Դագ Կաս. Անպատասխանատու բուռնության դարաշրջանը կարող է շուտով ավարտվել

Հինգշաբթի օրը բիս շնորհանդեսն էր, քանի որ մեկ շաբաթվա ընթացքում երկրորդ անգամ արժեթղթերը փլուզվեցին:

Երկուշաբթի շուկայական սխեմաներին հաջորդեց երեկվա արատավոր անկումը, քանի որ աճից դեպի արժեք ռոտացիան ուժեղացավ, քանի որ բաժնետոմսերը կեսօրից հետո կտրուկ անկում ապրեցին:

2021 թվականի դեկտեմբերի վերջին իմ սյունակը՝ «Կարո՞ղ է 2022 թվականի կարգավորումը վերջ տալ 12-ամյա ցլի վերադարձին? " ներառել է իմ կոնկրետ շուկայի և ոլորտի (աճի) մտահոգությունները:

Այս առաքելության մեջ ես բացահայտեցի իմ տեսած ռիսկերը:

Ամփոփելով:

* 2022-ի կարգավորումները շատ տարբեր են, քան 2021-ը:

* Անսահմանափակ հարկաբյուջետային և դրամավարկային մեծության երկար ժամանակաշրջանից հետո մենք դուրս ենք գալիս տնտեսական ակտիվության և իրացվելիության գագաթնակետից

* Վաճառե՞լ ուժը և գնել թուլությունը:

* «The Nifty Seven»-ի աճը և շուկայական գործունեության նեղ կողմնակալությունը դարձել է ավելի ծայրահեղ, նկատելի և մտահոգիչ:

* 2021 թվականի ապրիլից ի վեր S&P-ի շահույթի կեսից ավելին միայն հինգ բաժնետոմսերից է

* Այս տարվա հունվարյան էֆեկտը կարող է հանգեցնել օծյալ «Nifty Seven»-ի թուլության, քանի որ ներդրողները հետաձգում են հարկային իրադարձությունը և ուժը ցածր արժեքով բաժնետոմսերում, քանի որ ներդրողները տեսնում են հարաբերական արժեքը:

* Ես շարունակում եմ վախենալ Omicron-ից ոչ թե դրա վիրտուալության, այլ մատակարարման շղթաների վրա նրա հավանական շարունակական ազդեցության և, իր հերթին, գնաճի պատճառով:

Այս նկարազարդումը նկարագրում էր իմ մտահոգությունները ամենածանր շուկայի մասին, որտեղ մի քանի օծյալ զինվորներ («The Nifty Seven») ավելի բարձր էին շարժվում, երբ զինվորները՝ շուկայի մնացած հատվածը, ավելի ցածր՝ հիշեցնելով մեզ Բոբ Ֆարելի մեջբերումը, որը տեսել ենք։ ավելի ուշ՝ այս գրառման մեջ, նեղ ղեկավարության հետ կապված ռիսկերի մասին:

Այժմ պարզ է, որ հունվարի առաջին կեսը դրսևորել է օրինաչափության զգալի փոփոխություն և շրջադարձ, քանի որ շուկայի առաջատարները Nasdaq ինդեքսի հետ միասին կտրուկ անկում են ապրել, և արժեքային բաժնետոմսերը սկսել են վրեժխնդիր լինել:

Իմ կարծիքով, մենեջերների համար բավական ժամանակ չկար այդ փոփոխությունը կատարելու համար, ուստի մենք այժմ տեսնում ենք Value FOMO-ն, երբ ներդրողները վազում են արժեք գնելու և խոշոր կապիտալի տեխնոլոգիաները մերժելու համար:

Բայց ես ինքս ինձնից առաջ եմ գնում, ուստի թույլ տվեք վերադառնալ իմ նախկին դիտարկումներին:

Շատ առումներով այն «այս անգամ այլ է» շուկաների համար:

Մի քանի տարի Դաշնային պահուստային համակարգը և ամբողջ աշխարհի կենտրոնական բանկիրները փողը էականորեն ցածր են գնահատել գնաճի տեմպերից՝ ծառայելով թույլտվություն տալով ներդրողներին զեղչել դրամական հոսքերը դեպի աղմկոտ բազմապատիկ: Արդյունքում, S&P ինդեքսը վերջին երեք տարիների ընթացքում առաջադիմել է +23.5% տարեկան տեմպերով:

Ես զգուշացրել եմ, որ գնաճը դուրս է եկել վերահսկողությունից, և մատակարարման շղթայի տեղաշարժերը, որոնք հեշտությամբ չեն շտկվում, անխուսափելի է, որ Դաշնային պահուստը ավելի «բազե» լինի, քան ակնկալվում էր կոնսենսուսը, և որ անխուսափելի էր, որ շուկաները լինեին: վատ արձագանքել.

Այս շաբաթ մենք տեսանք, թե ինչ կարող է լինել մեր ներդրումային ապագայում, քանի որ շուկաները զարմացան՝ իմանալով, որ Fed-ը դիտարկում է ոչ միայն QE-ն ավարտելու, այլև իր հաշվեկշռի կրճատումը հենց այս տարի: Այս շաբաթվա սկզբին Fed-ի արձանագրություններում պարունակվող այս բացահայտումը հանգեցրեց երկու բաժնետոմսերի արագ և զգալի անկման, ընդ որում ամենասպեկուլյատիվ գներով Nasdaq բաժնետոմսերը կրեցին ամենասուր վնասը և պարտատոմսերը:

Ֆիլմը կրկին ցուցադրվել է երեկ։

Անցյալ շաբաթ երկար պարտատոմսը կրեց իր ամենավատ օրացուցային շաբաթվա ընդհանուր եկամտաբերությունը գրեթե 50 տարվա ընթացքում՝ գնի անկում (և եկամտաբերության բարձրացում) հինգ անընդմեջ նստաշրջանների ընթացքում՝ կորցնելով արժեքի ավելի քան 9%-ը: Եթե ​​այդ -9.3% կորուստը դիտարկվեր որպես տարի, ապա հինգ տասնամյակների ընթացքում հինգերորդ վատագույն տարին կլիներ.

Այս անգամ տարբեր է` և՛ Fed-ի քաղաքականության, և՛ քաղաքականության տեսակետից

2022-ին Fed-ի քաղաքականության կարգավորումը շատ տարբեր է, քան 2018-ի վերջին կամ 2021-ի սկզբին:

Երեք տարի առաջ գնաճը լռում էր. Ամեն չափանիշով գնաճն այժմ մոլեգնում է Fed-ի թիրախներից շատ ավելի բարձր, և դա վնասում է նրանց, ովքեր ամենաքիչը կարող են իրենց թույլ տալ գների աճ: Չնայած 2019-ի սկզբին իր պոչը թեքեց 4-ի 2018-րդ եռամսյակում բաժնետոմսերի շուկայի կտրուկ վաճառքից հետո, Fed-ն այսօր բախվում է ավելի ահռելի քաղաքական և տնտեսական խոչընդոտների՝ բաժնետոմսերի աջակցության համար:

Գնաճը տուժում է ամենախոցելի քաղաքական ընտրատարածքներին և, շատ ավելի շեշտադրելով «արդարության» վրա, 2022 թվականի քաղաքականությունը նույնպես տարբերվում է նախորդ տարիների ցանկացած ժամանակից: Ֆեդերացիայի կողմից արժեթղթերը նորից բարձրացնելու քաղաքական օպտիկան, մինչդեռ գնաճը մեծացնում է սննդի, էներգիայի և բնակարանների գները մարդկանց մեծամասնության համար շատ անհրապույր է: Ներկա քաղաքական միջավայրում դիմադրությունը ցանկացած բանի, որն ընկալվում է որպես 1%-ի ևս մեկ օգնություն, կարող է ավելի նշանակալից լինել, քան գնահատում են մարդկանց մեծ մասը:

Մեծ պտույտը աճից դուրս

«Շուկաներն ամենաուժեղն են, երբ դրանք լայն են, և ամենաթույլը, երբ դրանք սահմանափակվում են մի քանի կապույտ չիպային անուններով»:
- Բոբ Ֆարելի տասը կանոններ ներդրումների վերաբերյալ

Իմ գրածներում ես կանխատեսում և փորձում եմ գրել այն մասին, թե ուր է գնում ցուպիկը և ոչ թե որտեղ է եղել:

Տոկոսադրույքների այս արագ աճը, հավանաբար, նույնպես կունենա շարունակական բացասական ազդեցություն շուկայի բոլոր հատվածների, հատկապես աճող բաժնետոմսերի վրա՝ բարձրացնելով կապիտալի առանց ռիսկի արժեքը և նվազեցնելով նրանց եկամուտների ներկա արժեքը:

Անցյալ տարվա երկրորդ կիսամյակում համեստորեն աճող տոկոսադրույքները արդեն սկսել էին քամին հեռացնել ամենասպեկուլյատիվ բաժնետոմսերից, որոնց շահույթի հույսերը ապագայում ելք էին:

Հետևյալ գծապատկերը, որը ցույց է տալիս Nasdaq-ի բաժնետոմսերի բարձր տոկոսը, որոնք առևտուր են անում առնվազն 50%-ով իրենց վերջին բարձր ցուցանիշներից.

Ամիսներ շարունակ ես զգուշացրել եմ շուկայի առաջատարության նվազման վտանգների մասին՝ նշելով, որ շուկաները աշխուժացել են մի քանի բաժնետոմսերի արդյունավետությամբ, հատկապես Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) և Microsoft-ը (MSFT) – մինչդեռ շատ այլ «արժեքային» բաժնետոմսեր և շուկայի մնացած մասը շարունակում էին իջնել:

Տեմպերի աճով, ես դիտարկում եմ խոշորագույն տեխնոլոգիական ընկերությունները, որոնք ունեն շուկայական զգալի կշիռ և մինչև վերջերս ենթարկվել են միայն համեստ ազդեցության, որոնք, հավանաբար, շատ ավելի կտուժեն առաջիկա ամիսներին:

Գնահատումները մնում են բարձրացված

Ես ունեմ և շարունակում եմ մնալ այն կարծիքին, որ ընդհանուր շուկայական լավատեսությունը և բարձր գնահատականները բազմաթիվ հիմնարար հակառակ քամիների պայմաններում արդարացված չեն: Ավելին, մենք կարծում ենք, որ շուկայի ծայրահեղ երկփեղկվածությունը, որն այդքան նկատելի էր վերջին մի քանի տարիներին, ժամանակի ընթացքում կունենա շուկայի բացասական հետևանքներ: Իրոք, աճի նախկին առաջատարներին վերջին շաբաթվա վնասը կարող է լինել շուկայի թուլության երկարատև շրջանի սկիզբ:

Թեև գնահատումներն ու տրամադրությունները ժամանակի համար այնքան էլ լավ գործիքներ չեն, ես շատ ժամանակ եմ ծախսել քրոնիկագրելու և քննարկելու, թե ինչպես ենք մենք գտնվում ֆոնդային շուկայի գնահատումների 95-ից մինչև 100-րդ ցենտիլում՝ Շիլլերի CAPE, ընդհանուր շուկայական կապիտալ/ՀՆԱ և այլն:

Ինձ համար հետևյալ գծապատկերը՝ S&P-ի վաճառքի գինը, որը չի կարող շահարկվել ճշգրտումներ - ընդգծում է այսօր առկա գերարժևորման աստիճանը.

Աղբյուր՝ ZeroHedge

-ի դարաշրջանը Անպատասխանատու բուլղարություն Թող շուտով ավարտվի

2021 թվականը սկսվեց հարկաբյուջետային և դրամավարկային քաղաքականության ամուսնությամբ, ինչպիսին աշխարհը երբեք չի տեսել, և քանի որ տարին ավարտվում է ձախողմամբ. Վերադառնալ ավելի լավ հաշիվ և կենտրոնական բանկ, որն արագորեն դուրս է գալիս պարտատոմսերի գնման բիզնեսից:

Թեև միշտ կա հավանականություն, որ մեր մտահոգությունները կարող են թուլանալ՝ առաջացնելով շուկայական և տնտեսական ավելի դրական արդյունքներ, մենք մնում ենք կասկածելի, քանի որ աճող հավանականություն կա, որ տնտեսական աճը կդանդաղի ակնկալիքների համեմատ, և որ գնաճային ճնշումները կշարունակվեն: մատակարարման տեղահանումները մեծապես ազդում են երկրի և բիզնեսի սահմանափակումների վրա: Սա, ամենայն հավանականությամբ, կծառայի հիասթափեցնող կորպորատիվ շահույթի առաջացմանը:

Մի կողմ դնելով տոկոսադրույքների բարձրացումը՝ Fed-ն առաջիկա երեք ամսում ավարտում է 1.44 տրիլիոն դոլարի քանակական մեղմացման ծրագիրը: Դա ավելին է, քան QE1-ը և QE2-ը միասին և 40%-ով բարձր է QE3-ի չափից: Այս իրացվելիության ծորակն անջատվում է միևնույն ժամանակ, երբ Եվրոպական կենտրոնական բանկը ավարտում է իր համավարակի շտապ գնումների ծրագիրը (PEPP): BoE-ն ավարտվել է, BoC-ն ավարտվել է, և Ավստրալիայի պահուստային բանկի QE-ն կարող է ավարտվել մի քանի ամսից:

Եթե ​​փոխարժեքները գրկեն զրոյական սահմանը, Դաշնային պահուստի դրամավարկային առանցքը, ամենայն հավանականությամբ, խնդրահարույց կլինի շուկաների համար, քանի որ այն այժմ նոր սահմանափակումներ ունի մշտական ​​գնաճով:

Ժամանակի և քաղաքականության այդ ավելցուկը մեզ կապի մեջ է դրել՝

* Քաղաքականության իրացվելիությամբ սնվող ակտիվների վտանգավոր փուչիկի բորբոքում

* Եկամտի և հարստության անհավասարության խորացում

* Ձեռնարկել փող տպագրության քաղաքականություն, որն առաջացրել է գնաճ, որից դժվար կլինի խուսափել

Էլ ի՞նչ ենք ակնկալում 2022 թվականին:

Ինչպես նախկինում գրել եմ իմ օրագրում, միակ վստահությունը որոշակիության բացակայությունն է, ուստի 2022 թվականի համար ելակետային ենթադրությունների և եզրակացությունների մի շարք մշակելը այնքան դժվար է, որքան երբևէ: Բայց ես կքննարկեմ այն ​​և կներկայացնեմ իմ տեսակետները այն մասին, թե ինչ կարող է լինել:

Սա այսօրվա բացման ամենակարևոր մասն է.

1. Ընդհանուր գնահատման վերակայումը ցածր է. Միջին հաշվով, պատմության ընթացքում, սնվող ֆոնդերի տոկոսադրույքների 100 բազային կետով աճը կապված է մոտ 15% գնահատման ավելի ցածր ճշգրտման հետ: Հաշվի առնելով այսօրվա բարձրացված գնահատումները, այդ վերակայումը պատմական միջինից ավելին լինելու ներուժ ունի:
2. Դժվար ռոտացիոն անցում աճից դեպի արժեք: Որոշ չափով դա արտացոլում է Fed-ի առանցքը, որը, հավանաբար, կառաջացնի ավելի բարձր տոկոսադրույքներ, ինչը բացասաբար կազդի երկարաժամկետ աճի բաժնետոմսերի զեղչված դրամական հոսքերի մոդելների վրա:
3. EPS-ի հիասթափեցնող աճ՝ հավանաբար 5%-ից ցածր՝ համեմատած ավելի բարձր ակնկալիքների հետ. Այս տարվա ամենամեծ անակնկալներից մեկը եղել է կորպորատիվ շահույթի կայունությունը: Այնուամենայնիվ, պոտենցիալ բացասական ազդեցություններին նպաստող հավանական մարժան ճնշումը բարձր ծախսերից, Ֆեդերացիայի խստացումը, պահանջարկի առաջ մղման որոշ ապացույցներ և այլն:
4. EPS-ի համեստ աճը, եթե ընդհանրապես որևէ աճ կա, ավելի ցածր գնահատումների հետ համակցված կարող է վերածվել բացասական ընդհանուր եկամտաբերության S&P-ի համար 2022 թվականին:
5. Շարունակվող բարձր գնաճի պայմաններում՝ ռեգրեսիվ հարկը, եկամուտների/հարստության տարբերությունների շարունակական ընդլայնումը ներառում է սոցիալական, տնտեսական և քաղաքական խնդիրների և ներդրումների հետևանքների լայն շրջանակ:
6. Ավելի ագրեսիվ Fed, քան արտացոլված է ընդհանուր ակնկալիքներում: Ավելի քիչ իրացվելիությունը կարող է հանգեցնել բաժնետիրական հիմնադրամների հոսքերի զգալի նվազմանը, ինչը աննախադեպ վառելիք է ապահովել շուկաներին 2021 թվականին:
7. Մատակարարման շղթայի շարունակական խնդիրներ, որոնք մասամբ նպաստում են գնաճին և գնաճային ճնշումներին մինչև կոնսենսուսից շատ ավելի բարձր մակարդակներ. Կարևոր է հիշել, որ մատակարարման ամենակարևոր շղթաներից շատերը գտնվում են արտասահմանում, որտեղ ավելի սահմանափակող բիզնես և սոցիալական փակումներ են դրվել: Այլ կերպ ասած, ԱՄՆ-ն ամբողջությամբ չի տնօրինում իր տնտեսական ճակատագիրը հարթ և փոխկապակցված աշխարհում։

Ամփոփում

Ես ավարտեցի իմ «Պատկերացնել» սյունակ երկու շաբաթ առաջ հետևյալով.

Ինչպես ավելի վաղ նշեցի, 2022 թվականի կարգավորումները շատ տարբեր են, քան նախորդ տարիներին: Իրականում, այն շատ տարբեր է, քան երբևէ վերջին 13 տարիների ընթացքում, մի ժամանակահատված, որի արդյունքները հիմնականում բոլոր, բացառությամբ մեկ տարիների, դրական են եղել: (Նշում. վերջին 17 տարուց 19-ը ցույց են տվել դրական S&P եկամուտներ):

Ամենակարևորը, հարկաբյուջետային և դրամավարկային քաղաքականությունն այլևս անսահմանափակ չէ, և մենք, ամենայն հավանականությամբ, գերազանցել ենք տնտեսական ակտիվության և իրացվելիության առավելագույն կետերը:

Դրամավարկային քաղաքականության շրջադարձով, և Ֆեդերալ բանկը այժմ առաջնահերթություն է տալիս գնաճի դեմ պայքարին, տոկոսադրույքները կշարունակեն աճել՝ ճնշում գործադրելով բաժնետոմսերի, ընդհանուր առմամբ և երկարատև աճի բաժնետոմսերի վրա, մասնավորապես:

Մոտ 23%-24%/տարեկան միջին ցուցանիշների երեք տարի համակցված տարեկան կատարողականից հետո, քաղաքական նկատառումների և գնաճի վերաբերյալ լավ տեղ գտած մտահոգությունների համադրությունը, հավանաբար, կդրդի Fed-ին շատ ավելի կոշտ լինել, քան ակնկալվում է կոնսենսուսը:

Հունվարի բաժնետոմսերի անկումը ես դիտարկում եմ որպես 2022 թվականի մնացած հատվածի հավանական նախադրյալ: Եթե ես ճիշտ ընկալեմ, ապա դա, հավանաբար, կհանգեցնի բարձր տատանողականության նոր ռեժիմի ինչպես բաժնետոմսերի, այնպես էլ պարտատոմսերի շուկայում:

«Անպատասխանատու աճը» կարող է ավարտվել, և շուկայի առաջխաղացման նեղությունը (որը խթանեց ինդեքսները) հավանաբար մոտեցավ ծայրահեղ տասը օր առաջ… հենց ֆինանսական պայմանների խստացման ժամանակ:

Զգուշորեն վարվեք, քանի որ կանխիկը թագավոր է:

ԹԻՆԱ ("այլընտրանք չկա»), հանդիպել CITA-ին ("այլընտրանքը կանխիկն է"):

(AAPL-ը, GOOGL-ը, NVDA-ն և MSFT-ը հանդիսանում են հոլդինգներ Action Alerts PLUS անդամ ակումբ. Ուզու՞մ եք նախազգուշացվել նախքան AAP- ը այս բաժնետոմսերը գնելը կամ վաճառելը: Իմացեք ավելին հիմա:)

(Այս մեկնաբանություն ի սկզբանե հայտնվել է Real Money Pro-ում հունվարի 14-ին։ Սեղմեք այստեղ ծանոթանալ այս դինամիկ շուկայական տեղեկատվական ծառայության մասին ակտիվ թրեյդերների համար և ստանալ Doug Kass-ը Ամենօրյա օրագիր և սյուներ -ից Պոլ Գինը, Բրետ Ջենսեն եւ ուրիշներ.)