Դ.Ռ. Հորթոն. շինարարական մասշտաբներ և շահույթ

Ես DR Horton Inc.-ին (DHI) դարձրեցի երկար գաղափար 2020 թվականի ապրիլին՝ որպես իմ «Տեսնել անկման միջով» թեզի մի մաս: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսն աճել է 101%-ով՝ համեմատած S&P 55-ի 500% աճի հետ: Չնայած իր մեծ գերազանցությանը, բաժնետոմսը կարող է արժենալ $181+/բաժնետոմս՝ ևս 100%+ վերընթաց:

DR Horton-ը բեռնված է գլխիվայր

• Դ.Ռ. Հորթոնը 2002 թվականից ի վեր ԱՄՆ-ի ամենամեծ բնակարանաշինությունն է (ընդհանուր փակումներով):
• Բնակարանների պահանջարկը մոտ ապագայում կպահպանվի, քանի որ բնակարանների ազգային առաջարկը մնում է իր պատմական միջինից ցածր:
• Կառավարության պատրաստակամությունը՝ միջամտելու բնակարանային ֆինանսավորմանը, նվազեցնում է տոկոսադրույքների բարձրացման ռիսկը:
• Չնայած տնային շինարարության ոլորտում աշխատուժի և նյութական ծախսերի աճին, DR Horton-ն ավելի մեծ մասշտաբներ է հասկանում, ինչը օգնում է պաշտպանել իր մարժաները:
• Բաժնետոմսն ունի 118% վերընթաց՝ չափավոր շահույթի աճով:

Գծապատկեր 1. Գաղափարի երկար կատարումը. Հրապարակման օրվանից մինչև 2/15/2022

Ինչ է աշխատում

Հզոր հարկաբյուջետային 1Q22 Performance: Դ.Ռ. Հորթոնը շարունակում է աճել եկամուտներն ու շահույթը, քանի որ բնակարանների մեծ պահանջարկը զգալի քամի է ապահովում: Ընկերության ֆինանսական 1-ին եռամսյակի 22-րդ եռամսյակում (FYE-ն 9/30-ն է) եկամուտն աճել է 19%-ով տարեկան (ՏՏՏ) համեմատ՝ մեծ մասամբ պայմանավորված վաճառված տների միջին փակման գնով, որը նույն ժամանակահատվածում աճել է 19%-ով: Հիմնական շահույթը տարեկան կտրվածքով աճել է 47%-ով՝ 796-ին եռամսյակի 1 մլն դոլարից մինչև 21 մլրդ դոլար 1.2-ին եռամսյակում:

Շահութաբերության բարելավում. Ավելի երկարաժամկետ, ընկերության զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո (NOPAT) 7 ֆինանսական տարվա 2016%-ից հասել է 16%-ի վերջին տասներկու ամիսների (TTM) ժամանակահատվածում, մինչդեռ ներդրված կապիտալի շրջադարձերը 1.0-ից հասել են 1.4-ի: NOPAT-ի մարժանների աճը և ներդրված կապիտալի շրջադարձերը բերում են DR Horton-ի ներդրված կապիտալի (ROIC) եկամտաբերությունը 7 ֆինանսական տարվա 2016%-ից մինչև 22% TTM:

Scale Is Driving Efficiencies: DR Horton-ի վաճառքի զուտ պատվերները ֆինանսական 1-ին եռամսյակում կազմել են 20: Ֆինանսական 13,126-ին եռամսյակում վաճառքի զուտ պատվերներն աճել են 1%-ով և կազմել 22: Ընդլայնվող գործառնությունները խթանում են մասշտաբի տնտեսությունը, ինչի մասին վկայում են TTM վաճառքի, ընդհանուր և վարչական ծախսերը՝ որպես TTM եկամտի տոկոս, որը 64 ֆինանսական 21,522-ին եռամսյակում 10.4%-ից իջնում ​​է մինչև 1% ֆինանսական 20-ին եռամսյակում:

Նկար 2. TTM վաճառք, ընդհանուր և վարչական ծախսեր / հասույթ. 1Q20 – 1Q22

Տեղադրված է երկարաժամկետ աճի համար. Մեկ ընտանիքի բնակարանների միջին թիվը 1.2-ին 2017 միլիոնից աճել է մինչև 1.6-ին մոտ 2021 միլիոն: Տնաշինարարների ազգային ասոցիացիան ակնկալում է, որ բնակարանների մեկնարկը 2022 և 2023 թվականներին կաճի 2021-ի մակարդակից բարձր: Ֆինանսական 361,800-ին եռամսյակում $1 միջին փակման գնով ընկերությունը հիմնականում թիրախավորում է մուտքի մակարդակի գնորդները, շուկայի մի հատված, որտեղ պահպանվում է պահանջարկի զգալի կուտակում:

Ընկերությունը նախատեսում է բավարարել բնակարանների մեծ պահանջարկը՝ ավելացնելով իր գույքագրումը մինչև 54,800 տուն 1-ին եռամսյակում, ինչը 22%-ով ավելի է նախորդ տարվա համեմատ:

Նայելով առաջ՝ DR Horton-ը դիրքավորվում է շահույթի աճի համար, քանի որ ակնկալում է փակել ~91,000 տուն 2022 ֆինանսական տարում, ինչը 11% աճ է 2021 ֆինանսական տարվա համեմատ:

Ինչը չի աշխատում

Դանդաղեցնող աճ. Ընկերության զուտ վաճառքի պատվերների աճը 5% տարեկան ֆինանսական տարվա առաջին եռամսյակում շատ ավելի քիչ է, քան 1-ին եռամսյակի 22% աճը: Ոչ ոք չէր սպասում, որ ընկերությունը կհամապատասխանի աճի տեմպերին, որոնք ձեռք էին բերվել այն ժամանակ, երբ պահանջարկը մեծանում էր, բայց մատակարարման շղթայի խափանումները նաև դանդաղեցրեցին վաճառքի զուտ պատվերները: Այնուամենայնիվ, չնայած 56 ֆինանսական տարվա դանդաղմանը, ընկերությունը առաջնորդում է «1 ֆինանսական տարում ծավալների երկնիշ աճ»:

Աճող նյութական և աշխատուժի ծախսերը. Մինչ ընկերության մեկ քառակուսի ոտնաչափ վաճառքի արժեքը 2.9-րդ ֆինանսական եռամսյակում աճել է 1%-ով եռամսյակի համեմատ (QoQ), նրա եկամուտն աճել է 22%-ով: Չնայած նյութական և աշխատանքային ծախսերը աճում են, ընկերությունը հաջողությամբ փոխանցել է դրանք հաճախորդներին, մի միտում, որը ես ակնկալում եմ, որ կշարունակվի՝ հաշվի առնելով բնակարանների ներկայիս շուկայի հզորությունը:

Թեև աշխատուժի և մատակարարման շղթայի խնդիրները բացասաբար են ազդել ընկերության գործունեության վրա, DR Horton-ը կարող է օգտագործել իր արդյունաբերության առաջատար մասշտաբը, որպեսզի ավելի լավ կառավարի այս ոլորտի խնդիրները: Արդյունքում, ես ակնկալում եմ, որ ընկերությունը ավելի շատ շուկայական մասնաբաժին կվերցնի ավելի քիչ մասշտաբով և գործառնական արդյունավետությամբ շինարարներից:

Բարձրացող տոկոսադրույքներ. Գաղտնիք չէ, որ ավելի բարձր սակագները բնակարաններն ավելի քիչ մատչելի են դարձնում հաճախորդների համար: Այնուամենայնիվ, DR Horton-ի մեծ դիրքը բնակարանային շուկայի ավելի մատչելի, մուտքային մակարդակի հատվածում նշանակում է, որ նա կարող է օգուտ քաղել այն սպառողներից, որոնք գնում են դեպի շուկա՝ մատչելիություն գտնելու համար:

Չնայած տոկոսադրույքների վերջին աճին, տոկոսադրույքները դեռևս պատմականորեն ցածր են, իսկ նոր տների պահանջարկը դեռ պատմականորեն ուժեղ է: Այնուամենայնիվ, եթե աճող տոկոսադրույքները սկսեն բնակարանները անհասանելի դարձնել շատ մարդկանց համար, կառավարության միջամտությունը, հավանաբար, կընդլայնի ընթացիկ աջակցության ծրագրերը կամ նույնիսկ նոր օրենսդրություն կներդնի՝ խրախուսելու ավելի մատչելի բնակարաններ: Որպես սկզբնական մակարդակի տներ կառուցող, DHI-ն անպայման կշահի կառավարության ցանկացած միջամտությունից՝ աջակցելու տների սեփականությանը և, հետևաբար, տների կառուցմանը:

DR Horton-ը գնահատվում է մշտական ​​60% շահույթի անկման համար

Դ.Ռ. Հորթոնի 0.4-ի գինը-տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV) հարաբերակցությունը նշանակում է, որ բաժնետոմսերը գնահատվում են այնպես, որ շահույթը մշտապես նվազի 60%-ով TTM մակարդակից: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը՝ վերլուծելու դրամական հոսքերի ապագա աճի ակնկալիքները, որոնք ներառված են DR Horton-ի բաժնետոմսերի գների մի քանի սցենարների մեջ:

Առաջին սցենարում ես ենթադրում եմ DR Horton-ի.

• NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 8% (20 տարվա միջինը ընդդեմ 16% TTM-ի) ֆինանսական 2022 - 2031 թվականներին, և
• եկամուտը նվազում է 2%-ով (համաձայնության CAGR-ի դիմաց +17% ֆիսկալ 2022-2023թթ.) տարեկան համալրված ֆինանսական 2022-2031թթ.

Այս սցենարում DR Horton-ի NOPAT-ը հաջորդ տասնամյակի ընթացքում տարեկան իջնում ​​է 8%-ով, և բաժնետոմսերն այսօր արժե $83/բաժնետոմս, ինչը հավասար է ընթացիկ գնին: Տեղեկատվության համար, DR Horton-ը վերջին 36 տարիների ընթացքում տարեկան աճեցրել է NOPAT-ը 10%-ով:

DR Horton-ի բաժնետոմսերը կարող են հասնել $181 կամ ավելի բարձր

Եթե ​​ես ենթադրեմ DR Horton-ի.

• NOPAT մարժան ընկնում է մինչև 11% (հնգամյա միջին) ֆինանսական 2022 - 2031 թթ.
• եկամուտն աճում է 17% CAGR-ով 2022-2023 ֆինանսական տարվա համեմատ (հավասար է կոնսենսուսին), և
• եկամուտներն աճում են 1%-ով` տարեկան ֆինանսական 2024-2031 թթ.

բաժնետոմսն այսօր արժե $181/բաժնետոմս՝ 113%-ով բարձր ընթացիկ գնից: Այս սցենարում DR Horton-ի NOPAT-ը 2031 ֆինանսական տարում դեռ 1%-ով ցածր է TTM մակարդակից: Եթե ​​DR Horton-ն աճի NOPAT-ն ավելի համահունչ պատմական աճի տեմպերին, ապա բաժնետոմսերն էլ ավելի մեծ աճ կունենան:

Նկար 3. DR Horton-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները պատկանում է DHI-ին: Դեյվիդ Թրեյները, Քայլ Գուսկե II-ը և Մեթ Շուլերը որևէ փոխհատուցում չեն ստանում որևէ կոնկրետ բաժնետոմսի, հատվածի, ոճի կամ թեմայի մասին գրելու համար: