Արդյո՞ք ներդրողների հետաքրքրությունը ֆինանսական հաշվետվությունների նկատմամբ հասել է գագաթնակետին Enron-ի հետ:

Մոտ զրոյական տոկոսադրույքները ավելի քան մեկ տասնամյակ, պասիվ ինդեքսավորումը, մեքենայական ուսուցման աճը և Enron-ից ի վեր հաշվապահական վթարի բացակայությունը հանդիսանում են ֆինանսական հաշվետվությունների նկատմամբ ներդրողների հետաքրքրության նվազման հիմնական պատճառները: Առաջընթացի ճանապարհը կարող է լինել քանակական մոդելները ավելի խելացի դարձնելը` ներառելով միկրո պատկերացումներ, որոնք լավ վերլուծաբանը կարող է դուրս բերել ֆինանսական հաշվետվություններից:

«Ո՞վ է այլևս կարդում 10-K»:

Ինձ հաճախ են տալիս այս հարցը, երբ ես դասավանդում եմ իմ դասին ֆինանսական հաշվետվությունների խորը հիմնարար վերլուծություն: Օրերս ես զրույց ունեցա պետական ​​կենսաթոշակային հիմնադրամների գլխավոր ներդրումային տնօրենների հետ և հարցրի, թե նրանցից ով է սովորաբար 10-Կ կարդում: Մոտ 10 սպաներից բաղկացած հավաքի շուրջ 60%-ը ձեռք է բարձրացրել։ Սա մտահոգիչ է: Ահա մի քանի վարկածներ, որոնք առնչվում են, թե ինչու է ցածր ներդրողի հետաքրքրությունը:

2008 թվականից հետո «անվճար» փող՝ քանակական մեղմացման պատճառով

Երբ տոկոսադրույքները մոտ են զրոյին, հաջորդ տարի շահույթի իրականացումը, ասենք 10 տարի հետո, գրեթե նույնն է: Ցածր տոկոսադրույքները նաև խրախուսում են ներդրումները սպեկուլյատիվ ներդրումներում, ինչպիսիք են կրիպտոարժույթը կամ մեմերի բաժնետոմսերը, ինչպիսիք են AMC-ը: Իմ ավագ գործընկեր, Թրևոր Հարիս, մատնանշում է «առանց զեղչի դրույքաչափի, հիմնարար հիմունքները պոտենցիալ ավելի քիչ տեղին են»: Կարելի է պնդել, որ աճող բաժնետոմսերը հակված են լավ արդյունքների, երբ տոկոսադրույքները ցածր են արժեքային բաժնետոմսերի համեմատ: Այնուամենայնիվ, նույնիսկ աճող բաժնետոմսերի դեպքում վերլուծաբանը պետք է ֆինանսական հաշվետվություններից գնահատի ընկերության մուտքի խոչընդոտները, մրցակցային առավելությունները և գնային ուժը:

Պասիվների շրջանում հետաքրքրություն չկա

-ի 38 ծանոթագրություն SEC-ի առաջարկած կլիմայական կանոնները թվարկում է բազմտրիլիոն դոլարանոց ներդրողների խմբերը, որոնք առաջ են քաշում նման կանոններ: Ցուցակը ներառում է Բլոկրուկ, կառավարվող ակտիվներով (AUM) 9 տրիլիոն դոլար 11 թվականի հունիսի 2021-ին, երբ կանոնն առաջարկվեց, և ՑԵՐԵՍ, ներկայացնում է ներդրողների ցանցը կլիմայի ռիսկի և կայունության վերաբերյալ, որը ներկայացնում է AUM-ը $37 տրլն. ԱԱՊ կամ Ինստիտուցիոնալ ներդրողների խորհուրդը 4 տրիլիոն ԱՄՆ դոլարի չափով AUM-ով, Ներդրումային խորհրդատուների ասոցիացիա 25 տրիլիոն դոլարի AUM-ով, Ներդրումային ընկերության ինստիտուտ 30.8 տրիլիոն դոլարով, PIMCO- ն 2 տրիլիոն դոլարի AUM-ով, SIFMA (Արժեթղթերի արդյունաբերություն և ֆինանսական շուկաներ) 45 տրիլիոն դոլար արժողությամբ AUM-ով, Պետական ​​փողոցային գլոբալ խորհրդատուներ 3.9 տրիլիոն դոլարի AUM-ով և Վանգարդ խումբ 7 տրիլիոն դոլարի AUM-ով:

Սա կրակի հզորության տպավորիչ քանակ է: Ե՞րբ է վերջին անգամ այսքան կրակի ուժը հավաքականորեն պաշտպանվել կոնկրետ բացահայտման և առնչվող խնդիրների մասին զեկուցելու համար 10-K-ում:

Փոփոխվել են FASB-ի և SEC-ի առաջնահերթությունները:

Jack Ciesielski, RG Associates-ի սեփականատերՀետազոտական ​​և պորտֆելի կառավարող ընկերությունը պնդում է, որ FASB-ն իրեն մտահոգել է հաշվապահական հաշվառման ստանդարտների պարզեցմամբ, այլ ոչ թե առաջնահերթություն տալ ֆինանսական հաշվետվությունների բարելավմանը` ի շահ ներդրողների, հատկապես, քանի որ ընկերությունները դարձել են ավելի բարդ և խոշոր, և ավելի շատ ներդրումներ են կատարում ոչ նյութական ակտիվներում:

SEC-ի կողմից թողարկված ֆինանսական հաշվետվությունների և բացահայտման հարցերի վրա կենտրոնացած AAER-ների (Հաշվապահական և աուդիտի կիրարկման հրապարակումներ) թիվը նույնպես կայունորեն նվազել է Enron-ի օրերից ի վեր: Ա մանրամասն տվյալների բազա, որը պահպանվում է Patty Dechow-ի կողմից Հարավային Կալիֆորնիայի համալսարանում առաջարկվում է, որ հաշվետվության և բացահայտման AAER-ները հասել են 237-ի գագաթնակետին 2004 թվականին: 2012-ին AAER-ների թիվը նվազել է մինչև 65-ի: Ենթադրվում է, որ SEC-ի կիրարկման առաջնահերթությունները Էնրոնից և Դոդ-Ֆրանկ ակտի ընդունումից հետո անցել են ահաբեկչության ֆինանսավորման ոստիկանության, այնուհետև 2018 թվականից հետո հիփոթեքային վարկերի տապալմանը: Հանձնակատար Քլեյթոնը, 73-2008 թթ. կենտրոնանալ «մանրածախ խարդախության» վրա: Թվում է, թե այժմ շեշտը դրված է ESG-ի և կրիպտո հետ կապված խնդիրների վրա:

Իհարկե, կան ուրիշներ համընթաց զարգացումներ որ վերլուծաբանները մեղադրում են նման փոքր թվով հաշվետվության առնչվող AAER-ների համար: Արդյո՞ք PCAOB-ի հայտնվելը նվազեցրել է հաշվապահական հաշվառման և հաշվետվության խախտումների թիվը: Դա դժվար է մասամբ հետաքննել, քանի որ PCAOB-ը հրապարակայնորեն չի հրապարակում անբավարար աուդիտներ իրականացրած ընկերությունների անունները:

Հանրային ընկերությունների թվի նվազումը սրա հետ կապ ունի՞։ Մայքլ Մաուբուսինը, Դեն Քալահանը և Դարիուս Մաջդը Credit Suisse First Boston-ից (CSFB) պարզել, որ հրապարակային ցուցակված ընկերությունների թիվը գրեթե կրկնակի կրճատվել է՝ 7,322թ.-ի 1996-ից հասնելով 3,671-ի 2016թ.-ին: Իմ ուսումնասիրություններից մեկում. Գլխավոր ֆինանսական տնօրենները (CFOs) առաջարկել են, որ ցանկացած ժամանակաշրջանում ընկերությունների մոտ 20%-ը տնօրինում է եկամուտը՝ խեղաթյուրելու տնտեսական արդյունքները: Նույնիսկ եթե դրանց կեսը խարդախություններ են, կարգավորող մարմինները պոտենցիալ շատ ավելի շատ աշխատանք ունեն անելու:

Enron-ից հետո խոշոր հաշվապահական վթար չկա

Ջեկ Սիեզելսկի նշում է, որ «հաշվապահական ողբերգություններն ավելի քիչ են եղել։ Ողբերգությունների հայտնաբերման և կանխարգելման հետ կապված սեփական շահն այժմ ցածր է: Նաև. Ես հաճախ հայտնաբերում էի, որ ներդրողների շրջանում ֆինանսական հաշվառման նկատմամբ ավելի մեծ հետաքրքրություն կար, երբ FASB-ն ակտիվ/նախաձեռնող էր: Ներդրողներին և հատկապես վաճառքի կողմի վերլուծաբաններին հետաքրքրում էր, թե ինչպես հաշվապահական հաշվառման փոփոխությունները կազդեն իրենց շահույթի մոդելների վրա: FASB-ն ոչ միայն խորացել է «պարզեցման» մեջ, այլև չի ձեռնարկել այնպիսի նախագծեր, որոնք այնքան էլ դրամատիկ չեն, ինչպես ասենք, եկամտահարկը Հայաստանում: SFAS 109Կամ OPEB-ներ 106-ովԿամ իրական արժեքը SFAS 157-ում. FASB-ն այժմ իրականացնում է իր նախագծերը:

Քանակական ներդրումների աճ

«Ներդրողները դարձել են մոնոխրոմատիկ (օրինակ՝ արժեք/աճ՝ հիմնված M/B-ի կամ շուկա-գրքույկի հարաբերակցության և P/E-ի կամ գին-շահույթ հարաբերակցության վրա) և անհանգստանում են հաշվապահական հաշվառման մասին միայն այն ժամանակ, երբ արդեն շատ ուշ է», - ասում է։ Ջեկ Սիեզելսկի. Օրինակ, համեմատաբար մեծ գրականությունը մատնանշում է M/B-ի և P/E-ի խեղաթյուրումը ոչ նյութական ակտիվների սխալ չափման պատճառով: Մեծ գումարներ են գործարկվում քանակական մոդելների միջոցով, որոնք կարող են բավականին պարզունակ լինել:

Սիեզելսկին ավելացնում է «շատերը, որոնց վրա ես գիտեմ, որ ապավինում են Բենեյշի M հաշիվը, կամ Սլոանի հաշվեգրումներ համոզել իրենց, որ խաբեություն չկա և պետք չէ ավելի հեռուն գնալ»։ Երկուսն էլ Դեն Բանեյշ և Ռիչարդ Սլոան, ակադեմիկոսները, ովքեր եկել են համապատասխանաբար M միավորով և հաշվեգրման անոմալիայով, սիրելի գործընկերներ են, որոնց ես մեծապես հարգում և հիանում եմ: Նրանք իրենք հավանաբար կխոստովանեն, որ ամփոփիչ չափումները, ինչպիսիք են Beneish միավորը և հաշվեգրումները, բաց են թողնում ֆիրմայի բիզնեսի հետ կապված նրբությունները: Օրինակ, եկամտի աճող հաշվեգրումները կարող են կամ ներկայացնել ընկերության շահույթի կամ բնական աճի խեղաթյուրում, ինչպես արտացոլված է ավելի բարձր շրջանառու կապիտալի կուտակումներում: Քանակը կարող է փորձել և պայմանավորել նման հաշվեգրումները աղմկոտ վստահված անձանց վրա, ինչպիսիք են կորպորատիվ կառավարման վրա հիմնվածները, սակայն կառավարչական պատեհապաշտությունը բացահայտելու նման փորձերը սովորաբար այնքան էլ գոհացուցիչ չեն:

Պրանավ Գայ, Calcbench-ի գործադիր տնօրեն «Մենք տեսնում ենք մեր մեքենայի արդյունահանվող ֆինանսական միջոցների պահանջարկի աճ, բայց դա ավտոմատացված պահանջարկ է: Քսանհինգ տարի առաջ օգտատերերն այնպիսի մարդիկ էին, ինչպիսիք են Մերի Միքերը (կամ նրա թիմը) և/կամ Դեն Ռեյնգոլդը Credit Suisse-ում: Այսօրվա օգտատերերն Ալադինն են՝ Blackrock-ի պորտֆելի կառավարման ծրագրակազմը»։

Հավանաբար, դրանից հետևում է, որ Ալադինին քիչ հավանական է, որ հոգ տանի SEC-ի կամ FASB-ի հայտարարությունների կամ ֆինանսական հաշվետվությունների հետ կապված դրանց բացակայության մասին: Նույնիսկ եթե Լարի Ֆինքը՝ գործադիր տնօրենը, հոգ է տանում ֆինանսական հաշվետվությունների նրբությունների մասին, արդյո՞ք այդ հետաքրքրությունը կվերածվի Blackrock-ի ներսում գոյություն ունեցող ալիքների: Իսկ ի՞նչ այլ խանութներ, ինչպիսիք են Citadel-ը, Worldquant-ը կամ AQR-ն:

Մեքենայի ուսուցման վերելքը

Մենք ապրում ենք մի աշխարհում, որտեղ բարդությունը հիմնականում լուծվում է մեքենայական ուսուցման հավելվածների միջոցով: Մեքենաները չունեն հիմքում ընկած հաշվապահական միջոցների սահմանափակումների զգացում: Նման մեքենայական ուսուցման հավելվածը չի կարող նաև ռազմավարական հարցեր տալ, որոնք վերլուծաբանը կարող է տալ բիզնեսի ֆինանսական կայունության վերաբերյալ: Պասիվ ինդեքսների խոշորագույն կառավարիչներից մեկի հետազոտական ​​խումբը կանոնավոր կերպով գործարկում է NLP-ներ (բնական լեզվի մշակում) 10K-ների և վստահված անձի հայտարարությունների վրա (և մամուլի հաղորդագրություններ, կոնֆերանս զանգերի տառադարձումներ և այլն): Այնուամենայնիվ, ֆինանսական հաշվետվություններում արտացոլված տեղեկատվության խճանկարի ըմբռնման հետ կապված միկրո աշխատանքը լավ մասշտաբ չի ստանում և, հետևաբար, շատ թանկ արժե իրականացնել 5000 գումարած բաժնետոմսերի համար:

Հիվանդի կապիտալի պակաս

Քանի դեռ վերլուծաբանը չի կարող ցույց տալ, որ հիմունքների վրա հիմնված ռազմավարությունը կարող է արագ ալֆա բերել, հեջ-ֆոնդերը սովորաբար այդքան էլ հետաքրքրված չեն: Առևտուրը դարձել է համեմատաբար ծախսատար, քանի որ առևտրային համակարգերի և բորսաների հիմքում ընկած տեխնոլոգիան առաջ է ընթանում: Թրևոր Հարիս «Ես կարծում եմ, որ հիվանդների կապիտալի խնդիրը նոր չէ, պարզապես ETF-ները և փոխադարձ հիմնադրամները շատացել են: Գործարքի գրեթե զրոյական ծախսերը ներդրումները «անարժեք» են դարձրել, ուստի առևտուրը և կարճաժամկետ գործունեությունը մեծացել են»:

դիվերսիֆիկացիան

«Ներդրողները անընդհատ լսում են, որ պետք է դիվերսիֆիկացնել: Որքան ավելի դիվերսիֆիկացված են դրանք, այնքան ցածր է ընկերությանը հատուկ խնդրի կարևորությունը, ինչպիսին է հաշվապահությունը: Սա ընդամենը մեկն է այն բազմաթիվ ռիսկերից, որոնք նրանք դիվերսիֆիկացնում են», - ասում է Վահան Ջանջիկյան, Greenwich Wealth Management, LLC-ի գլխավոր ներդրումային տնօրեն.

Ի՞նչ կարելի է անել, եթե ինչ-որ բան կարելի է անել նման հանդարտ հետաքրքրության դեմ:

«Կարծում եմ՝ միակ բանը, որ կարելի է անել, հավատքը պահելն է: Ինչ-որ պահի տեղի կունենա «հաշվապահական ողբերգություն», որը կուժեղացնի թվերի հետևում նայելու կարևորությունը», - ասում է. Ջեկ Սիեզելսկի.

Մեզ, հավանաբար, նաև պետք է միջոց՝ մեքենայական մոդելներն ավելի խելացի դարձնելու միկրո վերլուծության վերաբերյալ, որի վրա մեզանից շատերը սիրում են աշխատել, երբ նայում են 10K-ներին և վստահված հայտերին: ESG-ն միանգամայն նոր հնարավորություն է՝ միկրոհմտությունները, որոնք վերլուծաբանները զարգացնում են ֆինանսական հաշվետվություններով, բերելու այնպիսի տարածք, որը խիստ կարիք ունի չափումների և հաշվետվությունների կարգապահության: