4 պատճառ՝ բուռն լինելու համար…և 5 պատճառ, թե ինչու մենք կարող ենք մեկ այլ ոտք տեսնել

Այն ժամանակ, երբ և՛ պինդ ցլերը, և՛ պինդ արջերը հեշտ է գտնել, ես բավականին հակասական զգացմունքներ ունեմ ինչպես ընդհանուր շուկայում, այնպես էլ հատկապես տեխնոլոգիական ոլորտում:

Մի կողմից, կարծում եմ՝ հաշվի առնելով գնահատումները, որոշակի մակրո միտումները և տարբեր ընկերությունների և ոլորտին առնչվող աճի շարժիչ ուժերը, շատ բաժնետոմսեր այժմ ներկայացնում են գրավիչ ռիսկ/պարգևատրումներ միջնաժամկետ և երկարաժամկետ հեռանկարում:

Մյուս կողմից, ես կարծում եմ, որ որոշ ակտիվների և մակրո/դրամական հակազդեցությունների համար դեռևս գոյություն ունեցող կտրուկ-փրփրացող գնահատումները, որոնք շատերը դեռևս չեն գնահատում, կարծում եմ, որ շուկաները, հավանաբար, կտեսնեն ևս մեկ անկում, որը կսկսվի մինչ այդ: փոշին նստում է. Եթե ​​ոչ սեպտեմբերին, ապա հաջորդ մեկ-երկու ամսում։

Ահա որոշ բաժնետոմսերի կողմից ներկայացրած երկարաժամկետ ռիսկի/պարգևատրումների վերաբերյալ մի քանի պատճառ, ինչպես նաև մի քանի պատճառ՝ արժեզրկվելու այն մասին, թե ինչ կարող է անել շուկան առաջիկա մի քանի ամիսների ընթացքում:

Բուլիշ լինելու պատճառները

1. Շատ գնահատականներ (տեխնոլոգիական և այլուր) այժմ բավականին ցածր են

Ըստ JPMorgan-ի Ուղեցույց դեպի շուկաներ, միջին P/E-ները և՛ փոքր կապիտալի արժեքի, և՛ աճող բաժնետոմսերի համար այժմ հարմարավետորեն ցածր են իրենց 20 տարվա միջինից, ընդ որում վերջինս մոտ 30%-ով ցածր է օգոստոսի 31-ի միջինից:

Նմանապես, շատ բաժնետոմսեր, որոնք դիտվում են որպես ցիկլային (և հետևաբար համարվում են հատկապես խոցելի ռեցեսիայի ռիսկերի նկատմամբ) ցածր P/E-ներ ունեն: Տեխնոլոգիայում այս խումբը ներառում է բազմաթիվ չիպերի բաժնետոմսեր և առցանց գովազդային խաղեր, թեև այդ ընկերություններից շատերն ունեն երկարաժամկետ աճի շարժիչ ուժեր, որոնք շատ կասկածելի են դարձնում նրանց գնահատականները, որոնք նման են, ասենք, նավթային ընկերությունների կամ բանկերի գնահատականներին:

Վերջապես, կան շատ ռմբակոծված աճող բաժնետոմսեր (ամպային ծրագրային ապահովման ընկերություններ, ինտերնետ շուկաներ և այլն), որոնք ունեն առաջընթաց EPS և/կամ EV / վաճառքի բազմապատիկ որոնք շատ ավելի ցածր են, քան նրանք մարզել են 2017 կամ 2018 թվականներին:

2. Ապրանքների և ապրանքների գները նվազել են

Հավանաբար ուժեղ դոլարի համակցման, միջազգային մակրո քամիների (այդ մասին ավելի ուշ) և սպեկուլյատիվ առևտրի թուլացման պատճառով նավթի, պողպատի, ալյումինի, ցորենի, պղնձի, փայտանյութի և մի շարք այլ կարևոր ապրանքների գներն այժմ բավականին դուրս են եկել իրենց վերջին բարձր մակարդակից:

Բացի այդ, սպառողական շատ ապրանքների գները, որոնք վերջին երկու տարվա ընթացքում տեսել են պահանջարկի աճ սառչում էին. Սա ներառում է օգտագործված մեքենաների գները, որոնք (չնայած դեռ բավականին բարձր են՝ համեմատած իրենց մինչ Covid միտումների գծի հետ) ընկել են մայիսից:

Պայմանով, որ դա շարունակվի, ապրանքների/ապրանքների գնաճի թուլացումը զգալիորեն բարելավում է տնտեսության համար սովորական մեղմ վայրէջքի հավանականությունը: Նավթի ցածր գները հատկապես կարևոր են՝ հաշվի առնելով դրանց ազդեցությունը սպառողների վստահության և գնաճային սպասումների վրա։

3. Տնտեսությունն ավելի լավ է անում, քան այն, ինչից շատերը նախկինում վախենում էին

Թեև գնաճը ազդել է ցածր եկամուտ ունեցող սպառողների հայեցողական ծախսերի վրա, ընդհանուր սպառողական ծախսերը (օժանդակված են դեռևս առողջ սպառողական հաշվեկշիռներով, ուժեղ աշխատաշուկայի և հարստության ազդեցությունը) շատ չի տատանվել:

Նմանապես, թեև եղել են որոշ կրճատումներ և ծախսերի կրճատումներ այնպիսի ոլորտներում, ինչպիսիք են տեխնոլոգիաները և մանրածախ առևտուրը, բավականին շատ ընկերություններ դեռ ցանկանում են աշխատանքի ընդունել և ծախսել, քանի որ աշխատատեղերի բացման տվյալները քշում է տուն:

Մակրո պայմաններն այստեղից կարող են վատթարանալ, օրինակ, եթե նավթի գները նորից բարձրանան կամ եթե արտասահմանյան մակրո խնդիրները սկսեն ավելի մեծ ազդեցություն ունենալ ԱՄՆ տնտեսության վրա: Բայց առայժմ ամեն ինչ այնքան էլ մռայլ չի թվում, որքան շատերը վախենում էին մի քանի ամիս առաջ:

4. Գործադիր մեկնաբանությունը մնում է բավականին դրական

Եկամուտների ավելի լավ սեզոնից հետո, Գլոբալ 2000-ի տիպի ընկերությունների ղեկավարները դեռ հաճախ զգուշավոր լավատեսորեն են տրամադրված բիզնեսի միտումների վերաբերյալ:

Բանկերի և վճարային ընկերությունների ղեկավարները հայտնում են, որ վարկային/դեբետային քարտերի ծախսերն ընդհանուր առմամբ մնում են առողջ: Նմանապես, չնայած այն ընկերությունները, որոնք տրամադրում են հայեցողական սպառողական ապրանքներ և ծառայություններ, երբեմն հայտնում են, որ տեսել են ավելի ցածր պահանջարկ և առևտուր ցածր եկամուտ ունեցող սպառողների շրջանում, նրանք սովորաբար չեն հայտնել, որ տեսել են պահանջարկի հսկայական անկում: Եվ ոմանք ազդարարել են, որ (նավթի ցածր գների և արժեթղթերի շուկաների կայունացման պայմաններում) պահանջարկը բարելավվել է վերջին մի քանի ամիսների ընթացքում:

Իսկ տեխնոլոգիայի շրջանակներում, անցած շաբաթվա ընթացքում Citi-ի և Evercore-ի կոնֆերանսներում խոսող գործադիրների մեկնաբանություններն ընդհանուր առմամբ պատշաճ էին: Թեև եղան զգուշավոր մեկնաբանություններ ընկերությունների կողմից, որոնք ունեն ընկերության հատուկ խնդիրներ և/կամ սպառողական ապարատային շուկաների մեղմացում, ինչպիսին է Intel-ը (INTC), Seagate (STX- ը) և Քորնինգ (ՍՊԻՏԱԿ), տրամադրությունն ավելի լավ էր տրամադրված այնպիսի ընկերությունների ղեկավարների շրջանում, ինչպիսին է Microsoft-ը (MSFT) , Կիրառական նյութեր (ԱՄԱԹ) , STMicroelectronics (STM) , ServiceNow (ՀԻՄԱ) և Airbnb (ԱԲՆԲ)

Պատճառները, թե ինչու կարող է լինել ավելի շատ կարճատև ցավ

1. Շատ խոշոր կապիտալի գնահատումներ (տեխնոլոգիական և այլուր) մնում են բարձրացված

Չնայած այն հանգամանքին, որ փոքր կապիտալը թերագնահատված է, JPMorgan-ի շուկաների ուղեցույցը նաև առաջարկում է, որ միջին P/E-ը խոշոր կապիտալի աճի բաժնետոմսերի համար օգոստոսի 22-ի դրությամբ 20 տարվա միջինից 31%-ով բարձր է եղել:

Տեխնոլոգիայի շրջանակներում դեռևս կարելի է կտրուկ գնահատումներ գտնել 10 միլիարդ դոլարից ավելի շուկայական կապիտալ ունեցող ընկերությունների համար ամպային ծրագրային ապահովման ընկերությունների և EV/մաքուր էներգիայի խաղերի, ինչպես նաև ինտերնետի և չիպերի մի քանի ընկերությունների շրջանում: Տեխնիկայից դուրս կարելի է գտնել մի շարք խոշոր սպառողների հիմնական ապրանքներ, սպառողների հայեցողական, արդյունաբերական և առողջապահական ոլորտի ընկերություններ, որոնք, ամենայն հավանականությամբ, կտեսնեն եկամուտների միանիշ աճ: CAGR-ներ առաջիկա մի քանի տարիների ընթացքում, բայց որոնք, այնուամենայնիվ, սպորտային հարձակվողներ են, որոնք հարմարավետ են 20-ականներին, եթե ոչ ավելի բարձր:

Այս ամենը հիշեցնում է այն գործողությունը, որը դիտվում է «Սրամիտ Հիսուն1960-ականների վերջին և 1970-ականների սկզբին։ Այն ժամանակ, ինչպես և հիմա, խոշոր կապիտալի մի խումբ, որոնք դիտվում էին որպես անառարկելի բլյու-չիպեր, դարձավ մարդաշատ առևտուր և ստացավ հարուստ գնահատումներ: Եվ չնայած պատմությունը երբեք չի կրկնվում կատարյալ կերպով, դժվար է անտեսել, թե ինչպես են Nifty Fifty-ի գնահատումները շտապ վերադարձել Երկիր 1973 և 1974 թվականներին՝ աճող գնաճի և Fed-ի խստացման պայմաններում:

2. Մնում է սպեկուլյատիվ ավելցուկ

Meme-stock թրեյդերները շարունակում են մոլախաղի ցանկություն ունենալ, քանի որ AMTD Digital-ի հետ կապված վերջին խելագարությունը (AMTD) և Bed, Bath & Beyond (BBBY) քշում է տուն: Կրիպտոարժույթների ընդհանուր շուկայական կապիտալը մնում է 1 տրիլիոն դոլարից բարձր, որի մեծ մասը տարածվում է տասնյակ ալտքոյնների միջև: Եվ կարճ ճզմումների տարափից հետո, խիստ կրճատված բաժնետոմսերի բավականին երկար ցուցակը ևս մեկ անգամ ցույց է տալիս արտասովոր գնահատումներ:

Եթե ​​մենք որևէ հաշվարկ չստանանք այս ամբողջ ավելցուկի համար այն ժամանակ, երբ Fed-ը փող է տպում, այլ ոչ թե փող տպում, ապա դա բավականին սյուժեի շրջադարձ կլինի:

3. Շուկաները կարծես թե թերագնահատում են աշխատանքի և ծառայությունների գնաճի կպչունությունը

Օգոստոսին միջին ժամային եկամուտը տարեկան կտրվածքով աճել է 5.2%-ով, ըստ վերջին աշխատատեղերի զեկույցի: Եվ չնայած աշխատավարձի նման աճը դրական է սպառողների հաշվեկշռի և ծախսերի համար, այն նաև մեծապես նպաստում է գնաճին, հատկապես աշխատուժի ինտենսիվ ծառայությունների համար:

Կարևորն այն է, որ կան պատճառներ մտածելու, որ աշխատուժի/ծառայությունների գնաճը արագ չի անհետանա, ինչը, իր հերթին, լավ հիմք է տալիս Fed-ին որոշ ժամանակ բազե մնալու, նույնիսկ եթե գնաճը սառչի այլ ոլորտներում: Թեև աշխատատեղերը շատ ավելի բարձր են մնում մինչ Covid-ի մակարդակից, աշխատուժի մասնակցության մակարդակը 25-54 տարեկան մարդկանց համար վերադարձել է մինչ Covid մակարդակին (մյուս տարիքային խմբերի մասնակցության մակարդակը մնում է չափավոր ցածր): Ընդ որում՝ աշխատունակ բնակչության աճի տեմպերը կտրուկ դանդաղել է և արտադրողականությունը նվազել է.

Շուկաները, այնուամենայնիվ, կարծես թե գրազ են գալիս, որ աշխատուժի/ծառայությունների բարձր գնաճը երկար չի տևի: Երկու տարին գնաճի սահմանային մակարդակը — դա հաջորդ երկու տարվա համար շուկայի գնաճային ակնկալիքների չափանիշն է և հաշվարկվում է՝ երկու տարվա գնաճով պաշտպանված գանձապետարանների (TIPS) եկամտաբերությունը հանելով գանձապետարանի ստանդարտ 2-ամյա եկամտաբերությունից — մնում է 2.7%-ից ցածր, թեև տարեկան Հուլիսին ՍԳԻ-ի աճը կազմել է 8.5% և ակնկալվում է, որ այն բարձր կմնա առնվազն մինչև հաջորդ գարուն:

Ժամանակը ցույց կտա, բայց ես կարծում եմ, որ շուկայի ակնհայտ համոզմունքը, որ գնաճը կվերադառնա նախորդ Covid-ի մակարդակին մինչև 2023 թվականի երկրորդ կեսը, կարող է ապացուցել նույնքան սխալ, որքան 2021 թվականի մեծ մասի նրա համոզմունքը, որ գնաճը կլինի անցողիկ և չի պահանջի Fed-ի խստացում:

4. Քանակական խստացումը (QT) նոր է սկսվում

Հունիսին Fed-ը սկսեց թույլ տալ մինչև 30 միլիարդ դոլար արժողությամբ գանձապետական ​​և 17.5 միլիարդ դոլար արժողությամբ հիփոթեքային արժեթղթեր (MBS) դուրս գալ իր հաշվեկշռից ամեն ամիս (չվերաներդնելով պարտքի վրա ստացված հիմնական վճարումները): Իսկ սեպտեմբերի սկզբին այդ թվերը համապատասխանաբար հասցվեցին 60 և 35 միլիարդ դոլարի։

Հնարավոր է, որ տոկոսադրույքների բարձրացումը դադարեցվի մինչև տարեվերջ կամ 2023 թվականի սկզբին Fed-ի հաշվեկշիռը դեռևս պարունակում է 8.8 տրիլիոն դոլար արժողությամբ ակտիվներ՝ փոքր-ինչ իջնելով ապրիլյան ամենաբարձր ցուցանիշից, որը կազմում էր 9 տրիլիոն դոլար և շատ ավելի բարձր, քան մինչ Covid-ը 4.2 տրիլիոն դոլար, Jerome Powell & Co. դրանով իսկ ստեղծելով բարձր ճնշում եկամտաբերության համար և զսպել ներդրողների ռիսկային ախորժակը բաժնետոմսերի շուկաներում և այլուր:

5. Չինաստանը և Եվրոպան ներկայացնում են մակրո ռիսկեր

Դրակոնյան Covid-ի արգելափակումների ազդեցության և դրա հետևանքների միջև աստիճանական գնանկում Անշարժ գույքի հսկա փուչիկի պատճառով Չինաստանի տնտեսությունն ավելի լավ օրեր է տեսել: Եվ չնայած հնարավոր է, որ Covid-ի լայնածավալ արգելափակումները չեն տևի հոկտեմբերից այն կողմ (երբ ակնկալվում է, որ Սի Ցզինպինը կապահովի նախագահի երրորդ ժամկետը), գույքի պղպջակների լուծարումը, կարծես, ճանապարհ ունի գնալու:

Եվ առնվազն առաջիկա մի քանի ամիսների ընթացքում Եվրոպայի էլեկտրաէներգիայի ճգնաժամը նույնպես մակրո ռիսկի գործոն է, նույնիսկ եթե (միջ կառավարության հնարավոր գործողությունները և մայրցամաքի խնայողությունների բարձր տեմպերը) դատաստանի օրվա կանխատեսումները չափազանցված են թվում: Եվրոպայի դեպքում տարածաշրջանի մակրո դժբախտությունների ազդեցությունը ամերիկյան ընկերությունների համար կապված է ոչ միայն սպառողների և բիզնեսի ավելի մեղմ ծախսերի, այլ դոլարի նկատմամբ եվրոյի հավելյալ անկման հիմնական ազդեցության հետ:

(MSFT-ն և AMAT-ը հոլդինգներ են Action Alerts PLUS անդամ ակումբ . Ուզու՞մ եք նախազգուշացվել նախքան AAP- ը այս բաժնետոմսերը գնելը կամ վաճառելը: Իմացեք ավելին հիմա: )