Բաժնետոմսերը դեռ թերագնահատվա՞ծ են: - WSJ

S&P 500-ի վերջին ցատկումը, որը մայիսի 5.3-ից 19%-ով ավելացել է, կարող է լինել միայն արջուկային շուկայի անցողիկ ռելլի, կամ կարող է լինել նոր ցուլային շուկա:

Բայց եթե ապացուցվի, որ դա վերջինն է, ապա միանշանակ է, որ այլ գործոններ, քան թերագնահատումը, օգնում են բաժնետոմսերի բարձրացմանը:

Գնահատման ութ ցուցիչները, որոնք լավագույնս դրսևորվել են ֆոնդային շուկայի համար 10-ամյա եկամտաբերությունը կանխատեսելիս՝ գնաճով ճշգրտված, այն թեման են, որոնք ես անդրադարձել եմ: մինչեւ. Եվ չնայած հնարավոր է, որ գոյություն ունեն այլ գնահատման մոդելներ, որոնք նույնքան լավ են կանխատեսում ցուլ շուկաները, ես չեմ հայտնաբերել որևէ մեկը:

Հաշվեկշռում, այս ութ ցուցանիշները մայիսի կեսերի նվազագույնին ավելի քան երկու անգամ գերազանցել են արջի շուկայական ներքևի միջին գնահատումը վերջին 50 տարում: Եվ, համեմատած վերջին 50 տարիների բոլոր ամսական ընթերցումների հետ, ութ չափումների միջինը 88-րդ տոկոսային կետում էր:

CAPE վախ

Եկեք սկսենք դիտարկելով ցիկլային ճշգրտված գին/շահույթ հարաբերակցությունը կամ CAPE, որը հայտնի է դարձել Յեյլի համալսարանի ֆինանսների պրոֆեսորի (և Նոբելյան մրցանակակիր) կողմից:

Ռոբերտ Շիլլեր.

Այն նման է ավանդական P/E հարաբերակցությանը, բացառությամբ, որ հայտարարը հիմնված է 10-ամյա միջին գնաճի վրա ճշգրտված շահույթի վրա՝ մեկ տարվա հետքաշման փոխարեն: Ինչպես ավանդական P/E-ի դեպքում, որքան բարձր է CAPE հարաբերակցությունը, այնքան ավելի գերագնահատված է շուկան:

Մայիսի 19-ին CAPE հարաբերակցությունը կազմել է 30.4: Դա ավելի քան կրկնակի է, քան CAPE-ի միջին հարաբերակցությունը 1900 թվականից ի վեր, ըստ իմ ընկերության Hulbert Ratings-ի արջերի շուկաների վերլուծության, որը ներառված է Ned Davis Research-ի կողմից պահպանվող օրացույցում: Թեև ոմանք կարող են մտածել, որ այդքան վաղուց կատարված համեմատությունները տեղին չեն ներկայիս պայմաններում, վերջին տասնամյակների հետ համեմատությունը տալիս է նմանատիպ եզրակացություն: CAPE-ի միջին հարաբերակցությունը արջուկային շուկայի վերջին 50 տարիների ընթացքում, օրինակ, դեռևս 17.0 է:

Մեկ այլ հեռանկար է ձեռք բերվում՝ համեմատելով CAPE-ի մայիսյան նվազագույն ցուցանիշները վերջին 50 տարիների բոլոր ամսական ընթերցումների հետ: Նույնիսկ վերջին ցածր մակարդակում, CAPE-ը գտնվում էր բոլոր արդյունքների 95-րդ ցենտիլում` ավելի գերագնահատված, քան մնացած բոլոր ամիսների 95%-ը վերջին 50 տարիների ընթացքում:

Ծայրահեղ գերարժևորման այս ուղերձը հեշտությամբ չի կարելի անտեսել, քանի որ CAPE հարաբերակցությունը տպավորիչ ռեկորդ ունի, որը կանխատեսում է ֆոնդային շուկայի 10-ամյա եկամտաբերությունը: Դուք կարող եք տեսնել դա, երբ նայում եք վիճակագրությանը, որը հայտնի է որպես R-քառակուսի, որը տատանվում է 0%-ից մինչև 100% և չափում է այն աստիճանը, որով տվյալների մի շարքը բացատրում կամ կանխատեսում է մյուսը: Երբ չափվում է վերջին 50 տարիների ընթացքում, ըստ իմ ընկերության վերլուծության, CAPE-ի R-քառակուսին 52% է, ինչը շատ նշանակալի է 95% վստահության մակարդակի դեպքում, որը վիճակագիրները հաճախ օգտագործում են՝ որոշելիս արդյոք հարաբերակցությունը իսկական է:

Շատերը, այնուամենայնիվ, մերժում են CAPE-ը տարբեր պատճառներով: Ոմանք պնդում են, որ հարաբերակցությունը պետք է ճշգրտվի՝ հաշվի առնելով այսօրվա տոկոսադրույքները, որոնք թեև ավելի բարձր են, քան մեկ տարի առաջ էին, բայց պատմական չափանիշներով դեռ ցածր են: Մյուսները պնդում են, որ հաշվապահական փոփոխությունները նախորդ տասնամյակների եկամուտների հաշվարկներն անհամեմատելի են դարձնում այսօրվա հետ:

Այդուհանդերձ, նույն անկման ազդանշաններն ուղարկվում են մյուս յոթ ցուցիչներով, որոնք իմ ընկերության հետազոտությունները պարզել են, որ ունեն տպավորիչ ֆոնդային շուկայի կանխատեսման կարողություններ, և այդ ցուցանիշները հիմնված են տարբեր չափանիշների վրա:

Գնահատումները ֆոնդային բորսայում մայիսի կեսի նվազագույնին

Ընթերցման տոկոսադրույքը ֆոնդային բորսայի մայիսի կեսերին ցածր մակարդակի վրա՝ համեմատած վերջին 50 տարվա ընթացքում ամսական ցուցանիշների բաշխման հետ

կամուրջ գերագնահատված անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

կամուրջ թերագնահատվել է անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը

Ընթերցման տոկոսադրույքը ֆոնդային բորսայի մայիսի կեսերին ցածր մակարդակի վրա՝ համեմատած վերջին 50 տարվա ընթացքում ամսական ցուցանիշների բաշխման հետ

կամուրջ գերագնահատված անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

կամուրջ թերագնահատվել է անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը

կամուրջ գերագնահատված անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ընթերցման տոկոսադրույքը ֆոնդային բորսայի մայիսի կեսերին ցածր մակարդակի վրա՝ համեմատած վերջին 50 տարվա ընթացքում ամսական ցուցանիշների բաշխման հետ

կամուրջ թերագնահատվել է անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը

Ընթերցման տոկոսադրույքը ֆոնդային բորսայի մայիսի կեսերին ցածր մակարդակի վրա՝ համեմատած վերջին 50 տարվա ընթացքում ամսական ցուցանիշների բաշխման հետ

կամուրջ թերագնահատվել է անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

կամուրջ գերագնահատված անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը

Ընթերցման տոկոսադրույքը ֆոնդային բորսայի մայիսի կեսերին ցածր մակարդակի վրա՝ համեմատած վերջին 50 տարվա ընթացքում ամսական ցուցանիշների բաշխման հետ

կամուրջ թերագնահատվել է անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

կամուրջ գերագնահատված անցյալ 50 տարվա ընթերցանություն

Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը

Ահա այդ յոթ ցուցիչները, որոնք թվարկված են բարձրից մինչև ցածր՝ վերջին 50 տարիների ընթացքում ֆոնդային շուկայի հետագա 10-ամյա եկամտաբերությունը կանխատեսելիս ճշգրտությամբ և ցույց են տալիս, թե յուրաքանչյուրը որքանով է ցույց տալիս, որ ֆոնդային շուկան մնում է գերագնահատված.

• Ներդրողների սեփական կապիտալի միջին բաշխումը: Սա հաշվարկվում է որպես միջին ներդրողի ֆինանսական ակտիվների՝ բաժնետոմսերի, պարտքի և դրամական միջոցների տոկոս, որը հատկացվում է բաժնետոմսերին: Դաշնային պահուստային համակարգը հրապարակում է այս տվյալները եռամսյակը մեկ, և նույնիսկ այն ժամանակ ժամանակի հետաձգմամբ, այնպես որ հնարավոր չէ իմանալ, թե որտեղ է այն գտնվում մայիսի կեսերին շուկայական ցածր մակարդակի օրը: Սակայն անցյալ տարվա վերջում այն ​​68%-ով բարձր էր վերջին 50 տարվա արջային շուկայի միջին ցուցանիշից և 99-ամյա բաշխման 50-րդ տոկոսային կետում:

• Գին-գրք հարաբերակցությունը. Սա S&P 500-ի և մեկ բաժնետոմսի հաշվեկշռային արժեքի հարաբերակցությունն է, որը զուտ արժեքի չափանիշ է: Մայիսի կեսերին այս ցուցանիշը 95%-ով ավելի բարձր էր, քան արջային շուկայի անցյալում էր և գտնվում էր բաշխման 90-րդ ցենտիլում:

• Բաֆեթի ցուցիչ. Սա արժեթղթերի շուկայի ընդհանուր կապիտալիզացիայի հարաբերակցությունն է ՀՆԱ-ին: Այն անվանվել է

BERKSHIRE Hathaway

Գլխավոր տնօրեն

Warren Buffett

քանի որ երկու տասնամյակ առաջ նա ասաց, որ այդ ցուցանիշը «հավանաբար լավագույն չափանիշն է, թե որտեղ են [ֆոնդային շուկայի] գնահատումները ցանկացած պահի»: Մայիսյան շուկայական ցածր մակարդակի դեպքում Բաֆեթի ցուցիչը 145%-ով ավելի բարձր էր, քան անցյալ արջի շուկայական ցածր միջին ցուցանիշը և պատմական բաշխման 95-րդ տոկոսը:

• Գին-վաճառք հարաբերակցությունը. Սա S&P 500-ի հարաբերակցությունն է մեկ բաժնետոմսի վաճառքին: Մայիսի կեսերին այն 162%-ով ավելի բարձր էր, քան վերջին 50 տարվա արջուկային շուկայի մակարդակում, և պատմական բաշխման 94-րդ ցենտիլում:

• Q հարաբերակցությունը. Այս ցուցանիշը հիմնված է վերջինիս կատարած հետազոտությունների վրա

Ջեյմս Թոբին,

1981 թվականի տնտեսագիտության Նոբելյան մրցանակակիր։ Սա շուկայական արժեքի և ակտիվների փոխարինման արժեքի հարաբերակցությունն է: Մայիսի կեսերին այն 142%-ով ավելի բարձր էր, քան վերջին 50 տարիների արջուկային շուկաների ներքևի հատվածում և պատմական բաշխման 94-րդ տոկոսային կետում:

• Դիվիդենտային եկամտաբերություն. Սա մեկ բաժնետոմսի շահաբաժինների հարաբերակցությունն է S&P 500-ի մակարդակին: Այն ենթադրում է, որ ֆոնդային շուկան 121%-ով գերագնահատված է՝ համեմատած վերջին 50 տարվա արջի շուկայական ցածր մակարդակի հետ, և 87-ամյա բաշխման 50-րդ տոկոսային կետում:

• P/E հարաբերակցությունը. Սա, թերևս, ամենաշատ հետևվող գնահատման ցուցիչն է, որը հաշվարկվում է S&P 500-ը բաժանելով բաղադրիչ ընկերությունների՝ մեկ բաժնետոմսի դիմաց 12 ամսվա վերջնաժամկետ շահույթի վրա: Այն ներկայումս 16%-ով գերազանցում է իր միջին մակարդակը վերջին 50 տարվա արջուկային շուկաների ցածր մակարդակում և ամսական ընթերցումների բաշխման 58-րդ ցենտիլում: (Այս միջինը բացառում է 2009թ. մարտին արջի շուկայական ցածր մակարդակը, երբ հաշվեկշռում գտնվող ԱՄՆ կորպորացիաները հազիվ էին շահութաբեր, և P/E հարաբերակցությունը արհեստականորեն բարձրացավ մինչև անսահմանության:

Կարճաժամկետ անհասկանալի

Հարկ է ընդգծել, որ այս գնահատման ցուցանիշների տպավորիչ արդյունքները հիմնված են ֆոնդային շուկայի հետագա 10-ամյա եկամտաբերությունը կանխատեսելու նրանց կարողությունների վրա: Դրանք շատ ավելի քիչ օգտակար են ֆոնդային շուկայի ավելի կարճաժամկետ պտույտները կանխատեսելիս: Այսպիսով, ֆոնդային շուկայի համար այս ցուցանիշների ուղերձին անհամապատասխան չի լինի հզոր կարճաժամկետ ռալլին:

Ենթադրելով, որ ապագան նման է անցյալին, այնուամենայնիվ, արժեթղթերի շուկայի համար նվազագույն դիմադրության ճանապարհը անկումն է: Չնայած կարճաժամկետ ռալլիներին, հավանականությունը լավ է, որ ֆոնդային շուկան հաջորդ տասնամյակում միջինից ցածր եկամտաբերություն կստեղծի:

Պարոն Հալբերտը սյունակագիր է, որի Hulbert Ratings-ը հետևում է ներդրումային տեղեկագրերին, որոնք վճարում են հաստատագրված վճար՝ աուդիտի ենթարկվելու համար: Նրան կարելի է հասնել [էլեկտրոնային փոստով պաշտպանված].