Կենտրոնացեք փոթորկված շուկաներում հիմունքների վրա. CarMax (KMX)

Քանի որ MOMO, YOLO և BTFD օրերը խորանում են անցյալի մեջ, ես հիշեցնում եմ ներդրողներին կենտրոնանալ հիմնարար սկզբունքների վրա: Ֆունդամենտալ հետազոտությունները կարող են ձանձրալի թվալ, բայց դա միակ միջոցն է գտնելու ընկերություններ, որոնք իրական շահույթ են ստեղծում և ունեն բաժնետոմսեր, որոնք ավելի քիչ ռիսկ են պարունակում: Ձանձրալի ներդրումները կարող են շատ օգտակար լինել:

Կարմաքս
KMX
, Inc. (KMX) այս շաբաթվա երկար գաղափարներից մեկն է:

Հիմնարար սկզբունքներն այժմ այնքան կարևոր են, որքան երբևէ

Տնտեսական անորոշության և շուկայի անկայունության պայմաններում ներդրողները պետք է համոզվեն, որ այժմ ավելի քան երբևէ իրենց պորտֆելները լցված են այն ընկերություններով, որոնք ստեղծում են հիմնական եկամուտներ և առևտուր են անում էժան գնահատումներով:

Հանրաճանաչ աճող ընկերությունների վրա հեշտ փող լցնելուց հետո շուկան այլևս չի հանդուրժում ներքևի կորուստները, անկախ նրանից, թե որքան ուժեղ է վերին գծի աճը:

Ներդրողները պետք է կենտրոնանան հետևյալ բնութագրերով ընկերությունների վրա՝ անկախ տնտեսական հեռանկարից.

• Հիմնական եկամուտների հետևողական աճ
• ներդրված կապիտալի բարձր եկամտաբերությունը (ROIC)՝ համեմատած գործընկերների հետ
• տնտեսական եկամուտների աճ
• ուժեղ ազատ դրամական հոսքեր (FCF)
• ցածր գնից մինչև տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV)

CarMax-ը գերազանցել է Carvana-ին 60%-ով

Չնայած 42 թվականի նոյեմբերի ամենաբարձր ցուցանիշներից 2021%-ով անկմանը՝ բիզնեսի թանկացման հետ կապված մտահոգությունների պատճառով, CarMax-ի բաժնետոմսերը շատ ավելի լավ են գործել, քան մրցակից Carvana-ի (CVNA) բաժնետոմսերը, քանի որ ես CarMax-ը դարձրեցի Long Idea 16 թվականի դեկտեմբերի 2020-ին: CarMax-ի արժեթղթերը նվազել են 9%-ով՝ CVNA-ի նույն ժամանակահատվածում 69%-ով անկման համեմատ: Տես Նկար 1:

Նկար 1. Գնի կատարողականություն. KMX ընդդեմ. CVNA 12/16/20-ից

Թեև շուկան կարող է չափազանց հոռետեսորեն վերաբերվել օգտագործված մեքենաների արդյունաբերության հեռանկարներին, այն հստակորեն տարբերում է ընկերությունների գործունեության միջև: ընթացքում արդյունաբերությունը։ Ուժեղ հիմքում ընկած բիզնեսը CarMax-ին ապահովում է երկարաժամկետ եկամուտ և շահույթի աճ: Իր բաժնետոմսերի գնի վերջին անկումը մուտքի կետ է տալիս այս որակյալ բիզնեսին էժան գնահատմամբ տիրապետելու համար:

Հիմնական եկամուտների ուժեղ աճ մինչև համաճարակը

Ընկերության՝ 2022 թվականի հիմնական եկամուտների տպավորիչ ֆինանսական արդյունքները համապատասխանեցնելու ունակության վերաբերյալ մտահոգությունները բաժնետոմսերի վրա են: Իրոք, հիմնական եկամուտները 4-րդ եռամսյակում 22%-ով ցածր էին 34-րդ եռամսյակից և 4%-ով ցածր 21-րդ եռամսյակում: Պատմականորեն ցածր համախառն մարժան և աճող ծախսերը կարող են պահպանվել մոտ ապագայում և 31 ֆինանսական տարվա մակարդակից ցածր բերել CarMax-ի 4 ֆինանսական տարվա հիմնական եկամուտները:

Այնուամենայնիվ, CarMax-ի շահույթի հետևողական աճը մինչև համաճարակը հուշում է, որ երկարաժամկետ հեռանկարում Core Earnings-ը կվերադառնա միտում աճի: CarMax-ի հիմնական եկամուտը 281 ֆինանսական տարվա 2010 միլիոն դոլարից աճել է մինչև 888 միլիոն դոլար 2020 ֆինանսական տարվա համար (FYE 2/29/20), կամ տարեկան 12%-ով: Վերջին երկու տարիների ընթացքում CarMax-ի հիմնական եկամուտը կազմել է 931 միլիոն դոլար, ինչը 5%-ով գերազանցում է 2020 ֆինանսական տարվա մակարդակը:

Ի հակադրություն, Carvana-ի հիմնական եկամուտները դրական չեն եղել 2015 թվականից (իմ մոդելի ամենավաղ տարին): Ընկերության հիմնական եկամուտը 40-ին -2015 միլիոն դոլարից իջել է մինչև 127-ին - 2021 միլիոն դոլար: Օգտագործված մեքենաների շուկայում պահանջարկի ռեկորդային մակարդակով նոր մեքենաների պակասի պատճառով Carvana-ի անկարողությունը դրական Core Earnings ստեղծելու կտրուկ հակադրվում է CarMax-ին, որը: ապահովել է իր ամենաբարձր հիմնական եկամուտը երբևէ ֆինանսական 2022 թվականին (FYE ավարտվել է 2/28/22):

CarMax-ը ստեղծում է բաժնետերերի արժեք, մինչդեռ Carvana-ն ոչնչացնում է այն

Ի տարբերություն GAA-ի
ԳԱԱ
P շահույթը, տնտեսական շահույթը բիզնեսի իրական հիմքում ընկած դրամական հոսքերի ավելի ճշգրիտ ներկայացումն է, քանի որ դրանք հաշվի են առնում հաշվեկշռի փոփոխությունները, ինչպես նաև եկամուտների հաշվետվությունը: CarMax-ի տնտեսական շահույթն աճել է 401 ֆինանսական տարվա 2016 միլիոն դոլարից (օրացույց 2015 [1]) մինչև 757 միլիոն դոլար 2022 ֆինանսական տարվա (օրացույց 2021 թվական): Այդ ժամանակահատվածում CarMax-ը 3.6 միլիարդ դոլարի կուտակային տնտեսական շահույթ է ստեղծել, մինչդեռ Carvana-ն՝ 2.1 միլիարդ դոլար տնտեսական շահույթ:

Գծապատկեր 2. CarMax-ի և Carvana-ի կուտակային տնտեսական եկամուտները 2015 թվականի օրացույցից ի վեր

Շուկայի մասնաբաժինը նույնպես բարելավվել է տարեցտարի

CarMax-ը օգտագործված մեքենաների խոշորագույն մանրածախ վաճառողն է ԱՄՆ-ում (ըստ ծավալի) և շարունակում է գրավել շուկայի մասնաբաժինը: Գծապատկեր 3-ի համաձայն՝ ընկերության մասնաբաժինը 10 տարեկան և ավելի վաղ տարիքի օգտագործված մեքենաների շուկայում (օգտագործված մեքենաների շուկայի ստանդարտ չափանիշը) աճել է 3 թվականի օրացույցի 2017%-ից մինչև 4%՝ 2021 թվականի օրացույցում: Միայն 2021 թվականի օրացույցում, CarMax-ը բարելավեց իր շուկայական մասնաբաժինը ~50 բազիսային կետով` միաժամանակ ստեղծելով ռեկորդային հիմնական եկամուտ:

CarMax-ն իր ֆիսկալում ընդգծել է 4Q22 եկամուտների զանգ որ այն կկենտրոնանա իր շուկայական մասնաբաժնի աճի վրա, քանի որ շարունակում է «ներդրումներ և նորարարություններ ներդնել շուկայական մասնաբաժնի շահութաբեր աճի հասնելու համար»: Ընկերության մեծ տարածությունը, մեծ ընտրությունը և մրցունակ գները պետք է շարունակեն գրավել հաճախորդներին օգտագործված մեքենաների նեղ շուկայում: Ղեկավարությունն ակնկալում է, որ իր թիրախային շուկայի մասնաբաժինը մինչև 5 թվականը կկազմի 2025%:

Գծապատկեր 3. CarMax-ի մասնաբաժինը օգտագործված մեքենաների շուկայում ԱՄՆ-ի վաճառքներում

Օգտագործված մեքենաների պահանջարկը մոտ և երկարաժամկետ հեռանկարում ուժեղ է թվում

Թեև օգտագործված մեքենաների առաջարկի խստացումը և աշխատուժի ծախսերի աճը զսպել են օգտագործված մեքենաների արդյունաբերության ոգևորությունը, օգտագործված մեքենաների վաճառքը և գները շատ ավելի բարձր են մինչև համաճարակի մակարդակը: Հաշվի առնելով մեքենաների արտադրողների՝ առաջիկա մի քանի տարիների ընթացքում նոր մեքենաների պահանջարկը բավարարելու անկարողությունը, օգտագործված մեքենաների պահանջարկը, հավանաբար, կմնա պատմականորեն բարձր մակարդակի վրա: Իրականում, Grand View հետազոտություն ակնկալում է, որ օգտագործված մեքենաների համաշխարհային շուկան կաճի 6% համակցված տարեկան աճի տեմպերով (CAGR) մինչև օրացուցային 2030 թվականը:

CarMax-ը պատրաստ է բավարարել օգտագործված մեքենաների աճող պահանջարկը: Ընկերությունն ավելացրել է իր գույքագրումը 2022 ֆինանսական տարվա ընթացքում և նախատեսում է ավելացնել տասը նոր խանութներ 2023 ֆինանսական տարում:

Ապացուցված առաջնորդ

CarMax-ը կարողանում է հասնել այն, ինչ չի ստացվել Carvana-ում` շուկայական մասնաբաժնի շահութաբեր աճ: CarMax-ի մեծածախ սեգմենտը անբաժանելի է նրա շահութաբերության և որակյալ օգտագործված մեքենաների ձեռքբերման հաջողության համար: Մեծածախ բիզնեսն ուժեղացնում է իր մանրածախ առաջարկների որակը՝ տրամադրելով ալիք՝ ավելի ցածր որակի մեքենաներն իր աճուրդներում շահութաբեր կերպով բեռնաթափելու համար: Ավելին, մեծածախ բիզնեսը ընկերությանը տրամադրում է իրական ժամանակի պատկերացումներ օգտագործված մեքենաների շուկայում գնի և պահանջարկի վերաբերյալ:

Ժամանակը ցույց կտա՝ արդյոք Carvana-ի փորձն է մեծացնել իր ֆիզիկական ներկայությունը և մեծածախ գործունեությունը աճուրդի տան ձեռքբերման միջոցով: ADESA ԱՄՆ կբարելավի բիզնեսի շահութաբերությունը: Միևնույն ժամանակ, CarMax-ն արդեն աննախադեպ մասշտաբով իրականացնում է շատ շահութաբեր բազմալիքային մեծածախ և մանրածախ բիզնես:

Ներդրողները բացակայում են արդյունաբերության առաջատար հաշվեկշռի արդյունավետությունը

Վերլուծաբաններ հիասթափված են CarMax-ի նվազող զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո (NOPAT) մարժաներով, որը 5 ֆինանսական տարվա 2020%-ից իջել է մինչև տասներեք տարվա նվազագույնը՝ 4% 2022 ֆինանսական տարվա ընթացքում: Ղեկավարությունը նշել է իր ֆինանսական 4-րդ եռամսյակի եկամուտների կոչում, որ իրենք «ընտրել են փոխանցել որոշ մեր ինքնարդյունավետ ձեռքբերման ծախսերի խնայողությունները սպառողների համար ավելի ցածր գների միջոցով», ինչը խելամիտ քայլ է թվում՝ հաշվի առնելով շուկայի մասնաբաժնի ձեռքբերումները, որոնք ընկերությունը ձեռք է բերել 22 թվականի օրացույցում:

Այնուամենայնիվ, ընկերության շահութաբերությունն ավելի ուժեղ է, քան կարող է ենթադրել նրա մարժաները: CarMax-ի ակնթարթային առցանց գնահատման նոր առաջարկը նպաստեց ընկերության մեծածախ միավորների վաճառքի աճին 44%-ով տարեկան 4-րդ եռամսյակում: Մեծածախ վաճառքի հատվածի աճը օգնեց CarMax-ի արդյունաբերության առաջատար ներդրված կապիտալին (հաշվեկշռի արդյունավետության իմ չափանիշը) 22-ից 3.3 ֆինանսական տարում հասնել 2020-ի 3.8-ին: միավորի մեծածախ վաճառք իր առցանց ալիքի միջոցով:

CarMax-ի ներդրված կապիտալի աճը աջակցում է ընկերության բարձր ROIC-ին, որն իր գործընկերների խմբում զբաղեցնում է երրորդ տեղը: Մյուս կողմից, Carvana-ի ROIC-ը բացասական է և զբաղեցնում է 4-րդ տեղը: Տես նկար XNUMX:

Նկար 4. CarMax-ի շահութաբերությունը ընդդեմ. Մրցույթ՝ TTM

KMX-ն ունի 43%+ վերընթաց, եթե կոնսենսուսը ճիշտ է

CarMax-ի PEBV հարաբերակցությունը[2] 1.1-ը նշանակում է, որ բաժնետոմսերը գնահատվում են այնպես, որ շահույթը աճի միայն 10%-ով ավելի բարձր 2020 ֆինանսական տարվա մակարդակից: Նման ենթադրությունը չափազանց հոռետեսական է թվում՝ հաշվի առնելով, որ ընկերությունը NOPAT-ի աճը կազմել է 13%-ով՝ տարեկան ֆինանսական 2010-ից մինչև 2020 թվականը:

Ստորև ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել վերլուծել ապագա դրամական հոսքերի երկու սցենար և ընդգծել CarMax-ի ընթացիկ բաժնետոմսերի գնի վերընթաց ներուժը:

DCF Սցենար 1. հիմնավորել բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը $88/բաժնետոմսին:

Եթե ​​ես ենթադրեմ CarMax-ի.

• NOPAT մարժան մնում է 4-րդ եռամսյակի 22-րդ եռամսյակի մակարդակում՝ 2% ֆինանսական 2023-2024 թվականներին,
• NOPAT մարժան բարձրանում է մինչև 4% (13 տարվա ցածր և հավասար է 2022 ֆինանսական տարվա) ֆինանսական 2025 - 2032 թվականներին և
• եկամուտն ընկնում է 2%-ով (2023-2024 ֆիսկալ 3-2023թթ. կոնսենսուսային գնահատականի դիմաց +2032%), որը տարեկան ավելանում է ֆինանսական XNUMX-XNUMXթթ.

բաժնետոմսերի արժեքը այսօր կազմում է $88/բաժնետոմս, ինչը հավասար է ընթացիկ գնին: Սրանում սցենար, CarMax-ը 1.1 ֆինանսական տարում վաստակում է 2032 միլիարդ դոլար NOPAT-ով, ինչը ընդամենը 7%-ով գերազանցում է 2020 ֆինանսական տարվա իր մինչհամաճարակային NOPAT-ին:

DCF սցենար 2. բաժնետոմսերն արժեն $126+

Եթե ​​ենթադրեմ CarMax.

• NOPAT մարժան մնում է 4-րդ եռամսյակի 22-րդ եռամսյակի մակարդակում՝ 2% ֆինանսական 2023-2024 թվականներին,
• NOPAT մարժան բարձրանում է մինչև 4% (13 տարվա ցածր և հավասար է 2022 ֆինանսական տարվա) ֆինանսական 2025 - 2032 թվականներին և
• եկամուտն աճում է 3%-ով 2023-20232 ֆինանսական տարվա համեմատ,

բաժնետոմսը արժե $126/բաժնետոմս այսօր՝ ընթացիկ գնի նկատմամբ 43% աճ: Այս սցենարում CarMax-ի NOPAT-ն աճում է տարեկան ընդամենը 3%-ով հաջորդ տասնամյակի ընթացքում: Տեղեկատվության համար, CarMax-ն աճեց NOPAT-ը 9% CAGR-ով 2015-ից մինչև 2020 ֆինանսական տարվանից մինչև COVID-19 համաճարակը: Եթե ​​CarMax-ի NOPAT-ը աճի մինչև համաճարակային աճի տեմպերին համահունչ, ապա բաժնետոմսերն էլ ավելի մեծ աճ կունենան:

Նկար 5-ը համեմատում է CarMax-ի պատմական NOPAT-ը իր ենթադրյալ NOPAT-ի հետ վերը նշված DCF սցենարներից յուրաքանչյուրում:

Նկար 5. CarMax-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

[1] Այս վերլուծության համար ես համեմատում եմ CarMax-ի օրացույցային 2015 ֆինանսական հաշվետվությունները (ֆինանսական տարին ավարտվել է 2/29/16) և Carvana-ի օրացույցի 2015 ֆինանսական հաշվետվությունները (ֆինանսական տարին ավարտվել է 12/31/15):

[2] Ես հաշվարկում եմ CarMax-ի PEBV հարաբերակցությունը՝ օգտագործելով ընկերության նախահամաճարակային, ֆինանսական 2020 NOPAT-ը, որը ներկայացնում է շահույթի ավելի նորմալ մակարդակ, քան 2022 ֆինանսական տարվա ռեկորդային շահույթը: