Ընկնող դանակ, որը չես ուզում բռնել

Ես խորհուրդ եմ տալիս ներդրողներին հոգ տանել, որ չկտրվեն ընկնող դանակներով. բաժնետոմսեր, որոնք կտրուկ անկում են գրանցել, բայց դեռ պետք է հետագա անկում ունենան: Քանի որ շուկան շրջվում է բարձր աճի անուններից դեպի ավելի կայուն դրամական միջոցների գեներատորներ, ներդրողներին անհրաժեշտ է վստահելի հիմնարար հետազոտություններ, առավել քան երբևէ, որպեսզի պաշտպանեն իրենց պորտֆելները ընկնող դանակներից:

Ես շարունակում եմ զետեղել բացառիկ հարվածային տոկոսադրույք՝ գերագնահատված բաժնետոմսերի հայտնաբերման համար: Ներկայումս վտանգի գոտու իմ 62 բաժնետոմսերից 65-ը նվազել են իրենց 52 շաբաթվա ամենաբարձր ցուցանիշներից ավելի, քան S&P 500-ը: Նկար 1-ում թվարկված են բաց Վտանգավոր Գոտու ընտրանքները, որոնք առնվազն 40%-ով իջել են իրենց 52 շաբաթվա առավելագույն ցուցանիշներից:

Այս զեկույցը ընդգծում է մեկ հատկապես վտանգավոր ընկնող դանակ՝ Uber (UBER):

Գծապատկեր 1. Վտանգավոր գոտու անկում >40% 52-շաբաթյա բարձրից – կատարողականություն մինչև 1/28/22

Falling Knife. Uber Technologies (UBER)՝ 45% անկում՝ 52 շաբաթական բարձրությունից և 49%+ Downside Remaining

Ես Uber-ը (UBER) անվանեցի հավատարմագրողների համար ամենավտանգավոր բաժնետոմսերից մեկը 2020 թվականի օգոստոսին, երբ կրկնեցի 2019 թվականի ապրիլին իմ սկզբնական «Վտանգավոր գոտու» զեկույցը: Իմ սկզբնական զեկույցից ի վեր Uber-ը գերազանցել է S&P 500-ը 69%-ով և կարող է նվազել ևս մեկով: 49%:

Ընթացիկ գինն այնքան գերագնահատված է, որ ենթադրում է, որ Uber-ին է պատկանում 123 թվականի TAM-ի 2030%-ը

Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը, որպեսզի վերլուծեմ Uber-ի բաժնետոմսերի ընթացիկ գնի մեջ ներառված դրամական հոսքերի ապագա աճի ակնկալիքները և ցույց տամ, որ այն կարող է իջնել 49%+:

Որպեսզի հիմնավորի իր ներկայիս գինը՝ $35/բաժնետոմս, Uber-ը պետք է անհապաղ՝

• Բարելավել իր մինչև հարկային մարժան մինչև 4% (համեմատած -34% TTM-ի հետ), որը նման է ավիաընկերություններին մինչև համախմբումը և
• եկամուտն աճել 33%-ով` տարեկան գալիք 10 տարիների ընթացքում: 

Այս սցենարով Uber-ը 189 թվականին կվաստակի 2030 միլիարդ դոլարի եկամուտ: 3-րդ եռամսյակում իր տոկոսադրույքը կազմում է 21%, այս սցենարը հավասար է ավելի քան 21 միլիարդ դոլարի համախառն ամրագրումների 901 թվականին:

Այլ կերպ ասած, իր բաժնետոմսերի ներկայիս գինը հիմնավորելու համար Uber-ը պետք է գրավի 123 թվականին ուղևորության և սննդի առաքման համար նախատեսված ընդհանուր կանխատեսվող TAM-ի 1%-ը: Որպես տեղեկանք, Second Measure-ը գնահատում է, որ Uber-ի մասնաբաժինը ԱՄՆ-ի rideshare TAM-ում դեկտեմբերին կազմում է 2030%: 70 թվականը և նրա մասնաբաժինը ԱՄՆ սննդի առաքման TAM-ում կազմում է 2021% (ներառյալ ձեռք բերված Postmates) 27 թվականի դեկտեմբերին:

Նկատի ունեցեք, որ ընկերությունների թիվը, որոնց եկամուտն աճում է տարեկան 20%+, որը ավելանում է տարեկան այսքան երկար ժամանակահատվածի համար, անհավատալիորեն հազվադեպ է, ինչն անիրատեսական է դարձնում Uber-ի բաժնետոմսերի գնի վերաբերյալ ակնկալիքները:

49% անկում Նույնիսկ եթե Uber-ը հանդիպի արդյունաբերության աճին

Uber-ի տնտեսական հաշվեկշռային արժեքը կամ աճի բացակայությունը բացասական է $40/բաժնետոմսի համար, ինչը ցույց է տալիս չափազանց լավատեսական սպասումները նրա բաժնետոմսերի գնի վերաբերյալ: 

Նույնիսկ եթե ես ենթադրեմ Uber:

• բարելավում է իր մինչև հարկային մարժան մինչև 6% (ավելի մեծ, քան նախահամախմբման ավիաընկերությունները) և
• աճում է եկամուտը տարեկան 19%-ով (հավասար է CAGR-ի կանխատեսվող շուկայի CAGR-ին մինչև 2026 թվականը) մինչև 2030 թվականը, ապա

բաժնետոմսն այսօր արժե ընդամենը $18/բաժնետոմս՝ 49% անկում: Նույնիսկ այս սցենարում Uber-ը 65 թվականին կվաստակի 2030 միլիարդ դոլար եկամուտ: 3-րդ եռամսյակի իր տեմպերով այս սցենարը հավասար է 21-ին ավելի քան 310 միլիարդ դոլարի համախառն ամրագրումների:

Այս սցենարը կարող է նույնիսկ չափազանց լավատեսական լինել, քանի որ այն ենթադրում է NOPAT մարժան զգալի բարելավում այլընտրանքների առատության պատճառով ցածր գնային ուժ ունեցող արդյունաբերության մեջ, որի դեպքում բաժնետոմսերի անկումը կլինի ավելի մեծ:

Գծապատկեր 2-ը համեմատում է Uber-ի ապագա համախառն ամրագրումները այս սցենարներում նրա պատմական համախառն ամրագրումների հետ, ինչպես նաև 2030 թվականին սպասվող TAM-ի հետ միասին ուղևորության և սննդի առաքման համար:

Նկար 2. Uber-ի պատմական և ենթադրյալ ամրագրումներ. DCF գնահատման սցենարներ

Վերոհիշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը նաև ենթադրում է, որ UBER-ը ի վիճակի է մեծացնել եկամուտը, NOPAT-ը և FCF-ն՝ առանց շրջանառու կապիտալի կամ հիմնական միջոցների ավելացման: Այս ենթադրությունը շատ քիչ հավանական է, բայց ինձ թույլ է տալիս ստեղծել լավագույն սցենարներ, որոնք ցույց են տալիս, թե որքան մեծ են ընթացիկ գնահատման մեջ ներդրված ակնկալիքները: Տեղեկատվության համար, UBER-ի ներդրած կապիտալն աճել է 5.1 միլիարդ դոլարով (TTM եկամտի 36%-ը) վերջին տասներկու ամիսների ընթացքում (TTM) և միջինը 5.8 միլիարդ դոլարով (TTM եկամտի 42%-ը) վերջին երեք տարիների ընթացքում:

Հիմնարար հետազոտությունն ապահովում է պարզություն փրփրուն շուկաներում

2022 թվականը ներդրողներին արագ ցույց տվեց, որ հիմնարար արժեքները կարևոր են, և բաժնետոմսերը միայն չեն բարձրանում: Հիմնադրամների ավելի լավ ընկալմամբ՝ ներդրողները ավելի լավ են հասկանում, թե երբ պետք է գնել և վաճառել, և գիտեն, թե որքան ռիսկի են դիմում, երբ որոշակի մակարդակներում բաժնետոմս ունեն: Առանց վստահելի հիմնարար հետազոտությունների, ներդրողները հնարավորություն չունեն գնահատելու բաժնետոմսի թանկ կամ էժան լինելը:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ:

[1] 2030 թվականի TAM-ի գնահատականը հավասար է 423 միլիարդ դոլար զբոսաշրջային փոխանակման համաշխարհային շուկայի և 312 միլիարդ դոլարի սննդի առաքման համաշխարհային շուկայի: Համաշխարհային ridesharing TAM-ը ենթադրում է, որ ուղևորափոխադրումների գլոբալ շուկան շարունակում է աճել տարեկան 19.2%-ով 2026-2030 թվականներին (համապատասխան Mordor Intelligence-ի գնահատված CAGR-ին մինչև 2026 թվականը): Սննդի գլոբալ առաքում TAM-ը ենթադրում է, որ սննդի առաքման համաշխարհային շուկան շարունակում է աճել տարեկան 10.9%-ով 2028-2030 թվականներին (համապատասխան Research and Market-ի գնահատված CAGR-ին մինչև 2028 թվականը):