Ինչպես Tesla-ի աղաղակող գնահատումը կարող է ոչնչացնել զոմբիների բոլոր բաժնետոմսերը

2022 թվականին Դաշնային պահուստային համակարգի տոկոսադրույքների ագրեսիվ բարձրացումները վերջ դրեցին ազատ փողի դարաշրջանին և բացահայտեցին անհանգստացնող դինամիկա ամբողջ կապիտալի շուկաներում՝ զոմբի բաժնետոմսերը:

Սրանք վատ բիզնես մոդելներ ունեցող ընկերություններ են, որոնք տագնապալի տեմպերով կանխիկ գումար են այրում և վտանգի տակ են, որ իրենց արժեթղթերը նվազեն մինչև $0 մեկ բաժնետոմսի համար:

Թեև Tesla-ն (TSLA) զոմբիների բաժնետոմս չէ՝ շնորհիվ Իլոն Մասկի մեծ կապիտալ հավաքելու ունակության, այն դեռևս նշան է բոլոր զոմբիների բաժնետոմսերի համար, քանի որ այն կիսում է զոմբի ընկերությունների շատ բնութագրեր, ինչպիսիք են աղաղակող գնահատումը և դրամական մեծ այրումը:

Ներդրողները հոգնել են նման ընկերություններից, հատկապես այս տարվա արժեթղթերի շուկայի անկայունության պայմաններում: Եթե ​​ներդրողները սկսում են հրաժարվել Tesla-ից և շահույթ ստանալ բաժնետոմսից, որը վերջին երեք տարիների ընթացքում աճել է ավելի քան 1,000%-ով, դա սարսափելի նորություն է բոլոր զոմբի բաժնետոմսերի համար, որոնք չունեն կանխիկացման շքեղություն, ինչ Tesla-ն ունի: Ես գնահատում եմ, որ շուկայում կան ավելի քան 300 զոմբիների պաշարներ:

Իմ ուղերձը ներդրողներին է՝ շահույթ ստանալ Tesla-ում և ամեն գնով խուսափել զոմբիների բաժնետոմսերից: Ներդրումներ մի կատարեք մի ընկերությունում, որը ոչ մի գումար չի վաստակում, դա շատ պարզ է:

Թեև Tesla-ի բաժնետոմսերը տարեցտարի նվազել են 49%-ով (YTD), գնահատումը շարունակում է մնալ բարձր մակարդակի վրա, քանի որ բաժնետոմսերի գնի վրա հիմնված դրամական հոսքերի սպասումները անհիմն լավատեսական են: Կարծում եմ, որ բաժնետոմսը 88%-ով անկման վտանգի տակ է մինչև 25 դոլար մեկ բաժնետոմսի համար:

First-Mover Advantage-ը կորցրեց վաղուց

Tesla-ն արժանի է գնահատանքի՝ ամբողջ աշխարհում էլեկտրական մեքենաների (EVs) ընդունումը արագացնելու համար: Թեև այն ժամանակին երկար տարիներ եղել է էլեկտրաէներգիայի շուկայում անկասկած առաջատարը, այդ օրերն ակնհայտորեն հետ են մնացել:

Ստորև ներկայացնում եմ բազմաթիվ պատճառներ, ներառյալ աճող մրցակցությունը, շուկայական մասնաբաժնի կորուստները և աճող իրավական խնդիրներ, որոնք բացատրում են, թե ինչու եմ Tesla-ի բաժնետոմսերում այդքան մեծ ռիսկեր տեսնում:

Այլևս տիրույթի առավելություն չկա

Էլեկտրաէներգիայի շուկայում Tesla-ի երբեմնի մեծ տիրույթի առավելությունը բոլորովին անհետացել է: Այն մոդելի միջին տիրույթ Tesla-ի մոդելների համար 237 մղոն էր 2014 թվականին, ինչը 2.7 անգամ գերազանցում էր իր մրցակիցների տասը ամենաերկար հեռահարության մոդելների միջին միջակայքը: 2022 թվականին Tesla's միջին EV մոդելի տեսականին 360 մղոնը ընդամենը 6%-ով գերազանցում է իր մրցակիցների տասը ամենաերկար հեռահարության մոդելների միջին միջակայքը: Իրոք, Lucid Group-ը (LCID), այլ ոչ թե Tesla-ն, պարծենում է 2022-ի համար ամենաերկար հեռահար մոդելը 520 մղոնով, կամ 28%-ով ավելի, քան Tesla-ի ամենաերկար հեռահար մոդելը՝ Model S-ը:

Շուկայական մասնաբաժնի միտումը ընկեր չէ

Թեև Tesla-ի մեքենաների վաճառքը 204 թվականից ի վեր աճել է 2019%-ով, Tesla-ի մրցակցային դիրքը շուկայում թուլացել է, քանի որ Էլեկտրասարքավորումների համաշխարհային շուկան աճել է էլ ավելի արագ տեմպերով: Գծապատկեր 1-ի համաձայն՝ Tesla-ի մասնաբաժինը Էլեկտրական մեքենաների համաշխարհային վաճառքի մեջ ընկել է 16%-ից 2019 ընդամենը 13%-ով 1H22.

Գծապատկեր 1. Tesla-ի մասնաբաժինը համաշխարհային EV վաճառքներում. 2019 – 1H22

Շուկայական մասնաբաժնի կորուստները ամենաշատն են ամենահաս EV շուկաներում

Tesla-ն ահռելիորեն պայքարում է մրցակցին չհամապատասխանելու համար աշխարհի ամենահաս EV շուկաներում՝ Չինաստանում և Եվրոպայում: Մասնավորապես, Volkswagen-ը, Stellantis-ը, Hyundai-Kia-ն, BMW Group-ը և Mercedes-Benz Group-ը յուրաքանչյուրն ավելի շատ EV է վաճառել, քան Tesla-ն 2022 թվականի հունվարից մինչև 2022 թվականի օգոստոսը՝ ըստ Նկար 2-ի: Էլեկտրաէներգիայի արտադրության լավագույն հնգյակը վայելում է ընդհանուր բաժնեմասը 68%-ով: Եվրոպական EV շուկա համեմատած Tesla-ի ընդամենը 7%-ի հետ:

Գծապատկեր 2. Եվրոպական EV վաճառքի մասնաբաժինը. 2022 թվականի հունվարից մինչև 2022 թվականի օգոստոսը

Tesla-ն այլևս հաջողություններ չի գրանցում նաև Չինաստանում: Tesla-ի մասնաբաժինը Չինաստանի EV շուկա 2022 թվականի հունվարից օգոստոս ընկած ժամանակահատվածում նույնպես եղել է ընդամենը 7%՝ համեմատած BYD-ի 28%-ի և GM-ով ապահովված SGMW-ի 9.1%-ի դիմաց: Չինական Էլեկտրաէներգիայի շուկայում բազմաթիվ նոր մուտքեր և կառավարության պատրաստակամությունը սուբսիդավորելու և նույնիսկ փրկելու ձախողված EV արտադրողներին ավելի են դժվարացնում շուկայի մասնաբաժինը և աճող շահութաբերությունը արտաքին Tesla-ի համար:

Մրցույթը նոր է սկսվում…

Tesla-ի վերջին տասներկու ամսվա (TTM) ներդրված կապիտալի (ROIC) եկամտաբերությունը 27%-ով շատ ավելի բարձր է, քան գործող գործընկերների 7%-ի միջին TTM ROIC-ը: Ծածկույթի տակ գտնվող գործող գործընկերներն են՝ Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) և Nissan (NSANY): Նորմալ պայմաններում բարձր ROIC-ը ցույց է տալիս ուժեղ և կայուն մրցակցային խրամատ: Այնուամենայնիվ, ես կարծում եմ, որ Tesla-ի բարձր շահութաբերությունը կարճատև կլինի, քանի որ մրցակցությունը շարունակում է մեծ ճանապարհով մտնել շուկա:

Այժմ, երբ Tesla-ն ապացուցել է EV-ների շուկան, պահանջարկը բավական մեծ է (էլեկտրոնային մեքենաները հաշվի են առնվել Ավտոմեքենաների համաշխարհային վաճառքի 15%-ը 2022 թվականի օգոստոսին) գործող ձեռնարկությունների համար շահութաբեր Էլեկտրաէներգիայի զանգվածային արտադրություն: Արդյունքում, գործող ընկերությունները օգտագործում են իրենց գերազանց զանգվածային արտադրությունը և մասշտաբային արդյունավետությունը՝ արագորեն մեծացնելու իրենց ներկայությունը Էլեկտրական էներգիայի շուկայում: Գործող ավտոարտադրողների ընդհանուր վաճառքի նպատակները 20 թվականին կազմում են 2030 միլիոն EV կամ վեց անգամ ավելի, քան 2021 թվականին վաճառված գործող ընկերությունները՝ ըստ Գծապատկեր 3-ի:

Նկար 3. Փաստացի և նպատակային EV վաճառքներ. Tesla vs. Գործող անձինք

…և ծանր զինված է

Ինչպես ես գրել եմ, ես ակնկալում եմ, որ գործող ղեկավարները կշարունակեն փակել մնացած տեխնոլոգիական բացերը, որոնք թույլ են տվել Tesla-ի առաջին շարժման առավելությունը: Թերևս, ICE մեքենա արտադրողների համար ամենաանտեսված առավելություններից մեկը նրանց շահույթ ստեղծող ժառանգական գործառնություններն են, որոնք կարող են ֆինանսավորել հետազոտությունների և զարգացման (R&D) մեծ բյուջեներ: Եվ, ի տարբերություն Tesla-ի, որը պետք է շարունակի զարգացնել տեխնոլոգիան և միևնույն ժամանակ զրոյից ավելացնել արտադրական հզորությունները, գործող կառավարիչները կարող են իրենց թույլ տալ կենտրոնանալ տեխնոլոգիայի զարգացման և արտադրանքի բարելավման վրա, մինչդեռ գոյություն ունեցող գործարանները վերափոխելով EV-ներ արտադրելուն:

Նկար 4. Tesla-ի R&D ծախսերը ընդդեմ. Հիմնական գործող մրցակիցները 2021 թ

Tesla-ն կպայքարի արդյունաբերության աճին հետևելու համար

Գործող երկրներին հասանելի արտադրական և R&D սանդղակը երկարաժամկետ խնդիրներ է առաջացնում Tesla-ի համար, որը պետք է շարունակի միլիարդներ ծախսել համեմատելի արտադրական կարողություններ ստեղծելու և մրցունակ արտադրանք պահպանելու համար:

Ենթադրելով, որ EV շուկան աճում է 2030 թվականին գործող արտադրողների արտադրության նպատակներին համապատասխան, Tesla-ն պետք է ծախսի առնվազն 25.4 միլիարդ դոլար՝ 6 անգամ ավելի շատ մեքենաներ արտադրելու համար պահանջվող լրացուցիչ հզորություն ստեղծելու համար, քան ընկերությունը վաճառել է 2021 թվականին: Այս հաշվարկը ենթադրում է, որ Tesla-ն ընդլայնում է հզորությունը Շանհայի, Օսթինի և Բեռլինի գործարանների վրա ծախսված մեքենայի մեկ դոլարի ավելացված հզորության նույն փոխարժեքը: Tesla-ն ծախսել է մոտ 8.6 միլիարդ դոլար՝ Շանհայում, Օսթինում և Բեռլինում իր գործարանները կառուցելու համար, որոնք ավելացնում են տարեկան 1.3 միլիոն ավտոմեքենայի ընդհանուր հզորությունը:

Այս սցենարում Tesla-ն եռապատկելու է իր հոսանքը տեղադրված արտադրական հզորություն պարզապես պահպանելու իր ներկայիս մասնաբաժինը Էլեկտրական էներգիայի շուկայում: Հաշվի առնելով այն դժվարությունները, որոնք Tesla-ն ունեցել է տարիների ընթացքում նոր հզորություններ ավելացնելու հետ կապված, ես այնքան էլ լավատես չեմ ընկերության՝ ցանկացած ժամանակաշրջանում 6 անգամ հզորության հնարավորության վերաբերյալ:

Եվս մեկ առաքում միսս

Tesla-ն ընկերության ռեկորդ է սահմանել՝ մատակարարելով 343,000 մեքենա 3Q22. Չնայած տարեցտարի (տարեկան) 42% աճին, Tesla-ի մատակարարումները բաց թողեցին կոնսենսուսի գնահատական 6%-ով կամ 21,660 առաքումներով։ Բաժնետոմսերը նվազել են 10%-ով համեմատաբար մեծ բացթողումից հետո: Ամենակարևորը, 3-րդ եռամսյակի մեծ բացթողումը հաստատում է երկարատև միտումը, որը ընկերությունը փորձում է իրականացնել հզորությունների աճի համար: Համաձայն Գծապատկեր 22-ի, չնայած վեց եռամսյակներից հինգում 5-րդ եռամսյակից մինչև 3-րդ եռամսյակների մատակարարումների կոնսենսուսի ակնկալիքները գերազանցել են, Tesla-ի մատակարարումները նախորդ երեք եռամսյակներից յուրաքանչյուրում սպասվածից ցածր են եղել: Մինչև 20 թվականը ընկերությունն ուներ իր արտադրության գնահատականները բացակայելու շատ երկար շարան, այնքան, որ Bloomberg-ը ստեղծեց Tesla-ի արտադրության շաբաթական դրույքաչափն ընդդեմ Tesla-ի թիրախների կայքը, որը ցույց է տվել, թե որքան է գործադիր տնօրեն Իլոն Մասկը չափազանց խոստացել առաքումները:

Այս եռամսյակի առաքման մեծ հիասթափությունն ընդգծում է ներկայիս մակարդակներում TSLA-ի սեփականության վտանգը: Բաժնետոմսերի մեջ թխված ակնկալիքներն այնքան մեծ են, որ բաժնետոմսերը լուրջ անկման վտանգի տակ են նույնիսկ տարեկան մատակարարումների հզոր աճի պայմաններում: Եթե ​​Tesla-ն շարունակի հիասթափեցնել գալիք եռամսյակներում, վերլուծաբանները, հավանաբար, կթուլանան այս շատ սիրված բաժնետոմսում, և Tesla-ի հսկայական աճի պատմությունը կարող է փլուզվել:

Նկար 5. Tesla-ի եռամսյակային առաքման հարվածներ և բացթողումներ՝ 3Q20 – 3Q22

Այլ բիզնես սեգմենտները նյութական չեն

Ցուլերը երկար ժամանակ պնդում էին, որ Tesla-ն ոչ միայն ավտոարտադրող է, այլ ավելի շուտ տեխնոլոգիական ընկերություն բազմաթիվ ուղղահայաց ուղղություններով, ինչպիսիք են ապահովագրությունը, արևային էներգիան, բնակարանները և, այո, ռոբոտները: Ես վաղուց հերքել եմ այս ցուլի երազանքները: Անկախ բազմաթիվ բիզնես գծեր զարգացնելու խոստումներից, Tesla-ի բիզնեսն ավելի ու ավելի է կենտրոնանում իր ավտոսեգմենտում: Ավտոմեքենաների եկամուտը կազմել է Tesla-ի TTM-ի հասույթի 89%-ը 2-րդ եռամսյակի դրությամբ՝ 22թ.-ի 85%-ի դիմաց՝ ըստ Նկար 2019-ի:

Նկար 6. Tesla-ի ավտոմեքենայի եկամուտը որպես ընդհանուրի տոկոս՝ 2019 – TTM

Բոտերի հետ մնալու տեխնոլոգիան նույնպես պատասխան չէ

Տիպիկ Tesla-ի տեսքով, AI օրը 2022-ը լցված էր մեծ պահանջներով և փոքր նյութով: Մասնավորապես, Tesla-ի վերջին AI օրը ներկայացրեց նոր սուպերհամակարգիչ, Dojo, և նախկինում ծաղրած Optimus ռոբոտի ցուցադրությունը։ Մինչ Optimus-ը կարողանում էր ինքնուրույն քայլել առանց օգնության, քայլող ռոբոտներ հեռու են հեղափոխական լինելուց.

Այնուամենայնիվ, Tesla-ն պնդում է, որ կօգտագործի իր ինքնակառավարվող AI և արտադրական կարողությունները՝ մատչելի, խելացի և օգտակար ռոբոտներ մշակելու համար: Այնուամենայնիվ, AI-ի վրա հիմնված այլ ընկերություններ, ինչպիսիք են Apple-ը, Google-ը և նույնիսկ այլ ավտոարտադրողներ, նույնքան լավ դիրքում են, որքան Tesla-ն՝ ունենալով AI և արտադրական կարողություններ՝ առաջարկելու խելացի ռոբոտներ մասշտաբով:

Բարձր մրցակցային շուկայում չտարբերակված արտադրանքը բարձր եկամտաբեր բիզնես գծի բաղադրատոմս չէ: Ավելին, անհատական ​​ռոբոտների շուկան, ամենայն հավանականությամբ, նման կլինի այսօրվա կենցաղային տեխնիկայի կամ անհատական ​​համակարգիչների մեծապես ապրանքային շուկաներին, որոնցից յուրաքանչյուրն առաջարկում է մեքենաներ շատ քիչ տարբերակվածությամբ և շահույթի փոքր մարժաներով: Նույնիսկ եթե Tesla-ն հաջողակ լինի էժան, անհատական ​​ռոբոտներին մասշտաբով արտադրություն բերելու հարցում, ռոբոտների բիզնեսի սեգմենտի աճող արժեքը հավանաբար սահմանափակ կլինի, հատկապես՝ համեմատած ընկերության ուռճացված գնահատման հետ: Տեղեկատվության համար, սարքեր արտադրող Whirlpool-ը (WHR) ունի $7.9 մլրդ շուկայական կապիտալ (Tesla-ի շուկայական կապիտալի 1%-ը), իսկ PC հսկա HP Inc.-ն (HPQ) ունի $26.9 մլրդ շուկայական կապիտալ (Tesla-ի շուկայական կապիտալի 4%-ը): .

Մոնտաժումը կարգավորող և իրավական խնդիրներն ավելացնում են ռիսկը

Tesla-ի կարգավորիչ և իրավական խնդիրները չգնահատված ռիսկ են մի ընկերության բաժնետոմսերի համար, որը կարողացել է ազատվել բազմաթիվ խախտումներից: Ես կարծում եմ, որ բարձր գներով դատական ​​գործընթացների սպառնալիքը, գոնե մասամբ, հեռու է պահել կարգավորող մարմիններին և դատական ​​հայցերը: Այնուամենայնիվ, Tesla-ի կարգավորիչ և իրավական խնդիրները շարունակում են կուտակվել: Ստորև ներկայացված է ընթացիկ խնդիրների ամփոփումը, որոնք կարող են թանկ լինել: Եվ եթե դրանցից որևէ մեկը հաջողակ լինի, դա կարող է նախադեպեր ստեղծել ավելի շատերի հաջողության համար: Այդ դեպքում դատավարությունը կարող է ընկերությանը սնանկության ենթարկել:

Խաբուսիկ գովազդ. Tesla-ն կանգնած է ա դասի գործողության դատական ​​գործը ընկերության Autopilot և Full Self-Driving (FSD) հնարավորությունների հետ կապված ապակողմնորոշիչ հայտարարությունների պատճառով: Բացի այդ, Կալիֆորնիայի ավտոմոբիլային տրանսպորտային միջոցների վարչությունը դիմել է երկու բողոք Tesla-ին մեղադրելով վարորդին աջակցող իր տեխնոլոգիան կեղծ գովազդելու մեջ: Այս պահանջների հետ կապված խոշոր հաշվարկը կամ կարգավորող տուգանքները կարող են շեղել Tesla-ի կանխիկ գումարը շատ անհրաժեշտ ներդրումներից՝ ընկերության գործունեությունը ծավալելու և իր վաղուց խոստացված տեխնոլոգիական նպատակներին հասնելու համար:

Անվտանգության աճող մտահոգություններ. The Ազգային ճանապարհային երթեւեկության անվտանգության վարչություն (NHTSA) հետաքննություն է սկսել 2022 թվականի հունիսին 35 վթարների վերաբերյալ, որոնք հանգեցրել են 14 մահվան՝ կապված Tesla-ի Autopilot-ի հետ ԱՄՆ-ում 2016 թվականից ի վեր: Երբ Tesla-ն վերջապես գրավեց NHTSA-ի ուշադրությունը, NHTSA-ն արագորեն ընդլայնեց իր հետաքննությունը FSD-ի և Autopilot-ի վերաբերյալ ԱՄՆ-ում վաճառված ավելի քան 830,000 Tesla-ի վերաբերյալ, ես ակնկալում եմ, որ ընդլայնումը կշարունակվի՝ հաշվի առնելով, որ ընդամենը մեկ տարում (2021 թվականի հուլիսից մինչև 2022 թվականի հունիսը) Tesla-ի Autopilot-ը ներգրավված է եղել 273 վթար, որի հետևանքով հինգ մահ.

Եթե ​​NHTSA-ն հայտնաբերի Autopilot-ի կամ FSD-ի թերությունները, Tesla-ն կարող է ֆինանսավորել զանգվածային հետկանչման ծախսերը՝ չխոսելով վթարների հետևանքով մահերի և վնասվածքների հետ կապված պարտավորությունների մասին: Ավելին, հետաքննության ընթացքում հայտնաբերված դիզայնի ցանկացած թերություն կարող է Tesla-ին բաց թողնել ավելի կոլեկտիվ դատավարությունների համար:

Միության սպառնալիք. Աշխատանքի հետ կապերի ազգային խորհուրդը վերջերս իշխեց Tesla-ն խախտել է աշխատողների իրավունքները՝ թույլ չտալով աշխատողներին կրել արհմիության կողմնակից շապիկներ աշխատավայրում։ Թեև ընկերության դրես-կոդը կարող է թվալ մեծ գործարք, բայց այս որոշման հետևանքները կարող են խորը լինել: Նախկինում Tesla-ն հաջողությամբ կանխել է իր աշխատուժի արհմիության միավորման ջանքերը, ինչը ընկերությանը դիրքավորել է աշխատուժի գնի առավելություններով՝ որպես ԱՄՆ-ի միակ ավտոարտադրող, որն առանց արհմիավորված աշխատուժի: Եթե ​​ընկերությունը չկարողանա հեռու պահել արհմիություններին, աշխատուժի ծախսերը կբարձրանան, և Tesla-ի վերջնական գիծը ուղիղ հարված կհասցնի:

Մի գնեք այն, ինչ վաճառում է Մասկը

Իլոն Մասկի կողմից Twitter-ը գնելու շուրջ բոլոր աղմուկի մեջ կորել է այն փաստը, որ Մասկը շարունակում է Tesla-ի բաժնետոմսերի դեմպինգը: Մասկը վաճառվել է $ 16.4 մլրդ Tesla-ի արժեթղթերի արժեքը 2021 թվականի նոյեմբերին և դեկտեմբերին: Այնուհետև, Twitter-ի իր առաջարկած գնման ֆինանսավորման անվան տակ Մասկը վաճառեց $ 8.5 մլրդ արժեթղթերի արժեքը 2022 թվականի ապրիլին և մեկ այլ $ 6.9 մլրդ Ընդհանուր արժողությամբ բաժնետոմսեր 2022 թվականի օգոստոսին: Ընդհանուր առմամբ Մասկը վաճառել է մոտ 31.8 միլիարդ դոլարի բաժնետոմս (ներկայիս շուկայական կապիտալի 4%-ը) մեկ տարուց պակաս ժամանակահատվածում՝ առանց մեծ իրարանցում առաջացնելու ներդրողների շրջանում:

Թեև գործադիր տնօրենները, ովքեր վաճառում են իրենց ղեկավարած ընկերության բաժնետոմսերը, նորություն չէ, Tesla-ի սեփականության ցուլերի մեծ մասը հիմնված է Մասկի ստեղծագործական կարողությունների և նրա մեծ պահանջների և խոստումների նկատմամբ վստահության վրա: Մասկը, երբ մտնում է ընկերության նման մեծ մասնաբաժին, վաճառում է, թերևս, նրա ամենադժվար դարաշրջանը կարմիր դրոշ է, որը ներդրողները չպետք է անտեսեն: Եթե ​​Twitter-ի գործարքն ավարտվի, Մասկը կարող է վաճառել մինչև 30+ միլիարդ դոլարի բաժնետոմսեր մի ընկերությունում, որը շուկան ակնկալում է ավելի շահութաբեր դառնալ, քան Apple-ը (տես մանրամասները ստորև)՝ դժվարին սոցիալական մեդիայի հարթակում ներդրումներ կատարելու համար: Թերևս ներդրողները պետք է մտածեն, որ Մասկը իրականում կարծում է, որ Twitter-ն այս պահին լավագույն ներդրումն է:

Twitter-ի քաշքշուկը ավելացնում է Tesla-ի վարկային ռիսկը

Ներդրողները պետք է նկատի ունենան ահռելի գումարն ու ժամանակը, որը Մասկը նվիրել է Twitter-ին, հատկապես այն բանից հետո, երբ Tesla-ն բաց թողեց 2022 թվականի առաջին երեք եռամսյակների յուրաքանչյուր եռամսյակում համաձայնության մատակարարման ակնկալիքները:

Մի սխալվեք, Twitter-ի քաշքշուկը վնասել է Tesla-ի ներդրողներին: Այն բանից հետո, երբ Twitter-ը (TWTR) համաձայնեց Մասկի գնման առաջարկին 25 թվականի ապրիլի 2022-ին, Tesla-ի բաժնետոմսերն ընկել են 28%-ով, ներառյալ գործարքի հայտարարության հաջորդ օրը՝ 12%-ով, մինչդեռ S&P 12-ի նույն ժամանակահատվածում անկումը կազմել է ընդամենը 500%: .

Մասկի նենգությունները ստիպում են բանկերին, որոնք վեց ամիս առաջ հավատարիմ են եղել Twitter-ի գործարքին, հետևել ֆինանսավորմանը։ $ 12.5 մլրդ ապրիլի համեմատ շատ ավելի քիչ իրացվելիություն ունեցող շուկայում։ Tesla-ն կարող է ստիպված լինել վճարել ավելի բարձր փոխառության ծախսեր, եթե վարկատուները սկսեն թանկացնել Մասկի կողմից ներկայացված լրացուցիչ վարկային ռիսկը:

TSLA-ի գնահատումն իմաստ չունի

Tesla-ի բաժնետոմսերը գնահատվում են շահույթի արտասովոր աճի համար, մինչդեռ գործող ընկերությունները գնահատվում են 60% շահույթի անկման համար:

Բացառությամբ Tata Motors-ի, Tesla-ի բոլոր գործող գործընկերներն իմ ընկերության ծածկույթի աշխարհում ունեն դրական գին-տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV) հարաբերակցություն TTM-ի նկատմամբ: Չնայած EV տեխնոլոգիայի առաջընթացին և մինչև 2030 թվականը EV արտադրության արագ աճի ծրագրերին, PEBV-ի գործող գործընկերների խմբի ընդհանուր գործակիցը կազմում է ընդամենը 0.4, ինչը ենթադրում է, որ շուկան ակնկալում է, որ այս ժառանգական արտադրողների շահույթը մշտապես կնվազի մինչև 60% TTM մակարդակից ցածր: Մյուս կողմից, Tesla-ի PEBV հարաբերակցությունը 15.9 ենթադրում է, որ շուկան ակնկալում է, որ իր շահույթը կաճի 1,590%:

Թեև Tesla-ի շուկայական կապիտալը գրեթե 2 անգամ գերազանցում է գործող ընկերությունների ընդհանուր շուկայական կապիտալը, ընկերության տնտեսական հաշվեկշռային արժեքը (EBV) կազմում է ընդամենը 4%-ով, քան 992 միլիարդ դոլար ընդհանուր գործող EBV-ն: Տես Նկար 7:

Նկար 7. Tesla-ի գնահատումը համեմատած գործող գործընկերների հետ*՝ TTM

* Շուկայի փակման պահին 12 թվականի հոկտեմբերի 2022-ին:

Հակադարձ DCF մաթեմատիկա. գնահատումը ենթադրում է, որ Tesla-ն կտիրապետի ուղևորատար էլեկտրոմոբիլների համաշխարհային շուկայի 37%-ին

Tesla-ն TTM-ի միջոցով վաճառել է 1.2 միլիոն մեքենա, փոքր հաջողություն չէ: Այնուամենայնիվ, այդ թիվը չնչին է՝ համեմատած այն մեքենաների քանակի հետ, որոնք Tesla-ն պետք է վաճառի իր բաժնետոմսերի գինը հիմնավորելու համար՝ 12 միլիոնից մինչև 30 միլիոն՝ կախված միջին վաճառքի գնի (ASP) ենթադրություններից: Տեղեկատվության համար, Toyota-ն (TM)՝ աշխարհի խոշորագույն ավտոարտադրողը, վաճառել է 10.2 միլիոն ավտոմեքենա TTM-ի դիմաց, որն ավարտվել է 6/30/22-ին:

Ես օգտագործում եմ իմը հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել ավելի հստակ, մաթեմատիկական ապացույցներ տրամադրելու համար, որ Tesla-ի գնահատումը չափազանց բարձր է և առաջարկում է ոչ գրավիչ ռիսկ/պարգևատրում: Իր ընթացիկ միջին վաճառքի գնով (ASP) մեկ մեքենայի համար ~ 54 հազար դոլար, Tesla-ի բաժնետոմսերի արժեքը՝ 205 դոլար/բաժնետոմս, ենթադրում է, որ ընկերությունը 12 թվականին կվաճառի 2031 միլիոն ավտոմեքենա՝ TTM-ի դիմաց 1.2 միլիոնի դիմաց: 12 թվականին 2031 միլիոն վաճառքը կկազմի սպասվածի 40%-ը EV մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկա 2031 թվականին: Ավելի ցածր ASP-ներում մեքենաների ենթադրյալ վաճառքն ավելի անիրատեսական է թվում: Մանրամասները ստորև։

Իր բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը հիմնավորելու համար Tesla-ն պետք է.

• անմիջապես հասնել 13% զուտ գործառնական շահույթ հարկումից հետո (NOPAT) (1.5x Toyota-ի TTM մարժան, Tesla-ի TTM մարժան 12%)
• աճեցնել եկամուտը տարեկան 30%-ով և
• աճեցնել ներդրված կապիտալը 14% CAGR-ով (ընդդեմ 50% CAGR-ի 2010-2021թթ.) հաջորդ տասնամյակի կարողությունների պահանջները բավարարելու համար:

Այս սցենարTesla-ն 712 թվականին կստեղծի 2031 միլիարդ դոլար եկամուտ, ինչը 1.1 անգամ գերազանցում է Toyota-ի, General Motors-ի, Ford-ի (F), Honda Motor Corp-ի (HMC) և Stellantis-ի (STLA) ընդհանուր եկամուտները TTM-ից:

Այս սցենարում Tesla-ն կհասներ NOPAT մարժան, որը 1.4 անգամ ավելի է, քան վերջին հինգ տարվա ընթացքում ցանկացած գործող գործընկերոջ ձեռք բերած ամենաբարձր մարժան և 88.9 թվականին կստեղծի 2031 միլիարդ դոլար զուտ գործառնական շահույթ՝ հարկումից հետո (NOPAT): 88.9 միլիարդ դոլար: Tesla-ի NOPAT-ը կկազմի 1.4 անգամ բոլոր գործող գործընկերների TTM NOPAT-ը և Apple-ի (AAPL) TTM NOPAT-ի 87%-ը, որը 102 միլիարդ դոլարով ամենաբարձրն է իմ ընկերությունն ընդգրկող ընկերություններից:

$205/բաժնետոմսը նաև ենթադրում է, որ 2031 թվականին Tesla-ն կվաճառի հետևյալ թվով մեքենաներ՝ հիմնվելով այս ASP-ի չափորոշիչների վրա.

• 12 միլիոն մեքենա – ներկայիս ASP $54k
• 16 միլիոն ավտոմեքենա – ASP $40k (հավասար է General Motors-ին 2-րդ եռամսյակում)
• 30 միլիոն ավտոմեքենա – ASP $21k (հավասար է Toyota-ին 1-ին եռամսյակում)

Հաշվի առնելով EV շուկայի բարձր աճի կանխատեսման դժվարությունը, ես վերլուծում եմ շուկայի ենթադրյալ մասնաբաժինը, որը հիմնված է բազային դեպքի սցենարի վրա: S&P Global և Միջազգային էներգետիկ գործակալության լավագույն սցենարը (IEA) շուկայի պոտենցիալ չափի համար 2031 թ.

Հիմնական դեպքի սցենար (31 թվականին EV վաճառքները հասնում են 2031 միլիոնի). Եթե ​​ես ենթադրեմ, որ գլոբալ ուղևորատար Էլեկտրոնային մեքենաների բազային սցենարը, և Tesla-ն հասնի վերը նշված EV վաճառքներին, ընկերության ենթադրյալ շուկայական մասնաբաժինը կլինի.

• 37% 12 միլիոն մեքենաների համար
• 50% 16 միլիոն մեքենաների համար
• 95% 30 միլիոն մեքենաների համար

Ես օգտագործում եմ համաշխարհային թեթև էլեկտրոնիկայի շուկան նախագծվել CAGR 2021-ից 2030 թվականներին շուկայի արժեքը 2031 թվականին գնահատելու համար

Լավագույն դեպքի սցենար (84 թվականին EV վաճառքները հասնում են 2031 միլիոնի). Եթե ​​ենթադրեմ անհավանական, բայց լավագույն դեպքում համաշխարհային ուղևորատար EV-ի սցենարը IEA, վերը նշված տրանսպորտային միջոցների վաճառքը կներկայացնի.

• 14% 12 միլիոն մեքենաների համար
• 19% 16 միլիոն մեքենաների համար
• 35% 30 միլիոն մեքենաների համար

Ես օգտագործում IEA-ի զուտ զրոյական սցենարի կանխատեսվող EV վաճառքները CAGR 2021-ից 2030 թվականներին շուկայի արժեքը 2031 թվականին գնահատելու համար

Շուկայական մասնաբաժնի վերը նշված սցենարներից որևէ մեկին հասնելու հավանականությունը չափազանց քիչ հավանական է նման մրցակցային ոլորտում: Տեղեկատվության համար՝ Toyota-ի և Volkswagen-ի մասնաբաժինը մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկա 1-ին կիսամյակի դրությամբ կազմել է համապատասխանաբար 22% և 12%:

Նկար 8. Tesla-ի ենթադրյալ տրանսպորտային միջոցների վաճառքը 2031 թվականին՝ 205 դոլար/բաժնետոմս հիմնավորելու համար

TSLA-ն ունի 56% անկում, եթե Tesla-ն դառնա աշխարհի ամենամեծ ավտոարտադրողը

Եթե ​​ես ենթադրեմ, որ Tesla-ն 9% ավելի շատ մեքենաներ է վաճառում, քան Toyota-ն՝ աշխարհի ամենամեծ ավտոարտադրողը, վաճառվել է TTM-ի դիմաց, Tesla-ն ունի 56%+ անկում: Այս սցենարով Tesla-ն 11.1 թվականին կվաճառի 2031 միլիոն ավտոմեքենա (ինչը ենթադրում է 35 թվականին մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկայի 2031%-ը), 40 հազար դոլար արժողությամբ ASP-ով (Toyota-ի 1-ին եռամսյակի 23-րդ եռամսյակի 21 հազար դոլարի դիմաց): Այլ կերպ ասած, եթե ես ենթադրեմ Տեսլայի.

• NOPAT մարժան է 12% 2022 թվականին և ընկնում է մինչև 9% (հավասար է Stellantis-ի TTM մարժան) 2023–2031 թվականներին,
• Եկամուտը աճում է համաձայնության գնահատմամբ CAGR 40% -ով 2022-ից մինչև 2024 թվականը
• եկամուտն աճում է 19%-ով՝ տարեկան 2025-ից մինչև 2031 թվականը, և
• ներդրված կապիտալն աճում է 13% CAGR-ով 2022-ից մինչև 2031 թվականը, այնուհետև

իմ մոդելը ցույց է տալիս, որ բաժնետոմսերն այսօր արժե ընդամենը $90/բաժնետոմս, ինչը 60% անկում է ընթացիկ գնից: Տեսեք մաթեմատիկան այս հակառակ DCF սցենարի հետևում. Այս սցենարում Tesla-ն աճեցնում է NOPAT-ը մինչև 44.0 միլիարդ դոլար, կամ 5.5 անգամ իր TTM NOPAT-ով և 2.2 անգամ Toyota-ի TTM NOPAT-ով:

TSLA-ն ունի 88%+, եթե Tesla-ն աճի վաճառքի ծավալը 4 անգամ

Եթե ​​ես գնահատեմ ավելի ողջամիտ (բայց դեռ շատ լավատեսական) մարժաներ և շուկայական մասնաբաժնի ձեռքբերումներ Tesla-ի համար, ապա բաժնետոմսը արժե ընդամենը $25/բաժնետոմս: Ահա մաթեմատիկան՝ ենթադրելով Թեսլայի.

• NOPAT մարժան է 12% 2022 թվականին և ընկնում է մինչև 8% (հավասար է Toyota-ի TTM մարժանին) 2023–2031 թվականներին։
• 58 թվականին եկամուտն աճել է 2022%-ով
• եկամուտն աճում է տարեկան 8%-ով 2023-2031 թվականներին, և
• 5-2023 թվականներին ներդրված կապիտալն աճում է 2031% CAGR-ով

իմ մոդելը ցույց է տալիս, որ բաժնետոմսերն այսօր արժե ընդամենը $25/բաժնետոմս, ինչը 88% անկում է ընթացիկ գնի նկատմամբ:

Այս սցենարTesla-ն 3.9 թվականին վաճառում է 12 միլիոն ավտոմեքենա (2031 թվականին մարդատար ավտոմեքենաների համաշխարհային շուկայի 2031%-ը) 40 հազար դոլար արժողությամբ ASP-ով: Հաշվի առնելով գործարանի/արտադրական կարողությունների անհրաժեշտ ընդլայնումը և ահռելի մրցակցությունը, ես կարծում եմ, որ Tesla-ն բախտ կունենա 8-2022 թվականներին պահպանել մինչև 2031% մարժան: Եթե ​​Tesla-ն չկարողանա բավարարել այս ակնկալիքները, ապա արժեթղթերի արժեքը 25 դոլարից պակաս է/բաժնետոմսից:

Գծապատկեր 9-ը համեմատում է ընկերության պատմական NOPAT-ը վերը նշված սցենարներում ենթադրվող NOPAT-ի հետ՝ ցույց տալու համար, թե որքան բարձր են մնում Tesla-ի բաժնետոմսերի գնի հետ կապված ակնկալիքները: Լրացուցիչ համատեքստի համար ես ցույց եմ տալիս Apple-ի, Toyota-ի և համակցված գործող գործընկերների TTM NOPAT-ը:

Նկար 9. Tesla-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Վերոնշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը ենթադրում է, որ Tesla-ի ներդրված կապիտալն աճում է այնքան, որ համապատասխանի բաժնետոմսի գնի մեջ ենթադրվող հզորությունների ընդլայնման պահանջվող պահանջներին: Տեղեկատվության համար, Tesla-ի ներդրված կապիտալն աճել է տարեկան 50%-ով` 2010-2021 թվականներին: Ներդրված կապիտալը 2-րդ եռամսյակի վերջում աճել է 22%-ով տարեկան (տարեկան): Tesla-ի գույքը, սարքավորումները և սարքավորումները աճել են ավելի արագ՝ տարեկան 31%-ով, սկսած 59 թվականից:

Այլ կերպ ասած, ես նպատակ ունեմ ապահովելու անկասկած լավագույն սցենարները՝ գնահատելու համար ապագա շուկայական մասնաբաժնի և շահույթի ակնկալիքները, որոնք արտացոլված են Tesla-ի ֆոնդային շուկայի գնահատման մեջ: Նույնիսկ այդպես վարվելով՝ ես գտնում եմ, որ Tesla-ն զգալիորեն գերագնահատված է:

560+ միլիարդ դոլար Գիշերվա աշունը թագավորը մեծ գնով կգա շատերի համար

@Watuzzi-ն ամփոփել է Tesla-ի բաժնետոմսերի փլուզման հնարավոր համակարգային ռիսկը այս վերջին թվիթով.

«Չնայած ես կարճ եմ $TSLA-ին, սա մի փոքր ցավալի կլինի դիտելը: Ես երբեք չեմ տեսել բաժնետոմս, որտեղ այդքան շատ մարդիկ այդքան կենտրոնացած են դրանում և կախված են նրանից, որ արժեւորվի»:

Համաձայն եմ։ Tesla-ն սպեկուլյատիվ ակտիվների Գիշերային արքան է, և, հաշվի առնելով այս շատ հայտնի բաժնետոմսի հսկայական բացասական կողմը, Գիշերային թագավորի անկումը կարող է լայնածավալ հետևանքներ ունենալ: Ես նախազգուշացրել եմ 2020 թվականի դեկտեմբերին S&P 500-ում Tesla-ի ընդգրկումը ինդեքսավորողների համար ռիսկի մասին: Tesla-ի ներդրողները ընդհանուր առմամբ 560+ միլիարդ դոլար կորցնելու վտանգի տակ են, եթե արժեթղթերը իջնեն մինչև $25/բաժնետոմս: Արժեքի այդքան ոչնչացումը կարող է վարակիչ հետևանքներ ունենալ և խթանել այլ սպեկուլյատիվ ակտիվների վաճառքը, ինչպիսիք են կրիպտոարժույթները և Zombie Stocks-ը, որոնց ընդհանուր շուկայական կապիտալը կազմում է 172 միլիարդ դոլար և բոլորը վտանգի տակ են 0 դոլար/բաժնետոմս գնալու համար:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: