Մարեք Peloton-ի մասին լուրերը, նախքան շուկան վաճառում է լուրերը

Peloton-ի (PTON) ձեռքբերումը ցանկացած վայրում, որը մոտ է իր ընթացիկ գնահատմանը, կլինի կապիտալի վատ օգտագործում: Peloton-ի ֆինանսական 2-րդ եռամսյակի շահույթը, գործադիր փոփոխությունները և ամբողջ տարվա եկամտի իջեցված ուղեցույցը ընդգծում են իմ թեզը, որ բաժնետոմսերը չափազանց գերագնահատված են և կարող են ընկնել մինչև $22/բաժնետոմս:

Peloton-ի բաժնետոմսերի գինը վերջերս բարձրացավ՝ կապված Amazon-ի (AMZN) կամ Nike-ի (NKE) նման ընկերությունների կողմից հնարավոր գնման մասին լուրերի հետ: Այնուամենայնիվ, ես կասկածում եմ, որ Peloton-ը ձեռք կբերվի, քանի որ կան չափազանց շատ մրցակիցներ, որոնք առաջարկում են Peloton-ի նմանատիպ արտադրանք, և Peloton-ի տեխնոլոգիայի մեջ առանձնահատուկ ոչինչ չկա, որը դարձնում է այն գրավիչ գնման թիրախ: Ձեռքբերման մասին լուրերը հաճախ ժամանակավորապես խթանում են բաժնետոմսերը, որպեսզի հնարավորություն ընձեռեն մասնագետներին բեռնաթափել այն:

Amazon-ը, Nike-ը կամ նույնիսկ Apple-ը (AAPL), ամենայն հավանականությամբ, չեն ցանկանում ձեռք բերել Peloton-ի բիզնեսի հետ կապված սարքավորումներն ու արտադրական գլխացավերը, և բաժանորդներ ձեռք բերելու ավելացված արժեքը հավանական է ցածր՝ հաշվի առնելով մեծ հավանականությունը, որ Peloton-ի բաժանորդները/օգտատերերը նույնպես արդեն Amazon-ի, Nike-ի և Apple-ի հաճախորդներ են:

Որպեսզի Peloton-ը դառնա ձեռքբերման գրավիչ թիրախ, նրա արժեթղթերը պետք է վաճառվեն $8/բաժնետոմսից ցածր, ինչը ավելի քան 50%-ով ցածր է ներկայիս մակարդակից: Կարծում եմ, որ ներդրողները, ովքեր դեռ ունեն Peloton-ի բաժնետոմսեր, պետք է դուրս գան հիմա, քանի դեռ բաժնետոմսերը ավելի ցածր են իջնում:

Ես մնում եմ անկապ Փելոտոնի վրա

Ես ի սկզբանե ավելացրել եմ Peloton-ն իմ Focus List Stocks. Short Model Portfolio-ին 2020 թվականի հոկտեմբերին, և այն գերազանցել է S&P 500-ի ցուցանիշը 103%-ով 2021 թվականին: Նույնիսկ 76-ին 2021% անկումից հետո Peloton-ի գնահատականը մնում է անջատված և կարող է ավելի շատ իջնել ընկերության հիմնարար արժեքներից:

COVID Bump-ի բացասական կողմն այստեղ է

Այն բանից հետո, երբ COVID-19-ի հետևանքով առաջացած արգելափակումները սպառողներին մղեցին դեպի տնային մարզումների սարքավորումներ, Peloton-ի տարեցտարի (YoY) եկամուտը միշտ դժվար է լինելու վերացնել: Ինչպես և սպասվում էր, երբ տնտեսությունները վերաբացվեցին, տնային մարզասարքերի նկատմամբ հետաքրքրությունն ընկավ, և Peloton-ի «աճի պատմությունը» բացահայտվեց 2021 թվականին, քանի որ տարեկան եկամուտների աճը շարունակեց նվազման միտումը:

Peloton-ը վերջերս կրճատեց իր ամբողջական ֆինանսական 2022 թվականի եկամուտների ուղեցույցը մինչև 3.7-ից 3.8 միլիարդ դոլարի միջակայք՝ նախորդ գնահատականից 4.4-ից մինչև 4.8 միլիարդ դոլար: Միջին կետում նման ուղեցույցը կներկայացնի տարեկան եկամուտների 7% անկում: Ընկերությունը նաև կրճատել է իր 2022 թվականի ուղեցույցը բաժանորդների համար մինչև 3 միլիոն, ինչը նախորդ գնահատականներից 3.35-ից մինչև 3.45 միլիոն է:

Բիզնեսի նման անկումը չպետք է զարմացնի ներդրողներին: Ես նախազգուշացրել եմ ներդրողներին 2021 թվականի դեկտեմբերին, որ Peloton-ը մնացել է զգալիորեն գերարժևորված, և շատ վերլուծաբաններ մտահոգիչ գրառումներ են կատարել Peloton-ի ապագա արդյունքների վերաբերյալ (ցուլերի համար): Գուգենհայմը և Ռայմոնդ Ջեյմսը երկուսն էլ նշել են, որ բաժանորդագրությունները, հավանաբար, ավելի ցածր կլինեն, քան սպասվում էր՝ պահանջարկի թուլացման պատճառով: JMP Securities-ը կարևորեց վեբկայքերի այցելությունները և էջերի դիտումները դեկտեմբերին տարեկան կտրվածքով:

Մրցակցային ճնշումը բարձրացնում է 78% + անկում

Ես ուրվագծում եմ Պելոտոնի բազմաթիվ հակառակ քամիները իմ զեկույցում այստեղ: Ամենամեծ մարտահրավերը Peloton ցուլի ցանկացած դեպքի համար աճող մրցակցությունն է գործող ձեռնարկությունների և ստարտափների կողմից տնային մարզասարքերի արդյունաբերության մեջ, ինչպես նաև Peloton-ի շարունակական շահութաբերության պակասը:

Օրինակ, Apple-ն ընդլայնել է իր ֆիթնես բաժանորդագրության ծառայությունը, որն արդեն ինտեգրվում է իր գոյություն ունեցող ապրանքատեսակների հետ: Վերջերս Amazon-ը հայտարարեց Halo Fitness-ը՝ տնային վիդեո մարզումների համար նախատեսված ծառայություն, որը ինտեգրվում է Amazon-ի Halo ֆիթնես թրեքերի հետ:

Tonal-ը, որը Amazon-ին համարում է վաղ ներդրող, առաջարկում է պատին ամրացված ուժի մարզման սարք, իսկ Lululemon-ն առաջարկում է Mirror-ը: Բրենդները, ինչպիսիք են ProForm-ը և NordicTrack-ը, տարիներ շարունակ առաջարկում են հեծանիվներ, վազքուղիներ և ավելին և ավելացնում են իրենց ջանքերը բաժանորդային մարզումների դասերի առաջարկներում: Ի պատասխան՝ Peloton-ը հայտարարեց իր վերջին արտադրանքը՝ «Ուղեցույց», տեսախցիկ, որը միանում է հեռուստացույցին՝ հետևելով օգտատերերի շարժումներին՝ օգնելու ուժային մարզմանը: Truist-ի վերլուծաբան Յուսեֆ Սքուալին առաջարկը անվանել է «անհաղթահարելի» մրցակցության համեմատ:

Peloton-ի պայքարը գալիս է նաև այն ժամանակ, երբ ավանդական մարզասրահի մրցակիցները նոր պահանջարկ են տեսնում:

Ավելին, Peloton-ն իր հրապարակային առևտուր ունեցող գործընկերներից, որոնք ներառում են Apple-ը, Nautilus-ը (NLS), Lululemon-ը, Amazon-ը և Planet Fitness-ը (PLNT), միակն է, որն ունի բացասական զուտ գործառնական շահույթ հարկումից հետո (NOPAT): Ընկերության ներդրված կապիտալի շրջադարձերը ավելի բարձր են, քան իր մրցակիցներից շատերը, բայց բավարար չեն ներդրված կապիտալի վրա դրական վերադարձ ապահովելու համար (ROIC): TTM-ի նկատմամբ -21% ROIC-ով, Peloton-ը նաև վերը թվարկված միակ ընկերությունն է, որն առաջացնում է բացասական ROIC: Տես Նկար 1:

Նկար 1. Peloton-ի շահութաբերությունն ընդդեմ մրցակցության. TTM

Հակադարձ DCF մաթեմատիկա. Peloton-ի գինը եռակի վաճառքի է, չնայած պահանջարկի թուլացմանը

Ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը, որպեսզի քանակականացնեմ ապագա շահույթի աճի ակնկալիքները՝ կապված Peloton-ի բաժնետոմսերի գնի վրա: ~ $37/բաժնետոմսը արդարացնելու համար Peloton-ը պետք է դառնա ավելի շահութաբեր, քան իր պատմության ցանկացած ժամանակ: Ես շահութաբերության բարելավում ակնկալելու պատճառ չեմ տեսնում և $37/բաժնետոմսից ենթադրվող սպասումները համարում եմ անիրատեսական լավատեսական ընկերության հեռանկարների վերաբերյալ:

Մասնավորապես, ~ $37/բաժնետոմսի գինը հիմնավորելու համար Peloton-ը պետք է.

• բարելավել իր NOPAT մարժան մինչև 5% (3x Peloton-ի լավագույն մարժան, համեմատած -8% TTM-ի), և
• աճեք եկամուտը 17% CAGR-ով մինչև ֆինանսական 2028 թվականը (գալիք յոթ տարիների ընթացքում տնային մարզասրահների սարքավորումների արդյունաբերության 2 անգամ կանխատեսվող աճ):

Այս սցենարով Peloton-ը կստեղծի $12.4 միլիարդ դոլար եկամուտ 2028 ֆինանսական տարում, ինչը գերազանցում է իր TTM եկամուտը 3 անգամ և 7 ֆինանսական 2020-ի նախահամաճարակային եկամուտը: 12.4 միլիարդ դոլարով, Peloton-ի եկամուտը կնշանակի 18 թվականի օրացույցում իր ընդհանուր հասցեային շուկայի (TAM) 2027%-ը, որը ես համարում եմ առցանց/վիրտուալ ֆիթնեսի և տնային ֆիթնես սարքավորումների համակցված շուկաներ: Տեղեկատվության համար, Peloton-ի մասնաբաժինը իր TAM-ում 2020 թվականի օրացույցում կազմել է ընդամենը 12%: Վաճառքի հանրայնորեն հասանելի տվյալներ ունեցող մրցակիցներից iFit Health-ը՝ NordicTrack-ի և ProForm-ի, Beachbody (BODY) և Nautilus-ի սեփականատերը, համապատասխանաբար, 9 թվականին զբաղեցրել է TAM-ի 6%, 4% և 2020%-ը:

Կարծում եմ, չափազանց լավատեսական է ենթադրել, որ Peloton-ը մեծապես կավելացնի իր շուկայական մասնաբաժինը` հաշվի առնելով ներկայիս մրցակցային լանդշաֆտը և առկա արտադրանքը վաճառելու անկարողությունը, միևնույն ժամանակ ձեռք բերելով երեք անգամ ավելի բարձր մարժա, քան ընկերության երբևէ եղած ամենաբարձր մարժան: Նրա արտադրանքի գների վերջին կրճատումները ցույց են տալիս, որ բարձր գները անկայուն են և կարող են էլ ավելի ճնշել մարժաների վրա առաջիկա տարիներին: Ավելի իրատեսական սցենարի դեպքում, որը մանրամասն ներկայացված է ստորև, բաժնետոմսերն ունեն անկման մեծ ռիսկ:

PTON-ն ունի 51%+ բացասական կողմ, եթե համաձայնությունը ճիշտ է. Նույնիսկ եթե ես ենթադրեմ Peloton-ի

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 4.2% (ավելի քան 2 անգամ իր լավագույն մարժան և հավասար է Nautilus-ի 10-ամյա միջին NOPAT մարժանին մինչև COVID-19-ը),
• 7 ֆինանսական տարում եկամուտը նվազում է -2022%-ով (կառավարման ուղեցույցի միջնակետ),
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2023 և 2024 թվականներին, և
• եկամուտն աճում է տարեկան 14%-ով 2025-2028 ֆինանսական տարվա ընթացքում (գրեթե 2 անգամ տնային մարզասրահի սարքավորումների արդյունաբերության CAGR մինչև 2027 թվականի օրացույցը), այնուհետև

բաժնետոմսն այսօր արժե $18/բաժնետոմս, ինչը 51% անկում է ընթացիկ գնից: Այս սցենարը դեռևս ենթադրում է, որ Peloton-ի եկամուտը 8.8 ֆինանսական տարում կաճի մինչև $2028 միլիարդ, որը կազմում է նրա ընդհանուր հասցեական շուկայի 12% մասնաբաժինը, որը հավասար է TAM-ի իր մասնաբաժինին 2020 թվականի օրացույցում:

PTON-ն ունի 78% անկում, նույնիսկ եթե շահութաբերությունը գերազանցում է COVID-ի բարձր ցուցանիշները. Եթե ​​ենթադրեմ Փելոտոնի

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 3.4% (1.5x ամենաբարձր մարժա ընկերության պատմության մեջ) և
• Եկամուտն աճում է 11%-ով, որը տարեկան կազմում է մինչև 2028 ֆինանսական տարին

բաժնետոմսերն այսօր արժե ընդամենը 8 դոլար/բաժնետոմս՝ ընթացիկ գնի նկատմամբ 78% անկում:

Եթե ​​Peloton-ը չկարողանա հասնել եկամուտների աճին կամ մարժայի բարելավմանը, որը ես ենթադրում եմ այս սցենարի համար, ապա արժեթղթերի անկման ռիսկն էլ ավելի բարձր կլինի:

Նկար 2-ը համեմատում է Peloton-ի պատմական NOPAT-ը NOPAT-ի հետ, որը ենթադրվում է վերը նշված DCF սցենարներից յուրաքանչյուրի կողմից:

Նկար 2. Peloton-ի պատմական ընդդեմ ենթադրյալ NOPAT-ի

Ամսաթվերը ներկայացնում են Peloton-ի ֆինանսական տարին, որը տևում է մինչև յուրաքանչյուր տարվա հունիսը

Վերոնշյալ սցենարները ենթադրում են, որ Փելոտոնի ներդրած կապիտալի փոփոխությունը հավասար է իմ DCF մոդելի յուրաքանչյուր տարվա եկամտի 10%-ին: Տեղեկատվության համար, Peloton-ի ներդրած կապիտալի տարեկան փոփոխությունը կազմել է եկամուտի միջինը 24%-ը 2019-ից մինչև ֆինանսական 2021 թվականը և հավասար է TTM-ի նկատմամբ եկամտի 52%-ին:

Վերոնշյալ յուրաքանչյուր սցենարը նաև հաշվի է առնում բաժնետոմսերի վերջին առաջարկը և հետագա ստացված դրամական միջոցները: Ես պահպանողականորեն վերաբերվում եմ այս կանխիկ դրամին որպես հաշվեկշռում առկա ավելցուկային կանխիկի՝ լավագույն սցենարներ ստեղծելու համար: Այնուամենայնիվ, եթե Peloton-ի դրամական միջոցների այրումը շարունակվի ընթացիկ տեմպերով, ընկերությանը, ամենայն հավանականությամբ, այս կապիտալը շատ ավելի շուտ պետք կգա, և բաժնետոմսում անկման ռիսկն էլ ավելի բարձր կլինի:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: