Colgate-Palmolive. Կայունություն անկայունության պայմաններում

Ես առաջին անգամ Colgate-Palmolive-ը (CL) դարձրեցի երկար գաղափար 2018 թվականի մարտին: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերն աճել են 12%-ով՝ համեմատած S&P 48-ի 500% աճի հետ: հատկապես ընթացիկ շուկայի անկայունության պայմաններում: Կարծում եմ, որ արժեթղթերն այսօր արժե առնվազն $104/բաժնետոմս՝ 35%+ վեր.

Colgate-ի բաժնետոմսերն ունեն ուժեղ երկարաժամկետ վերելք՝ հիմնված.

• ընկերության մեծ մասնաբաժինը ատամի մածուկների և ձեռքով ատամի խոզանակների համաշխարհային շուկայում
• Colgate-ի արտադրանքի գրեթե ռեցեսիայի դիմացկունությունը
• ընկերության մեծ բաշխիչ ցանցը
• ակնկալվում է երկարաժամկետ աճ ընկերության հիմնական շուկաներում
• ընթացիկ գինն ունի 35% աճ՝ կոնսենսուսային աճի տեմպերով:

Գծապատկեր 1. Գաղափարի երկար կատարումը. Հրապարակման օրվանից մինչև 5/10/2022

Ինչ է աշխատում

Հզոր համաշխարհային ապրանքանիշի և բաշխման ցանցի աջակցության եկամուտների աճ. Colgate-Palmolive-ն ունի ուժեղ բրենդներ և մեծ բաշխիչ ցանց, որոնք ստեղծում են ուժեղ մրցակցային առավելություններ: Ըստ Kantar Brand Footprint SurveyColgate-ի արտադրանքը պատկանում է աշխարհի բոլոր տնային տնտեսությունների ավելի քան 60%-ին և այն զիջում է միայն Coca-Cola-ին։
KO
որպես աշխարհի ամենաընտիր ապրանքանիշ: Ավելի փոքր մրցակիցները չեն կարող համընկնել Colgate-ի տարբերվող ապրանքանիշերի, բաշխիչ ցանցի և մանրածախ դարակների տարածքի հետ: Այս առավելություններն օգնեցին ընկերությանը բարելավել իր օրգանական վաճառքները 4% տարեկան կտրվածքով (ՏՏ) 1-ին 22-րդ եռամսյակում[1]:

Ընկերությունը լավ դիրք ունի շարունակելու իր եկամուտների աճը 2022 թվականի մնացած ժամանակահատվածում: Ընկերության արտադրությունն ու բաշխումը վերադարձել են ամբողջ հզորությամբ, և ընկերությունը նախատեսում է ավելացնել գովազդային ծախսերը: Հաշվի առնելով այս զարգացումները՝ Colgate-ն ավելացրել է իր 2022 թվականի եկամուտների ուղեցույցի շրջանակը 4%-ից մինչև 5% միջին կետում:

Կանխիկի կայուն հոսքեր բազմաթիվ շուկայական միջավայրերում. Colgate-ի ուժեղ ապրանքանիշը, լայնածավալ բաշխիչ ցանցը և իր արտադրանքի դիմացկուն պահանջարկը թույլ են տալիս ընկերությանը ստեղծել հետևողական ազատ դրամական հոսքեր (FCF): Անկախ տնտեսական միջավայրից, բերանի խոռոչի խնամքը, օճառը, դեզոդորանտը և մաքրող միջոցները կարևոր են առօրյա կյանքում և մեծ պահանջարկ ունեն:

Colgate-ը 1998 թվականից ի վեր ամեն տարի առաջացրել է դրական FCF (ամենավաղ առկա տվյալները): Անցած տասնամյակի ընթացքում Colgate-ը FCF-ում 24.7 միլիարդ դոլար է ստեղծել (շուկայական կապիտալի 38%-ը)՝ ըստ Գծապատկեր 2-ի:

Գծապատկեր 2. Colgate-ի կուտակային ազատ դրամական հոսքը 2012 թվականից

Colgate-ի թվային փոխակերպումը. Colgate-ը արագորեն զարգացնում է հզոր թվային ալիք, որը կօգտագործի արտադրության և բաշխման նույն առավելությունները, որոնք վայելում են իր ներկայիս ալիքները: Քոլգեյթի թվային վաճառք 27 թվականին տարեկան աճել է 2021%-ով և կազմել է ընդհանուր վաճառքի 13%-ը: Ընկերության բարելավված առցանց հնարավորություններն ավելի լավ են պատրաստում նրան մրցակցելու իր վերջնական շուկաներում ուղղակի սպառողներին աճող մրցակիցների հետ:

Colgate-ն ավելի շահավետ է, քան մրցակիցները. Colgate-ն ունի ամենաբարձր ներդրված կապիտալի շրջադարձերը Նկար 3-ում թվարկված իր հասակակիցների միջև: Ներդրված կապիտալի բարձր շրջադարձերն օգնում են ընկերությանը ներդրված կապիտալի վրա (ROIC) ապահովել ավելի բարձր եկամտաբերություն՝ համեմատած նաև մրցակիցների հետ: Colgate-ի ROIC-ը` 17%, շատ ավելի բարձր է, քան իր գործընկերների շուկայական կապիտալի միջին կշռվածը` 12%:

Նկար 3. Colgate vs. Գործակիցներ՝ NOPAT մարժան, IC Turns և ROIC՝ TTM

Կենդանիների սնուցումը աճի խթան է. TTM-ում Colgate-ի կենդանիների սնուցման սեգմենտը կազմում էր ընդհանուր վաճառքի 20%-ը, իսկ 2016 թվականից ի վեր կենդանիների սնուցումն ավելի արագ է աճել, քան ընկերության մնացած ընդհանուր վաճառքը: Առաջ նայելով, Grand View հետազոտություն Կանխատեսում է, որ կենդանիների սննդի համաշխարհային շուկան կաճի 4.4% CAGR-ով մինչև 2030 թվականը:

Ավելին, ավելացված հզորություն Colgate-ի նոր ձեռք բերված կենդանիների համար նախատեսված սննդից արտադրական հաստատություն կաջակցի Colgate-ի կենդանիների սնուցման սեգմենտի շարունակական աճին:

Գծապատկեր 4. Կենդանիների սնուցման եկամուտը որպես ընդհանուրի տոկոս 2016 թվականից ի վեր

GAAP-ի եկամուտները թերագնահատված են. Colgate-ն ավելի շահութաբեր է, քան ներդրողները պատկերացնում են։ Colgate-ի GAAP-ի եկամուտը 2.7 թվականի 2020 միլիարդ դոլարից նվազել է մինչև 2.0 միլիարդ դոլարի TTM: Այնուամենայնիվ, ընկերության TTM Core Earnings-ը, որը չափում է բիզնեսի նորմալացված գործառնական շահույթը, 2.6 միլիարդ դոլար, շատ ավելի բարձր է: Եթե ​​GAAP-ի շահույթն ավելի սերտորեն արտացոլի ընկերության հիմնական շահույթը ապագայում, ապա նրա բաժնետոմսերը կարող են բարձրանալ եկամուտների անակնկալի դեպքում:

Ինչը չի աշխատում

Հյուսիսային Ամերիկայից և Եվրոպայից հետամնաց վաճառքները 1-ին 22-ին. Colgate-ը խթանեց գների ագրեսիվ աճը՝ զարգացող շուկաներում 1-րդ եռամսյակում օրգանական վաճառքի ուժեղ աճի հասնելու համար, որը 22-րդ եռամսյակում տարեկան աճեց 4.5%-ով: Այնուամենայնիվ, ընկերությունը հետաձգեց գների բարձրացումը Հյուսիսային Ամերիկայում և Եվրոպայում մինչև 1-րդ եռամսյակի ավարտը: Արդյունքում, Հյուսիսային Ամերիկայում օրգանական արտադրանքի վաճառքը տարեկան կտրվածքով աճել է ընդամենը 22%-ով, իսկ Եվրոպայում օրգանական արտադրանքի վաճառքը տարեկան կտրվածքով նվազել է 1%-ով: Ղեկավարությունն իր մեջ նշել է 1Q22 եկամուտների զանգ, որ նրանք ապրիլին տեսնում են «ուժեղ վաճառքներ» Հյուսիսային Ամերիկայից և Եվրոպայից: Ենթադրելով, որ պահանջարկը մնում է ուժեղ, առաջին եռամսյակի վերջում իրականացված գների աճերը կհոսեն դեպի շահույթ առաջիկա եռամսյակներում:

Մարգինալները ընկնում են. Իր վերջին 1Q22 եկամուտների զանգColgate-ի ղեկավարությունը խոստովանել է, որ «2022 թվականը ձևավորվում է որպես ավելի դժվար տարի, քան մենք ակնկալում էինք՝ հումքի սպասվածից ավելի մեծ աճով, ինչպես դուք տեսաք ուրիշներից, մասնավորապես՝ ճարպերից և յուղերից և լոգիստիկայից»: Մասնավորապես, ընկերությունը տարեկան 60% աճ է գրանցում ճարպերի և յուղերի արժեքի մեջ, որոնք օգտագործվում են իր արտադրանքի յուրաքանչյուր հատվածում: Colgate-ը նույնպես բարձր տրանսպորտային ծախսեր ունի: Բեռնափոխադրումների սակագները Մեքսիկայում գտնվող իր արտադրական հաստատություններից մինչև ԱՄՆ-ում գտնվող իր բաշխիչ օբյեկտները 30% ավելի բարձր քան 2021-ին:

Թեև եկամուտներն աճել են 1-ին եռամսյակում, ծախսերի աճն ազդել է վերջնական գծի վրա: Հիմնական եկամուտները 21-րդ եռամսյակում 708 մլն դոլարից նվազել են մինչև 1-րդ եռամսյակի 21 մլն դոլար: Հումքի և տրանսպորտային ծախսերի աճը խլում է ընկերության համախառն մարժաները, իսկ Colgate-ի զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո (NOPAT) 646-ի 1%-ից (մինչ համաճարակը) նվազել է մինչև 22%՝ TTM-ի նկատմամբ:

Այնուամենայնիվ, երկարաժամկետ հեռանկարում ես ակնկալում եմ, որ Colgate-ը արդյունավետորեն կփոխհատուցի հումքի և տրանսպորտային ծախսերի աճը գների բարձրացումով: Աճող գնաճը, հավանաբար, ստեղծել է ավելի էլաստիկ գնային միջավայր Colgate-ի արտադրանքի համար, քանի որ նրա մրցակիցները ստիպված են նաև իրենց գնագոյացումը վերև կարգավորել: Ամենակարևորն այն է, որ Colgate-ի ROIC-ի և գործառնական արդյունավետության բարձր դիրքն այն է, որ դիմադրի մուտքային գների գնաճին և շարունակի ազատ դրամական հոսքեր առաջացնել ավելի լավ, քան մրցակիցները:

Մասնավոր պիտակների աճ. Սպառողական ապրանքներ արտադրող շատ ընկերությունների առջեւ ծառացած երկարաժամկետ մարտահրավերը մասնավոր պիտակով ապրանքների աճն է: Սպառողները գնալով ավելի են ընդունում մասնավոր պիտակները: Երկարաժամկետ տեղաշարժը դեպի մասնավոր պիտակի արտադրանք արագացել է COVID-19 համաճարակի ժամանակ, որը տեսել է գրեթե 40%-ը։ ԱՄՆ սպառողներ փորձեք նոր ապրանքանիշեր մատակարարման շղթայի համատարած խնդիրների ֆոնին: Այս սպառողներից շատերը շարունակում են հավատարիմ մնալ համաճարակի ժամանակ իրենց ընտրած մասնավոր պիտակով ապրանքներին:

Այնուամենայնիվ, Colgate-ը ավելի լավ դիրք ունի, քան սպառողական ապրանքների շատ ընկերություններ, քանի որ նրա մասնավոր պիտակների մրցակցությունը հիմնականում սահմանափակվում է ձեռքի օճառի և ատամի խոզանակի շուկաներով:

Շուկայի մասնաբաժնի կորուստները համաճարակի ժամանակ. Չնայած Colgate-ը շարունակում է մնալ ատամի մածուկների և ձեռքով ատամի խոզանակների խոշորագույն մատակարարը, ընկերությունը կորցրեց շուկայի մասնաբաժինը համաճարակի ընթացքում: Colgate-ի մասնաբաժինը ատամի մածուկների համաշխարհային շուկայում նվազել է 42% 1-ին եռամսյակում մինչև 39% 1-րդ եռամսյակում, մինչդեռ ձեռնարկության ատամի խոզանակների համաշխարհային շուկայում ընկերության մասնաբաժինը նվազել է 32% դեպի 31% միևնույն ժամանակ:

Թեև նրա շուկայական մասնաբաժինը փոքր-ինչ նվազել է մինչև համաճարակի մակարդակից, Colgate-ի մասնաբաժինը ատամի մածուկների և ձեռքով ատամի խոզանակների համաշխարհային շուկայում մնացել է անփոփոխ 1-րդ եռամսյակից ի վեր: Բացի այդ, ԱՄՆ-ում Colgate-ի մասնաբաժինը ձեռքով ատամի խոզանակների շուկայում աճել է 42% 1-ին եռամսյակում մինչև 44% 1 թվականի 22 եռամսյակում:

Աշխարհաքաղաքական ռիսկեր. Ի պատասխան Ռուսաստան-Ուկրաինա հակամարտության՝ Colgate-ը դադարեցրեց Ռուսաստանում բոլոր ապրանքների վաճառքը, բացառությամբ «առողջության և հիգիենայի հիմնական ապրանքների՝ ամենօրյա օգտագործման համար»: Իր մեջ 1Q22 10-ՔColgate-ը նշում է, որ Ռուսաստան-Ուկրաինա հակամարտությանն ի պատասխան իր գործողությունները «էական ազդեցություն չեն ունեցել մեր բիզնեսի վրա»։ Տեղեկատվության համար, Եվրասիա վաճառքը կազմել է ընդհանուր վաճառքի 2%-ը 2021 թվականին։

Թեև Ուկրաինայում հակամարտությունը կարող է մեծացնել ավելի շատ հակամարտությունների վտանգը ամբողջ աշխարհում, Քոլգեյթի բացահայտումը ԱՄՆ-ից դուրս որևէ եզակի երկրի նկատմամբ սահմանափակ է: Ընկերության վաճառքի մոտավորապես 70%-ը ստեղծվել է ավելի քան 200 երկրներում՝ ԱՄՆ-ից դուրս 2021 թվականին: Ընկերության առաջնային աշխարհաքաղաքական ռիսկը մուտքային ծախսերն են, ինչը ռիսկ է, որը կիսում են նրա մրցակիցները:

Բաժնետոմսերի գինը գնահատվում է շահույթի նվազման համար

Colgate-ի գին-տնտեսական հաշվեկշռային արժեք (PEBV) հարաբերակցությունը ընդամենը 0.9 է, ինչը նշանակում է, որ շուկան ակնկալում է, որ իր շահույթը կնվազի և մշտապես կմնա 10%-ով TTM մակարդակից ցածր: Ստորև, ես օգտագործում եմ իմ հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը վերլուծել դրամական միջոցների հոսքերի հետագա աճի սպասումները, որոնք հիմնված են Colgate-ի բաժնետոմսերի գների մի քանի սցենարների վրա:

Առաջին սցենարում ես քանակականացնում եմ ակնկալիքները՝ թխված ընթացիկ գնի մեջ: Ենթադրում եմ:

• NOPAT մարժան մնում է 17% TTM մակարդակներում (հնգամյա միջինից ցածր 19%) 2022 - 2031 թվականներին, և
• եկամուտը նվազում է 1%-ով (2022-2024թթ. կոնսենսուսի գնահատման CAGR-ի դիմաց 4%)՝ տարեկան 2022-ից մինչև 2031 թթ.

Այս սցենարColgate-ի NOPAT-ը տարեկան իջնում ​​է 1%-ով՝ մինչև 2031 թվականը, և արժեթղթերի արժեքը այսօր կազմում է $77/բաժնետոմս, ինչը հավասար է ընթացիկ գնին:

Բաժնետոմսերը կարող են հասնել $104+

Եթե ​​ես ենթադրեմ Colgate-ի.

• NOPAT մարժան մնում է 17% TTM մակարդակներում 2022 - 2031 թվականներին,
• եկամուտը աճում է 4% CAGR-ով 2022-2024 թվականներին (հավասար է CAGR-ի համաձայնության գնահատմանը 2022-2026 թվականներին), և
• եկամուտն աճում է ընդամենը 2%-ով (վերջին երկու տասնամյակների ընթացքում CAGR-ի 3%-ի դիմաց)՝ տարեկան 2027-2031 թթ.

բաժնետոմսը արժե $104/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնից 35%-ով բարձր: Այս սցենարի համաձայն, Colgate-ն աճեցնում է NOPAT-ը 2%-ով տարեկան՝ հաջորդ 10 տարիների ընթացքում: Տեղեկատվության համար, Colgate-ն աճել է NOPAT-ը տարեկան 2%-ով` համալրված վերջին հինգ տարիների ընթացքում և 5%-ով` վերջին երկու տասնամյակների ընթացքում: Եթե ​​Colgate-ի NOPAT-ի աճը բարձրանա մինչև պատմական մակարդակ, բաժնետոմսերն էլ ավելի են վերելք ապրել:

Նկար 5. Colgate-ի պատմական և ենթադրյալ NOPAT. DCF գնահատման սցենարներ

David Trainer- ը, Kyle Guske II- ը և Matt Shuler- ը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ ֆոնդային, հատվածի, ոճի կամ թեմայի մասին:

[1] Colgate-ը օրգանական վաճառքը սահմանում է որպես զուտ վաճառք՝ բացառելով, ըստ կիրառելի, արտարժույթի, ձեռքբերումների և ներդրումների ազդեցությունը: