Ինչու՞ Fed-ը և Ջերոմ Փաուելը պետք է սեղմեն դադարի կոճակը տոկոսադրույքների բարձրացման համար

«Դանդաղ շտապեք, և դուք կհասնեք», - ասաց հին տիբեթցի բանաստեղծ Միլարեպան:

Դաշնային պահուստային խորհուրդը ակնհայտորեն չի կիսում այս փիլիսոփայությունը: Այն խստացրել է դրամավարկային քաղաքականությունը գլխապտույտ տեմպերով՝ կարճաժամկետ տոկոսադրույքները 2022 թվականի սկզբի մոտ զրոյից հասցնելով 4.25%-ից բարձր՝ ավելի քան 6000% աճով։

Ես ողջունում եմ ինֆլյացիայի դեմ պայքարելու Fed-ի քաջությունն ու վճռականությունը, ինչպես 1980-ականների սկզբին Fed-ի նախկին նախագահ Փոլ Վոլկերի հերոսական պարտությունը «Մեծ գնաճ»-ում:

Բայց կան հիմնական տարբերություններ այն ժամանակվա և այժմյան իրավիճակի միջև: Մեր տնտեսությունը, առաջին հերթին, դարձել է շատ ավելի կախված պարտքի վրա։ Ավելին, նոր գործիքները, որոնք Fed-ն օգտագործում է դրամավարկային քաղաքականությունը խստացնելու համար, ավելի հզոր են, քան Volcker-ի դարաշրջանում եղածները:

Ահա թե ինչու Fed-ը պետք է կանգ առնի՝ գնահատելու համար, թե արդյոք այն չափազանց արագ է գնում: Նրա նախագահ Ջերոմ Փաուելի շտապողականությունը կարող է հանգեցնել անհարկի անկման:

Ինչու այդպես?

Ցանկացած ճանապարհորդության առաջընթացը չափելու համար դուք պետք է նայեք ձեր մեկնարկային կետին: Fed-ը բարձրացնում է տոկոսադրույքները մոտ 14 տարի գրեթե զրոյից հետո մինչև բացասական իրական դրույքաչափեր: Կառավարությունը, բիզնեսը և տնային տնտեսությունները լավ օգտագործել են էժան փողերը, ընդ որում ոլորտների մեծ մասում լծակների մակարդակը սավառնում է պատմական առավելագույնի մոտ: երրորդ եռամսյակում, ոչ ֆինանսական պարտք (որը պատկանում է կառավարությանը, ոչ ֆինանսական ձեռնարկություններին և տնային տնտեսություններին) կազմել է ՀՆԱ-ի 270%-ը: Ամենամեծ բաղադրիչը պետական ​​դաշնային պարտքն էր, որը կազմում էր ՀՆԱ-ի 105%-ը:

Լծակների նույն ձևավորումը դեռ չէր եղել, երբ Փոլ Վոլքերը դարձավ Fed-ի նախագահ 1979 թվականին: Ոչ ֆինանսական պարտքը կազմում էր ՀՆԱ-ի 135%-ը, ինչը կազմում է այսօր: Դաշնային պետական ​​պարտքը կազմել է ընդամենը 26%: Դրամավարկային քաղաքականությունը անկանխատեսելիորեն հաղթահարում էր ավելի քան 15 տարի, քանի որ Վոլկերի նախորդները բարձրացնում էին տոկոսադրույքները գնաճի դեմ պայքարելու համար, այնուհետև խոնարհվում էին քաղաքական ճնշումների առաջ և իջեցնում դրանք, քանի որ տնտեսությունը դանդաղում էր: Տոկոսադրույքներ արդեն բարձր են եղել՝ 13.3%  Մինչև 22թ.-ին դրանք հասել էին 1980%-ի գագաթնակետին, ինչը տարեկան 50% աճ էր՝ համեմատած այս տարվա Fed-ի 6000% աճի հետ:

Լծակների այս բարձր մակարդակի պատճառով փոխառության ծախսերի հսկայական աճի ազդեցությունը շատ ավելի խորը ազդեցություն ունի մեր տնտեսության վրա, քան Վոլկերի դարաշրջանի ավելի համեստ աճերը:

Արդյո՞ք Fed-ի կտրուկ աճերը հիմնավորված են: Թեև գնաճը մնում է շատ իրական սպառնալիք մեր տնտեսության համար, այն բավականին նոր երևույթ է, որը սկսել է արագանալ միայն 2021 թվականին: Փոլ Վոլքերը բախվեց մի իրավիճակի, երբ գնաճը պահպանվել էր 15 տարի: Այն խորապես արմատավորվել էր մեր տնտեսության մեջ։ Ավելի ագրեսիվ մարտավարություն էր պետք։ Այն ժամանակ անկում էր պահանջվում գնաճը հաղթահարելու համար, բայց դա պարտադիր չէ, որ այսօր իրավիճակը լինի:

Կան նաև այլ տարբերություններ Վոլկերի դարաշրջանից, որոնք պետք է ուշադրություն դարձնել:

ՎԱՇԻՆԳՏՈՆ, DC - ՕԳՈՍՏՈՍԻ 5. Դաշնային պահուստային համակարգի նախագահ Փոլ Վոլքերը կարդում է ֆինանսական էջը, երբ սպասում է լսումների Վաշինգտոնում, 5 թվականի օգոստոսի 1980-ին: (Լուսանկարը՝ Ջեյմս Ք.Վ. Աթերթոնի/The Washington Post-ի՝ Getty Images-ի միջոցով)

ՎԱՇԻՆԳՏՈՆ, ԱՄՆ – ՕԳՈՍՏՈՍԻ 5. Դաշնային պահուստի նախագահ Փոլ Վոլքերը կարդում է ֆինանսական էջը, երբ սպասում է լսումների Վաշինգտոնում, 5 թվականի օգոստոսի 1980-ին: (Լուսանկարը՝ Ջեյմս Ք.Վ. Աթերթոնի/The Washington Post-ի՝ Getty Images-ի միջոցով)

Fed-ն այժմ օգտագործում է նոր, չփորձարկված գործիքներ՝ իր քաղաքականությունն իրականացնելու համար: Մինչև 2008 թվականը Fed-ը դրամավարկային քաղաքականություն էր իրականացնում հիմնականում բաց շուկայում գանձապետական ​​արժեթղթեր գնելու կամ վաճառելու միջոցով և երբեմն բարձրացնելով կամ իջեցնելով «զեղչման տոկոսադրույքը»՝ նվազագույն դրույքաչափը, որը նա գանձում է բանկերին տրամադրվող վարկերի համար: 2008թ.-ին Կոնգրեսը Fed-ին շնորհեց երկարաժամկետ ձգտող իրավասություն՝ բանկերին տոկոսներ վճարելու պահուստային հաշիվների վրա, որոնք նրանք պահում են Fed-ում: Այժմ Fed-ը խստացնում է վարկը՝ բարձրացնելով բանկերի առանց ռիսկի տոկոսադրույքը, պարզապես գումարները փակ պահելով իրենց պահուստային հաշիվներում: Ոչ բանկային ֆինանսական միջնորդների համար, ինչպիսիք են դրամական շուկայի ֆոնդերը, Ֆեդերալ ֆեդերացիան բարձրացնում է իր վճարած տոկոսադրույքները, որոնք կոչվում են «հակադարձ ռեպո»՝ պահուստային հաշվի ֆունկցիոնալ համարժեքը:

Այս քաղաքականությունը հզոր խստացնող ազդեցություն ունի վարկերի վրա՝ ճնշելով ինչպես առաջարկը, այնպես էլ պահանջարկը։

Սովորաբար, ավելի բարձր տոկոսադրույքները կխոչընդոտեն փոխառությունների ներգրավմանը, սակայն բարձր եկամտաբերությունը կբարձրացնի նաև վարկ տրամադրելու խթանները: Այնուամենայնիվ, այժմ բանկերը և այլ ֆինանսական միջնորդները պատրաստ այլընտրանք ունեն մասնավոր հատվածի վարկավորմանը։ Նրանք կարող են իրենց գումարները դնել Fed-ի հետ՝ առանց ռիսկի, միաժամանակ վաստակելով արժանապատիվ եկամուտներ:

Սա ահռելի ճնշում է գործադրել կարճաժամկետ դրույքաչափերի վրա, ինչը հանգեցնում է կտրուկ եկամտաբերության կորի ինվերսիաներ, ռեցեսիայի ավանդական ավետաբեր։ Վերջին շաբաթների ընթացքում 2-ամյա գանձապետարանների եկամտաբերությունը տատանվել է 70-ից 80 բազիսային կետով ցածր 10-ամյա գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունից, ինչը չորս տասնամյակ չէր տեսել: Եկամտաբերության կորի հակադարձումը հետագայում ճնշում է վարկ տրամադրելու խթանները: Բարձրացնելով իրենց իսկ կարճաժամկետ փոխառությունների ծախսերը՝ դա բացասաբար է անդրադառնում բանկերի և այլ ֆինանսական միջնորդների կողմից իրենց ավելի երկարաժամկետ վարկերի դիմաց մարժաների վրա:

Այս նոր գործիքը նույնպես թանկ է։ Պահուստային և հակադարձ ռեպո մնացորդներ 5 տրիլիոն դոլարից շատ են: 5 տոկոս կանխատեսվող քաղաքականության դրույքաչափով 5 տրիլիոն դոլարի տոկոսների վճարման տարեկան արժեքը կկազմի 250 միլիարդ դոլար: Այս տոկոսային պարտավորությունների աճող արժեքի պատճառով Fed-ի շահույթն արդեն բացասական է դարձել: Այսպիսով, այլասերված կերպով, այս գործիքի միջոցով գնաճի դեմ պայքարելու համար Fed-ը պետք է ավելի շատ գումար ստեղծի իր պարտավորությունները կատարելու համար:

Fed-ի պայքարը գնաճի դեմ չի ավարտվել. Բայց մեր չափազանց լծակներով աշխարհում դա կարող է գնալ միայն այդքան արագ: Եթե ​​Fed-ը մեզ տանի խորը անկման մեջ՝ դրան հաջորդող ֆինանսական խափանումներով և աշխատատեղերի կորստով, ապա գերցածր տոկոսադրույքներին վերադառնալու քաղաքական և շուկայական ճնշումը կարող է չափազանց ինտենսիվ լինել՝ դիմակայելու համար: Այդ ժամանակ մենք կունենայինք երկու աշխարհներից ամենավատը` ռեցեսիայի և գնաճի վերածնման ցավը:

Մեր տնտեսական զոհերը զուր կլինեն։ Ավելի լավ է շտապել դանդաղ: Fed-ը պետք է մի փոքր շունչ քաշի, որպեսզի գնահատի իր գործողությունների ազդեցությունը և հասնի այն փափուկ վայրէջքին, որին ձգտում է:

Պարզ ասած՝ բավական է արդեն:

Տիկին Բեյրը FDIC-ի նախկին նախագահն է և ԱՄՆ գանձապետարանի ֆինանսական հաստատությունների հարցերով քարտուղարի օգնականը: Նա ներկայումս ծառայում է որպես Ֆինանսական կայունության կենտրոնի ավագ գիտաշխատող:

Աղբյուր՝ https://finance.yahoo.com/news/opinion-why-the-fed-and-jerome-powell-should-hit-the-pause-button-on-rate-hikes-130040613.html