Կարգապահ աճը Skechers USA-ին դարձնում է որակյալ հոլդինգ

Ես առաջին անգամ պատրաստեցի Skechers USA-ն
SKX
Long Idea-ն 2016-ի ապրիլին և փակեց դիրքը 2018-ի մարտին՝ S&P 5-ի 500%-ով գերազանցելու համար: Կարճ ժամանակ անց, 2018-ի մայիսին ես նորից բաժնետոմսը դարձրի երկար գաղափար: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերն աճել են 29%-ով՝ համեմատած: S&P 53-ի համար մինչև 500% շահույթ: Բաժնետոմսը դեռևս ներկայացնում է գերազանց ռիսկ/պարգևատրում և այսօր կարող է արժենալ $70+/բաժնետոմս` 79%+ վերընթաց:

Skechers-ի բաժնետոմսերի զգալի աճը հիմնված է.

• ընկերության խոշոր ֆիզիկական խանութի հետքը
• շուկայական մասնաբաժնի կայուն ձեռքբերում
• լայնածավալ առավելություններ, որոնք ընկերությունը վայելում է որպես կոշիկի երրորդ խոշորագույն համաշխարհային ապրանքանիշ
• հարմարավետությամբ և արժեքով իր տեղը շուկա դուրս գալու ունակություն
• Բաժնետոմսերի ընթացիկ գնահատումը ենթադրում է, որ շահույթը մշտապես կնվազի 20%-ով ընթացիկ մակարդակից:

Գծապատկեր 1. Գաղափարի երկար կատարումը. Հրապարակման օրվանից մինչև 5/2/2022

Ինչ է աշխատում

Խանութները խթանում են աճը. Skechers-ը գործում է մեծածախ բիզնես, որը մատակարարում է ավանդական բաժանմունքներ և մասնագիտացված մանրածախ խանութներ: Բացի այդ, Skechers-ը գործարկում է ուղղակի սպառողներին բաժին, որը պարծենում է 4,308 Skechers ապրանքանիշով խանութների մեծ ցանցով ամբողջ աշխարհում: Skechers խանութների թիվը չորս անգամ գերազանցում է ~1,048-ը համաշխարհային մանրածախ խանութներ կոշիկի հսկա Nike-ից
NKE
.

Skechers-ի մեծ բաշխիչ ցանցը հիմնական առավելությունն է հագուստի և կոշիկի խիստ մասնատված շուկայում: Թեև կոշիկի արդյունաբերություն մուտք գործելու համար քիչ խոչընդոտներ կան, հաճախորդներին հասնելն այնպես, ինչպես կարող է Skechers-ը, շատ ավելի դժվար է: Skechers-ի հզոր բաշխիչ ցանցը պատմականորեն խթանել է ընկերության վաճառքի և շահույթի աճը և այն դիրքավորել հետագա աճի համար:

Շուկայի մասնաբաժնի շահույթ. Skechers-ն է Կոշկեղենի երրորդ խոշորագույն ապրանքանիշը աշխարհում, և ընկերությունը դեռ աճում է: Ընկերության ԱՄՆ վաճառքը 1.1թ.-ի 2012 մլրդ դոլարից աճել է մինչև 2.6 մլրդ դոլար 2022թ.-ին կամ տարեկան 10%-ով: Միևնույն ժամանակ, Skechers-ի մասնաբաժինը հագուստի և կոշիկի ԱՄՆ-ի ծախսերում աճել է 0.08%-ից մինչև 0.14%, ըստ Գծապատկեր 2-ի:

Գծապատկեր 2. Skechers-ի մասնաբաժինը հագուստի և կոշկեղենի ԱՄՆ-ի ծախսերում. 2012 – 202 թթ.

Միջազգային վաճառքներն էլ ավելի ուժեղ են. Skechers-ն ուժեղ համաշխարհային բրենդ ունի ավելի քան 180 երկրներում: Թեև ընկերության ներքին բիզնեսն ուժեղ է, նրա միջազգային սեգմենտը կազմել է ընդհանուր վաճառքի 57%-ը 1-րդ եռամսյակում և աճում է նույնիսկ ավելի արագ, քան ներքին հատվածը: 22 թվականից ի վեր Skechers-ի միջազգային եկամուտն աճել է 2016% CAGR-ով, և միայն անցյալ տարի ընկերության միջազգային եկամուտն աճել է 18% տարեկան (տարեկան տարեկան) համեմատ:

Նայելով առաջ, եթե Skechers-ը կարողանա աճեցնել վաճառքը իր պատմական տեմպերին համապատասխան, ընկերությունը դիրքավորվում է ավելացնելու իր մասնաբաժինը պատահական կոշիկի համաշխարհային շուկայում, որը Հետազոտություններ և շուկաներ ակնկալում է աճել ընդամենը 2.6% CAGR-ով մինչև 2026 թվականը:

Ծախսերը նվազում են. Ընկերության կարգապահ մոտեցումը աճի նկատմամբ տարբերվում է իր շատ մրցակիցներից: Allbirds-ը (BIRD), օրինակ, որդեգրել է «աճել ամեն գնով» ռազմավարությունը: Մյուս կողմից, Skechers-ն աճում է եկամուտը և ձեռք է բերում շուկայական մասնաբաժին` միաժամանակ նվազեցնելով գործառնական ծախսերի հարաբերակցությունը: Skechers-ի հետին տասներկու ամսվա (TTM) գործառնական ծախսերը՝ որպես եկամտի տոկոս, նվազել են եռամսյակի համեմատ (QoQ) անցած հինգ եռամսյակներից յուրաքանչյուրում՝ 45%-ից 4-րդ եռամսյակում մինչև 20%-ից մի փոքր ցածր՝ 40-ին եռամսյակում:

Գծապատկեր 3. Skechers-ի գործառնական ծախսերը որպես եկամտի տոկոս՝ 4Q20 – 1Q22

Հիմնական եկամուտները շարունակում են աճելSkechers-ի վերին գծի աճը նույնպես հանգեցնում է հետևողական արդյունքների: Skechers-ը բարելավել է Core Earnings-ը վերջին տասը տարուց իննի ընթացքում, ընդ որում միայն 2020 թվականին այդ ընթացքում տարեկան անկում է գրանցվել: Ընկերության հիմնական եկամուտը 6 թվականի 2012 միլիոն դոլարից 434 թվականին հասել է 2021 միլիոն դոլարի:

Ինչը չի աշխատում

Բարձր մրցունակ արդյունաբերություն. Կոշկեղենի արդյունաբերությունը մասնատված է և մուտքի համար շատ քիչ խոչընդոտներ ունի: Խոշոր մրցակիցները, ինչպիսիք են Nike-ը և Adidas-ը (ADDYY), ունեն ուժեղ, լավ զարգացած ապրանքանիշեր և մեծ մարքեթինգային բյուջեներ: Nike-ի կարողությունը միլիոնավոր դոլարներ ծախսել հաստատումների վրա երկարաժամկետ մրցակցային առավելություն է, որը ընկերությունը վայելում է իր ապրանքանիշը համապատասխան պահելու համար: Որպես տեղեկանք, Nike-ի վաճառքի և վարչական ծախսերը վերջին տասներկու ամիսների ընթացքում (TTM) կազմում են 14.5 միլիարդ դոլար, 2.2 անգամ Skechers-ի TTM եկամուտը:

Թեև այն կարող է ունենալ ավելի փոքր մարքեթինգային բյուջե, Skechers-ը դեռ ի վիճակի է փակել հավանության գործարքները և նույնիսկ գործարկել Super Bowl-ի գովազդ հարմարավետության և մատչելիության շուրջ կենտրոնացած հայտնի համաշխարհային ապրանքանիշի զարգացման ճանապարհին: Ընկերությունը գիտի, թե ինչպես պետք է հարվածել այնտեղ, որտեղ այն կարևոր է, երբ խոսքը վերաբերում է սահմանափակ շուկայավարման ռեսուրսների օգտագործմանը: Ավելին, ինչպես արդեն նշվեց, Skechers-ի ամենամեծ առավելությունը կոշիկի արդյունաբերության մեջ նրա բաշխիչ ցանցն է:

Չինաստանի ռիսկն իրական է. Skechers-ի կոշիկների մեծ մասն արտադրվում է Չինաստանում և Վիետնամում, ինչը նշանակում է, որ ընկերությունը կարող է մեծ խափանումների առաջ կանգնել իր գործունեության մեջ, եթե քաղաքական լարվածությունը ազդի այդ երկրների հետ առևտրի վրա: Այնուամենայնիվ, կոշիկի միջազգային արդյունաբերության մեծ մասը բախվում է նմանատիպ ազդեցության: Օրինակ՝ Nike-ի ժամանակ հարկ 2021 թՉինաստանին և Վիետնամին բաժին է ընկել NIKE ապրանքանիշի կոշիկի արտադրության 72%-ը:

Արտադրությունից դուրս Չինաստանը Skechers-ի երկրորդ ամենամեծ շուկան է և կազմել է ընկերության վաճառքի 19%-ը 2021 թվականին: Չինաստանում COVID-ի հետ կապված արգելափակումները վնասակար ազդեցություն կունենան Skechers-ի ընդհանուր վաճառքի վրա 2022 թվականին տարածաշրջանից: Չնայած համաճարակը ներկայանում է որոշ կարճաժամկետ ռիսկ, աճող աշխարհաքաղաքական լարվածությունը կարող է հանգեցնել վաճառքների ավելի վնասակար և մշտական ​​անկման, եթե Skechers-ը ստիպված լինի լքել Չինաստանը: Համաշխարհային առևտրային հարաբերությունների խզումը ակնհայտորեն ռիսկ է ցանկացած ընկերության համար, որը կախված է էժան արտադրության մոդելից: Ասել է թե՝ Չինաստանի և Միացյալ Նահանգների ղեկավարները անտեղյակ չեն այն ռիսկի մասին, որ քաղաքական լարվածությունը ներկայացնում է տնտեսական բարգավաճման համար:

Բաժնետոմսերը գնահատվում են մշտական ​​շահույթի 20% նվազման համար

Կարևորն այն է, որ ես պնդում եմ, որ Չինաստանում Skechers-ի իր բոլոր վաճառքները կորցնելու ռիսկն արդեն իսկ արժեթղթերի մեջ է: Skechers-ի գնի և տնտեսական հաշվեկշռային արժեքի (PEBV) հարաբերակցությունը 0.8 նշանակում է, որ բաժնետոմսերը գնահատվում են այնպես, որ շահույթը մշտապես ընկնի ընթացիկ մակարդակից 20%-ով: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը վերլուծել դրամական միջոցների հոսքերի հետագա աճի սպասումները, որոնք ներառված են Skechers-ի բաժնետոմսերի գների մի քանի սցենարների մեջ:

Առաջին սցենարում ես ենթադրում եմ Skechers-ի.

• NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 7% (10 տարվա միջինը 9թ. 2021%-ի դիմաց) 2022-2031թթ., և
• եկամուտը կրճատվում է -0.2%-ով` տարեկան 2022-2031 թթ.

Այս սցենար, Skechers' NOPAT-ը հաջորդ տասնամյակի ընթացքում տարեկան իջնում ​​է 2%-ով, և արժեթղթերն այսօր արժե $39/բաժնետոմս, ինչը հավասար է ընթացիկ գնին: Տեղեկատվության համար, Skechers-ն աճեցրել է NOPAT-ը 10%-ով, որը համալրվել է տարեկան 23-2009 թվականների ընթացքում, իսկ տարեկան 2019%-ով՝ համաճարակի նախորդող տասը տարիների ընթացքում:

Բաժնետոմսերը կարող են հասնել $70 կամ ավելի բարձր

Եթե ​​ես ենթադրեմ Skechers':

• NOPAT մարժան մնում է 2021-ի մակարդակում՝ 9% 2022-2031 թվականներին,
• Եկամուտն աճում է 17 թվականին 2022%, 9 թվականին՝ 2023%, իսկ 12 թվականին՝ 2024%, կոնսենսուսի գնահատականներով, և
• եկամուտն աճում է ընդամենը 3%-ով՝ տարեկան 2025-2031 թթ

բաժնետոմսը արժե $70/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնից 79%-ով բարձր: Այս սցենարում Skechers-ն աճում է NOPAT-ով ընդամենը 6%-ով` տարեկան 2022-ից մինչև 2031 թվականը: Եթե Skechers-ն աճի NOPAT-ն ավելի համահունչ պատմական աճի տեմպերին, բաժնետոմսերը ավելի մեծ աճ կունենան:

Նկար 4. Skechers-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: