Խուսափեք ցածր ROIC բիզնեսներից անհանգիստ շուկաներում. GameStop (GME)

Բարդ տնտեսական միջավայրը և անկայուն շուկաները ներդրողներին ստիպում են ավելի մոտիկից նայել իրենց պատկանող բաժնետոմսերի հիմունքներին: Ինչպես ես նախազգուշացրել էի տարեսկզբին, ձեռնարկությունների բաժնետոմսերը, որոնք ավելի ցածր եկամուտներ են բերում ներդրված կապիտալի վրա (ROIC) կշարունակեն ցածր արդյունավետություն ունենալ ավելի լայն շուկայում:

Այս զեկույցը կենտրոնանում է GameStop-ի վրա
GME
(GME), որն այս շաբաթ վերադարձել է վտանգավոր գոտում:

Ռիսկը բաց է թողնում թույլ ընկերություններին

Քանի որ շուկաները ընդունում են ռիսկից զերծ մոտեցում, հեշտ փողերը չորանում են, և համաշխարհային տնտեսությունը բախվում է գնաճի, մատակարարման շղթայի խաթարման և աշխատուժի պակասի շարունակական հակառակ քամիներին, ներդրողները պետք է վերագնահատեն իրենց պորտֆելները:

Այս միջավայրում բարձր մակարդակի ուժեղ աճը չի բավարարում շուկաներին: Փոխարենը, ներդրողները պետք է կենտրոնանան ավելի հուսալի հիմնարար չափանիշների վրա՝ հիմնական եկամուտներ և ROIC: Վատ ֆունդամենտալներ ունեցող ընկերությունների բաժնետոմսերը ավելի շատ են տուժում այս շուկայում, քանի որ շատ հաճախ նրանց գնահատումները կառուցված են ապագա շահույթի աճի չափազանց մեծ հույսերի վրա: Երբ աճի պատմություններն ու աղմուկը հասնում են ավարտին, այս բաժնետոմսերը արագ և հեռու են ընկնում: Պարզապես նայեք Netflix-ին
NFLX
(NFLX):

Վստահեք Track Record-ին

Իմ բաց վտանգի գոտու ընտրանքների և IPO-ի նախազգուշացումների 76%-ը նվազել է ավելի շատ, քան S&P 500 YTD-ն (22 թվականի ապրիլի 2022-ի փակման գների դրությամբ): Այս ընտրանքների 85%-ն ունի բացասական տարեկան եկամտաբերություն (YTD): Նկար 1-ը ցույց է տալիս իմ բաց վտանգավոր գոտու ընտրանքների և IPO-ի նախազգուշացումների YTD-ի կատարումը: Միջին հաշվով, իմ վտանգավոր գոտու ընտրանքները նվազել են 26% YTD-ով՝ համեմատած S&P 500-ի տոկոսային անկման հետ:

Գծապատկեր 1. Վտանգավոր գոտու ընտրանին ավելի լավ է, քան շորտերը անհանգիստ շուկաներում

Բացասական եկամտաբերությունը ցույց է տալիս բաժնետոմսերի գնի անկում, հետևաբար՝ շահող կարճ ընտրություն:

Վտանգավոր գոտու ընտրանիների մեծ մասը հատկապես վտանգավոր է ունենալը, նույնիսկ 2022-ին տեղի ունեցած կտրուկ անկումից հետո, քանի որ.

• բացասական և/կամ անկումային հիմնական եկամուտներ
• ցածր և/կամ բացասական ROIC-ներ
• բացասական ազատ դրամական հոսքեր (FCF)
• գնահատումներ, որոնք ենթադրում են ապագա դրամական հոսքերի անիրատեսական աճ

Ստորև ես ընդգծում եմ GameStop-ի սեփականության ռիսկի բարձր մակարդակը:

GameStop-ը գերազանցել է որպես կարճ 31%, կարող է ընկնել 68% ավելի

Ես առաջին անգամ GameStop-ը դարձրեցի վտանգավոր գոտու ընտրություն 2021 թվականի ապրիլին, և այդ ժամանակվանից բաժնետոմսերը նվազել են 26%-ով, մինչդեռ S&P 500-ն աճել է 5%-ով։ GameStop-ը դեռևս պետք է ընկնի՝ հաշվի առնելով դրա վատ հիմունքները և ակնկալիքները, որոնք կապված են բաժնետոմսերի գնի վրա, ինչպես ես ցույց կտամ ստորև:

The Meme-Stock Playbook-ը ուժի մեջ է

GameStop-ը հետևում է meme-stock playbook-ին, որն օգտագործվում է այլ ընկերությունների կողմից, օրինակ՝ Tesla-ի կողմից
TSLA
, իր բաժնետոմսերի գինը բարձրացնելու համար:

Խաղալ #1 - Overpromise Loudly and Underdeliver. երբ Ռայան Քոհենը առաջին անգամ մտավ իր GameStop փաթեթը և, ի վերջո, ստանձնեց խորհրդի նախագահի դերը, նա պնդում էր, որ GameStop-ը կդառնա Amazon-ը:
AMZN
խաղերի. Այս պահանջի/ռազմավարության արդյունքները, մեղմ ասած, չեն արդարացրել սպասելիքները:

Խաղալ #2 – Հայտարարեք նոր բիզնես/Go Crypto. կրիպտոարժույթների շուկան զգալի ուշադրություն է գրավել և օգնել է աջակցել այլ ընկերության բաժնետոմսերի գներին: Երբեմն բիթքոինի պարզ հիշատակումը մամուլի հաղորդագրության մեջ կամ եկամուտների զանգի մեջ կարող է մեծացնել բաժնետոմսերը: GameStop-ը հետևեց այս խաղին՝ գործարկելով չփոխարինվող թոքենի (NFT) շուկա՝ կրիպտո/NFT պահանջարկը կապիտալացնելու համար:

Խաղալ #3 - Բաժնետոմսերի բաժանում. 2020 թվականի օգոստոսին Tesla-ն բաժանեց իր բաժնետոմսերը և հաջորդ հինգ ամիսների ընթացքում դրա գինը գրեթե կրկնապատկվեց: Չնայած բաժնետոմսերի բաժանմանը, որը զրոյական ազդեցություն ունեցավ բիզնեսի գործունեության վրա, GameStop-ը հետևեց նմանատիպ խաղին և հայտարարեց բաժնետոմսերի բաժանման պլանների մասին: Բաժնետոմսերի ցածր գները գրավիչ են մանրածախ մեմ բաժնետոմսերի գնորդների համար, հատկապես նրանք, ովքեր վերաբերվում են զանգերի տարբերակներին, ինչպիսիք են վիճակախաղի տոմսերը: Այնուամենայնիվ, GME-ն չստացավ նույն արդյունքները, ինչ Tesla-ն, քանի որ բաժնետոմսերը վաճառվում են ~11% ցածր, քան պառակտման հայտարարման օրը:

Meme-Stock Playbook-ը չի շտկել վատ բիզնեսը

Չնայած նիստերի դահլիճին և գործադիր կատարողական փոփոխություններին, GameStop-ը շարունակում է մնալ ուշացած աղյուսով մանրածախ առևտուր ավելի ու ավելի առցանց աշխարհում:

Նույնիսկ 2021 ֆինանսական տարում (FYE 1/29/22) անկումից հետո GameStop-ի եկամուտը նվազել է միջինը 7%-ով, որը համալրվել է տարեկան վերջին հինգ տարիների ընթացքում: Հիմնական եկամուտները 382 ֆինանսական տարվա 2016 միլիոն դոլարից նվազել են մինչև 321 ֆինանսական տարվա -2021 միլիոն դոլար: Վերջին երեք տարիների ընթացքում GameStop-ը 474 միլիոն դոլար է ծախսել FCF-ում: Միևնույն ժամանակ, 2017 թվականի օրացույցի սկզբից GME-ն $25-ից հասել է $148/բաժնետոմսի, ինչը ցույց է տալիս բաժնետոմսերի մեջ թխված անհիմն լավատեսությունը։

Գծապատկեր 2. GameStop-ի եկամուտները և հիմնական եկամուտները ֆինանսական 2017 թ.

Շահութաբերությունը զգալիորեն զիջում է մրցակիցներին

GameStop-ը պայքարող աղյուսով մանրածախ առևտուր էր մինչ իր մեմ-ֆոնդերի թողարկումը, և էլեկտրոնային առևտրի արագ աճի, ինչպես նաև տեսախաղերի վաճառքի աճող թվայնացման հետ կապված, կրկին մրցունակ դառնալը հեշտ խնդիր չի լինի: Գծապատկեր 3-ի համաձայն՝ GameStop-ի զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո (NOPAT) մարժան, ներդրված կապիտալի շրջադարձերը և ROIC-ն իր հիմնական մրցակիցներից՝ Best Buy-ից ցածր են:
BBY
(BBY), Թիրախ
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) և Walmart
WMT
(WMT):

Գծապատկեր 3. GameStop-ի շահութաբերությունը վերջինն է մրցակցության մեջ

GME-ի գինը 2.8 անգամ ավելի է, քան Activision Blizzard-ի եկամուտը
ATVI

Ես օգտագործում եմ իմը հակադարձ զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդել վերլուծել ապագա շահույթի աճի սպասումները, որոնք ենթադրում են GameStop-ի բաժնետոմսերի գնով: Դրանով ես գտնում եմ, որ 150 դոլար/բաժնետոմսով, GameStop-ն այնպիսի արժեք ունի, ասես այն անմիջապես կփոխի անկող մարժաները և կաճի եկամուտը անիրատեսական տեմպերով երկար ժամանակով:

Մասնավորապես, իր ներկայիս գինը հիմնավորելու համար GameStop-ը պետք է.

• բարելավել իր NOPAT մարժան մինչև 3% (նրա եռամյա միջինը մինչև COVID-19-ը՝ -5% TTM-ի համեմատ) և
• աճեցրեք եկամուտը 15%-ով` տարեկան գալիք 10 տարիների ընթացքում (1.5 անգամ նախագծվել վիդեո խաղերի արդյունաբերության աճը օրացույցի միջոցով 2027)

Այս սցենար, GameStop-ը 24.3 ֆինանսական տարում ստանում է ավելի քան 2032 միլիարդ դոլար եկամուտ կամ 2.8 անգամ Activision Blizzard-ի (ATVI) 2021-ի եկամուտը, որը կազմում է AutoZone ավտոպահեստամասերի հաջողակ մանրածախ վաճառողի եկամտի 156%-ը:
ԱԶՈ
(AZO) և Best Buy-ի 2022 ֆինանսական տարվա եկամուտի գրեթե կեսը: Տեղեկատվության համար՝ GameStop-ի եկամուտը տարեկան կտրվածքով նվազել է 5%-ով՝ 2011 ֆինանսական տարվանից մինչև ֆինանսական 2021 թվականը։

Այս սցենարով, GameStop-ը նաև 681 միլիոն դոլար կստեղծի NOPAT-ում 2032 թվականին, ինչը 1.6 անգամ ավելի կլինի, քան ընկերության երբևէ ամենաբարձր NOPAT-ը, որը տեղի է ունեցել 2011 ֆինանսական տարում:

Արդյունաբերության աճի տեմպերում կա 39%+ անկում. Այս սցենարում GameStop-ը.

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 3%
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2023 և 2024 ֆինանսական թվականներին, և
• եկամուտն աճում է տարեկան 10%-ով 2025 ֆինանսական տարվանից մինչև 2032 ֆինանսական տարին ընկած ժամանակահատվածում (մինչև 2027 թ. օրացուցային արդյունաբերության կանխատեսվող աճի տեմպը մի փոքր ավելի բարձր), ապա

բաժնետոմսը արժե ընդամենը $91/բաժնետոմս այսօր – 39% անկում ընթացիկ գնի նկատմամբ: Եթե ​​GameStop-ի աճը շարունակում է դանդաղել, կամ դրա շրջադարձն ամբողջությամբ դադարեցվել է, ապա արժեթղթերի անկման ռիսկն էլ ավելի բարձր է, ինչպես ես ցույց եմ տալիս ստորև:

Կա 68%+ անկում, եթե աճը դանդաղի մինչև կոնսենսուսի տեմպերը. Այս սցենարում GameStop-ը

• NOPAT մարժան բարելավվում է մինչև 2% երեք տարվա ընթացքում (հավասար է 10 տարվա միջինին),
• եկամուտներն աճում են կոնսենսուսային տեմպերով 2023 և 2024 ֆինանսական թվականներին, և
• եկամուտն աճում է տարեկան 6.9%-ով 2025 ֆինանսական տարվանից մինչև ֆինանսական 2032 թվականը (ֆիսկալ 2024-ի կոնսենսուսի շարունակությունը), այնուհետև

բաժնետոմսը արժե ընդամենը $48/բաժնետոմս այսօր – ընթացիկ գնի նկատմամբ 68% անկում:

Գծապատկեր 4-ը համեմատում է ընկերության պատմական եկամուտը և ենթադրյալ հասույթը երեք սցենարների համար, որոնք ես ներկայացրել եմ՝ ցույց տալու համար, թե որքան բարձր են մնում GameStop-ի բաժնետոմսերի գնի վրա հիմնված ակնկալիքները: Հղման համար ես ներառում եմ նաև Activision Blizzard-ի և AutoZone-ի 2021 թվականի եկամուտը:

Գծապատկեր 4. GameStop-ի պատմական եկամուտն ընդդեմ DCF-ի ենթադրյալ եկամուտների

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում `գրելու որևէ կոնկրետ բաժնետիրության, ոլորտի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: