Կարճաժամկետ անորոշությամբ ամպամած բարենպաստ ռիսկ/պարգևատրում

Ես առաջին անգամ ստեղծեցի JPMorgan Chase & Company-ն
JPM
Երկար գաղափար 2020 թվականի մայիսին՝ որպես իմ «Տեսնել անկման միջով» թեզի մի մաս: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերն աճել են 37%-ով՝ համեմատած S&P 42-ի 500% աճի հետ: Չնայած շուկայի մի փոքր ցածր կատարողականին, կարծում եմ, որ արժեթղթն այսօր արժե $164+/բաժնետոմս և ունի 33%+ վերընթաց:

JPMorgan-ի բաժնետոմսերը ուժեղ վերելք ունեն՝ հիմնված.

• 2022 թվականին զուտ տոկոսային եկամուտների աճի ուղեցույց
• դիվերսիֆիկացված, գլոբալ բիզնեսը նվազեցնում է ռիսկը
• ուժեղ ազատ դրամական հոսքերի (FCF) առաջացում
• ընթացիկ գինը ունի 33% աճ, եթե շահույթը վերադառնա 2020 թվականի մակարդակին

ԳՈՎԱԶԴ

Գծապատկեր 1. Գաղափարի երկար կատարումը. Հրապարակման օրվանից մինչև 5/2/2022

Ինչ է աշխատում

Կայուն աճ. JPMorgan-ի ընդհանուր ակտիվները 7-րդ եռամսյակում աճել են տարեկան 1%-ով՝ հասնելով $22 տրլն-ի, իսկ միջին ավանդները նույն ժամանակահատվածում աճել են $4.0 տրլն-ից մինչև $2.2 տրլն։ Միջին վարկերը 2.5-րդ եռամսյակում տարեկան կտրվածքով (տարեկան) աճել են 5%-ով:

Բարձրացող տոկոսադրույքներ. Տնտեսական աճը և վարկային պայմանների բարելավումը 4-րդ եռամսյակում հանգեցրել են զուտ տոկոսային եկամուտներին բանկային արդյունաբերություն ավելի բարձր: Այս միտումը փոխանցվել է JPMorgan-ի 1-ին եռամսյակի շահույթին, երբ ընկերությունը հայտնել է զուտ տոկոսային եկամուտ[1] աճել է 9%-ով նախորդ տարվա համեմատ (ՏՏ): Գծապատկեր 2-ի համաձայն՝ JPMorgan-ն ուղղորդում է, որ իր զուտ տոկոսային եկամուտը տարեկան աճի 19%-ով՝ 44.5-ին 2021 միլիարդ դոլարից մինչև 53.0-ին՝ 2022 միլիարդ դոլար: Նման ուղեցույցը ենթադրում է, որ զուտ տոկոսային եկամուտը հասնում է բանկի երկրորդ ամենաբարձր մակարդակին: ութ տարի։ Տես նկար 2:

ԳՈՎԱԶԴ

Գծապատկեր 2. JPMorgan-ի զուտ տոկոսային եկամուտ. 2015 – 2022 *

*Ընկերության ուղեցույց 2022- ի համար

Կենտրոնացեք անվճար դրամական հոսքերի վրա. Առաջիկա տասներկու ամիսների ընթացքում համաշխարհային տնտեսական հեռանկարների շուրջ կասկածի տակ դրվող վերնագրերը, JPMorgan-ի դրամաստեղծ բիզնեսը զինում է նրան առաջիկա մարտահրավերներին դիմակայելու համար: Գծապատկեր 3-ի համաձայն՝ JPMorgan-ը վերջին հինգ տարիների ընթացքում գեներացրել է 132 միլիարդ դոլար (շուկայական կապիտալի 37%-ը) կուտակային FCF-ում:

ԳՈՎԱԶԴ

2022-ից մի քանի տարի առաջ շուկան կենտրոնացած էր գրեթե բացառապես ամենաբարձր մակարդակի աճի վրա: Այժմ, անցյալի հեշտ փողի օրերի հետ կապված, շուկան խստորեն պատժում է կանխիկ դրամ այրող ընկերություններին և կշարունակի դա անել այնքան ժամանակ, քանի դեռ տոկոսադրույքներն այլևս չեն նվազում: JPMorgan-ի կայուն դրամաստեղծ գործունեությունն ապահովում է կայունություն և անվտանգություն շուկայում, որը ռացիոնալացնում է գները դեպի արժեք:

Գծապատկեր 3. Կուտակային անվճար դրամական հոսքեր. 2017 – 2021 թթ

Ինչը չի աշխատում

Ներդրումային բանկային խնդիրներ. 2021 թվականին մեծ ձեռքբերումներ տեսնելուց հետո JPMorgan-ի ներդրումային բանկային հատվածից ստացված եկամուտը 28-րդ եռամսյակում նվազել է տարեկան 1%-ով և ոչ տոկոսային եկամուտները 22%-ով իջեցրել 12-ին եռամսյակի մակարդակից: Այնուամենայնիվ, JPMorgan-ի լավ դիվերսիֆիկացված բիզնեսը նվազեցնում է բանկի ողջ ընկերության ռիսկը: Չնայած ներդրումային բանկային վճարները նվազել են 1-րդ եռամսյակում, միջին վարկերը, միջին ավանդները և զուտ տոկոսային եկամուտները նույն ժամանակահատվածում աճել են:

ԳՈՎԱԶԴ

Կարճաժամկետ ռիսկերը պահում են բաժնետոմսերը ավելի ցածր. Մոտաժամկետ հեռանկարում JPMorgan-ի գործառնությունները կրում են նվազման ռիսկ, եթե եկամտաբերության կորը շարունակի հարթվել, կամ եթե տնտեսությունը հետագայում դանդաղի: Բացի այդ, տոկոսադրույքների աճը կարող է նվազեցնել վարկերի պահանջարկը, նույնիսկ եթե հավաքական և սպառող հաշվեկշիռները գտնվում են գերազանց վիճակում։

Այնուամենայնիվ, երկարաժամկետ հեռանկարում JPMorgan-ի շուկայի առաջատար դիրքը, ուժեղ հաշվեկշիռը և տնտեսության մեջ կարևոր դերը նշանակում են, որ բանկը երկարաժամկետ բարգավաճում է: Թեև ես գիտակցում եմ, որ ներկայիս տնտեսության շուրջ անորոշությունը կարճաժամկետ անկման ռիսկ է ավելացնում JPM-ին տիրապետելու համար, կարծում եմ, որ ներդրողները պետք է կենտրոնանան բանկի երկարաժամկետ դիրքի և դրամական հոսքերի առաջացման պատմության վրա: Ես դիտարկում եմ բաժնետոմսերի գնի ցանկացած լրացուցիչ նվազման շարժում որպես ներդրողների համար ավելի շատ բաժնետոմսեր կուտակելու հնարավորություն՝ հաշվի առնելով JPMorgan-ի երկարաժամկետ մրցակցային ուժեղ կողմերը:

Բաժնետոմսերը գնահատվում են շահույթի համար, որպեսզի վերադառնան միայն 2020 թվականի մակարդակներին

Տնտեսական անորոշության պատճառով JPMorgan-ի բաժնետոմսերի գինը չափազանց ցածր է: Չնայած ԱՄՆ-ի ամենամեծ բանկը լինելուն և տասնամյակների ընթացքում աճող շահույթին, JPMorgan-ի գին-տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV) հարաբերակցությունը ընդամենը 0.7 է, ինչը նշանակում է, որ շուկան ակնկալում է, որ նրա շահույթը մշտապես կնվազի 30%-ով 2021 թվականի մակարդակից: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը վերլուծել դրամական միջոցների հոսքերի հետագա աճի սպասումները, որոնք ներառված են JPMorgan-ի բաժնետոմսերի գների մի քանի սցենարների մեջ:

ԳՈՎԱԶԴ

Առաջին սցենարում ես քանակականացնում եմ ընթացիկ գնի մեջ թխված սպասումները:

• NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 24% (տասնամյա միջինը 29թ.-ի 2021%-ի դիմաց) 2022-2031թթ., և
• եկամուտը կրճատվում է 2%-ով՝ տարեկան 2022-ից մինչև 2031 թվականը:

Այս սցենարJPMorgan-ի NOPAT-ը տարեկան անկում է ապրում մինչև 4 միլիարդ դոլար 25.8 թվականին, իսկ բաժնետոմսերի արժեքը այսօր կազմում է $2031/բաժնետոմս, ինչը հավասար է ընթացիկ գնին: 123 միլիարդ դոլարով JPMorgan-ի 25.8 NOPAT-ն այս սցենարում 2031%-ով ցածր է 1 թվականի մակարդակից և 2016%-ով ցածր է վերջին տասնամյակի միջին NOPAT-ից:

Բաժնետոմսերը կարող են հասնել $164+

Եթե ​​ենթադրեմ JPMorgan-ը.

ԳՈՎԱԶԴ

• NOPAT մարժան ընկնում է մինչև համաճարակային 2019-ի 25% մակարդակը 2022-ից 2031 թվականներին,
• եկամուտն աճում է 4% CAGR-ով 2022-2024 թվականներին, և
• եկամուտն աճում է ընդամենը 1%-ով՝ տարեկան 2025-2031 թթ

բաժնետոմսը արժե $164/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնից 33%-ով բարձր: Այս սցենարում JPMorgan-ի NOPAT-ը տարեկան աճում է ընդամենը 1%-ով, իսկ 2031-ին NOPAT-ը հավասար է 2020-ի մակարդակին: Տեղեկատվության համար, JPMorgan-ն աճեցրել է NOPAT-ը 8%-ով, որը համալրվել է տարեկան 10 թվականից ի վեր (1998-ից սկսած՝ տարեկան XNUMX%-ով): Եթե ​​JPMorgan-ն աճի NOPAT-ն ավելի համահունչ պատմական մակարդակներին, բաժնետոմսերն էլ ավելի մեծ աճ կունենան:

Նկար 4. JPMorgan-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

ԳՈՎԱԶԴ

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները JPM-ի սեփականատերն է: Դեյվիդ Թրեյները, Քայլ Գուսկե II-ը և Մեթ Շուլերը որևէ փոխհատուցում չեն ստանում որևէ կոնկրետ բաժնետոմսի, հատվածի, ոճի կամ թեմայի մասին գրելու համար:

[1] Այս վերլուծությունը օգտագործում է JPMorgan-ի ղեկավարությունից ստացված զուտ տոկոսային եկամտի չափանիշը, որը բացառում է CIB Markets-ը, որը բաղկացած է ֆիքսված եկամտի շուկաներից և բաժնետոմսերի շուկաներից: