Ֆոնդային շուկայի վտանգներից հեջավորումը կարող է շատ ավելի վատթարացնել կորուստները

(Bloomberg) — Բաժնետոմսերը անկանխատեսելի են, ուստի մարդիկ գնում են պաշտպանություն դրանց վթարի դեպքում: Բայց այն մարտավարությունը, որը Ուոլ Սթրիթը մշակել է ճգնաժամի ժամանակ ներդրողներին պաշտպանելու համար, նույնքան դժվար է կանխատեսել, և այն, ինչ թվում է խելամիտ հեջավորումը, կարող է ավելի վատթարացնել իրավիճակը:

Ամենաընթերցվածը Bloomberg- ից

Սա Բոստոնում գործող NDVR ֆինանսական ծառայությունների ընկերության գլխավոր ներդրումային տնօրեն Ռոնի Իսրայելովի նոր հետազոտության բացահայտումն է, ով ալիք է բարձրացրել նախորդ փաստաթղթերից՝ պնդելով, որ կանխիկ գումարը սովորաբար ավելի լավ բաժնետոմս է, քան վաճառքի օպցիոններ գնելը: Այժմ AQR Capital-ի նախկին ստրատեգը վերադարձել է կետ առ կետ մասնատելով, թե ինչպես են հայտնի անկայունության ռազմավարությունները երբեմն ձախողում օգտատերերին ճիշտ ժամանակին:

Նախազգուշացումը գալիս է շուկայական քաոսի կանխատեսումների առատությունից հետո: Մեկ ամսից մի փոքր առաջ Մարկ Շպիցնագելը Universa Investments-ի ռիսկային հեջային ֆոնդից հաճախորդներին ասաց, որ համաշխարհային տնտեսության մեջ մեծացող պարտքերը պատրաստվում են շուկայի ավերածությունների պատճառ դառնալ՝ մրցելով Մեծ դեպրեսիայի հետ: Իսրայելովի թերթում ասվում է, որ դրա վրա պաշտպանություն գնելու համար գումար վաստակելու համար անհրաժեշտ է ավելին, քան իմանալը, որ ակտիվը կսայթաքի:

«Պաշտպանության տարբեր ռազմավարություններ պաշտպանում են տարբեր տեսակի անկումներից: Եվ ո՞վ գիտի, թե ինչպիսին է լինելու հաջորդ անկումը»։ Իսրայելովը հարցազրույցում ասել է. Արդյո՞ք դա «աղետ է, քանի որ շուկաները մեկ շաբաթվա ընթացքում անկում են ապրում 30%-ով, կամ 30%-ով կամ 50%-ով ամբողջ տարվա ընթացքում: Այն, թե ինչպես է դա տեղի ունենում, մեծ ազդեցություն ունի այն բանի վրա, թե որ հեջավորումը կվճարի, և որը ոչ»:

Իսրայելովը շուկայի վերջին պատմությունը համարում է լավ լաբորատորիա՝ փորձարկելու պոչի ռիսկի մարտավարությունը՝ հաշվի առնելով, թե որքան արագ են փոխվել իրավիճակը: Վերջին երեք տարիները ներառում էին գրեթե ուղիղ անկում, քանի որ հարվածեց 2020-ի Covid ճգնաժամը, 2022-ին խարխլված արջի շուկան և 2020-ի վերջի և 2021-ի վերջի մանրածախ հալոցքը:

Պատմությունը շարունակվում է

«Equity Tail Protegion Strategies Covid-ից առաջ, ընթացքում և հետո» վերնագրված հոդվածում Իսրայելովը և գործընկեր Դեյվիդ Նզե Նդոնգը ուսումնասիրել են երեք հայտնի հեջավորման ռազմավարությունների կատարումը այդ ռեժիմների ընթացքում: Նրանցից յուրաքանչյուրը հանդիպել է հաջողության և ձախողման, ինչը Իսրայելովի նպատակն է. հեջավորման գործիքները, որոնք լավ են աշխատում մի միջավայրում, հակված են պայքարելու մյուսներում:

Անշուշտ, կան բաժնետոմսերի հեջավորման անթիվ եղանակներ, և շատերը հիանալի աշխատում են, եթե դրանք տեղակայվեն ճիշտ ժամանակին: Իսրայելովի փաստարկն այն է, որ դրան հասնելը հեշտ չէ, քան շուկան ժամանակավորելու ցանկացած այլ փորձ:

Շարժական ամսական հիմունքներով աշխատող նրա երեք հեջավորման մոդելներն օգտագործում են ապրանքներ, ներառյալ ուղիղ վաճառքի պայմանագրերը, ինդեքսային ֆյուչերսները և օպցիոնների համակցությունը: Զարմանալի չէ, որ նրանք բոլորն էլ պայքարում են, երբ արժեթղթերը թանկանում են: Ավելի ուշագրավ է նրանց կատարումը շուկայի կրճատումների ժամանակ, որտեղ նրանք պետք է աշխատեն որպես բուֆեր:

Վերցրեք հանրաճանաչ առևտուրը, որը ներառում է S&P 500-ի սեփականատերը և օպցիոնները ինդեքսի մակարդակից 5%-ով ցածր՝ որպես արժեթղթերի շուկայի անկման ազդեցությունը խլացնելու միջոց: Թեև այն լավ աշխատեց Covid-ի վթարի ժամանակ՝ նվազեցնելով S&P 500-ի կորուստը երեք քառորդով, 2022-ի արջուկային շուկայի դանդաղ տեմպերի բնույթը դիրքի տերերին ավելի վատ կորուստներ պատճառեց, քան եթե նրանք տիրեին միայն անկում ապրող S&P 500-ին:

Մեկ այլ ռազմավարություն ֆյուչերսներում երկար դիրքն է Cboe Volatility Index-ում կամ VIX-ում: Այն նաև խոշոր հաղթող էր Covid-ի վթարի ժամանակ՝ վաստակելով շահումներ, որոնք արդյունավետորեն փոխհատուցեցին նախորդ հինգ տարիների թերակատարումը, երբ բաժնետոմսերը աճում էին ցուլային շուկայում: Այնուամենայնիվ, 2022 թվականին VIX-ը չկարողացավ աճել նույնիսկ այն ժամանակ, երբ բաժնետոմսերը վաճառվեցին: Այդ դինամիկան երկար-VIX-ը վերածեց պարտվողի:

Երրորդ ռազմավարությունը օգտագործում է օպցիոնների կոկտեյլը, որը հայտնի է որպես «երկար անկայունություն», որի դեպքում համընկնումներն ու զանգերը գնում են S&P 500-ի մակարդակով, ինչպես նաև դրա վերևում և ներքևում նույն հեռավորության վրա: Թեև առևտրի պարզ վանիլային տարբերակը գումար էր վաստակել վերջին երկու հիմնական անկումներից յուրաքանչյուրի ընթացքում, դրա եկամուտները ընդգրկում էին լայն շրջանակ՝ 12-ին երկամսյա անկման ընթացքում գրեթե 2020%-ով և 1-ին՝ ընդամենը 2022%-ով:

Խնդիրը բարդացնում է հենց S&P 500-ով առևտուր անելը որպես «երկար անկայունության» ռազմավարության մաս, ինչպես անում են շատ մենեջերներ: Covid-ի վթարի ժամանակ բաժնետոմսեր գնելը, երբ շուկան ընկավ, մարտավարությունը, որը հայտնի է որպես դելտա հեջավորում, ջնջեց բոլոր շահույթները օպցիոններից՝ 11.7% շահույթը վերածելով ընդամենը 0.2%-ի։

«Այն, ինչ ես փորձում եմ դուրս բերել այնտեղ, այն է, որ կան պաշտպանության բազմաթիվ համեր: Ես լուսաբանել եմ միայն երեքը, և արդյունքների ցրումը, երբ նվազում է տեղի ունենում, կարող է նյութական լինել», - ասել է Իսրայելովը հեռախոսով: «Հաշվի առնելով, որ պաշտպանության յուրաքանչյուր ռազմավարություն մի տեսակ նախագծված է պաշտպանվելու այլ տեսակի նվազեցումից, դա դժվարացնում է պարզել, թե որն է լավագույն պաշտպանական ռազմավարությունը կիրառելու համար»:

Լուծումներից մեկը, որին դիմում են որոշ ներդրողներ, ըստ Իսրայելովի, «անսամբլային մոտեցումն» է, որը դիվերսիֆիկացնում է հեջերը և մեծացնում է ցանկացած տեսակի հետհանման ժամանակ գոնե մեկը մարելու հավանականությունը:

«Նրանք, ովքեր իրականացնում են հեջավորման լուծումներ, պետք է պլանավորեն այն հնարավորության համար, որքան էլ դա հեռավոր լինի, որ նրանց հեջերը վատթարացնեն իրավիճակը սթրեսի ժամանակ», - գրել է նա թերթում: «Բոլոր տեսակի անկումների համար համադարման գտնելը (բացի բաժնետոմսերին ուղղակի հատկացումների կրճատումից) քիչ հավանական է թվում»:

Ամենաընթերցվածը Bloomberg Businessweek- ից

© 2023 Bloomberg LP