի նշանակում արջի շուկան չպետք է շարունակվի, կամ որ բաժնետոմսերը գերագնահատված չեն: Իրոք, բազմաթիվ միջոցներով, բաժնետոմսերը դեռ գերագնահատված են, չնայած արջերի շուկայի կողմից ստեղծված շատ ավելի էժան գներին։ Այս քննարկման իմաստն այն է, որ ավելի բարձր տոկոսադրույքները ֆոնդային շուկայի վրա ազդող այլ գործոններից վեր և դուրս լրացուցիչ պատճառ չեն, թե ինչու պետք է շուկան ընկնի:
Մարկ Հալբերտը MarketWatch- ի կանոնավոր ներդրողն է: Նրա Hulbert Ratings- ը հետևում է ներդրումային տեղեկագրերին, որոնք վճարում են կայուն վճար ՝ աուդիտի ենթարկվելու համար: Նրան կարելի է հասնել ժամը [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված]
More: Ռեյ Դալիոն ասում է, որ բաժնետոմսերը և պարտատոմսերը պետք է ավելի անկում ապրեն, տեսնում է, որ ԱՄՆ ռեցեսիան կհասնի 2023 կամ 2024 թվականներին:
Նաեւ կարդալ: S&P 500-ը տեսնում է իր երրորդ անկումը ավելի քան 10%: Ահա թե ինչ է ցույց տալիս պատմությունը անցյալ արջի շուկաների մասին, որոնք այնտեղից հասել են նոր ցածր մակարդակի:
Աղբյուր՝ https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo