«Մի բան, որ բոլորը գիտեն, չարժե իմանալ», ինչպես մի անգամ նկատել է հայտնի ֆինանսիստ Բեռնարդ Բարուխը:
Եվ այսպես, ինձ հիշեցրեց այս անցած շաբաթ «Նյու Յորք Թայմս»-ի երկարատև ելույթն այն մասին, թե ինչու են պարտատոմսերի եկամտաբերությունը մնում ցածր՝ չնայած աճող գնաճին և բյուջեի մեծ դեֆիցիտին: Ամբողջ աշխարհի կենտրոնական բանկերը տոկոսադրույքները սահմանել են զրոյական կամ ցածր մակարդակում՝ միաժամանակ գնելով տրիլիոնավոր դոլարի պարտատոմսեր՝ նվազեցնելու իրենց եկամտաբերությունը: Ժողովրդագրության ծերացումը և անվտանգ, իրացվելի ներդրումների շարունակական պահանջարկը, ինչպես նաև համաշխարհային խնայողությունների աճը, ավելի են իջեցրել պետական պարտատոմսերի առանց ռիսկի եկամտաբերությունը: Տպելու համար հարմար է, բայց հազիվ թե նորություն:
Բայց, ինչպես բոլորը նույնպես գիտեն, Դաշնային պահուստային համակարգը պատրաստվում է բարձրացնել իր կարճաժամկետ տոկոսադրույքները՝ մեկ քառորդով տոկոսային կետի աճով, մոտ կողպեքով և կես կետով բարձրանալով դրսում, բայց աճող: , հնարավորություն. Ըստ CME FedWatch-ի կայքի՝ մինչև դեկտեմբեր ամսվա հինգ մեկ քառորդ կետով բարձրացումները գների են ենթարկվում Fed-funds ֆյուչերսների շուկայում:
Այսպիսով, պարզելու համար այն, ինչ բոլորն արդեն չգիտեն, ես դիմեցի երկու հակառակորդների, ովքեր երկար տարիների ընթացքում վիճարկել են կոնսենսուսը (և ինձ): Սփոյլերի զգուշացում. Նրանք կարծում են, որ պարտատոմսերի եկամտաբերությունը կնվազի, ոչ թե բարձր, եթե ոչ անմիջապես, ապա ոչ շատ հեռավոր ապագայում:
«Ես երբեք չեմ վախեցել դեմ գնալ կոնսենսուսին կամ Fed-ին», - ասում է Լեյսի Հանթը, Hoisington Management-ի գլխավոր տնտեսագետը Օսթինում, Տեխասում, որը ենթարկվում էր սառցե փոթորիկի, երբ մենք հեռախոսով զրուցում էինք: Չնայած համախառն ներքին արդյունքի ամենավերջին տվյալներին, որոնք ցույց են տալիս չորրորդ եռամսյակում տարեկան 6.9% աճ, նա ԱՄՆ-ի տնտեսությունը թույլ է համարում իր պարտքային բեռի պատճառով:
Գարի Շիլինգը, ով ղեկավարում է իր անունը կրող վաղեմի տնտեսական խորհրդատվական ծառայությունը, նույնպես հեռանում է ամբոխից՝ փնտրելով «փափուկ տնտեսություն» և «գնաճ, որը պատրաստվում է մարել»։ Ռեցեսիան հետևել է Fed-ի վերջին 11 քաղաքականության խստացումներից 12-ին, նա նշում է հեռախոսազրույցում իր հյուսիսային Նյու Ջերսիի թառից, որը տուժել էր նույն փոթորկի գրեթե ցրտաշունչ անձրևից:
Եղանակից այն կողմ, այս երկու վետերան շուկայական տնտեսագետները կիսում են այն համոզմունքը, որ վերջին տարվա ընթացքում պարտատոմսերի եկամտաբերության աճը, վերջին 1.83-ամյա գանձապետական արժեթղթի 10%-ի վերջին գագաթնակետին, կփոխվի:
Թեև ընդհանուր ընկալումն այն է, որ ամերիկյան սպառողներին արգելվում է գնել այն, ինչ ցանկանում են մատակարարման շղթայի խախտման պատճառով, Շիլլինգը կարծում է, որ նրանք «կրակել են իրենց թմբուկը»: Գույքագրման կառուցումը, որը չորրորդ եռամսյակի ՀՆԱ-ի կայուն հաշվետվության հիմնական պատճառն է, հավանաբար կստացվի, որ չափազանցված է: Մասնավորապես, նա նշում է Walmart-ի խոշոր մանրածախ առևտրի պաշարների աճ (նշում՝ WMT) և
թիրախ
(TGT) եռամսյակում, մինչդեռ առևտրի դեպարտամենտի կողմից ներկայացված մանրածախ վաճառքի ընդհանուր ծավալը դեկտեմբերին կտրուկ նվազել է 1.9%-ով:
Քանի որ անցանկալի պաշարները շարունակում են կուտակվել, Շիլլինգը փնտրում է պատվերների և արտադրության կրճատումներ: Միևնույն ժամանակ, նա կարծում է, որ բնակարանների գների աճը մոտ է պայթելուն։ Նոր տների մատակարարումները կհամապատասխանեն պահանջարկին: «Ես զգում եմ, որ շտապելը դեպի «բուրբկա և գյուղական շրջաններ ավարտվել է», - ավելացնում է նա: Նա նաև կասկածում է, որ ավելի ցածր գնով շրջաններ տեղափոխվող մարդիկ կշարունակեն նույն վարձատրությունը ստանալ խոշոր քաղաքների գործատուներից հեռավար աշխատանքի համար:
Միևնույն ժամանակ, Հանթը տեսնում է, որ տնտեսությունը շարունակում է մնալ պարտքերի և ժողովրդագրության պատճառով: Հակառակ տարածված համոզմունքի, որ ավելի բարձր պարտքը բարձրացնում է տոկոսադրույքները, նա պնդում է, որ պարտքի հետ կապված ձգձգումը դանդաղեցնում է աճը և, իր հերթին, իջեցնում երկարաժամկետ տոկոսադրույքները:
Նայելով շատ երկարաժամկետ միտումներին՝ նա ասում է, որ մեկ շնչի հաշվով իրական աճը 1.1-ականների վերջից կրկնակի կրճատվել է՝ հասնելով 1990%-ի՝ 2.2-ից մինչ այդ 1870%-ից, ինչը նա կապում է ԱՄՆ-ի պարտքի կուտակման հետ: Ինչ վերաբերում է ժողովրդագրությանը, ապա նա տեսնում է 18-րդ դարից ի վեր երկրի բնակչության ամենադանդաղ աճը, որը զսպում է ներդրումները, ինչը կսահմանափակի տնտեսության արտադրանքը:
Միևնույն ժամանակ, Հանթը տեսնում է, որ գնաճը տուժում է տնային տնտեսությունների մեծ մասին, հատկապես ավելի համեստ եկամուտներ ունեցողներին, քանի որ գները միշտ գերազանցում են աշխատավարձը: Քանի որ անհրաժեշտ ապրանքների արժեքը, ինչպիսիք են սննդամթերքը և վառելիքը, խլում են բյուջեի ավելի մեծ մասը, սպառողները արդյունավետորեն ստանում են հարկերի բարձրացում:
Շիլլինգը ակնկալում է, որ այն խստացումը, որով պատրաստվում է սկսել Դաշնային պահուստային համակարգը, կունենա նույն ազդեցությունը, որն ավելի խիստ քաղաքականությունն ունեցել է գրեթե բոլոր նախորդ դեպքերում: Միայն 1990-ականներին Fed-ը կարողացավ հասնել առասպելական փափուկ վայրէջքի՝ խստացնելով, այնուհետև ժամանակին թուլանալով՝ ռեցեսիայից խուսափելու համար: 1994-95 թվականների ընթացքում Կենտրոնական բանկը կարճ ժամանակում մոտավորապես կրկնապատկեց սնուցվող ֆոնդերի տոկոսադրույքը, թեև հանգեցրեց լուրջ ֆինանսական հետևանքների հիփոթեքով ապահովված արժեթղթերի շուկայում, Կալիֆորնիայի Օրենջ շրջանի սնանկացմանը և մեքսիկական պեսոյի ճգնաժամին, որը հանգեցրեց. ԱՄՆ-ի օգնության ծրագիր:
Երբ Fed-ի տոկոսադրույքների բարձրացումը հարվածեց դանդաղող տնտեսությանը, Շիլլինգը տեսնում է «կյանքի պարտատոմսերի ռալլի» վերսկսումը, որը նա անվանեց, երբ այն սկսվում էր չորս տասնամյակ առաջ և այժմ հայտարարում է, որ չի ավարտվել: Նա կարծում է, որ գանձապետարանի երկարաժամկետ եկամտաբերությունն արդեն իսկ ավելի քան մեկ տոկոսային կետով բարձրացել է Fed-ի կարճաժամկետ տոկոսադրույքի թիրախում:
Եթե ավելի կոշտ դրամավարկային քաղաքականությունը հանգեցնի ռեցեսիայի, նա ակնկալում է, որ 10-ամյա գանձապետարանի եկամտաբերությունը վերադառնա 2020 թվականի սկզբին համաճարակի ցածր մակարդակին՝ 0.54%, անցած շաբաթվա 1.8%-ից, իսկ 30-ամյա պարտատոմսերի եկամտաբերությունը կնվազի մինչև 1%: 2.1%-ից: Քանի որ պարտատոմսերի գները աճում են, քանի որ տոկոսադրույքները նվազում են, դա կբերի 30.7% ընդհանուր եկամտաբերություն 30-ամյա գանձապետարանի և 38% 30-ամյա զրոյական արժեկտրոնային պարտատոմսի համար:
Շիլլինգը շեշտում է, որ ինքը միշտ առաջարկել է գանձապետական պարտատոմսեր կապիտալի շահույթի, այլ ոչ թե եկամուտների համար: Բայց նա դեռ չի գնում: Նա սպասում է, որ տնտեսական թուլությունը կզարգանա գույքագրման գերբնակեցումից և մտահոգություններին այն մասին, որ Fed-ը չափից դուրս կգա, նախքան ձգանը սեղմելը:
Հանթը կարծում է, որ Արևմտյան Եվրոպայի և Ճապոնիայի տնտեսական պայմանները նպաստել են այնտեղ նույնիսկ ավելի ցածր բերքատվության: Այսպիսով, համաշխարհային ներդրողները հակված են շարունակելու գրավել ԱՄՆ գանձապետարանի ավելի բարձր եկամտաբերությունները, որոնք, ըստ նրա, գնալով ավելի գրավիչ են դառնում նաև ներքին ներդրողների համար, քանի որ ամերիկյան տնտեսությունը հիասթափվում է և գնաճը նվազում է:
Արդյո՞ք այս վետերան պարտատոմսերի ցլերը կհաղթեն: Պետք է խոստովանեմ, որ տարիների ընթացքում, երբ ես անհամաձայնություն էի ունենում նրանց հետ, նրանք ի վերջո ավելի հաճախ ճիշտ էին, քան ոչ: Եթե ուրիշ ոչինչ, հակառակ կարծիքները ստիպում են ձեզ վերանայել ձեր ենթադրությունները:
Գրել Randall W. Forsyth ժամը [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված]
Աղբյուր՝ https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Մոռացեք գնաճի մասին. Հակառակները ակնկալում են անկում և պարտատոմսերի եկամտաբերության անկում:
«Մի բան, որ բոլորը գիտեն, չարժե իմանալ», ինչպես մի անգամ նկատել է հայտնի ֆինանսիստ Բեռնարդ Բարուխը:
Եվ այսպես, ինձ հիշեցրեց այս անցած շաբաթ «Նյու Յորք Թայմս»-ի երկարատև ելույթն այն մասին, թե ինչու են պարտատոմսերի եկամտաբերությունը մնում ցածր՝ չնայած աճող գնաճին և բյուջեի մեծ դեֆիցիտին: Ամբողջ աշխարհի կենտրոնական բանկերը տոկոսադրույքները սահմանել են զրոյական կամ ցածր մակարդակում՝ միաժամանակ գնելով տրիլիոնավոր դոլարի պարտատոմսեր՝ նվազեցնելու իրենց եկամտաբերությունը: Ժողովրդագրության ծերացումը և անվտանգ, իրացվելի ներդրումների շարունակական պահանջարկը, ինչպես նաև համաշխարհային խնայողությունների աճը, ավելի են իջեցրել պետական պարտատոմսերի առանց ռիսկի եկամտաբերությունը: Տպելու համար հարմար է, բայց հազիվ թե նորություն:
Բայց, ինչպես բոլորը նույնպես գիտեն, Դաշնային պահուստային համակարգը պատրաստվում է բարձրացնել իր կարճաժամկետ տոկոսադրույքները՝ մեկ քառորդով տոկոսային կետի աճով, մոտ կողպեքով և կես կետով բարձրանալով դրսում, բայց աճող: , հնարավորություն. Ըստ CME FedWatch-ի կայքի՝ մինչև դեկտեմբեր ամսվա հինգ մեկ քառորդ կետով բարձրացումները գների են ենթարկվում Fed-funds ֆյուչերսների շուկայում:
Այսպիսով, պարզելու համար այն, ինչ բոլորն արդեն չգիտեն, ես դիմեցի երկու հակառակորդների, ովքեր երկար տարիների ընթացքում վիճարկել են կոնսենսուսը (և ինձ): Սփոյլերի զգուշացում. Նրանք կարծում են, որ պարտատոմսերի եկամտաբերությունը կնվազի, ոչ թե բարձր, եթե ոչ անմիջապես, ապա ոչ շատ հեռավոր ապագայում:
«Ես երբեք չեմ վախեցել դեմ գնալ կոնսենսուսին կամ Fed-ին», - ասում է Լեյսի Հանթը, Hoisington Management-ի գլխավոր տնտեսագետը Օսթինում, Տեխասում, որը ենթարկվում էր սառցե փոթորիկի, երբ մենք հեռախոսով զրուցում էինք: Չնայած համախառն ներքին արդյունքի ամենավերջին տվյալներին, որոնք ցույց են տալիս չորրորդ եռամսյակում տարեկան 6.9% աճ, նա ԱՄՆ-ի տնտեսությունը թույլ է համարում իր պարտքային բեռի պատճառով:
Գարի Շիլինգը, ով ղեկավարում է իր անունը կրող վաղեմի տնտեսական խորհրդատվական ծառայությունը, նույնպես հեռանում է ամբոխից՝ փնտրելով «փափուկ տնտեսություն» և «գնաճ, որը պատրաստվում է մարել»։ Ռեցեսիան հետևել է Fed-ի վերջին 11 քաղաքականության խստացումներից 12-ին, նա նշում է հեռախոսազրույցում իր հյուսիսային Նյու Ջերսիի թառից, որը տուժել էր նույն փոթորկի գրեթե ցրտաշունչ անձրևից:
Եղանակից այն կողմ, այս երկու վետերան շուկայական տնտեսագետները կիսում են այն համոզմունքը, որ վերջին տարվա ընթացքում պարտատոմսերի եկամտաբերության աճը, վերջին 1.83-ամյա գանձապետական արժեթղթի 10%-ի վերջին գագաթնակետին, կփոխվի:
Թեև ընդհանուր ընկալումն այն է, որ ամերիկյան սպառողներին արգելվում է գնել այն, ինչ ցանկանում են մատակարարման շղթայի խախտման պատճառով, Շիլլինգը կարծում է, որ նրանք «կրակել են իրենց թմբուկը»: Գույքագրման կառուցումը, որը չորրորդ եռամսյակի ՀՆԱ-ի կայուն հաշվետվության հիմնական պատճառն է, հավանաբար կստացվի, որ չափազանցված է: Մասնավորապես, նա նշում է Walmart-ի խոշոր մանրածախ առևտրի պաշարների աճ (նշում՝ WMT) և
թիրախ
(TGT) եռամսյակում, մինչդեռ առևտրի դեպարտամենտի կողմից ներկայացված մանրածախ վաճառքի ընդհանուր ծավալը դեկտեմբերին կտրուկ նվազել է 1.9%-ով:
Քանի որ անցանկալի պաշարները շարունակում են կուտակվել, Շիլլինգը փնտրում է պատվերների և արտադրության կրճատումներ: Միևնույն ժամանակ, նա կարծում է, որ բնակարանների գների աճը մոտ է պայթելուն։ Նոր տների մատակարարումները կհամապատասխանեն պահանջարկին: «Ես զգում եմ, որ շտապելը դեպի «բուրբկա և գյուղական շրջաններ ավարտվել է», - ավելացնում է նա: Նա նաև կասկածում է, որ ավելի ցածր գնով շրջաններ տեղափոխվող մարդիկ կշարունակեն նույն վարձատրությունը ստանալ խոշոր քաղաքների գործատուներից հեռավար աշխատանքի համար:
Միևնույն ժամանակ, Հանթը տեսնում է, որ տնտեսությունը շարունակում է մնալ պարտքերի և ժողովրդագրության պատճառով: Հակառակ տարածված համոզմունքի, որ ավելի բարձր պարտքը բարձրացնում է տոկոսադրույքները, նա պնդում է, որ պարտքի հետ կապված ձգձգումը դանդաղեցնում է աճը և, իր հերթին, իջեցնում երկարաժամկետ տոկոսադրույքները:
Նայելով շատ երկարաժամկետ միտումներին՝ նա ասում է, որ մեկ շնչի հաշվով իրական աճը 1.1-ականների վերջից կրկնակի կրճատվել է՝ հասնելով 1990%-ի՝ 2.2-ից մինչ այդ 1870%-ից, ինչը նա կապում է ԱՄՆ-ի պարտքի կուտակման հետ: Ինչ վերաբերում է ժողովրդագրությանը, ապա նա տեսնում է 18-րդ դարից ի վեր երկրի բնակչության ամենադանդաղ աճը, որը զսպում է ներդրումները, ինչը կսահմանափակի տնտեսության արտադրանքը:
Միևնույն ժամանակ, Հանթը տեսնում է, որ գնաճը տուժում է տնային տնտեսությունների մեծ մասին, հատկապես ավելի համեստ եկամուտներ ունեցողներին, քանի որ գները միշտ գերազանցում են աշխատավարձը: Քանի որ անհրաժեշտ ապրանքների արժեքը, ինչպիսիք են սննդամթերքը և վառելիքը, խլում են բյուջեի ավելի մեծ մասը, սպառողները արդյունավետորեն ստանում են հարկերի բարձրացում:
Շիլլինգը ակնկալում է, որ այն խստացումը, որով պատրաստվում է սկսել Դաշնային պահուստային համակարգը, կունենա նույն ազդեցությունը, որն ավելի խիստ քաղաքականությունն ունեցել է գրեթե բոլոր նախորդ դեպքերում: Միայն 1990-ականներին Fed-ը կարողացավ հասնել առասպելական փափուկ վայրէջքի՝ խստացնելով, այնուհետև ժամանակին թուլանալով՝ ռեցեսիայից խուսափելու համար: 1994-95 թվականների ընթացքում Կենտրոնական բանկը կարճ ժամանակում մոտավորապես կրկնապատկեց սնուցվող ֆոնդերի տոկոսադրույքը, թեև հանգեցրեց լուրջ ֆինանսական հետևանքների հիփոթեքով ապահովված արժեթղթերի շուկայում, Կալիֆորնիայի Օրենջ շրջանի սնանկացմանը և մեքսիկական պեսոյի ճգնաժամին, որը հանգեցրեց. ԱՄՆ-ի օգնության ծրագիր:
Երբ Fed-ի տոկոսադրույքների բարձրացումը հարվածեց դանդաղող տնտեսությանը, Շիլլինգը տեսնում է «կյանքի պարտատոմսերի ռալլի» վերսկսումը, որը նա անվանեց, երբ այն սկսվում էր չորս տասնամյակ առաջ և այժմ հայտարարում է, որ չի ավարտվել: Նա կարծում է, որ գանձապետարանի երկարաժամկետ եկամտաբերությունն արդեն իսկ ավելի քան մեկ տոկոսային կետով բարձրացել է Fed-ի կարճաժամկետ տոկոսադրույքի թիրախում:
Եթե ավելի կոշտ դրամավարկային քաղաքականությունը հանգեցնի ռեցեսիայի, նա ակնկալում է, որ 10-ամյա գանձապետարանի եկամտաբերությունը վերադառնա 2020 թվականի սկզբին համաճարակի ցածր մակարդակին՝ 0.54%, անցած շաբաթվա 1.8%-ից, իսկ 30-ամյա պարտատոմսերի եկամտաբերությունը կնվազի մինչև 1%: 2.1%-ից: Քանի որ պարտատոմսերի գները աճում են, քանի որ տոկոսադրույքները նվազում են, դա կբերի 30.7% ընդհանուր եկամտաբերություն 30-ամյա գանձապետարանի և 38% 30-ամյա զրոյական արժեկտրոնային պարտատոմսի համար:
Շիլլինգը շեշտում է, որ ինքը միշտ առաջարկել է գանձապետական պարտատոմսեր կապիտալի շահույթի, այլ ոչ թե եկամուտների համար: Բայց նա դեռ չի գնում: Նա սպասում է, որ տնտեսական թուլությունը կզարգանա գույքագրման գերբնակեցումից և մտահոգություններին այն մասին, որ Fed-ը չափից դուրս կգա, նախքան ձգանը սեղմելը:
Հանթը կարծում է, որ Արևմտյան Եվրոպայի և Ճապոնիայի տնտեսական պայմանները նպաստել են այնտեղ նույնիսկ ավելի ցածր բերքատվության: Այսպիսով, համաշխարհային ներդրողները հակված են շարունակելու գրավել ԱՄՆ գանձապետարանի ավելի բարձր եկամտաբերությունները, որոնք, ըստ նրա, գնալով ավելի գրավիչ են դառնում նաև ներքին ներդրողների համար, քանի որ ամերիկյան տնտեսությունը հիասթափվում է և գնաճը նվազում է:
Արդյո՞ք այս վետերան պարտատոմսերի ցլերը կհաղթեն: Պետք է խոստովանեմ, որ տարիների ընթացքում, երբ ես անհամաձայնություն էի ունենում նրանց հետ, նրանք ի վերջո ավելի հաճախ ճիշտ էին, քան ոչ: Եթե ուրիշ ոչինչ, հակառակ կարծիքները ստիպում են ձեզ վերանայել ձեր ենթադրությունները:
Գրել Randall W. Forsyth ժամը [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված]
Աղբյուր՝ https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo