Հաստատեք արդյունքները Հաստատեք իմ թեզը. Վաճառեք այս բաժնետոմսը

Affirm-ը (AFRM) առևտուր էր անում մոտավորապես նույն մակարդակով, ինչ հիմա, երբ ես նախազգուշացրեցի ներդրողներին բաժնետոմսերի սեփականատեր լինելու մասին 31 թվականի հունվարի 2022-ին:

Այդ ժամանակից ի վեր, ընկերության վերջին եկամտի մասին հաշվետվությունը հիասթափությունը հաստատում է իմ թեզը, որ բաժնետոմսերը գերագնահատված են 80%+-ով: 

Ես չեմ զարմանում, երբ տեսնում եմ, որ ընկերությունը նվազեցնում է եկամուտների և շահույթի ակնկալիքները, քանի որ բիզնեսը կորցնում է շուկայի մասնաբաժինը, չունի մրցակցային առավելություններ, անշահավետ է և բախվում է ինտենսիվ մրցակցության:

Peloton-ի (PTON) վերջին պայքարները, որոնք պատմականորեն Աֆֆիմի խոշորագույն առևտրական գործընկերներից մեկն են, միայն ավելի մեծ ճնշում են գործադրում առանց այն էլ պայքարող բիզնեսի վրա:

Ես նախազգուշացրեցի ներդրողներին Affirm Holdings-ի ռիսկի մասին, երբ 2021 թվականի հոկտեմբերին բաժնետոմսերը դրեցի վտանգավոր գոտում: Այդ ժամանակից ի վեր բաժնետոմսերը 500%-ով գերազանցեցին S&P 50-ի ցուցանիշը:

Կարծում եմ, որ բաժնետոմսը շատ ավելի հեռու է ընկնելու, քանի որ ստորև մանրամասնում եմ՝ օգտագործելով իմ հակադարձ DCF վերլուծությունը՝ քանակականացնելու համար, թե որքան բարձր են բաժնետոմսերի գնահատման մեջ ներառված ապագա դրամական հոսքերի սպասումները:

Ընթացիկ գնահատումը ենթադրում է հաստատել, որ կլինի աշխարհի ամենամեծ BNPL ընկերությունը

Չնայած ավելի մեծ, ավելի շահավետ մրցակցությանը, Affirm-ը գնահատվում է այնպես, ասես դա կլինի աշխարհում ամենախոշոր «գնիր հիմա վճարիր ավելի ուշ» (BNPL) մատակարարը, որը չափվում է համախառն ապրանքների ծավալով (GMV) աշխարհում՝ ի հավելումն անմիջապես շահութաբերության:

Իր ներկայիս գինը 60$/բաժնետոմս է հիմնավորելու համար, Հաստատել պետք է.

• անմիջապես բարելավել իր NOPAT մարժան մինչև 8% (վերևում Block-ի [նախկին Square Inc.] 1% և Affirm-ի -41% TTM NOPAT մարժան), և
• աճեցրեք եկամուտը 38%-ով, որը գումարվում է տարեկան (գրեթե 2 անգամ սպասվող արդյունաբերության CAGR մինչև 2028 թվականը) հաջորդ ութ տարիների ընթացքում:

Այս սցենարում Affirm-ի եկամուտը 11.4 ֆինանսական տարում աճում է մինչև 2029 միլիարդ դոլար, կամ 13 անգամ ավելի, քան ընկերության 2021 ֆինանսական տարվա եկամուտը:

Եթե ​​ես ենթադրում եմ, որ Affirm-ը պահպանում է եկամուտը մեկ GMV-ի համար 10%-ից մի փոքր ավելի (հավասար է 2021 ֆինանսական տարվան), ապա այս սցենարը ենթադրում է, որ Affirm-ի GMV-ն 2029 ֆինանսական տարվա համար կազմում է $109 միլիարդ, ինչը 1.6x Klarna-ի TTM GMV-ն է 2021-ի միջին կետում: Համատեքստում, Statista-ն գնահատում է, որ Walmart-ի 2020 թվականի էլեկտրոնային առևտրի GMV-ն կազմել է 92 միլիարդ դոլար: Affirm-ը պետք է վերամշակի ավելի քան կրկնակի Walmart-ի 2020 էլեկտրոնային առևտրի GMV-ն՝ պարզապես իր ընթացիկ գնահատումը հիմնավորելու համար: Ես թերահավատ եմ, որ որևէ BNPL ընկերություն երբևէ հասնի ապրանքների նման բարձր ծավալի:

56% անկում, եթե իրականացվի կոնսենսուսային աճ

Ստորև ես վերանայում եմ DCF-ի լրացուցիչ սցենարները՝ ընդգծելու նվազման ռիսկը, եթե Affirm-ի եկամուտը աճի կոնսենսուսային տեմպերով, կամ եթե մարժաները չեն բարելավվում այնքան, որքան վերը նկարագրված սցենարը:

Եթե ​​ենթադրեմ Հաստատեք.

• անմիջապես բարելավում է իր NOPAT մարժան մինչև 8%
• աճում է եկամուտը 46%-ով 2022 ֆինանսական, և 43%-ով 2023 ֆինանսական տարվա համար (հավասար է կոնսենսուսի), և
• աճում է եկամուտը 22%-ով ամեն տարի դրանից հետո մինչև ֆինանսական 2029 թվականը (հավասար է արդյունաբերության կանխատեսվող աճին), այնուհետև,

Affirm-ն այսօր արժե ընդամենը $26/բաժնետոմս՝ ընթացիկ գնի նկատմամբ 56% անկում

83Նվազեցում, եթե մարժաները մնան մրցակցային սահմանափակումներով

Եթե ​​ենթադրեմ Հաստատեք.

• անմիջապես բարելավում է իր NOPAT մարժան մինչև 4%, ինչը հավասար է Block-ի երբևէ ամենաբարձր մարժանին,
• եկամուտն աճում է 46%-ով 2022 ֆինանսական, իսկ 43%-ով 2023 ֆինանսական տարում, և
• աճում է եկամուտը 22%-ով ամեն տարի մինչև ֆինանսական 2029 թվականը, այնուհետև,

Affirm-ն այսօր արժե ընդամենը $10/բաժնետոմս՝ ընթացիկ գնի նկատմամբ 83% անկում:

Նկար 1-ը համեմատում է Affirm-ի ենթադրյալ ապագա NOPAT-ն այս երեք սցենարներում իր պատմական NOPAT-ի հետ: Հղման համար ես ներառում եմ Block (SQ) և Shopify-ի NOPAT-ը:

Նկար 1. Հաստատեք պատմական ընդդեմ ենթադրյալ NOPAT. DCF սցենարները

Վերոնշյալ սցենարներից յուրաքանչյուրը ենթադրում է, որ Affirm-ը աճում է եկամուտը, NOPAT-ը և FCF-ն՝ առանց շրջանառու կապիտալի կամ հիմնական միջոցների ավելացման: Այս ենթադրությունը շատ քիչ հավանական է, բայց ինձ թույլ է տալիս ստեղծել լավագույն սցենարներ, որոնք ցույց են տալիս ընթացիկ գնահատման մեջ ներառված ակնկալիքները: Հղման համար՝ Affirm-ի ներդրված կապիտալն աճել է 4 անգամ՝ ֆիսկալ 2019-ից մինչև ֆինանսական 2021: Եթե ես ենթադրեմ, որ Affirm-ի ներդրված կապիտալը աճում է նույն տեմպերով DCF վերը նշված երկու և երրորդ սցենարներում, ապա անկման ռիսկն էլ ավելի մեծ է:

Հիմնարար հետազոտությունն ապահովում է պարզություն փրփրուն շուկաներում

2022 թվականը ներդրողներին արագ ցույց տվեց, որ հիմնարար արժեքները կարևոր են, և բաժնետոմսերը միայն չեն բարձրանում: Հիմնադրամների ավելի լավ ընկալմամբ՝ ներդրողները ավելի լավ են հասկանում, թե երբ պետք է գնել և վաճառել, և գիտեն, թե որքան ռիսկի են դիմում, երբ որոշակի մակարդակներում բաժնետոմս ունեն: Առանց վստահելի հիմնարար հետազոտությունների, ներդրողները հնարավորություն չունեն գնահատելու բաժնետոմսի թանկ կամ էժան լինելը:

Ինչպես ցույց է տրված վերևում, կարգապահ, հուսալի հիմնարար հետազոտությունները ցույց են տալիս, որ նույնիսկ կտրուկ անկումից հետո, Affirm-ը դեռևս պահպանում է զգալի անկում:

Բացահայտում. Դեյվիդ Թրեյները, Կայլ Գուսկե II- ը և Մեթ Շուլերը փոխհատուցում չեն ստանում ՝ գրելու որևէ կոնկրետ ֆոնդի, ոճի կամ թեմայի վերաբերյալ: