Greenblatt-ի կախարդական բանաձևը շուկան հաղթելու համար

Այս հոդվածում մենք նայում ենք Joel Greenblatt-ի՝ ազդեցիկ ներդրողի և Gotham Asset Management-ի ներդրումային տնօրենի և ներդրումային բաժնի ղեկավարի կողմից օգտագործվող ռազմավարությանը: Ներդրումային համայնքի շուրջ լողացող սովորական բաժնետոմսերի ընտրության և վերլուծության բազմաթիվ մոտեցումներ կան՝ պարզ արժեքային տեխնիկայից մինչև բարդ ռազմավարություններ, որոնք համատեղում են տեխնիկական և հիմնարար գործոնների լայն շրջանակ: Շատ ներդրողներ ի սկզբանե ձգվում են դեպի բարդ տեխնիկան, միայն թե պարզում են, որ հիմնական, բայց հիմնավոր մոտեցումները հաճախ ավելի լավ են գործում և ավելի հեշտ են իրականացնել և հասկանալ:

Հետ Փոքրիկ գիրքը, որը հաղթում է շուկայում և հետևել Փոքրիկ գիրքը, որը դեռ հաղթում է շուկայումԳրինբլաթի նպատակն էր գրել բավականին պարզ գրքեր, որպեսզի իր երեխաները կարողանան հասկանալ և օգտագործել, բայց դրանք արտացոլեն Գրինբլատի կողմից օգտագործված հիմնական արժեքները՝ իր պորտֆելը կառավարելու համար: Արդյունքն այն է, որ հեշտ է հետևել գործընթացին, որը հենվում է երկու պարզ կանոնների վրա. Փնտրել ներդրված կապիտալի բարձր եկամտաբերությամբ (ROIC) ընկերություններ, որոնք կարելի է գնել ցածր գնով, որն ապահովում է շահույթի բարձր եկամտաբերություն: Այս երկու հասկացությունները՝ լավ բիզնես գնելը շահավետ գնով, կազմում են «կախարդական բանաձևը»:

Լավ ընկերություններ գտնելը

Գրինբլատը կարծում է, որ այն ընկերությունը, որը կարող է ներդրումներ կատարել իր բիզնեսում և ստանալ այդ ներդրումների մեծ եկամուտ, սովորաբար «լավ» ընկերություն է: Նա օգտագործում է ընկերության օրինակը, որը կարող է 400,000 դոլար ծախսել նոր խանութի վրա, իսկ հաջորդ տարում վաստակել 200,000 դոլար: Ներդրումների վերադարձը կկազմի 50%: Նա դա համեմատում է մեկ այլ ընկերության հետ, որը նույնպես 400,000 դոլար է ծախսում նոր խանութի վրա, բայց հաջորդ տարի կազմում է ընդամենը 10,000 դոլար: Նրա ներդրման եկամտաբերությունը կազմում է ընդամենը 2.5%: Նա ակնկալում է, որ դուք կընտրեք այն ընկերությունը, որն ունի ներդրումների ավելի բարձր ակնկալվող եկամտաբերություն:

Ընկերությունները, որոնք ժամանակի ընթացքում կարող են կապիտալի բարձր եկամտաբերություն վաստակել, ընդհանուր առմամբ, ունեն հատուկ առավելություն, որը թույլ չի տալիս մրցակցությանը ոչնչացնել այն: Սա կարող է լինել անունների ճանաչում, նոր ապրանք, որը դժվար է կրկնօրինակել կամ նույնիսկ եզակի բիզնես մոդել:

Կապիտալի վերադարձ

Գրինբլաթը չափում է բիզնեսի հզորությունը՝ ուսումնասիրելով նրա կապիտալի վերադարձը, որը նա սահմանում է որպես գործառնական շահույթ (EBIT կամ շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը) բաժանված նյութական ներդրումային կապիտալի վրա (զուտ շրջանառու կապիտալ գումարած զուտ հիմնական միջոցները):

Կապիտալի վերադարձը կամ ներդրված կապիտալի վերադարձը նման է սեփական կապիտալի վերադարձին (շահույթի հարաբերակցությունը չմարված բաժնետոմսերին) և ակտիվների վերադարձին (շահույթի հարաբերակցությունը ընկերության ակտիվներին), սակայն Գրինբլատը մի քանի փոփոխություններ է կատարում: Նա հաշվարկում է կապիտալի եկամտաբերությունը՝ EBIT-ը բաժանելով նյութական կապիտալի վրա:

Գրինբլաթն օգտագործում է EBIT-ը՝ կապիտալի վերադարձը հաշվարկելու համար, քանի որ նրա ուշադրությունը կենտրոնացած է գործառնություններից եկամտաբերության վրա, քանի որ այն վերաբերում է այդ շահույթ ստանալու համար օգտագործվող ակտիվների արժեքին:

Մեկ այլ տարբերություն Գրինբլատի կողմից նյութական կապիտալի օգտագործումն է սեփական կապիտալի կամ ակտիվների փոխարեն: Պարտքի մակարդակը և հարկերի դրույքաչափերը տարբեր են ընկերություններից ընկերություն, ինչը կարող է առաջացնել եկամուտների խեղաթյուրումներ և դրամական միջոցների պղտոր հոսքեր: Գրինբլատը կարծում է, որ նյութական կապիտալն ավելի լավ է գրավում իրական գործառնական կապիտալը:

Ինչքան մեծ է կապիտալի շահութաբերությունը, այնքան ավելի լավ կլինի ներդրումները, ըստ Greenblatt-ի:

Մեր Greenblatt Magic Formula էկրանի համար մենք պահանջում էինք ներդրված կապիտալի 25%-ից ավելի եկամտաբերություն:

Էժան բաժնետոմսերի նույնականացում

Նրանց համար, ովքեր ծանոթ են Բենջամին Գրեհեմի արժեքային ներդրման ոճին, կետը բավականին ակնհայտ է. գնել բաժնետոմսեր ավելի ցածր գնով, քան դրանց իրական արժեքը: Սա ենթադրում է, որ դուք կարող եք որոշակիորեն ճշգրիտ գնահատել ընկերության իրական արժեքը՝ հիմնվելով ապագա շահույթի ներուժի վրա:

Գրինբլաթն ասում է, որ ընկերության բաժնետոմսերի գները կարող են «վայրի» տատանումներ ունենալ, նույնիսկ եթե ընկերության արժեքը չի փոխվում կամ շատ քիչ է փոխվում: Նա գների այս տատանումները դիտարկում է որպես ցածր գնման և բարձր վաճառելու հնարավորություն:

Նա հետևում է Գրեհեմի «անվտանգության սահմանին» փիլիսոփայությանը, որպեսզի որոշ տեղ տա գնահատման սխալների համար: Գրեհեմն ասաց, որ եթե կարծում եք, որ ընկերությունը արժե 70 դոլար, և այն վաճառվում է 40 դոլարով, գնեք այն: Եթե ​​դուք սխալվում եք, և իրական արժեքը մոտ է $60-ին կամ նույնիսկ $50-ին, դուք դեռևս բաժնետոմսերը կգնեք զեղչով:

Օգտագործելով EBIT-ը ձեռնարկության արժեքին հարաբերական արժեք գտնելու համար

Greenblatt-ը գտնում է, որ բաժնետոմսերը վաճառվում են սակարկված գներով՝ փնտրելով EBIT-ի և ձեռնարկության արժեքի բարձր հարաբերակցությամբ ընկերություններ: Ձեռնարկության արժեքը հավասար է սեփական կապիտալի (ներառյալ արտոնյալ բաժնետոմսերի) շուկայական արժեքին` գումարած տոկոսաբեր պարտքը` հանած գումարի ավելցուկը:

Ընկերության ձեռնարկության արժեքը ներկայացնում է նրա տնտեսական արժեքը, որը նվազագույն արժեքն է, որը կվճարվեր ընկերությունը ուղղակի գնելու համար: Արժեքի ներդրումային ռազմավարություններին համապատասխան՝ սա նման է հաշվեկշռային արժեքին: Գրինբլաթն օգտագործում է ձեռնարկության արժեքը միայն սեփական կապիտալի շուկայական արժեքի փոխարեն, քանի որ այն հաշվի է առնում և՛ սեփական կապիտալի շուկայական գինը, և՛ պարտքը, որն օգտագործվում է նաև շահույթ ստեղծելու համար:

EBIT-ը ձեռնարկության արժեքի նկատմամբ օգնում է չափել բաժնետոմսի շահույթի ներուժն ընդդեմ դրա արժեքի: Եթե ​​EBIT-ձեռնարկության արժեք հարաբերակցությունը ավելի մեծ է, քան ռիսկերից զերծ տոկոսադրույքը (սովորաբար ԱՄՆ պետական ​​պարտատոմսերի 10-ամյա տոկոսադրույքը օգտագործվում է որպես հենանիշ), Greenblatt-ը կարծում է, որ դուք կարող եք ունենալ լավ ներդրումային հնարավորություն, և որքան բարձր է հարաբերակցությունը: , ավելի լավ.

Բաժնետոմսերը, որոնք անցել են Magic Formula-ի էկրանը, ներքին, բորսայում ցուցակված բաժնետոմսեր են, որոնց շուկայական կապիտալիզացիան կազմում է առնվազն $50 միլիոն: Greenblatt-ը նաև բացառում է ֆինանսական և կոմունալ ծառայությունները՝ իրենց յուրահատուկ ֆինանսական կառուցվածքի պատճառով: 30 ընկերություններ, որոնք EBIT-ի ամենաբարձր մակարդակն ունեն ձեռնարկության արժեքի համեմատ, էկրան են ստեղծել:

Եզրափակում

Գրինբլատը ցանկանում էր գրել մի գիրք, որից իր երեխաները կարող էին կարդալ և սովորել: Գրինբլաթի հիմնական կետն այն է, որ ներդրողները պետք է գնեն լավ ընկերություններ սակարկված գներով՝ ներդրումների բարձր եկամտաբերությամբ բիզնեսներ, որոնք վաճառվում են իրենց արժեքից ցածր գնով:

Greenblatt-ը խորհուրդ է տալիս, որ ձեր պորտֆելը դանդաղորեն կառուցեք տարվա ընթացքում՝ ընտրելով հինգից յոթ բաժնետոմսեր յուրաքանչյուր երկու կամ երեք ամիսը մեկ, մինչև կունենաք 20-ից 30 բաժնետոմսերի պորտֆել: Երբ որոշ բաժնետոմսեր ընտրելու ժամանակն է, դուք կգործարկեք էկրանը՝ թարմ ցուցակ ստանալու համար: Քանի որ այս պարզ մոտեցումը հենվում է ոչ մի լրացուցիչ հետազոտության վրա, կարևոր է ունենալ զգալի քանակությամբ բաժնետոմսեր՝ ձեր ռիսկը դիվերսիֆիկացնելու և մոտեցման ընդհանուր սկզբունքներին թույլ տալու համար: Magic Formula-ի մոտեցումը բանկային է խելացի փողի վրա, որն ի վերջո գիտակցում է մոտեցմամբ ընտրված «լավ բիզնեսի» արժեքը և բաժնետոմսերի գները բարձրացնում՝ արժեքավոր ներդրողին պարգևատրելու համար:

Բաժնետոմսեր, որոնք անցնում են Greenblatt Magic Formula-ի էկրանին (դասակարգված EBIT-ի կողմից ձեռնարկության արժեքի համեմատ)

___ 

Մոտեցման չափանիշներին համապատասխան բաժնետոմսերը չեն ներկայացնում «առաջարկված» կամ «գնման» ցուցակ: Կարևոր է կատարել պատշաճ ջանասիրություն:

Եթե ​​ցանկանում եք եզրեր ունենալ այս շուկայի անկայունության մեջ, դառնալ AAII անդամ.